Analys av Investment AB Öresund (publ)

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Investment AB Öresund är ett svenskt investmentbolag med fokus på långsiktigt ägande och aktiv förvaltning av bolag huvudsakligen inom Norden. Bolaget investerar företrädesvis i noterade och i viss mån onoterade värdepapper inom ett brett spektrum av branscher, där målet är att ge aktieägarna långsiktig god avkastning. Portföljinnehav omfattar bland annat Bilia, Scandi Standard, Ovzon, Bahnhof, Stenhus Fastigheter, Securitas, Scandic Hotels, SEB, Ericsson och SCA. Tyngdpunkten ligger på lokala medelstora bolag med attraktiva värderingar och där Öresund kan vara en aktiv partner till ledning och andra ägare.

Rekommendation

Efter ett starkt första halvår visar tredje kvartalet på motvind, med en substansvärdesminskning om 5,8 %, samtidigt som jämförelseindex (SIX Return Index) steg. Dock är 2025 års verkliga utveckling från årsskiftet fortsatt bättre än index: substansvärde +9,4 % jämfört med SIX Return Index +5,8 %. Soliditeten är fortsatt exceptionellt hög (99 %), och utdelningsnivån är stabil. Portföljen är väl diversifierad, men med tyngdpunkt på svenska/nordiska bolag, vilket är gynnsamt i miljön med svagare dollar och politiska risker.

Efter tredje kvartalets resultat bedöms Öresunds huvudscenario fortsatt vara positivt men med viss förhöjd osäkerhet kring marknadsutvecklingen. Sammantaget kvarstår en robust finansiell bas och goda långsiktiga förutsättningar, även om aktiekurs (börsvärde) nu handlas med liten premium mot substansvärde.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Öresunds långsiktiga mål är att skapa god långsiktig avkastning genom aktiv förvaltning och utveckling av sina portföljbolag. De förblir fokuserade på att vara en påverkande aktör i sina innehav. Ledningen ser fortsatt förutsättningar för värdeskapande via långsiktigt ägande och partnerskap med bolagsledningarna. Portföljen är koncentrerad till sektorer och bolag som förväntas gynnas av försvarssatsningar och ökad inhemsk konsumtion. Bolaget bedömer, utifrån marknadsanalys, att svenska/nordiska konsument- och tjänstebolag har bättre utsikter jämfört med exportbolag, vilket präglar portföljens exponering. Målen har inte justerats under perioden. Ingen konkret finansiell guidning ges.

VD och styrelse uttrycker viss försiktighet kring den globala makrobilden men framhåller styrkan i portföljvalet; i det längre perspektivet ser man möjligheter till fortsatt överavkastning, särskilt med tanke på risker i exportsektorer. Sammantaget är ledningens framtidssentiment fortsatt positiv även om risken för volatilitet och kortsiktig svaghet betonas.

Försäljning

Öresund genererar inte traditionell försäljning av varor/tjänster utan avkastning via värdestegring och utdelningar från sina portföljbolag. Portföljen var vid kvartalets utgång värderad till 4 766 Mkr (noterade innehav i huvudsak) med huvudvikterna i Bilia (22,4 %), Scandi Standard (18,9 %), Ovzon (10,3 %) och Bahnhof (8,4 %). Under de första nio månaderna gav innehav i Ovzon, Scandi Standard, Bahnhof, Scandic Hotels och Handelsbanken största positiva effekt på substansvärdet.

Den noterade portföljen utgör 92 % av substansvärdet. Andelen utländska och onoterade tillgångar är låg (2 % vardera). Under perioden har inga nyheter rapporterats kring extraordinära poster. Innehaven är spridda över flera sektorer, med tyngdpunkter inom konsument, infrastruktur, fastigheter och teknologi.

Marginaler

Som investmentbolag är relevanta marginalmått förvaltningskostnadsprocenten (0,7 %) och avkastningen på substansvärdet. Resultatet per aktie för Q1-Q3 var 9,97 kr (10,74). Rörelsekostnader och administrationskostnader ligger på stabil och mycket låg nivå jämfört med total portföljstorlek. Marginalerna per innehav specificeras ej, men de största värdedrivarna var Ovzon, Scandi Standard och Bahnhof. Utdelningsflöden är stabila och står för cirka en tredjedel av resultatet. Jämfört med branschkollegor har Öresund mycket låga driftskostnader räknat på total förvaltat kapital.

Balansräkning

Balansräkningen är urstark, med 99 % soliditet, 278 Mkr i likvida medel och totalt eget kapital på 4 877 Mkr. Den absoluta merparten av tillgångarna är aktier och andelar i portföljbolag, där bokfört och marknadsvärde överstiger anskaffningsvärde med över 1 500 Mkr.

Skuldsättningen är mycket låg, vilket tillsammans med hög utdelningspolicy och likviditet ger utrymme för investeringar oavsett marknadsläge. Det finns inga större lån eller kreditrisker. Utdelning sker halvårsvis och är väl finansierad av resultat och likvida medel.

Kassaflöde

Operativt kassaflöde för Q1-Q3 var 127 Mkr (148), en viss minskning från föregående år. Investeringar i aktier har skett (363 Mkr) medan försäljningar gav 352 Mkr – vilket innebär marginell nettoutflöde. Huvuddelen av det negativa kassaflödet förklaras av utdelningar (-164 Mkr hittills i år) samt amortering av leasingskuld (-3 Mkr). Likvida medel minskade från 329 till 278 Mkr men är fortsatt stabila givet stor portfölj i likvida värdepapper. Investerings- och utdelningsverksamheten är fullt uthållig.

Investeringsstrategi

Öresunds strategi är att opportunistiskt investera i nordiska bolag där man kan utöva aktivt ägarskap för att långsiktigt utveckla värdet. Under årets första nio månader har bolaget fortsatt rotera portföljinnehav (nettoköp SCA och Fabege, nettoförsäljning Handelsbanken och Tele2). Detta indikerar ett flexibelt och anpassningsbart förhållningssätt till marknad och en balanserad riskhantering. Strategin har legat fast under flera år och inga större förändringar har annonserats. Investeringsmixen förväntas fortsätta vara fokuserad på svenska och övriga nordiska kvalitetsbolag, men inom flera olika branscher för riskdiversifiering.

Nyckeltal

• Substansvärdeökning jan-sep: +9,4 %
• SIX Return Index: +5,8 %
• Resultat per aktie: 9,97 kr (10,74)
• Börskurs: 117,60 kr
• Substansvärde per aktie: 110,89 kr
• Utdelning: 7,20 kr per aktie, utdelningsandel ~70 %
• Soliditet: 99 %
• Förvaltningskostnad: 0,7 %

Jämfört med branschen är både avkastning och kostnadsnivå mycket konkurrenskraftig, men värt notera är substansvärdesrabatten/premien och relativ svag utveckling i Q3 mot index.

Risker

De huvudsakliga riskerna är marknadsrisk i form av börsvolatilitet, geopolitiska spänningar samt potentiellt svagare makroekonomisk utveckling. Portföljen är bred men huvudsakligen exponerad mot svenska och nordiska bolag, vilket innebär begränsad valutarisk men större koppling till svensk ekonomi. Risk för felvärdering av onoterade innehav finns, även om dessa utgör låg andel av portföljen. Orealiserade värdeförändringar är känsliga för snabba indexrörelser. Med mycket låg finansiell risk (nästan ingen skuld) och hög likviditet bedöms dock den övergripande riskprofilen som låg-till-måttlig.

Innovation & Teknik

Öresund bedriver ingen egen teknikutveckling, utan portföljbolagens innovationstakt är mer relevant. Några innehav (ex. Ovzon, Bahnhof) är teknikintensiva och har starka marknadspositioner inom sina nischer. Bolaget har visat förmåga att identifiera trender inom digitalisering, säkerhet och kommunikation, men har i övrigt inte någon direkt teknologisk konkurrensfördel på bolagsnivå. Ingen risk för teknologiobsolescens på koncernnivå.

Kuriosa

Öresund var en gång storägare i H&M. Mats Qviberg, välkänd finansprofil i Sverige, är fortsatt ordförande och största ägare. Noterbart är att bolaget under vissa år har syntetiskt återköpt egna aktier för att effektivisera kapitalstrukturen, ett ovanligt grepp för svenska investmentbolag.

Jämförelse med tidigare kvartal

Starkt första halvår där substansvärde och resultat per aktie ökade klart mer än index. Tredje kvartalet utmärks av betydande bakslag mot index och svag börsutveckling för flera portföljbolag, vilket resulterade i negativt resultat för kvartalet (-309 Mkr). Trots detta är årets ackumulerade siffror fortsatt bättre än jämförelseindex. Långsiktig strategi, låg skuldsättning och stabil utdelning ger dock en trygg grund inför avslutningen av året.