Analys av Investment AB Öresund (publ)

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Investment AB Öresund är ett renodlat investmentbolag med säte i Stockholm, vars affärsidé bygger på aktiv förvaltning för att skapa långsiktig värdetillväxt. Strategin är opportunistisk med fokus på nordiska bolag, där Öresund ofta agerar som en aktiv ägare med betydande positioner för att kunna påverka portföljbolagens strategiska utveckling. Portföljen domineras av noterade svenska värdepapper (96,5 % av substansvärdet) med tyngdpunkt mot medelstora bolag inom sektorer som fordon (Bilia), livsmedel (Scandi Standard), telekom/satellit (Ovzon, Ericsson, Bahnhof) och finans.

Rekommendation - Starkt momentum och hög utdelning, men värderingen kräver fortsatt överprestation

Investment AB Öresund har under 2025 bevisat sin förmåga att generera alfa, med en substansvärdestillväxt på 18,2 % som krossade jämförelseindex (SIXRX) med 5,6 procentenheter. Bolaget går in i 2026 med en portfölj väl positionerad för en återhämtning i svensk konsumtion och en normaliserad räntemiljö, särskilt genom tunga innehav som Bilia och Fabege. Den föreslagna utdelningen på 7,40 kr indikerar en fortsatt attraktiv direktavkastning. Analysen visar dock på en spännvidd i värderingen där marknaden idag prissätter bolaget nära substansvärdet, medan vår kassaflödesanalys indikerar en signifikant teoretisk uppsida om de aggressiva tillväxtmålen nås.

Riktkurs: 631 SEK (Baserat på aggressiv DCF-modell med hög förväntad överavkastning) Värderingsintervall: 360 – 450 SEK (Baserat på mer konservativa men fortsatt optimistiska tillväxtantaganden) AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Öresunds övergripande mål är att leverera en god långsiktig totalavkastning till aktieägarna, vilket historiskt har uppnåtts genom en kombination av substansvärdetillväxt och utdelningar. Det finns inga explicita siffermål för tillväxt, men utdelningspolicyn styrs av målet att undvika bolagsskatt genom att dela ut mottagna utdelningar vidare.

Framtidsutsikterna präglas av optimism från ledningen, särskilt gällande portföljbolagens motståndskraft mot makroekonomiska utmaningar som tullar och valutafluktuationer.

• Makroekonomisk medvind: Portföljen är tungt viktad mot svensk konsumtion och fastigheter. En miljö med sjunkande räntor och skatter förväntas gynna nyckelinnehav som Bilia och Fabege.
• Strategiska initiativ: Under 2025 har Öresund ökat risken och potentialen genom större investeringar i bioteknik (Q-linea) och fastigheter. Q-linea utgör nu ett intresseföretag och representerar en "option" på kraftig tillväxt om kommersialiseringen lyckas.
• Valutaeffekter: En försvagad dollar har pressat vissa innehav, men Öresunds fokus på nordiska värdebolag har fungerat som en effektiv hedge.

Portföljintäkter & Kostnadseffektivitet: Från värdeförändring till resultat

Som investmentbolag drivs Öresunds "försäljning" av värdeförändringar och utdelningar snarare än traditionell omsättning. Under 2025 ökade värdeförändringen på värdepapper dramatiskt till 726 Mkr (261 Mkr 2024), vilket var den primära drivkraften bakom det starka resultatet. Erhållna utdelningar minskade marginellt till 172 Mkr. Portföljens ryggrad utgörs av Bilia (25,1 %) och Scandi Standard (19,0 %), vilket ger en balans mellan cyklisk återhämtningspotential och stabil intjäning.

Gällande marginaler och kostnader noteras en viss försvagning i effektiviteten. Förvaltningskostnaden steg till 1,1 % av substansvärdet (från 0,7 % föregående år), drivet av ökade administrationskostnader och incitamentsprogram. Trots detta levererar bolaget en mycket hög "rörelsemarginal" (resultat i förhållande till förvaltat kapital) tack vare den starka värdeutvecklingen. Analysen pekar på att förvaltningskostnaden i procent bör sjunka tillbaka mot historiska snitt (0,8–0,9 %) när substansvärdet växer, vilket indikerar en skalbar affärsmodell.

Finansiell Ställning & Kapitalallokering: Extrem soliditet men minskad likviditet

Öresund uppvisar en mycket stark balansräkning med en soliditet på 99 %, vilket innebär att bolaget i praktiken är obelånat. Tillgångssidan domineras till 98 % av finansiella anläggningstillgångar.

Kassaflödesmässigt har dock likviditeten stramats åt. Likvida medel minskade kraftigt från 329 Mkr till 74 Mkr under 2025. Detta är en konsekvens av en aktiv investeringsstrategi där kapital allokerats till nettoköp av aktier (81 Mkr, främst i Q-linea, SCA och Fabege) samt utdelningar till aktieägarna. Det löpande kassaflödet från utdelningar uppgick till 157 Mkr.

Investeringsstrategin har under året skiftat mot ökad exponering i teknik/biotech och fastigheter, finansierat genom minskade positioner i bank (Handelsbanken) och telekom (Tele2). Den låga kassan innebär att kommande utdelningar under 2026 sannolikt kommer behöva finansieras genom försäljning av innehav eller matchas mot inkommande utdelningar under våren, vilket minskar det omedelbara utrymmet för nya opportunistiska förvärv utan avyttringar.

Prognos Försäljning & Marginal

Substansvärdestillväxt och Portföljintäkter: Mot en cyklisk återhämtning

Investment AB Öresund är ett rent investmentbolag, vilket innebär att den traditionella "försäljningen" utgörs av portföljens värdeförändring samt erhållna utdelningar. Prognosen för de kommande fem åren baseras på en bedömning av underliggande portföljbolags prestationer samt Öresunds förmåga till aktiv allokering.

För 2026 och 2027 prognostiserar vi en accelererande tillväxt i portföljintäkterna, drivet av två huvudfaktorer. För det första väntas det tunga innehavet Bilia (25 % av portföljen) gynnas kraftigt av en normaliserad räntemiljö och ökad köpkraft hos konsumenter, vilket bör driva upp värderingen. För det andra ser vi en betydande uppsida i fastighetssektorn (Fabege) och bioteknik (Q-linea), där Öresund positionerat sig under 2025. Q-linea utgör en högre risk men adderar en "option" på kraftig tillväxt om kommersialiseringen tar fart, vilket vi modellerar med försiktig optimism från 2027 och framåt.

Utdelningsintäkterna förväntas vara stabila men växa i takt med att portföljbolagen höjer sina utdelningar, särskilt från kassaflödesstarka innehav som Scandi Standard och Bilia. Vi estimerar att totala intäkter (värdeförändring + utdelningar) kommer att växa med i snitt 9-10 % årligen de kommande fem åren, vilket överstiger börsens historiska snitt tack vare Öresunds förmåga att generera alfa (överavkastning) genom aktiv stock-picking i en återhämtande svensk konjunktur. För det eviga värdet (terminal value) antar vi en mer normaliserad tillväxttakt på 5 %, vilket speglar en långsiktig aktiemarknadsavkastning justerad för en koncentrerad portfölj.

Kostnadseffektivitet och Resultatstruktur: En återgång till normaliserade nivåer

Öresunds "marginal" definieras bäst som rörelseresultatet i förhållande till de totala intäkterna, eller alternativt genom att titta på förvaltningskostnadsandelen. Under 2025 såg vi en förhöjd förvaltningskostnad på 1,1 % av substansvärdet, drivet av engångseffekter och högre aktivitet.

Vi prognostiserar att EBIT-marginalen (här definierat som resultat efter förvaltningskostnader i relation till totala intäkter) kommer att stärkas något de kommande åren. Detta beror på att vi förväntar oss en skalbarhet i modellen; när portföljvärdet ökar (via värdestegring i Bilia, Ovzon m.fl.) ökar intäktsbasen snabbare än de administrativa kostnaderna. Vi räknar med att förvaltningskostnaden i procent av substansvärdet gradvis återgår mot det historiska snittet kring 0,8-0,9 % fram till 2028.

Detta innebär att en mycket stor del av värdeökningen faller direkt ned till sista raden. Risken i marginalprognosen ligger i prestationsbaserade incitamentsprogram om portföljen går extremt starkt, vilket kan hålla kostnaderna uppe nominellt, men marginellt påverka den totala avkastningen negativt. I vår modell antar vi en stabil EBIT-marginal runt 98-99 % av bruttoresultatet (före kostnader), vilket är karaktäristiskt för ett effektivt förvaltat investmentbolag utan skuldsättning.

DCF Värdering

Här beräknas nutidsvärdet av de framtida kassaflödena. Modellen indikerar vad bolaget är värt om de lyckas generera den prognostiserade avkastningen, vilket i investmentbolagssammanhang kan tolkas som potentialen till övervärde (premium) gentemot substansvärdet.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Eftersom Öresund är ett renodlat investmentbolag utan egen industriell verksamhet, är behovet av fysiska tillgångar och rörelsekapital minimalt.

• Avskrivningar: Bedöms ligga stabilt kring 4–5 Mkr per år (ca 0,4–0,5 % av intäkterna). Detta relaterar främst till nyttjanderättstillgångar (kontorshyror) och mindre inventarier.
• Investeringar (CAPEX): Vi antar en underhålls-CAPEX på 4–5 Mkr per år, vilket är i nivå med avskrivningarna. Nettoeffekten på kassaflödet blir därmed nära noll långsiktigt.
• Förändringar i Rörelsekapital (NWC): Vi estimerar en marginell ökning av rörelsekapitalet om ca 1–2 Mkr per år. Öresund har inget lager och kapitalbindningen i administrativa flöden är försumbar.
• Terminal Value: I det eviga stadiet antas att nettoinvesteringar och förändring i NWC är noll, vilket är standard för mogna investmentbolag.
• WACC: 8,8 % (Baserat på riskfri ränta 2,5 %, marknadsriskpremie 5,5 %, Beta 1,05 samt en småbolags/koncentrationspremie på 0,5 %).

Riktkurs: 631 SEK

Känslighetsanalys

Eftersom antagandet om evig tillväxt (5 %) och WACC har enorm påverkan, ser vi här hur värdet per aktie (SEK) förändras vid olika nivåer.

WACC / Tillväxt (g)	3,0 %	4,0 %	5,0 % (Bas)	6,0 %
7,8 %	445 kr	550 kr	735 kr	1 120 kr
8,8 % (Bas)	360 kr	425 kr	631 kr	805 kr
9,8 %	305 kr	345 kr	450 kr	555 kr

Kommentar: Bas-scenariot (631 kr) bygger på aggressiva antaganden om att Öresund långsiktigt slår index med en evig tillväxt på 5 %. Ett mer konservativt scenario, där tillväxten normaliseras till BNP-nivå (3 %) men behåller stark utveckling fram till 2030, ger ett värde kring 360 kr, vilket fortfarande indikerar en betydande uppsida.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Mkr)	2026P	2027P	2028P	2029P	2030P	Evigt värde (TV)
EBIT (Rörelseresultat)	934	1 051	1 152	1 247	1 337	-
Skatt (0%)	0	0	0	0	0	-
(+) Återläggning avskrivningar	4	4	5	5	5	-
(-) Investeringar (CAPEX)	-4	-4	-5	-5	-5	-
(-) Förändring rörelsekapital	-1	-1	-1	-1	-2	-
Fritt Kassaflöde (FCF)	933	1 050	1 151	1 246	1 335	1 402 (Normaliserat)
Tillväxttakt FCF	-	12,5%	9,6%	8,3%	7,1%	5,0%
Diskonteringsfaktor (WACC 8,8%)	0,919	0,845	0,777	0,714	0,656	-
Nuvärde (PV)	857	887	894	890	876	24 202 (PV av TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.