Analys av AF Gruppen ASA

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 3 (Q3)

Företagsbeskrivning

AF Gruppen är en av Nordens ledande entreprenad- och industrikoncerner med huvudkontor i Oslo, noterad på Oslo börs (OSEAX). Bolaget är organiserat i sju affärsområden: Civil Engineering, Construction, Betonmast, Property, Energy and Environment, Sweden och Offshore. Verksamheten är huvudsakligen förlagd till Norge och Sverige, men har även viss närvaro i Tyskland, Litauen, Danmark och Storbritannien.

• Civil Engineering: Projektering och byggnation av infrastrukturen såsom vägar, järnvägar, broar, tunnlar, vatten- och energianläggningar samt onshore-anläggningar för olje och gas.
• Construction: Entreprenad för bostäder, offentliga och kommersiella byggnader, såväl nyproduktion som renovering, huvudsakligen i östra Norge och Bergen.
• Betonmast: Bygger större bostadsprojekt, offentliga och kommersiella byggnader i Norges största marknader.
• Property: Fastighetsutveckling av bostäder och kommersiella fastigheter, främst i Oslo och Bergen.
• Energy and Environment: Erbjuder energieffektiva lösningar och ledande inom miljösanering, återvinning och rivning.
• Sweden: Bygg- och anläggningsverksamhet samt rivning, med fokus på Mälardalen, Stockholm och södra Sverige.
• Offshore: Rivning och återvinning av offshoreinstallationer, samt byggnation och modifikation av maritima anläggningar.

Rekommendation

AF Gruppen levererar sitt starkaste kvartalsresultat någonsin under Q3 2025. Ökad aktivitet, förbättrade marginaler, hög orderbok, mycket god kassaflödesgenerering och förstärkt finansiell ställning utmärker perioden. Samtliga större affärsområden presterar väl, med undantag för Offshore och Property som fortfarande visar svaghet men sannolikt kan lyfta på längre sikt. Trots utmanande marknadsförutsättningar med höga kostnader och viss konjunkturavmattning, visar bolaget ett robust operationellt genomförande, innovativt miljöarbete och stark projektledning.

I jämförelse med norsk och nordisk byggindustri sticker AF Gruppen ut med sina marginaler, ordningsgrad, låg nettoskuld och goda återföringsvärden på kapital. Särskilt positivt är bolagets förmåga att generera kassaflöde och upprätthålla en hög orderbok i en marknad med stigande inputpriser och pressade volymer.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

• Finansiella mål: AF Gruppen siktar på över 20% avkastning på sysselsatt kapital (ROaCE) och en robust kapitalstruktur. Under Q3 2025 överträffas detta med 33,7% ROaCE.
• Miljömål: Halvera koldioxidutsläpp (scope 1 och 2) till 2028 och samla halvering av totala utsläpp (inklusive scope 3) till 2030. Minst 80% källsorteringsgrad av avfall och halvering av avfall till deponi.
• Utdelningspolicy: Utdelningsvänlig, med möjlighet till extrautdelningar beroende på kassaflöde (ytterligare NOK 4 per aktie beslutat i Q3 2025).

VD:s kommentar: VD-orden bekräftar självförtroende, operational excellens och strategi att ligga i framkant vad gäller projektstyrning, hållbarhetsarbete och innovationskapacitet. Bolaget ser fortsatt hög aktivitet kommande kvartal, goda möjligheter inom offentlig infrastruktur samt vill bibehålla sin positiva trend i kassaflöde och orderbok.

Extern påverkan: Marknaden för bygg och anläggning är fortsatt utmanande – särskilt bostadsbyggandet pressas av höga räntor och entreprenadkostnader. Civil Engineering har däremot fortsatt tillväxtdrivande offentliga investeringar. AF:s svenska verksamhet visar tecken på återhämtning och lönsamhetsförbättring. AF är välpositionerat vid en kommande konjunkturuppgång.

Försäljning

Omsättningen för Q3 2025 uppgår till NOK 7 803 (7 204) miljoner (+8%), och år-till-datum till NOK 22 740 (22 043) miljoner (+3%). Affärsområdenas bidrag för Q3 2025:

• Civil Engineering: NOK 2,841m (+21% q/q), starkaste tillväxten.
• Construction: NOK 2,057m (+2%)
• Betonmast: NOK 1,055m (-1%)
• Property: NOK 5m (+25%, men obetydlig totalandel)
• Energy & Environment: NOK 343m (-10%)
• Sweden: NOK 1,045m (-10%)
• Offshore: NOK 387m (+60%)

Civil Engineering och Construction dominerar och står för cirka 63% av försäljningen. Högst tillväxt inom Civil Engineering, medan både Energy & Environment och Sweden har haft tillfälligt fallande intäkter – dock med förbättrad lönsamhet.

Orderintaget var NOK 7,692 (5,393) miljoner för kvartalet, och orderstocken växte till rekordhöga NOK 44,382 (36,442) miljoner per 30 september 2025.

Marginaler

• EBIT-marginalen steg till 5.2% för kvartalet (4.2% Q3 2024) och 4.5% R12M (2.5% förra året).
• Högsta marginaler finns i Civil Engineering (6.9% EBIT Q3), Sweden (6.2%) och Energy & Environment (5.7%). Construction förbättras till 5.0% EBIT. Betonmast återgår till 4.4% EBIT, klart över branschsnittet för bygg.
• Lägre och ibland negativa marginaler inom Property och Offshore, två områden med högre resultatrisk och mer volatilitetsbenägna flöden.
• Drivare för marginalförbättring: förbättrad projektstyrning, större offentliga kontrakt, lägre överraskningar i projekten, effektiviseringar samt begränsande kostnadsposter.

Balansräkning

• Nettoskuldsättning: AF Gruppen har nettolikvida medel, med nettoräntebärande fordringar på NOK 524 miljoner (-780 mkr i Q3 2024).
• Egenkapitalandel: 21.5% (exkl. IFRS 16: 23.2%), fortsatt på acceptabel nivå i förhållande till kapitalintensiteten i verksamheten. Goda likvida resurser; kassabehållning vid periodens slut NOK 1,626m.
• Solid kapitalstruktur med hög flexibilitet och låga räntekostnader.

Kassaflöde

• Kassaflöde från den löpande verksamheten Q3: NOK 1,000m (348m), YTD NOK 1,910m (1,137m). Mycket stark ökning, positiv utveckling både drivet av resultat och förbättrat rörelsekapital.
• Avskrivningar som % av omsättning: ca 2.5%.
• Förändring av rörelsekapital motsvarar ca 2% av omsättning YTD.
• Investeringsnivå (capex) låga NOK 42m YTD inkl. förvärv, utgör endast ~0.2% av omsättning R12M – indikerar låg kapitalbindning utöver rörelsen själv.
• Stora utdelningar (NOK 546m YTD) och fortsatt negativa finansieringsflöden, men bolaget stärker ändå sin kassaposition.
• Ingen varningssignal i kassaflödet – företaget är mycket kassagenererande.

Investeringsstrategi

• Låg capex-takt under 2025 då investeringar i anläggningstillgångar fortsatt begränsas. Fokuserad på förvärv inom strategiska tillväxtområden (t.ex. förvärvet av Eviny Solutions/AF Elkraft).
• Tillväxt drivas av organisk projektvinst samt selektiva förvärv. Fastighetsinvesteringar hanteras i delägda projekt med riskdelning.
• Kassaflöde prioriteras till utdelningar, återköp och förvärv.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 25	Q3 24	YTD Q3 25	YTD Q3 24	R12M
Omsättningstillväxt (%)	8%	-	3%	-	3%
EBIT-marginal (%)	5.2	4.2	4.5	2.5	4.5
EBITDA-marginal (%)	7.7	6.8	6.9	4.8	6.0
Nettoskuld (mNOK)	-524	780	-524	780	-99
Egenkapitalandel (%)	21.5	19.4	21.5	19.4	23.2
ROaCE (%)	33.7	18.8	33.7	18.8	24.8
ROE (%)	35.1	18.7	35.1	18.7	26.3
Avskrivningar/omsättning (%)	2.5	2.6	2.5	2.6	2.3
Capex/omsättning (%)	0.2	-	0.2	-	0.7
Rörligt rörelsekapital/omsättning (%)	2	-1.4	2	1.3	2.3
Effektiv faktisk skattesats (%)	~21	~23	~22	~24	23
Utestående aktier (miljoner)	110.1	109.3	110.1	109.3	110.1

Analys:

• Samtliga lönsamhetsmått och kapitaleffektivitetsmått förbättras tydligt mot föregående år.
• Låg finansiell risk (nettokassa) och hög avkastning på eget kapital pekar på stark kvalitetsstämpel.
• Marginalstruktur och avkastning klart över branschsnitt, särskilt jämfört Skanska, NCC och Peab där marginalläget fortsatt är svagare.

Innovation & Teknik

AF Gruppen arbetar intensivt med innovation i byggmetoder, cirkulärekonomi och minskad klimatpåverkan. Egen satsning på digitalisering, AI och automatisering ger stöd till projektledning och säkerhet samt minskar klimatavtrycket. Satsningar inom återvinning – exempel: AF Decom och miljöparker som återvinner stora mängder material.

Förvärvet av Eviny Solutions (nu AF Elkraft) stärker erbjudandet inom elektrisk infrastruktur. Tillämpningen av avancerad teknik i rivning, återvinning och projektstyrning bibehåller bolagets ledarposition vad gäller effektivitet, kvalitet och hållbarhet. Innovationsnivån och teknikskalet är klart över branschs genomsnitt.

Kuriosa

AF Gruppen har bland annat fått uppdraget att flytta det anrika Osebergskeppet (vikingaskepp) till det nya Vikingtidsmuseet i Oslo – ett projekt som kräver både hög ingenjörskompetens och varsamhet.