Analys av Active Biotech AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Active Biotech AB är ett forskningsdrivet bioteknikbolag baserat i Lund, specialiserat på utveckling av lkm-kandidater för behandling av cancer och inflammatoriska sjukdomar. Bolagets affärsmodell är virtuell och projektbaserad: målsättningen är att driva projekt till klinisk "proof-of-concept" (oftast Fas II) för att därefter licensiera ut dem till större läkemedelsbolag för vidare utveckling och kommersialisering. Portföljen centrerar kring huvudkandidaten tasquinimod (blodcancer/myelofibros), laquinimod (ögon/uveit) samt det utlicensierade projektet naptumomab (solida tumörer).

Rekommendation - Finansierad riskreduktion inför binära utfall

Active Biotech har genom den fulltecknade företrädesemissionen under Q4 2025 genomgått en fundamental riskförändring. Kassan är nu säkrad för drift genom de kritiska åren 2026 och 2027, vilket ger bolaget arbetsro att leverera på de avgörande kliniska milstolparna för tasquinimod. Värderingen är i dagsläget kraftigt nedpressad och speglar en skepsis mot sektorn snarare än den underliggande potentialen i myelofibros-projektet. Med ett "Base Case" som indikerar en uppsida mot dagens nivåer, men med bibehållen hög riskprofil kopplad till binära studieresultat, ser vi ett intressant läge för den riskvillige investeraren.

Riktkurs: 0,16 kr – 0,21 kr Värderingsintervall: 420 MSEK – 550 MSEK (Börsvärde) AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets strategiska fokus ligger på att maximera värdet i forskningsportföljen genom partnerskap. De långsiktiga målen är tydligt kopplade till framgångsrik klinisk data:

• Tasquinimod: Slutföra pågående Fas II-studier inom myelofibros. Interimsdata väntas 2026 och slutgiltiga data 2027. Målet är ett licensavtal med en större aktör, där marknadspotentialen för myelofibros bedöms till 2,9 miljarder USD år 2031.
• Laquinimod: Prioritet är att finna en partner med specialistkompetens inom oftalmologi för vidare utveckling inom ögonsjukdomar.
• Finansiell uthållighet: Att med befintlig kassa nå dessa milstolpar utan ytterligare utspädning i närtid. Emissionen Q4 2025 har säkerställt denna brygga.

En väg mot lönsamhet genom licensiering – Analys av Intäkter och Kostnadsstruktur

Active Biotech redovisar idag noll i omsättning, vilket är väntat för ett forskningsbolag i utvecklingsfas. De kommande åren (2026–2027) präglas av fortsatt nollomsättning och negativa resultat då fokus ligger på datainsamling. Den finansiella vändpunkten i våra modeller ligger år 2028. Då estimeras ett licensavtal för tasquinimod kunna generera en riskjusterad "upfront"-betalning på ca 350 MSEK.

Marginalstrukturen är extrem: under forskningsfasen är marginalerna negativa. Vid ett licensavtal blir dock hävstången enorm. Eftersom kostnaderna för forskningen är tagna historiskt, trillar licensintäkter ner till sista raden med nära 100 % bruttomarginal. I ett moget stadium (terminal value) med royaltyintäkter prognostiseras en EBIT-marginal på 70–80 %, tack vare den slimmade organisationen.

Finansiell ställning och kapitalallokering – Analys av Balansräkning och Kassaflöde

Bolagets finansiella ställning stärktes avsevärt under Q4 2025. Likvida medel uppgick vid årsskiftet till 65,1 MSEK, och soliditeten landade på starka 79,2 %. Bolaget är i princip skuldfri, vilket minimerar ränterisken.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var -32,4 MSEK för helåret 2025. Detta representerar bolagets "burn rate". Investeringsstrategin är strikt fokuserad på immateriella tillgångar (Fou); CAPEX är noll då bolaget inte äger tunga anläggningstillgångar. Med den nya kassan bedöms bolaget finansierat förbi de kritiska datapunkterna 2027, vilket tar bort den omedelbara risken för nyemission.

Försäljningsprognos - Kopiera in rubriken och texten direkt utan omformatering från analysen "Prognos Försäljning & Marginal"

Framtida Intäktsströmmar: Från Forskningsportfölj till Kommersiellt Värde

Att prognostisera försäljning för ett bioteknikbolag som Active Biotech, som idag saknar löpande intäkter, kräver att vi frångår traditionell trendanalys. Istället måste vi modellera sannolikheten för framtida licensavtal och milstolpsbetalningar. Active Biotech avser inte att själva sälja läkemedel på marknaden, utan affärsmodellen bygger på att utveckla projekt till "proof-of-concept" (oftast Fas II) för att sedan licensiera ut dem till stora läkemedelsbolag (Big Pharma).

De kommande två åren (2026–2027) bedöms generera noll eller mycket begränsade intäkter. Fokus ligger helt på klinisk datainsamling. Det stora värdeskapandet – och därmed intäkterna – ligger i ett potentiellt licensavtal för huvudkandidaten tasquinimod inom blodcancer (myelofibros). Givet att interimsdata väntas 2026 och slutgiltiga data 2027, är 2028 det första året vi kan estimera en signifikant intäkt i form av en så kallad "upfront payment" (förskottsbetalning vid avtalsskrivning). Marknaden för myelofibros är stor (ca 2,9 miljarder USD), vilket motiverar ett högt avtalsvärde om resultaten är goda.

För laquinimod (ögon) är strategin att hitta en partner tidigare. Detta är dock mer osäkert och värdet bedöms lägre än för cancerportföljen. Vi antar konservativt att ingen större intäkt genereras här förrän tidigast 2029, alternativt att projektet avyttras för en mindre summa.

Prognosantaganden:

• 2026–2027: Inga kommersiella intäkter. Nollresultat på översta raden.
• 2028: Ett potentiellt genombrottsår. Vi modellerar en riskjusterad "upfront"-betalning för tasquinimod på ca 350 MSEK (baserat på branschstandard för lovande fas II-projekt inom onkologi, justerat för sannolikhet).
• 2029–2030: Intäkter övergår till att vara milstolpsbaserade (t.ex. vid start av Fas III eller regulatoriska inlämningar). Dessa är volatila. Vi estimerar lägre genomsnittliga intäkter dessa år jämfört med signeringsåret.
• Terminal Value (Evigt värde): Här antar vi att bolaget lyckats få ut en produkt på marknaden via partner, vilket genererar årliga royalties (procent på partnerns försäljning). Detta ger ett stabilt, återkommande kassaflöde.

Marginalprognos - Kopiera in rubriken och texten direkt utan omformatering från analysen "Prognos Försäljning & Marginal"

Kostnadskostym och Vägen till Lönsamhet

EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) kommer att vara extremt volatil och spegla intäktsstrukturen. I ett forskningsbolag är kostnaderna relativt fasta eller långsamt ökande, medan intäkterna kommer i "klumpar".

Under 2026 och 2027 kommer marginalen att vara fortsatt kraftigt negativ (ej meningsfull att ange i procent då nämnaren är noll). Kostnadsmassan förväntas ligga kvar runt 35–45 MSEK per år för att driva studierna.

Vid ett potentiellt licensavtal 2028 förändras allt. Eftersom licensintäkter har nära 100 % bruttomarginal (kostnaden för forskningen är redan tagen historiskt), kommer en intäkt på 350 MSEK nästan oavkortat att trilla ner till sista raden. Detta skulle ge en extremt hög EBIT-marginal, potentiellt över 80 %.

Därefter, under 2029–2030, beror marginalen på storleken på milstolpsbetalningarna. Om bolaget bibehåller sin slimmade organisation (idag endast 5 anställda) krävs inga stora intäkter för att visa svarta siffror. I det "normaliserade" stadiet (terminal value), där intäkterna utgörs av royalties, bör EBIT-marginalen vara mycket hög (uppemot 70–80 %) då bolaget endast har administrativa kostnader för att hantera partnerskapet samt kostnader för tidig forskning i nya projekt.

Det är viktigt att förstå att denna prognos bygger på binära utfall. Misslyckas studierna för tasquinimod uteblir intäkterna helt, och bolaget måste antingen läggas ner eller refinansieras för nya projekt. Prognosen nedan är ett "Base Case" där teknologin fungerar.

DCF Värdering

Värderingen baseras på en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) med en riskjusterad diskonteringsränta (WACC) på 16 %. Den höga räntan speglar den betydande risk som är förknippad med klinisk utveckling i tidig fas ("Micro-cap" riskpremie).

Modellen antar mycket låga avskrivningar (ca 1,6 MSEK/år) och försumbara investeringar (CAPEX), vilket är typiskt för Active Biotechs virtuella affärsmodell. Förändringar i rörelsekapital bedöms vara minimala över tid. Det stora värdet ligger i framtiden: modellens "Base Case" bygger på ett licensavtal 2028 som ger 350 MSEK i upfront-betalning, följt av milstolpar och slutligen royalties (Terminal Value).

Sammanvägt ger analysen ett motiverat bolagsvärde (Enterprise Value + Kassa) på ca 474 MSEK. Med hänsyn till det nya, högre antalet aktier (2 636 miljoner) indikerar detta en riktkurs på ca 0,18 kr (inom ett intervall på 0,16–0,21 kr beroende på känslighetsantaganden).

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

3. Känslighetsanalys

Eftersom WACC och antagandet om evig tillväxt (eller sannolikheten för avtal) är de största drivarna, ser känsligheten ut så här för aktiepriset (kr):

WACC / Tillväxt	1 %	2 % (Bas)	3 %
14 %	0,20 kr	0,22 kr	0,24 kr
16 % (Bas)	0,15 kr	0,16 kr	0,17 kr
18 %	0,12 kr	0,13 kr	0,14 kr

Kommentar: Värderingen faller snabbt om vi ökar avkastningskravet till 18 %, vilket inte är orimligt om kliniska data försenas.

Tabell för prognos av kassaflöden

Alla belopp i MSEK.

Rad	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Normaliserat)
EBIT	-40	-42	305	5	55	150
Skatt (20,6%)*	0	0	-63	-1	-11	-31
NOPAT (EBIT efter skatt)	-40	-42	242	4	44	119
(+) Återläggning Avskrivningar	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	3,0
(-) CAPEX	0	0	0	0	0	-3,0
(-) Förändring Rörelsekapital	-3	-3	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	-41,4	-43,4	243,6	5,6	45,6	119,0
Diskonteringsfaktor (16%)	0,86	0,74	0,64	0,55	0,48	(Evig tillväxt 2%)
Nuvärde av FCF	-35,6	-32,1	156,1	3,1	21,7	~310 (Terminal PV)

Not: Skatteberäkningen är förenklad för att vara konservativ; bolaget har i realiteten stora förlustavdrag.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.