Analys av Investment AB Öresund

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 1

Företagsbeskrivning

Investment AB Öresund är ett renodlat investmentbolag med huvudkontor i Stockholm. Bolagets affärsidé är att ge aktieägarna en god långsiktig avkastning genom opportunistiska investeringar i nordiska bolag. Öresund agerar som en aktiv ägare och strävar efter att påverka portföljbolagens operativa och strategiska position. Portföljen består till största del (ca 95 %) av noterade värdepapper, med tyngdpunkt på sektorer som konsumentvaror, fordon, telekom/satellit och fastigheter. De största innehaven per den 31 mars 2026 är Scandi Standard, Bilia och Ovzon.

Rekommendation - Stark historik av alfa-generering i en turbulent omvärld

Öresund levererar ett mycket starkt första kvartal där substansvärdet ökade med 9,4 %, vilket krossade jämförelseindex (SIX Return Index) som sjönk med 1,2 %. Bolaget visar prov på sin opportunistiska förmåga genom att ha rätt exponering (t.ex. Scandi Standard och Ovzon) i en turbulent marknad präglad av geopolitisk oro i Mellanöstern. Den operativa hävstången i bolagets modell, kombinerat med förmågan att navigera komplexa makromiljöer, vittnar om en högkvalitativ förvaltning.

Riktkurs: 133 SEK Värderingsintervall: 115 – 145 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Öresunds övergripande mål är att ge aktieägarna en god långsiktig avkastning. Strategin bygger på aktivt ägarskap, riskspridning och partnerskap med bolagsledningar. Finansiellt följer bolaget en utdelningspolicy som innebär att de delar ut minst så mycket att bolagskatt undviks, vilket för 2026 innebär ett förslag om 7,40 kr per aktie.

Sannolikheten att nå målet om god avkastning bedöms som god givet historiken, men utmanas av makroekonomiska faktorer. Den geopolitiska oron, med konflikter som påverkar oljepriser och räntor, skapar en osäker omvärld. Sentimentet från ledningen är "ödmjukt men nöjt", med en stark betoning på vikten av lönsamma affärsmodeller i stökiga tider. En tydlig trendändring är att bolaget agerat nettosäljare för att bygga kassa (nu 204 Mkr), vilket indikerar en strategisk beredskap för att utnyttja framtida opportunistiska lägen om marknaden skulle vika ytterligare.

Portföljavkastning och Operationell Hävstång

För Öresund utgörs inte intäkterna av traditionell försäljning, utan av erhållna utdelningar (42,3 Mkr under Q1) och värdeförändringar i portföljen (442,5 Mkr). Portföljen är relativt koncentrerad, där Scandi Standard och Bilia utgör nästan hälften av substansen. Kvartalets starka utveckling drevs primärt av Scandi Standard, vilket belyser både styrkan och den inbyggda risken i en hög koncentration mot enskilda nordiska innehav.

Lönsamheten styrs direkt av portföljens värdeutveckling snarare än klassiska bruttomarginaler. Med en förvaltningskostnad på konkurrenskraftiga 1,1 % (R12M) och en mycket slimmad organisation om endast sex anställda, skapas en enorm operationell hävstång. Detta resulterade i ett rörelseresultat på 468,4 Mkr för kvartalet, där i princip hela portföljens värdeökning rinner rakt ner till sista raden tack vare en oförändrat låg fast kostnadsbas.

Finansiell Position och Opportunistisk Kapitalallokering

Balansräkningen är extremt stark, präglad av en soliditet på 99 % och totala tillgångar om 5 846 Mkr. Bolaget saknar helt nettoskuld och har istället ökat sin nettokassa till 204 Mkr från 74 Mkr vid årsskiftet. Tillgångssidan domineras av noterade aktier, medan onoterade innehav minskat.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 26,8 Mkr. Det framträdande är dock nettokassaflödet från investeringsverksamheten på +104,4 Mkr, drivet av att Öresund valt att trimma portföljen och agera nettosäljare (bland annat via avyttringen av Ericsson). Denna strategi bygger upp en solid krigskassa, helt finansierad med egna medel, vilket ger bolaget maximal flexibilitet att allokera kapital till beprövade, inflationsresistenta bolag när värderingarna ter sig attraktiva.

Försäljningsprognos (Portföljens intäktsgenerering och underliggande efterfrågan)

För ett investmentbolag som Öresund utgörs "försäljningen" inte av traditionell produktförsäljning, utan av värdeförändringar på värdepapper och erhållna utdelningar. Efterfrågan i detta sammanhang speglar aktiemarknadens och konsumenternas intresse för de underliggande portföljbolagens (såsom Scandi Standard, Bilia och Ovzon) tjänster och produkter. Framöver väntas efterfrågan på Scandi Standards livsmedelsprodukter vara stabil även i sämre konjunktur, medan Bilias bilförsäljning är mer cyklisk och beroende av ränteläget. "Nya produkter" för Öresund innebär nya opportunistiska investeringar, vilket bolaget nu bygger kassa för att kunna utnyttja. Givet bolagets historiska förmåga att generera alfa, den starka portföljsammansättningen och en normaliserad makromiljö, prognostiseras en årlig intäktstillväxt (avkastning) på cirka 6–8 % de kommande fem åren. Normaliserat evigt värde (terminal value) bygger på ett antagande om en långsiktig genomsnittlig aktiemarknadsavkastning på 6 % per år. Intäktsutvecklingen motiveras av en stabilisering i det geopolitiska och makroekonomiska läget, vilket gynnar de nordiska kärninnehaven.

Marginalprognos (Förvaltningshävstång och EBIT-utveckling)

För Öresund definieras EBIT-marginalen som rörelseresultatet i relation till de totala intäkterna (utdelningar och värdeförändringar), där kostnadssidan utgörs av förvaltnings- och administrationskostnader. Eftersom Öresund är en extremt slimmad organisation med endast sex anställda och en mycket låg förvaltningskostnad på cirka 1,1 %, uppstår en enorm operationell hävstång vid stigande portföljvärden. Givet en prognos om stabil positiv intäktstillväxt i portföljen enligt ovan, förväntas EBIT-marginalen hålla sig på mycket höga nivåer. För de kommande fem åren förväntas marginalen stabiliseras kring 85–90 %. Avvikelser sker främst under enskilda år där börsen viker, men över en femårsperiod kommer den fasta låga kostnadsbasen att säkerställa att absolut merparten av portföljens avkastning rinner rakt ner till EBIT.

DCF Värdering

I värderingen av Öresund är dynamiken för kassaflödesposterna anpassade för ett investmentbolag. Avskrivningar bedöms vara försumbara (0 Mkr) då materiella anläggningstillgångar är minimala. Investeringar (CAPEX) utgörs av nettoköp av aktier, vilka i en normaliserad DCF-modell sätts till 0 Mkr för att isolera det underliggande kassaflödet till ägarna. Även förändringar i rörelsekapital (NWC) normaliseras till 0 Mkr över tid.

Eftersom bolaget har en soliditet på 99 % och nettokassa, används avkastningskravet på eget kapital (Cost of Equity) som WACC, vilket uppgår till 8,5 % (baserat på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % marknadsriskpremie och ett beta på 1,1). Modellen utgår från en startbas för genererade kassaflöden på ca 350 Mkr, med en tillväxt som gradvis sjunker från 8,0 % till en evig tillväxt på 6,0 %, i enlighet med börsens historiska snitt. EBIT-marginalen förväntas stiga från 85,0 % till 90,0 % under prognosperioden, med en skattesats på 0 %. Diskonteringen av dessa kassaflöden, adderat med nettokassan på 138,3 Mkr och baserat på 44 570 869 utestående aktier, ger ett Enterprise Value på ca 5 800 Mkr och ett totalt eget kapitalvärde på ca 5 938 Mkr. Detta genererar en riktkurs på cirka 133 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 6 %: Värdet exploderar (då nämnaren WACC - g blir endast 1,5 %). Orealistiskt scenario för modellen.
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 5 %: Motiverat värde sjunker till ca 95 SEK per aktie.
• Rimligt värderingsintervall: Utifrån modellens känslighet för långsiktig tillväxt bedöms ett rimligt värderingsintervall till 115 – 145 SEK per aktie, vilket primärt bör ställas i relation till det aktuella redovisade substansvärdet (NAV).

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Portföljintäkter (Tillväxt)	378 (8,0%)	406 (7,5%)	435 (7,0%)	465 (7,0%)	495 (6,5%)	525 (6,0%)
EBIT-marginal	85,0 %	86,5 %	88,0 %	88,5 %	89,0 %	90,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	321	351	383	412	441	473
Skatt (0%)	0	0	0	0	0	0
Avskrivningar (D&A)	0	0	0	0	0	0
Netto CAPEX & NWC	0	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	321	351	383	412	441	473

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.