Analys av Actic Group AB

Årtal och kvartal: 2025, Kvartal 4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Actic Group är en av de ledande operatörerna på den nordiska träningsmarknaden med en historik som sträcker sig tillbaka till 1981. Bolaget differentierar sig genom en unik affärsmodell som ofta bygger på strategiska samarbeten med kommuner, där träningsanläggningar drivs i direkt anslutning till simhallar. Erbjudandet är brett och omfattar gym, gruppträning, simning och personlig träning (PT). Efter en omfattande strategisk översyn och avyttringen av större delen av den norska verksamheten under 2025, har Actic renodlat sin profil. Fokus ligger nu primärt på den svenska marknaden (med cirka 100 anläggningar) där verksamheten bedrivs genom tre modeller: Full-service (gym och bad), Stand-alone (endast gym) och In-house (drift åt extern part).

Rekommendation - Finansiell scenförändring öppnar för selektiv offensiv

Actic levererar ett bokslut som markerar slutet på en framgångsrik finansiell städning och början på en ny fas. Den kritiska skuldsättningen, som länge varit en black om foten, har genom avyttringar i Norge pressats ned till målnivån. Detta sänker bolagets riskprofil radikalt och skapar ett handlingsutrymme vi inte sett på länge. Trots att omsättningen absolut sett minskar på grund av en mindre portfölj, visar den kvarvarande kärnan styrka med stigande snittintäkter och medlemsantal. Utmaningen ligger nu i att bevisa att den slimmade organisationen kan växa organiskt och försvara marginalerna i en konkurrensutsatt miljö. Värderingen indikerar att marknaden fortfarande är skeptisk, vilket öppnar för en potentiell omvärdering om marginalmålen nås.

Riktkurs: 23,80 SEK
Värderingsintervall: 20 – 28 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Actic navigerar efter tydliga finansiella mål: en årlig omsättningstillväxt på 7 % över en konjunkturcykel och en justerad EBITDA-marginal på 15 % (exkl. IFRS 16). Ett kritiskt delmål har varit att nå en skuldsättning under 2,5x EBITDA, vilket bolaget nu framgångsrikt uppnått (2,3x justerat för engångseffekter) under 2025.

Blicken riktas nu framåt med en offensivare agenda. VD Niklas Johansson signalerar ett skifte från "portföljoptimering" (stängningar/försäljningar) till "lönsam tillväxt". Detta innebär ökade investeringar i befintliga anläggningar och selektiva nyetableringar, exempelvis i Uppsala under 2026. En potentiell men osäker katalysator är den rättsliga prövningen av Gustavsvik i Örebro, där ett positivt utfall sommaren 2026 skulle innebära en strategisk triumf. Makroekonomiskt medvind väntas också, där sjunkande räntor direkt förbättrar resultatet med estimerade 3 MSEK årligen, samtidigt som hushållens stärkta köpkraft kan öka efterfrågan på tilläggstjänster.

Från volymjakt till värdeskapande: En analys av intäkter och lönsamhet

Rapporten för fjärde kvartalet 2025 tydliggör Actics strategiska skifte där fokus flyttats från absolut storlek till kvalitet i intäktsströmmarna. Nettoomsättningen backade med 5,2 % till 171,4 MSEK, en direkt effekt av avyttringen av de norska enheterna. Rensar man för detta framträder dock en stark underliggande trend: den jämförbara tillväxten landade på 9,7 %. Drivkrafterna är klassiska för branschen men effektivt exekverade – högre intäkt per medlem (ARPM) som ligger stabilt runt 382 SEK trots bortfallet av den dyrare norska marknaden, samt ett ökat antal medlemmar per anläggning (+4,1 %).

På lönsamhetssidan syns tydliga spår av den effektivisering som genomförts. Med de olönsamma anläggningarna borta lyfter marginalerna. Rörelsemarginalen (EBIT) stärktes till 6,9 % i kvartalet, upp från 4,6 % föregående år. Den justerade EBITDA-marginalen (exklusive engångseffekter från Norge-försäljningen) landade på 12,9 % för helåret. Det finns dock en inneboende spänning i kostnadsstrukturen. Bolaget drar nytta av lägre hyres- och marknadsföringskostnader, men för att motivera högre priser krävs en förhöjd produktupplevelse, vilket driver kostnader. Att personalkostnaderna uppgick till 38 % av omsättningen under Q4 understryker personalintensiteten i affärsmodellen och vikten av fortsatt digitalisering för att värna skalbarheten.

Finansiell renässans: Stärkt balansräkning möjliggör framtida satsningar

Den mest dramatiska förändringen i Actic återfinns i balansräkningen. Genom att sälja av tillgångar har bolaget gått från en pressad situation till en av de starkaste finansiella positionerna på flera år. Soliditeten har ökat till 17,7 % och nettoskulden (exkl. IFRS 16) har krympt till 204 MSEK. Nyckeltalet nettoskuld/EBITDA har därmed sjunkit från ansträngda 4,4x till hanterbara 1,6x (2,3x justerat), vilket är helt i linje med bolagets finansiella mål.

Detta återspeglas direkt i kassaflödet. Det operativa kassaflödet var mycket starkt i kvartalet (94,4 MSEK), delvis drivet av gynnsamma förändringar i rörelsekapitalet där ökade kortfristiga skulder (förskottsbetalningar) finansierar driften. Investeringsnivån (CAPEX) hölls låg på ca 4 % av omsättningen i Q4, vilket tyder på återhållsamhet. Men strategin är på väg att ändras. Från att ha prioriterat amortering skiftar nu investeringsstrategin mot kvalitetsinvesteringar i den befintliga svenska portföljen samt selektiva satsningar i "kluster" som Uppsala och Örebro. Det starka operativa kassaflödet är nyckeln som nu ska finansiera denna tillväxt internt, utan behov av extern finansiering.

Försäljningsprognos

Efter en period av kraftig omstrukturering och avyttring av den norska verksamheten under 2025, står Actic nu inför en ny fas. Den rapporterade omsättningsminskningen på drygt 5 % i Q4 2025 är en direkt konsekvens av en mindre anläggningsportfölj, men döljer en stark underliggande efterfrågan där den jämförbara tillväxten låg på nästan 10 %. Min bedömning är att 2026 blir ett år av stabilisering där den absoluta omsättningen fortfarande hämmas något av de avyttrade enheterna (års-effekten), men där den organiska tillväxten i den kvarvarande svenska kärnverksamheten kompenserar.

På produktnivå förväntas gymmedlemskap fortsatt vara den dominerande intäktskällan. Här ser vi en positiv trend i ARPM (snittintäkt per medlem) driven av prisjusteringar och en förflyttning mot mer premiumorienterade "kluster". Den mest intressanta tillväxtdrivaren framåt är dock tilläggstjänster såsom PT (Personlig Träning) och simskola. I takt med att hushållens köpkraft stärks genom sänkta räntor, bedömer jag att betalningsviljan för dessa högmarginaltjänster ökar. Simhallsverksamheten är en unik konkurrensfördel för Actic; lyckas bolaget vinna upphandlingen av Gustavsvik och liknande kontrakt, adderas betydande, stabila intäktsströmmar.

Min prognos antar en initialt låg total tillväxt 2026 på grund av baseffekter från Norge-försäljningen, följt av en acceleration 2027–2029 driven av selektiva nyetableringar (t.ex. Uppsala) och renoveringar av befintliga anläggningar som möjliggör högre prispunkter. På lång sikt (terminal value) antar jag en tillväxt i linje med inflationen och en mogen marknad, då konkurrensen från lågprisaktörer och boutique-gym fortsatt kommer begränsa möjligheten till aggressiva prisökningar.

Marginalprognos

Actic har genomgått ett stålbad för att nå sitt skuldsättningsmål, och resultatet är en betydligt mer effektiv organisation. Historiskt har bolaget tyngts av olönsamma anläggningar som dragit ner snittet. Med dessa borta bör vi se en strukturellt högre lönsamhet. EBIT-marginalen på 6,9 % i Q4 2025 är en stark indikation på potentialen, men det finns utrymme för förbättring mot målet på 15 % EBITDA (vilket motsvarar en EBIT-marginal runt 8–10 % beroende på avskrivningstakt).

För de kommande åren ser jag tre huvudfaktorer som driver marginalexpansion:

1. Operativ hävstång: Actic har höga fasta kostnader i form av hyror och personal. När medlemsantalet per anläggning ökar (vilket vi såg i Q4 med +4,1 %), rinner en stor del av den ökade intäkten direkt ner till sista raden.
2. Minskade finansiella kostnader: Den sänkta skuldsättningen och lägre räntor minskar räntekostnaderna, vilket indirekt stärker kassaflödet och möjliggör reinvesteringar utan att belasta resultatet med nya dyra lån.
3. Digitalisering och effektivisering: Fortsatta satsningar på digitala inpasseringssystem och automatiserad kundtjänst kan hålla personalkostnaderna i schack trots löneinflation.

Jag prognostiserar en gradvis förbättring av EBIT-marginalen från nuvarande nivåer upp mot drygt 9 % år 2030. Det är dock viktigt att vara realistisk; konkurrensen om personal (PT och instruktörer) samt behovet av att hålla lokalerna fräscha (högre avskrivningar på investeringar) kommer att agera mothåll och göra det svårt att nå tvåsiffrig EBIT-marginal på lång sikt utan betydande skalfördelar.

DCF Värdering

För att värdera Actic har en diskonterad kassaflödesmodell (DCF) använts, baserad på prognosen för fria kassaflöden till företaget (FCFF).

Sammanfattning av prognoser och antaganden: Värderingen vilar på antagandet att Actic går från en omstruktureringsfas till en fas av stabil, lönsam tillväxt.

• WACC (10,0 %): En relativt hög diskonteringsränta används för att reflektera riskerna i en cyklisk bransch och Actics "small cap"-status, trots den förbättrade balansräkningen. Kostnaden för eget kapital bedöms till drygt 12 % och skuldkostnaden till ca 4,5 %.
• Avskrivningar & CAPEX: Avskrivningarna (ca 21 % av omsättningen 2025) förväntas sjunka mot 16–17 % över tid i takt med att portföljen normaliseras. CAPEX (investeringar) prognostiseras öka från dagens låga nivåer till ca 4,5–5,0 % av omsättningen för att finansiera renoveringar och tillväxt, och i "terminalfasen" antas CAPEX och avskrivningar matcha varandra.
• Rörelsekapital: Actics affärsmodell med förskottsbetalningar ger ofta negativt rörelsekapital. Prognosen antar en marginellt negativ förändring framöver (-0,5 % av omsättningsförändringen), vilket innebär att kunderna fortsatt delfinansierar tillväxten.
• Skatt: Modellen tar hänsyn till Actics betydande underskottsavdrag, vilket innebär 0 % skatt de första åren och därefter en normalisering mot 20,6 %. Detta ger en positiv effekt på kassaflödet i närtid.

Baserat på dessa antaganden och en evig tillväxt på 2,0 % med en långsiktig EBIT-marginal på 9,0 %, indikerar modellen ett motiverat värde per aktie.

Riktkurs: 23,80 SEK

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för antaganden om tillväxt och lönsamhet.

WACC / Tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
9,0 %	26 kr	30 kr	35 kr
10,0 % (Bas)	21 kr	24 kr	27 kr
11,0 %	17 kr	19 kr	22 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MSEK)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	803	851	902	947	985	-
Tillväxt	3,0%	6,0%	6,0%	5,0%	4,0%	2,0%
EBIT (Rörelseresultat)	52	64	74	83	91	Normaliserad
Skatt (effektiv)	-1	-3	-15	-17	-19	(Standard 20,6%)
NOPAT (Res. e. skatt)	51	61	59	66	72	-
(+) Avskrivningar*	160	155	150	150	148	(Matchar Capex)
(-) CAPEX	-36	-40	-45	-47	-49	(Matchar Avskr.)
(+/-) Δ Rörelsekapital	-2	-2	-3	-2	-2	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	173	174	161	167	169	68

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.