Analys av ABG Sundal Collier

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

ABG Sundal Collier (ABGSC) är en ledande oberoende nordisk investmentbank med över 40 års erfarenhet. Bolaget erbjuder finansiella tjänster inom tre huvudsakliga affärsområden:

• Corporate Financing: Tjänster inom aktie- (ECM) och obligationsmarknaden (DCM).
• M&A and Advisory: Strategisk rådgivning vid företagstransaktioner och avyttringar.
• Brokerage and Research: Aktiemäkleri och analys för institutionella investerare.

Bolaget har en stark pan-nordisk närvaro med huvudkontor i Oslo och betydande verksamhet i Stockholm och Köpenhamn (förstärkt genom förvärvet av FIH Partners). Internationellt verkar bolaget i London, New York, Frankfurt, Singapore och Luzern för att koppla samman globalt kapital med nordiska möjligheter.

Stark operationell hävstång i en ljusnande marknad

ABGSC uppvisar en kraftig operationell återhämtning i Q2 2026 med en intäktstillväxt på 27 %, vilket markerar det näst starkaste andra kvartalet i bolagets historia. Den drivande faktorn är en exceptionellt stark marknad för högavkastande obligationer (DCM) samt en begynnande återhämtning i IPO-marknaden. Förvärvet av danska FIH Partners levererar redan rekordresultat, vilket validerar den strategiska expansionen. Trots att bolaget genomgår ett VD-byte och implementerar ett effektiviseringsprogram, är pipelinen solid och marknadssentimentet stärkande. Den finansiella hälsan är fortsatt mycket stark med en solid kassa och hög utdelningskapacitet.

Riktkurs: 11,70 NOK
Värderingsintervall: 9,50 – 14,80 NOK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

ABGSC siktar på att vara den främsta nordiska investmentbanken. Deras uttalade mål inkluderar:

• Marknadsposition: Minst topp 3 inom alla nyckelprodukter.
• Effektivitet: Öka intäkten per anställd med >20 % (basår 2024).
• Lönsamhet: Rörelsemarginal över 25 %.
• Utdelning: Fortsatt hög utdelningsandel av överskottskapital.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen har ökat i takt med att transaktionsmarknaden tinat upp. Ledningen ser en hälsosam pipeline inför andra halvåret. Det nyligen lanserade effektiviseringsprogrammet väntas ge full effekt från 2027, vilket skapar goda förutsättningar för marginalexpansion. VD Jonas Ströms avgång sker under ordnade former efter en "lång dialog", vilket minskar osäkerheten kring successionen. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt och acceleration ("accelerating momentum"). Triggers för aktiekursen framöver inkluderar ytterligare IPO-lanseringar, lägre räntor som eldar på ECM-marknaden, samt detaljer kring kostnadsbesparingarna.

Imponerande tillväxt och robust lönsamhet i Q2

Under det andra kvartalet 2026 uppvisade ABGSC en stark intäktstillväxt om 27 %, drivet av en formidabel ökning inom Corporate Financing (82 %) där rekordaktivitet inom High Yield (DCM) och framgångsrika börsnoteringar dominerade. Samtidigt visade M&A and Advisory en stabil utveckling med starkt bidrag från Danmark och nyligen förvärvade FIH Partners. Den starka intäktstillväxten aktiverade bolagets operationella hävstång – trots ökade rörliga personalkostnader relaterade till prestationsbaserade ersättningar, uppgick EBIT-marginalen till 25 %. Justerat för engångsposter för förvärv och överlappande infrastruktur var den underliggande rörelsemarginalen hela 28 %. Den kapitallätta ("asset-light") affärsmodellen i kombination med ett nytt effektiviseringsprogram inriktat på "Non-compensation/head" lägger grunden för en branschledande lönsamhet framöver.

Solid finansiell ställning och kapitalsnål affärsmodell

Bolagets balansräkning är mycket likvid och defensivt positionerad, präglad av nettokassa och avsaknad av långfristiga räntebärande bankskulder (bortsett från leasingåtaganden). Totala tillgångar har svällt till 10,6 miljarder NOK, främst på grund av en naturlig ökning av kundfordringar i samband med hög transaktionsaktivitet vid kvartalsskiftet, vilket även resulterade i ett tillfälligt negativt operativt kassaflöde om -40 MNOK (dock positivt 155 MNOK YTD). Kärnkapitalrelationen ligger tryggt på 12,1 %, väl över regulatoriska krav. Investeringsstrategin återspeglar bolagets kapitalsnåla natur (Capex utgör endast ~0,5 % av omsättningen) med ett skarpt fokus på att förvärva och behålla talang samt investera i teknologi och digitala verktyg för att optimera "revenue per head". Samtliga strategiska initiativ och förvärv (som FIH Partners) hanteras via löpande kassaflöden, vilket håller den finansiella risken på en minimal nivå.

Försäljningsprognos: Stark positionering för cyklisk återhämtning och strukturell tillväxt

Efterfrågan på ABG Sundal Colliers (ABGSC) tjänster styrs i mångt och mycket av det makroekonomiska klimatet och riskaptiten på kapitalmarknaderna. Givet den nuvarande miljön, med sjunkande marknadsräntor och ett stabiliserat inflationsläge under 2026, ser vi en uppdämd efterfrågan som nu börjar materialiseras, vilket kommer att agera primär tillväxtmotor framåt.

På en detaljerad produktnivå drivs försäljningen främst av segmentet Corporate Financing. Inom Debt Capital Markets (DCM) ser vi att High Yield-marknaden redan upplever rekordnivåer. När räntorna nu stabiliseras bedömer vi att bolagens refinansieringsbehov kommer att hålla DCM-volymerna på en ihållande hög nivå. Equity Capital Markets (ECM), som inkluderar börsnoteringar (IPOs) och nyemissioner, visar tydliga tecken på återhämtning efter några svalare år. Den pipeline som ledningen flaggar för kommer att leda till en märkbar försäljningstillväxt inom ECM under 2026 och 2027.

För M&A and Advisory estimerar vi en stark tillväxt kommande år. Det nyliga förvärvet av FIH Partners i Danmark ger ABGSC en marknadsledande ställning i regionen och öppnar för betydande korsförsäljningsmöjligheter, särskilt gentemot Private Equity-kunder som har stora mängder oballokerat kapital (dry powder) som måste sättas i arbete de närmaste åren.

Inom Brokerage and Research förväntar vi oss en mer modest, men stabil, tillväxt. Detta är en mognare marknad där tillväxten främst kommer från marknadsandelsvinster via högkvalitativ analys snarare än nya banbrytande produkter. Bolagets satsning på digitala plattformar kommer dock att öka räckvidden mot institutionella investerare.

Prognos 2026-2030 och evigt värde:

• 2026: Vi estimerar en total försäljningstillväxt på 18 %. Detta drivs av det urstarka andra kvartalet, en propp som släpper i IPO-marknaden under andra halvåret och integrationen av FIH Partners.
• 2027: En tillväxt på 12 % förväntas när ECM och M&A når full cyklisk återhämtning i Norden, med god draghjälp av en normaliserad räntemiljö.
• 2028-2030: När vi går mot en mognare fas i transaktionscykeln estimerar vi att tillväxttakten gradvis normaliseras mot 8 %, 6 % respektive 5 %.
• Evigt värde (Terminal value): Försäljningstillväxten i terminalperioden sätts till 2,5 %. Detta reflekterar långsiktig BNP-tillväxt och inflation i den nordiska regionen, vilket är rimligt för en marknadsledande, etablerad investmentbank.

Marginalprognos: Operationell hävstång och effektiviseringar säkrar hög lönsamhet

ABGSC:s affärsmodell är utpräglat "asset-light", vilket innebär att marginalutvecklingen i hög grad är en funktion av operationell hävstång (försäljningstillväxt i relation till fasta kostnader). Givet vår robusta försäljningsprognos bedömer vi att bolaget har utmärkta förutsättningar för marginalexpansion under prognosperioden.

I Q2 2026 låg den rapporterade EBIT-marginalen på 25 %, med en underliggande (justerad) marginal på hela 28 %. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen kommer att stärkas från 25,5 % helåret 2026 till 27,5 % år 2028. Detta drivs av två primära faktorer: För det första kommer den förväntade uppgången i IPO- och M&A-intäkter att späda ut de fasta infrastruktur- och lokalkostnaderna. För det andra kommer bolagets nyligen lanserade effektiviseringsprogram, som syftar till att sänka "Non-compensation/head", att få full effekt från och med 2027.

När intäktstillväxten gradvis bromsar in mot slutet av prognosperioden (2029-2030) bedömer vi att de rörliga personalkostnaderna (bonusar kopplade till prestation) kommer att agera krockkudde på nedsidan, men också tak på uppsidan. Marginalen viker därför svagt ned mot 26,5 % och 26,0 %, men ligger väl över bolagets historiska genomsnitt och finansiella mål (>25 %). I terminalperioden räknar vi konservativt med en normaliserad EBIT-marginal på 25,0 % genom konjunkturcykeln.

DCF Värdering

ABGSC:s rörelse är präglad av ett lågt behov av anläggningstillgångar. Både CAPEX och avskrivningar bedöms ligga stabilt på cirka 4,0 % av omsättningen över hela prognosperioden, drivet i huvudsak av IT-verktyg och kontorsanpassningar. I terminalperioden antas dessa fullt ut matcha varandra. Gällande rörelsekapital (NWC), vilket av naturliga skäl är mycket volatilt för en investmentbank på grund av klientmedelsflöden och transaktionsavslut, förväntas den just nu exceptionellt höga rullande bindningen kraftigt normaliseras ner mot 1-2 % av försäljningstillväxten. I en evighetsmodell antas denna bindning närma sig noll. Kassaflödena diskonteras med en uppskattad WACC på 9,0 %, vilket fullt ut utgörs av avkastningskravet på eget kapital då bolaget är operationellt skuldfritt (beta 1,2 reflekterar branschens cyklikalitet). Riktkursen i värderingen landar på 11,70 NOK per aktie.

Känslighetsanalys (Värderingsintervall):

Små förändringar i avkastningskrav och tillväxt påverkar värdet:

• Pessimistiskt scenario (WACC 10 %, Evig tillväxt 1,5 %): ca 9,50 NOK
• Optimistiskt scenario (WACC 8 %, Evig tillväxt 3,5 %): ca 14,80 NOK
• Rimligt värderingsintervall: 9,50 – 14,80 NOK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MNOK)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	2 202	2 466	2 663	2 823	2 964	3 038
Tillväxt (%)	18,0 %	12,0 %	8,0 %	6,0 %	5,0 %	2,5 %
EBIT	561	665	732	748	770	759
Skatt (25%)	-140	-166	-183	-187	-192	-190
NOPAT	421	499	549	561	578	569
Avskrivningar	90	98	106	112	118	121
CAPEX	-90	-98	-106	-112	-118	-121
Förändring NWC	-39	-26	-19	-16	-14	-7
Fritt kassaflöde (FCFF)	382	473	530	545	564	562

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.