Analys av AFRY AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

AFRY AB är ett internationellt teknikkonsultbolag med tjänster inom ingenjörs-, design-, digital- och rådgivningstjänster. Verksamheten är tydligt inriktad på att accelerera övergången till ett hållbart samhälle. AFRY är organiserat i tre globala divisioner:

• Energy: Levererar lösningar inom energiomställning, såsom energi- och kraftproduktion (hydro, kärnkraft, termiska kraftverk, förnybar energi och energilagring) och energidistribution.
• Industry: Multidisciplinär rådgivare och ingenjörspartner för process- och tillverkningsindustrier globalt – exempelvis massa & papper, gruvor & metaller, livsmedel, kemi och biobränsle, samt fordonssegment.
• Transportation & Places: Rådgivning och teknik inom transportinfrastruktur (väg, järnväg), stadsutveckling, flygplatser och kommersiella fastigheter.

Bolaget har 18 000 anställda, verkar globalt (projekt i över 100 länder), men basen är i Norden och Europa. Under 2025 omsättningen närmare 27 miljarder SEK.

Rekommendation

AFRY levererar fortsatt stabilitet i lönsamhet (förbättrad EBITA-marginal rensat från jämförelsestörande poster), men påverkas av marknadsglädje som resulterar i fortsatt negativ omsättningstillväxt (-5,1% Q3, -4,8% jan-sep). Den nya koncernstrukturen har börjat ge effektivitetsvinster, men visar ännu inga tydliga tecken på vändning och nettovinsten per aktie är väsentligt ned jämfört med föregående år.

Orderboken (+3,6%) växer, vilket signalerar tilltro till kommande affärer, men tillväxtbilden är osäker och motvinden inom segment som Industry (särskilt fordonsindustri, massabruk) slår hårt. Samtidigt är energi- och infrastruktursegmenten stabilare. Kassaflödet är relativt bra, balansräkningen rimligt robust och skuldsättningen ligger nära bolagets egna mål.

AFRY befinner sig i ett större strategiskt omstruktureringsarbete vilket kan ta ytterligare några kvartal innan det ger resultat. Osäkerhet kring konjunktur och segmenttillväxt kvarstår, även om underliggande bolagskvalitet och marknadsposition är fortsatt god.

AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Företaget har följande uttalade finansiella mål:

• Årlig tillväxt (inkl. förvärv): 10 %
• EBITA-marginal (exkl jämförelsestörande): 10 %
• Nettoskuld/EBITDA: 2,5x
• Utdelningspolicy: ca 50 % av nettovinst

Orderboken steg till 20,4 miljarder SEK (+3,6 %), vilket ses som positiv för framtida tillväxt. Ledningen är tydlig i att marknadsläget är utmanande, men att den förenklade koncernstrukturen och pågående strukturåtgärder kommer främja lönsamhet på sikt.

När det gäller sannolikheten att nå lönsamhetsmål (EBITA-marginal 10 %) kortsiktigt är den låg (nuvarande nivå 6,4 % i Q3 2025). Viss återhämtning väntas inte förrän omstruktureringen är mer mogen och konjunkturen vänder. VD:s kommentarer är dock försiktigt positiva; den strategiska omställningen ger effekt på marginalerna och framtida pipeline är god, särskilt inom energi och infrastruktursektorer. Trendmässigt är tillväxten svag, men marginalerna något stabiliserande, och kassaflödet förbättras.

Största externa faktorer är fortsatt svag industriell investeringsvilja, valutaeffekter och regionala variationer i energiefterfrågan.

Försäljning

Nettoomsättning Q3 2025: 5 687 MSEK (-5,1 % y/y). Under jan-sep 2025: 19 111 MSEK (-4,8 % y/y).

Fördelning på divisioner, andel av försäljning (2024):

• Energy: 21 %
• Industry: 45 %
• Transportation & Places: 34 %

Energy sjönk med 5,2 % (Q3) – vissa variationer mellan segment, men stabil efterfrågan på transmission, distribution och hydro/kärnkraft. Industry drabbas av fordons- och massa/papperssektor i Europa, där försäljningen minskat med 9 %, dock väger en robust gruv & metaller-bok (~förvärv i Brasilien, Reta Engenharia) upp delvis. Transportation & Places:redovisade viss tillväxt (+1,4 %) driven av infrastruktursatsningar, särskilt trafikinvesteringar i Norden och omfattande offentliga projekt inom järnväg/väg, men real fastighetsmarknad matt.

Tillväxtpotential: Energiomställning (elöverföring, förnybar, kärnkraft), gruv/metaller kopplat till "critical minerals" och offentliga infrastruktursatsningar. Nedåtrisk: fortsatta konjunkturproblem, svag efterfrågan inom traditionell industri.

Marginaler

EBITA-marginal (exkl jämf.störande):

• Q3 2025: 6,4 % (6,1 % jämfårbart kvartal 2024)
• Jan-sep: 6,8 % (7,6 %)

Bruttomarginaler redovisas inte, men kostnadsbasen har pressats genom insatser att förbättra kapacitetsutnyttjande och minska personalkostnader (personalbas ner ~500 FTE y/y).

EBITA-marginal per division Q3:

• Energy: 9,8 %
• Industry: 7,1 %
• Transportation & Places: 5,7 %

Större engångsposter avseende omstrukturering (-152 MSEK jan-sep) påverkar rapporterade marginaler negativt. Löpande insatser för harmonisering av incitamentsprogram, effektivisering och strukturkostnader väntas ge större effekt först kommande år.

Balansräkning

Tillgångsbas: Intangible assets (15,6 mdr SEK), rörelsekapital och likvida medel (0,76 mdr SEK). Balansomslutning 27,1 mdr SEK. Soliditet 46,7 % (väl i linje med branschstandard).

Netto-skuld exkl IFRS 16: 5,1 mdr SEK (net debt/EBITDA: 2,9x, över långsiktigt mål, men förväntas minska när omstrukturering är slutförd). Kassaposition fortsatt god, outnyttjade kreditfaciliteter: 3,1 mdr SEK. Inga större varningstecken kring balansräkningens struktur.

Kassaflöde

Operativt kassaflöde Q3: 418 MSEK (162 MSEK 2024) – förbättring pga mindre rörelsekapitalbindning och lägre investeringstakt. Jan-sept 887 MSEK (690).

Investeringar & förvärv: ca 0,28 mdr SEK (inklusive köpeskillingsposter, t.ex. Reta Engenharia). Utdelningar om 0,68 mdr SEK har belastat. Kassan är kvar på god nivå, men ökad nettoskuld relativt föregående år. Kassaflödesgenereringen är uthållig, men pressad av omstruktureringskostnader.

Investeringsstrategi

AFRYs strategi är att driva tillväxt via fokusering på hållbarhet, energiomställning och infrastruktursektorn, samt stödja detta via kompletterande förvärv (t.ex. Reta Engenharia). Investeringarna riktas mot områden drivna av megatrender: grön energi, kritiska mineraler och urbanisering. Finansiering kommer huvudsakligen från eget kassaflöde och låneramar. Pågående omstrukturering och harmonisering av strukturer förväntas förbättra långsiktig konkurrenskraft och marginalnivå.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	Jan-sep 2025	Jan-sep 2024
Nettoomsättning (MSEK)	5 687	5 993	19 111	20 076
EBITA excl jämf.st. (MSEK)	362	365	1 290	1 527
EBITA-marginal (%)	6,4	6,1	6,8	7,6
Nettoresultat (MSEK)	137	149	580	881
Resultat/aktie (SEK)	1,21	1,32	5,12	7,78
ROE (%)	7,3*	9,4*	7,3	9,4
Soliditet (%)	46,7	45,1	46,7	45,1
Net debt/EBITDA	2,9	2,6	2,9	2,6

*(Rullande 12 månaders värde)

Positivt att marginalerna stabiliseras, men energifrågor ligger -1,0 procentenheter under mål. Svaga siffror för totala tillväxt, return-on-equity och resultatutveckling.

Risker

• Marknadsrisk: Fortsatt osäker investeringsvilja hos industrikunder, särskilt i Europa.
• Finansiell risk: Förhöjd nettoskuld/EBITDA över mål, press på kassaflöde om konjunkturen försämras snabbt.
• Operativ risk: Omstrukturering kan ge temporära störningar och ökade kostnader.
• Valutarisker: Negativa valutaeffekter under perioden, påverkar omsättning och rörelseresultat.
• Projekt- och kreditrisk: Förknippade med stora och komplexa projekt samt kunders betalningsförmåga, dock ingen kritisk ökning.

Bolaget hanterar riskerna genom diversifiering, kapacitetsjusteringar och förstärkt projektstyrning; dock kvarstår makroosäkerheten.

Innovation & Teknik

AFRY har starka FoU-resurser i relation till branschen (flera tusen ingenjörer inom bl.a. automations-, digitaliserings- och hållbarhetsrådgivning). Teknikplattformarna är skalbara och används som konkurrensfördel i stora globala projekt. Förtroende inom energiomställning (t.ex. ledande roll inom Svenska Kraftnät, kritiska metaller för Anglo American m.fl.). Snabb adoption av digitala processer och AI-stödd projektering. Teknologin är dock inte unik – konkurrensen är hög, men AFRY har visat sig vara snabbfotade i transformationen mot mer datadrivna tjänster.

Kuriosa

Företaget är huvudsaklig rådgivare åt både svenska statens elöverföringsnät (Svenska Kraftnät) och till Europas största kritiska mineral-projekt (Anglo Americans Sakatti-gruva). AFRY firade också sitt 125:e verksamhetsår 2025.

Jämförelse med tidigare kvartal

Efter svåra Q1 och Q2, har Q3 i viss mån stabiliserat lönsamheten – EBITA-marginalerna tickar upp något, och orderboken växer. Omsättning och vinst är dock fortsatt tydligt ned gentemot samma period 2024, och marginalnivån är klart under långsiktiga målet. Bolaget är på väg mot stabilisering, men återgång till hög tillväxt och marginal kräver synliga effekter av omstruktureringen och/eller en tydlig förbättring i den globala industrikonjunkturen.