Analys av ABG Sundal Collier

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

ABG Sundal Collier (ABGSC) är en ledande oberoende nordisk investmentbank. Bolaget erbjuder finansiella tjänster inom tre huvudsakliga affärsområden:

• Corporate Financing: Tjänster relaterade till kapitalanskaffning genom aktier (ECM) och obligationer (DCM).
• M&A and Advisory: Rådgivning vid företagsförvärv, fusioner och avyttringar.
• Brokerage and Research: Aktiemäkleri, analys och sekundärhandel av värdepapper.

Bolaget har en stark närvaro i Norge, Sverige och Danmark, med ytterligare kontor i viktiga internationella finanscentrum som London, New York och Frankfurt. Kundbasen består av både företag och institutionella investerare.

Rekommendation - Motståndskraftig kärna trots kortsiktiga integrationskostnader

ABGSC levererar ett motståndskraftigt resultat i en period präglad av hög marknadsvolatilitet och geopolitisk osäkerhet. Att omsättningen hålls stabil trots ett svagt marknadsklimat för nyemissioner och börsintroduktioner är ett styrkebesked, drivet av en robust sekundärhandel (Brokerage) och ränteaffärer (DCM). Den kortsiktiga lönsamheten belastas dock av integrationskostnader för förvärvet av danska FIH Partners samt engångsposter, men justerat för dessa uppvisar bolaget en god underliggande intjäningsförmåga. Balansräkningen förblir mycket likvid och solid. För den långsiktiga investeraren framstår ABGSC som ett välskött bolag med en attraktiv utdelningsprofil historiskt sett, redo att kapitalisera på en normaliserad transaktionsmarknad.

Riktkurs: 10,20 NOK Värderingsintervall: 9,00 – 11,50 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

ABGSC:s vision är att vara det föredragna valet för investmentbanking i Norden. Deras strategiska mål inkluderar:

• Marknadsposition: Att inneha en topp 3-position inom alla nyckelprodukter.
• Lönsamhet: En rörelsemarginal överstigande 25 %.
• Effektivitet: Öka intäkten per anställd med mer än 20 % jämfört med 2024 års baslinje.
• Kapitalstruktur: Bibehålla en lean och kapitallätt struktur med fokus på utdelning av överskottskapital.

Sannolikheten att nå målen bedöms som god när marknaden stabiliseras. VD betonar att pipelinen av uppdrag är intakt men att konvertering till avslutade affärer beror på marknadsförhållanden. Externa faktorer som räntenivåer och geopolitik är bolagets största risker, medan förvärvet av FIH Partners är ett tydligt tecken på en offensiv strategi för att bredda det geografiska fotfästet och minska beroendet av enskilda marknader.

Intäktstrender och lönsamhetsdynamik i en svag marknad

I det första kvartalet 2026 uppgick intäkterna till 414 MNOK, en marginell ökning på 2 % jämfört med föregående år. Tillväxten hålls uppe av Corporate Financing (+10 %), som drivs av en stark marknad för obligationer (DCM) som kompenserar för en svagare aktiemarknad (ECM). Brokerage and Research och M&A and Advisory uppvisar stabilitet i linje med historiska säsongsmönster. Geografiskt bidrar det danska förvärvet positivt, medan Norge kvarstår som den viktigaste marknaden.

Rörelsemarginalen föll dock till 8 % i kvartalet (från 15 % i Q1 2025). Denna nedgång drivs primärt av integrationskostnader kopplade till FIH Partners och överlappande infrastruktur (ca 3 procentenheter) samt redovisningseffekter (ca 2 procentenheter). Rensat för dessa engångsposter landar den underliggande marginalen kring 13 %. Den tillfälliga marginalpressen reflekterar ett svagare transaktionskvartal i kombination med ofrånkomliga integrationskostnader.

Finansiell ställning och kapitalallokering

ABGSC uppvisar en mycket likvid och stark balansräkning med totala tillgångar på 6 868 MNOK, varav lejonparten utgörs av kortfristiga fordringar och en kassa på 762 MNOK. Bolaget är i princip skuldfritt med endast 54 MNOK i kortfristiga räntebärande skulder. Kärnkapitalrelationen uppgår till goda 12,0 %, och outnyttjade kreditfaciliteter på 1 000 MNOK säkerställer hög kortsiktig flexibilitet.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till starka 195 MNOK, en tydlig förbättring jämfört med samma kvartal föregående år. Investeringar (Capex) belastade kassaflödet med -98 MNOK, i huvudsak drivet av kontantdelen i förvärvet av FIH Partners. Bolagets investeringsstrategi framöver är fortsatt fokuserad på strategiska förvärv, teknologi och att attrahera nyckelpersonal. När FIH-integrationen är slutförd förväntas Capex återgå till historiskt lägre nivåer.

Försäljningsprognos: Återhämtning i kapitalanskaffning och dansk expansion

ABG Sundal Colliers (ABGSC) försäljning är i grunden cyklisk och starkt korrelerad med det allmänna börshumöret, ränteläget och företagens riskaptit. För att förstå intäktsutvecklingen måste vi bryta ned verksamheten på produktnivå. Brokerage and Research (41 % av intäkterna) utgör bolagets stötdämpare; sekundärhandeln förblir stabil även i volatila marknader då institutionella kunder behöver allokera om sina portföljer. Den stora uppsidan de kommande åren ligger istället inom Corporate Financing (särskilt aktieanskaffning, ECM) och M&A and Advisory. För närvarande hålls Corporate Financing uppe av stark efterfrågan på obligationer (DCM), medan börsintroduktioner (IPOs) och nyemissioner har varit tillbakatryckta av det höga ränteläget och geopolitisk osäkerhet.

Efterfrågan väntas öka successivt. VD bekräftar att pipelinen av affärer är intakt. När styrräntorna väl stabiliseras och osäkerheten skingras, kommer vi se en ketchupeffekt av uppdämt behov för kapitalanskaffning och sammanslagningar. Dessutom är förvärvet av danska FIH Partners en ny, strukturell tillväxtmotor. Detta breddar det geografiska fotfästet och skapar korsförsäljningsmöjligheter i Danmark, vilket minskar beroendet av den norska hemmamarknaden.

För år 2026 (År 1) räknar jag med en dämpad men positiv tillväxt på 5 %, primärt drivet av DCM och den adderade försäljningen från FIH Partners, medan ECM agerar sänke under första halvåret. Under 2027 (År 2) modellerar jag en kraftig återhämtning på 12 % i takt med att transaktionsmarknaden (ECM/M&A) normaliseras och pipelinen konverteras till faktiska avslut. Under 2028–2030 (År 3–5) planar tillväxten ut mot historiska medelvärden kring 6–8 % allteftersom marknaden når en mognare fas i cykeln. Det eviga värdet (terminal value) sätts till en försiktig tillväxt på 2 %, vilket speglar en normaliserad inflation och BNP-tillväxt i Norden över tid.

Marginalprognos: Operationell hävstång och utfasning av engångsposter

Utvecklingen av ABGSC:s EBIT-marginal (rörelsemarginal) präglas av investmentbank-modellens inneboende skalbarhet samt tillfälliga integrationseffekter. I utgångsläget (Q1 2026) ser vi en nedpressad marginal på 8 %, men detta är missvisande för bolagets underliggande intjäningsförmåga. Rensat för integrationskostnader av FIH Partners (3 procentenheter) och redovisningseffekter (2 procentenheter) ligger den underliggande marginalen på närmare 13 %.

När vi blickar framåt mot de kommande fem åren kommer marginalen att expandera kraftigt. För 2026 prognosticerar jag en helårsmarginal på 18 %, då engångskostnaderna fasas ut under årets sista kvartal. Från 2027 och framåt inträder den operationella hävstången: när högmarginalaffärer som M&A och stora ECM-transaktioner återvänder, faller en oproportionerligt stor del av intäkterna hela vägen ner till sista raden. Även om provisionsbaserad personalersättning ökar i goda tider, hålls de fasta kostnaderna (infrastruktur, back-office) relativt konstanta, inte minst tack vare synergier från FIH-förvärvet. För 2028 och 2029 räknar jag med att bolaget nosar på sitt långsiktiga finansiella mål (25 % EBIT-marginal), drivet av starka transaktionsvolymer och ökad intäkt per anställd. För terminalvärdet räknar jag med en konjunkturjusterad snittmarginal ("through-the-cycle") på 22 %, vilket tar höjd för att marknaden i all framtid kommer bestå av både toppar och dalar.

DCF Värdering

För att beräkna företagets fria kassaflöden görs en rad antaganden gällande kapitalbindning och investeringsbehov.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Avskrivningar (D&A): Prognostiseras ligga kvar på historiska 4,1 % av omsättningen (drivet av IFRS 16 och viss amortering av immateriella tillgångar) under perioden 2026–2030. I terminalvärdet sänks nivån till 2,0 %.
• Investeringar (CAPEX): Modelleras till 1,0 % av omsättningen åren 2026–2030 givet bolagets "asset light"-modell. I terminalvärdet justeras CAPEX upp till 2,0 % för att likställas med avskrivningarna i ett evigt normaliserat läge.
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Trots kortsiktig volatilitet från settlement-cykler sätts förändringen i rörelsekapitalet till 0 mNOK per år över tid, i enlighet med bolagets historiska trend.
• Diskonteringsränta (WACC): 10,5 %, baserat på en nettokassa, riskfri ränta på 3,0–3,5 %, en marknadsriskpremie på ca 5,5 % och ett beta på 1,3.
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 2,0 %.

Baserat på diskonterade kassaflöden, en skattesats om 25 % och justering för nettokassan genererar modellen en riktkurs på 10,20 NOK per aktie.

Känslighetsanalys

För att visa hur känslig modellen är för förändringar i antagandena, följer här hur riktkursen (NOK) förändras vid olika WACC och evig tillväxt (Terminal Growth):

WACC \ Evig tillväxt	1,0 %	2,0 % (Base)	3,0 %
9,5 %	10,5	11,6	13,0
10,5 % (Base)	9,4	10,2	11,2
11,5 %	8,5	9,1	9,8

Rimligt värderingsintervall: Givet känslighetsanalysen och osäkerheten i hur snabbt ECM/M&A-marknaden återhämtar sig, är ett rimligt värderingsintervall för bolaget 9,00 – 11,50 NOK per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost (mNOK)	2026 (År 1)	2027 (År 2)	2028 (År 3)	2029 (År 4)	2030 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	2 289,0	2 563,7	2 768,8	2 934,9	3 081,7	3 143,3
EBIT	412,0	564,0	664,5	733,7	739,6	691,5
Skatt (25%)	-103,0	-141,0	-166,1	-183,4	-184,9	-172,9
EBIT(1-t)	309,0	423,0	498,4	550,3	554,7	518,6
+ Avskrivningar (D&A)	93,8	105,1	113,5	120,3	126,4	62,9*
- Investeringar (CAPEX)	-22,9	-25,6	-27,7	-29,3	-30,8	-62,9*
+/- Förändring NWC	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCF)	379,9	502,5	584,2	641,3	650,3	518,6
Nuvärdesfaktor (10,5%)	0,905	0,819	0,741	0,671	0,607	-
Nuvärde av FCF	343,8	411,5	433,0	430,2	394,7	3 703,1

(Notera: I Terminal Value är antagandet att CAPEX och D&A tar ut varandra på en normaliserad nivå om 2,0% av omsättningen, varför det normaliserade fria kassaflödet uppgår exakt till EBIT efter skatt).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.