Analys av ABG Sundal Collier

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

ABG Sundal Collier (ABGSC) är en ledande oberoende nordisk investmentbank som erbjuder finansiella tjänster till företag och investerare. Bolaget är verksamt inom tre huvudsakliga affärsområden:

• Corporate Financing: Rådgivning och kapitalanskaffning via aktiemarknaden (ECM) och obligationsmarknaden (DCM).
• M&A and Advisory: Rådgivning vid företagsaffärer, uppköp, avyttringar samt Project Finance.
• Brokerage and Research: Aktie- och analysverksamhet riktad mot institutionella investerare.

ABGSC har en stark pan-nordisk plattform med kontor i Norge, Sverige och Danmark (inklusive FIH Partners) samt internationell distribution via kontor i London, New York, Frankfurt, Singapore och Luzern.

Rekommendation - Rekordstarkt kvartal och transformativt plattformsbygge

ABGSC levererar sitt starkaste tredje kvartal någonsin med en intäktstillväxt på 25 % och en ökning av underliggande vinst per aktie med 30 %. Tillväxten är bred med särskild styrka inom M&A/Advisory och Project Finance, samtidigt som ECM- och DCM-marknaderna visar fortsatt god aktivitet med bland annat tre genomförda börsnoteringar i kvartalet. Det strategiska partnerskapet med Nordnet inom Private Banking i Sverige (joint venture) frigör framtida kostnader och stärker erbjudandet. Med en rekordstark finansiell ställning, stark cyklisk medvind och en gedigen transaktionspipeline inför Q4 är utsikterna mycket goda.

Riktkurs: 9,46 NOK Värderingsintervall: 8,00 NOK - 11,80 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

ABGSC har presenterat följande övergripande strategiska och finansiella mål:

• Marknadsposition: Inta en topp 3-position inom samtliga nyckelprodukter i Norden.
• Produktivitet: Öka intäkten per anställd med >20 % i förhållande till basåret 2024.
• Lönsamhet: Uppnå en övergripande rörelsemarginal/förskattemarginal om >25 %.
• Kapitalutskiftning: Löpande återföra överskottskapital till aktieägarna via utdelningar och aktieåterköp.

Framtidsutsikter: Sannolikheten för att nå målen bedöms som hög givet nuvarande marknadsutveckling. VD lyfter fram en solid pipeline över samtliga produktområden och geografier inför Q4. Sentimentet i VD-ordet är mycket positivt och bekräftar den operationella hävstången i affärsmodellen. Ledningsbytet sker planerat då Sverre Tyrhaug tillträder som ny VD under Q4 2026.

Det nyligen utannonserade partnerskapet med Nordnet väntas från 2027 minska ABGSC:s konsoliderade kostnadsbas med ca 50 MNOK årligen och ersättas av en 50-procentig andel i det samägda bolagets nettomarknad.

Potentiella triggers:

• Ytterligare uppgång i nordiska IPO:er och nyemissioner under Q4 och 2027.
• Etableringen och effekterna av Private Banking-JV:t med Nordnet.
• Fortsatt goda synergier och intäktsbidrag från förvärvade FIH Partners i Danmark.

Rekordhög Omsättning och Solid Lönsamhetsutveckling

Under det tredje kvartalet 2026 presterade ABGSC rekordhöga intäkter på 594,5 MNOK, vilket innebär en imponerande tillväxt på 25 % jämfört med motsvarande period föregående år. Framförallt drevs denna starka utveckling av affärsområdet M&A and Advisory, som nästan dubblerade sina intäkter (en uppgång på 97 %) och utgjorde hela 51,8 % av de totala intäkterna. Corporate Financing och Brokerage and Research visade en mer stabil till marginellt svagare utveckling jämfört med ett exceptionellt starkt Q3 2025. Geografiskt stod Danmark för ett historiskt toppresultat mycket tack vare bidraget från FIH Partners.

Ur ett marginalperspektiv presenterades en EBIT-marginal på 17,9 % och en marginal före skatt (EBT) på 20,2 % i Q3. Den underliggande lönsamheten var stark, men rörelseresultatet påverkades av en engångsnedskrivning om ca 20 MNOK relaterat till nedstängningen av den tidigare Private Banking-plattformen för att ge rum åt det nya Nordnet-samarbetet. Justerat för detta ökade den underliggande vinsten per aktie (EPS) med 30 %. Rörliga ersättningar och personalkostnader uppgick till 58 % av intäkterna, vilket är typiskt för branschens vinstdelningsmodell.

Stark Balansräkning och Kapitallätt Affärsmodell

ABGSC åtnjuter en utomordentligt stark och likvid balansräkning. De totala tillgångarna uppgår till knappt 7,8 miljarder NOK, varav merparten utgörs av kortfristiga fordringar och kassa relaterat till clearing och settlement. Bolaget är i princip skuldfritt gällande långfristiga banklån (bortsett från leasingskulder) och innehar en betydande nettokassa. Kärnkapitalrelationen ligger på 12,3 %, vilket med råge överstiger det regulatoriska minimikravet på 8 %.

Den solida balansräkningen är en reflektion av bolagets kapitallätta ("asset-light") investeringsstrategi. Kassaflödena genereras organiskt genom nyckelkompetens, och nödvändiga investeringar (Capex) begränsas i första hand till IT-infrastruktur, vilka utgjorde cirka -5,3 % av omsättningen (inkl. förvärvseffekter). Denna dynamik leder till starka löpande kassaflöden (uppgående till 13,3 % av omsättningen YTD) som möjliggör strukturella partnerskap, strategiska förvärv som FIH Partners och robusta utdelningar. Svängningar i rörelsekapitalet drivs främst av timing i kund- och settlementfordringar snarare än strukturella bindningar.

Försäljningsprognos: Strukturell tillväxt och cyklisk medvind i nordisk investmentbanking

Försäljningsutvecklingen för ABG Sundal Collier (ABGSC) drivs av en kombination av makroekonomiska faktorer, kapitalmarknadens riskaptit och bolagets förmåga att vinna marknadsandelar inom sina kärnsegment. Efterfrågan på ABGSC:s tjänster förväntas vara stark de kommande åren, understödd av ett stabiliserat ränteläge som historiskt har agerat katalysator för transaktionsmarknaden.

På detaljerad produktnivå ser vi följande utveckling: M&A and Advisory: Detta segment har redan visat exceptionell styrka (+97 % y-o-y i Q3 2026) och vi bedömer att uppdämda behov hos riskkapitalbolag (Private Equity) och industriella aktörer kommer att driva hög aktivitet de kommande två åren. Integrationen av FIH Partners i Danmark stärker bolagets pan-nordiska räckvidd och kapacitet vid större gränsöverskridande transaktioner. Corporate Financing (ECM/DCM): Med lägre styrräntor och hög riskaptit på aktiemarknaden väntas ett starkt uppsving i börsnoteringar (IPOs) och nyemissioner. Obligationsmarknaden (DCM) bedöms förbli en stabil finansieringskälla för nordiska bolag. Brokerage and Research samt Private Banking: Den traditionella mäklarverksamheten förväntas ha en stabil, om än låg, tillväxt. Den stora nya drivkraften här är det strategiska samriskföretaget (Joint Venture) med Nordnet. Från 2027 kommer detta att addera en ny och mer repetitiv intäktsström genom 50 % andel i det samägda bolagets nettomarknad, vilket breddar kundbasen mot en kapitalstark privatmarknad.

Prognosmotivering: För år 1 (2027) och år 2 (2028) prognostiserar vi en stark tillväxt om 12 % respektive 8 %, drivet av en cyklisk topp i M&A- och ECM-transaktioner samt de initiala effekterna av Nordnet-samarbetet. År 3 (2029) och År 4 (2030) förväntas marknaden normaliseras, vilket i en traditionellt cyklisk bransch innebär en inbromsning i tillväxttakten till 4 % och därefter 2 %. År 5 (2031) stabiliseras tillväxten på 3 %, vilket speglar en normaliserad transaktionscykel. För det eviga värdet (Terminal Value) ansätts en tillväxt på 2 %, vilket ligger i linje med långsiktig BNP-tillväxt och inflation, givet bolagets mogna marknadsposition i Norden.

Marginalprognos: Operationell hävstång och strukturella kostnadsbesparingar

ABGSC:s affärsmodell är personalintensiv, där den största kostnadsposten utgörs av rörliga ersättningar (bonusar) vilka historiskt har uppgått till drygt hälften av intäkterna. Detta skapar en naturlig krockkudde vid nedgångar men begränsar också marginalexpansionen under exceptionellt starka år. Trots detta finns en tydlig operationell hävstång i de fasta kostnaderna och i IT/infrastruktur.

Den stora katalysatorn för ebit-marginalen framåt är nedstängningen av den befintliga, kostsamma Private Banking-plattformen och övergången till JV:t med Nordnet. Detta beräknas frigöra cirka 50 MNOK årligen från och med 2027, vilket omedelbart kommer att stärka rörelsemarginalen.

Under år 1 (2027) och år 2 (2028) förväntas ebit-marginalen stiga till 21,0 % respektive 22,5 %. Denna expansion drivs dels av de nämnda kostnadsbesparingarna på 50 MNOK, dels av den höga transaktionsvolymen (skalbarhet på fasta kostnader). Under år 3 (2029) och år 4 (2030), när försäljningstillväxten bromsar in i takt med en mognande cykel, justeras marginalen ned mot 21,5 % och 20,0 % på grund av minskad utväxling på den fasta kostnadsbasen. Vid år 5 (2031) och in i evighetsvärdet (Terminal Value) bedömer vi att bolaget kan upprätthålla en normaliserad ebit-marginal på 20,0 %, väl understödd av en mer kostnadseffektiv infrastruktur och en högre andel repetitiva intäkter från Private Banking.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Investmentbanker är av naturen mer personalintensiva än kapitalintensiva. Historiskt har ABGSC haft avskrivningar kring 4,0 % och CAPEX på 5,3 % av omsättningen. Vi räknar med att dessa nivåer hålls relativt stabila under de kommande åren. Initialt kommer omställningen till Nordnet-JV:t kräva vissa investeringar, men därefter väntas underhållsbehoven minska. I terminalperioden förväntas CAPEX och avskrivningar balansera varandra på 4,0 % av omsättningen, då infrastrukturen enbart kräver löpande underhåll.

Gällande rörelsekapital (NWC) är svängningarna stora från kvartal till kvartal beroende på timing av transaktioner, klientfordringar och bonusutbetalningar. Sett över en hel konjunkturcykel jämnas detta dock ut. Därför sätts NWC-förändringen konsekvent till 0 NOK i kassaflödesmodellen för att spegla det underliggande, normaliserade kassaflödet.

Nyckelantaganden i värderingen:

• WACC (Diskonteringsränta): 10,0 % (baserat på 3,5 % riskfri ränta, 5,5 % marknadsriskpremie, Beta 1,2 samt 100 % egenkapitalfinansiering då bolaget har nettokassa).
• Skattesats: 25 %
• Nettokassa: 498,5 MNOK (adderas till Enterprise Value).

Genom att diskontera de fria kassaflödena landar Enterprise Value på 4 496 MNOK. Inkluderat nettokassan uppgår marknadsvärdet på eget kapital till 4 994 MNOK, vilket dividerat med antal aktier ger en riktkurs på 9,46 NOK.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

• Om WACC ökar till 11 % och evig tillväxt sjunker till 1 %: Riktkurs ca 8,00 NOK.
• Om WACC sjunker till 9 % och evig tillväxt ökar till 3 %: Riktkurs ca 11,80 NOK. Utifrån känslighetsanalysen bedöms ett rimligt värderingsintervall för bolaget ligga mellan 8,00 NOK och 11,80 NOK, med 9,46 NOK som det mest sannolika bas-scenariot.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MNOK (Baserat på en fiktiv ingående omsättning om 2 000 MNOK för att illustrera tillväxten)

Post	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	2 240,0	2 419,2	2 516,0	2 566,3	2 643,3	2 696,1
EBIT	470,4	544,3	540,9	513,3	541,9	539,2
Skatt (25%)	-117,6	-136,1	-135,2	-128,3	-135,5	-134,8
NOPAT	352,8	408,2	405,7	385,0	406,4	404,4
Avskrivningar	89,6	96,8	100,6	102,7	105,7	107,8
CAPEX	-118,7	-128,2	-133,3	-136,0	-140,1	-107,8
Förändring NWC	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	323,7	376,8	373,0	351,7	372,0	404,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.