Analys av AQ Group AB

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

AQ Group är en global tillverkare av komponenter och system till krävande industrikunder. Bolaget grundades 1994 och har sitt huvudkontor i Västerås. Verksamheten är uppdelad i två huvudsakliga affärssegment:

1. Komponent: Utveckling och tillverkning av transformatorer, kablage, mekanikdetaljer, stansad plåt och formsprutad termoplast.
2. System: Produktion av kompletta system, kraft- och automationslösningar samt montering av kompletta maskiner i nära samarbete med kunder.

AQ Group har en betydande geografisk spridning med produktion i 17 länder, däribland Sverige, Bulgarien, Polen, Kina, USA, Mexiko och Indien. Bolaget kännetecknas av en decentraliserad affärsmodell och en stark entreprenörsanda.

Rekommendation - Imponerande motståndskraft och urstark kassa ger strategiskt manöverutrymme

AQ Group levererar en solid start på 2026. Trots en något dämpad total tillväxt, som tyngdes av negativa valutaeffekter, uppvisar bolaget en stark organisk tillväxt. Särskilt imponerande är bolagets förmåga att positionera sig mot tillväxtområden som datacenter och försvarsindustri. Den finansiella ställningen är exceptionellt stark, vilket ger bolaget en betydande handlingsfrihet för framtida förvärv. Marginalerna ligger tryggt över bolagets mål, och bolaget fortsätter bevisa sin operativa effektivitet även i en osäker omvärld.

Riktkurs: 155 SEK Värderingsintervall: 135 SEK - 175 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

AQ Groups finansiella mål är tydliga:

• Lönsamhet: En resultatmarginal före skatt (EBT-marginal) på minst 8 %. I Q1 2026 presterade bolaget 9,4 %, vilket är väl över målet.
• Tillväxt: Målet är en årlig tillväxt på 10 %, varav en betydande del förväntas ske genom förvärv. Under Q1 nåddes inte detta mål fullt ut (2,9 % total tillväxt), främst på grund av att förvärvstempot varit lägre än önskat och negativa valutaeffekter.
• Utdelning: Cirka 25 % av genomsnittligt resultat efter skatt över en konjunkturcykel. För 2025 föreslås 1,80 kr/aktie.

Framtidsutsikter: Sannolikheten att bolaget når sina lönsamhetsmål bedöms som mycket hög givet historiken (positivt resultat varje kvartal sedan 1994). VD James Ahrgren lyfter fram en stark efterfrågan inom datacenter (transformatorer) och försvar, där kapaciteten nu byggs ut kraftigt.

Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt men med en pragmatisk syn på utmaningar. Han är ärlig med problemen i kablagefabrikerna i Nordamerika men pekar på vunna kontrakt som lösning. En trend är att bolaget rör sig mot mer komplexa komponenter för gröna energilösningar och försvar, vilket ofta innebär högre inträdesbarriärer. Externa faktorer som geopolitisk oro hanteras genom den geografiska spridningen ("decentraliserad affärsmodell").

Potentiella triggers:

• Genomförande av större strategiska förvärv (bolaget har kassan redo).
• Ytterligare volymökningar inom datacenter-segmentet.
• Vändning av lönsamheten i de nordamerikanska enheterna.

Stabil Organisk Tillväxt och Bibehållna Toppmarginaler

Nettoomsättningen för Q1 2026 ökade med 2,9 % och uppgick till 2 358 Mkr, tyngd av negativ valutaeffekt (-4,8 %). Trots detta var den organiska tillväxten imponerande stark på 6,3 %. Tillväxten drivs i huvudsak av segmentet Komponent (cirka 87 % av extern försäljning) med hög efterfrågan från försvarsindustrin, datacenter och anläggningsmaskiner. Till viss del finns en konjunkturkänslighet, till exempel inom fordon och marin, men en mycket bred kundbas skyddar effektivt verksamheten.

Lönsamhetsmässigt visar AQ prov på hög motståndskraft. EBIT-marginalen steg till 9,6 % (från 9,4 %) och EBT-marginalen till 9,4 % (från 8,9 %), vilket speglar en gynnsam produktmix och god kostnadskontroll, trots att lägre produktivitet i nyförvärvade enheter samt utmaningar i Nordamerika agerade som motkrafter. Marginalerna, därtill ledda av starka 12,8 % i System-segmentet, förblir på toppnivåer för branschen.

Urstark Balansräkning Finansierar Offensiva Kapacitetsinvesteringar

AQ Group vilar på en urstark finansiell grund. Soliditeten steg till 68 % (65 %) och bolaget har en nettokassa på 697 Mkr, vilken uppgår till drygt 1 miljard kronor om man justerar för leasingskulder. Kassaflödet från den löpande verksamheten var synnerligen starkt med 339 Mkr (244) stöttat av framgångsrik hantering av rörelsekapitalet (+45 Mkr i kassaflödespåverkan).

Dessa starka finansiella muskler omsätts i en offensiv investeringsstrategi. Bolaget finansierar hela sin tillväxt genom eget kassaflöde och riktar kapitalet i synnerhet mot kapacitetsutbyggnad i tillväxtnischer såsom induktiva komponenter för datacenter och försvar. Investeringarna uppgick till 58 Mkr (2,5 % av omsättningen), med de tyngsta investeringarna allokerade till Ungern och Bulgarien. Den gedigna kassan lämnar även dörren öppen för opportunistiska och värdeskapande förvärv.

Försäljningsprognos: Strukturella megatrender och förvärvsdriven tillväxt

AQ Group befinner sig i en utmärkt position för att kapitalisera på flera starka underliggande megatrender under de kommande åren. På produktnivå ser vi en exceptionell efterfrågan inom affärsområdet Komponent, specifikt rörande induktiva komponenter (transformatorer) riktade mot datacenter. Den snabba utbyggnaden av AI-infrastruktur och molntjänster globalt driver ett enormt behov av pålitlig kraftöverföring, vilket är en nisch där AQ Group historiskt visat stor styrka. Vidare ser vi en långsiktig, strukturell uppgång inom försvarsindustrin. Upprustningen i Europa och globalt kommer att innebära en stabil, flerårig efterfrågan på komplexa elektromekaniska system och kablage med höga inträdesbarriärer, vilket gynnar båda AQ:s segment (Komponent och System).

Samtidigt måste vi ta hänsyn till en viss cyklikalitet inom fordon och marin, vilket kan verka dämpande i det korta perspektivet. Denna risk mitigeras dock av bolagets satsning på komponenter för grön energiomställning. Givet bolagets extremt starka balansräkning (nettokassa på över 1 miljard SEK justerat för leasing), är min bedömning att tillväxten i hög grad kommer att stöttas av strategiska förvärv. För de kommande fem åren prognostiserar jag en total försäljningstillväxt (organisk + förvärv) som initialt närmar sig bolagets mål på 10 %, stöttad av tunga investeringar i kapacitetsutbyggnad i Östeuropa, för att sedan normaliseras när jämförelsetalen blir större. För evigt värde (terminal value) räknar jag med en uthållig tillväxt på 2,5 %, i linje med långsiktig BNP-tillväxt och inflation, men med ett litet premium tack vare bolagets bevisade förmåga till värdeskapande förvärv.

Marginalprognos: Produktmix och operationell hävstång

EBIT-marginalen förväntas visa en stabil till svagt positiv trend under prognosperioden, med utgångspunkt från nuvarande urstarka 9,6 %. Den främsta drivkraften för marginalexpansion är en gynnsammare produktmix. När försäljningen styrs allt mer mot datacenter, försvar och avancerade gröna energilösningar, levererar AQ produkter med högre komplexitet och strängare certifieringskrav. Detta skapar högre byteskostnader för kunden och därmed en bättre prissättningsmakt för AQ, vilket historiskt syns i den starka marginalen inom System-segmentet.

En temporär motvind de närmaste åren är de operationella utmaningarna i kablagefabrikerna i Nordamerika samt den initiala utspädningseffekten som ofta uppstår när lägre presterande bolag förvärvas. Jag förväntar mig dock att ledningens decentraliserade och entreprenörsdrivna modell kommer att vända lönsamheten i Nordamerika inom de närmaste 24 månaderna genom nya, mer lönsamma kontrakt. Givet den starka kostnadskontrollen och skalfördelarna från pågående kapacitetsinvesteringar, prognostiseras EBIT-marginalen succesivt stärkas mot 10,0 % mot slutet av femårsperioden, innan den antar ett normaliserat snitt på 9,5 % i det eviga värdet över konjunkturcyklerna.

DCF Värdering

AQ Group ökar sina strategiska investeringar för att möta kraftig efterfrågan från framförallt datacenter och försvarsindustrin. Vi prognostiserar en uppväxling i CAPEX som förväntas uppgå till cirka 3,5 % av omsättningen under prognosperioden, i nivå med avskrivningarna (också 3,5 %). I den eviga fasen antas investeringar exakt matcha avskrivningarna i enlighet med en normaliserad förvaltningsfas. Bolagets kapitalbehov är generellt lågt; dock binder tillväxten rörelsekapital i lager och kundfordringar, vilket modelleras till cirka 10 % av den årliga omsättningsökningen.

Följande huvudantaganden ligger till grund för värderingen:

• WACC (Diskonteringsränta): 9,0 %, understött av extremt stark soliditet och nettokassa vilket ger låg finansiell risk.
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• Normaliserad EBIT-marginal (Evigt värde): 9,5 %
• Skattesats: 19,3 % (Pelare II-anpassad)
• Antal aktier: 91 732 790 st

Med en nettokassa på 697 Mkr adderat till nuvärdet av framtida kassaflöden genereras ett värde på det egna kapitalet om cirka 14 217 Mkr. Riktkurs: 155 SEK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Evig tillväxt / WACC	8,0 %	8,5 %	9,0 %	9,5 %	10,0 %
1,5 %	165	148	134	122	112
2,0 %	179	159	143	129	118
2,5 %	196	173	155	139	126
3,0 %	218	189	167	149	134
3,5 %	247	210	183	161	143

##Tabell för prognos av kassaflöden

Här är den finansiella modellen i sammandrag (belopp i Mkr). Omsättningen för År 0 (R12) är 9 139 Mkr. Då CAPEX och avskrivningar balanserar varandra i vår modell, drivs kassaflödet primärt av rörelseresultat (efter skatt) och förändringar i rörelsekapitalet.

Mkr	År 1 (2026)	År 2 (2027)	År 3 (2028)	År 4 (2029)	År 5 (2030)	Evigt värde
Omsättning	9 962	10 958	11 890	12 722	13 549	13 888*
EBIT (Rörelseresultat)	956	1 041	1 153	1 259	1 355	1 319
Skatt (19,3%)	-184	-201	-223	-243	-262	-255
NOPAT (Resultat efter skatt)	772	840	930	1 016	1 093	1 064
Avskrivningar	349	384	416	445	474	486
CAPEX	-349	-384	-416	-445	-474	-486
Förändring i rörelsekapital	-82	-100	-93	-83	-83	-34
Fritt Kassaflöde (FCFF)	690	740	837	933	1 010	1 030

(Fotnot: Omsättningen för evigt värde representerar en normaliserad ökning på 2,5 % med en historiskt normaliserad EBIT-marginal på 9,5 % över konjunkturcykeln).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.