Analys av Active Biotech AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Active Biotech AB är det svenskt bioteknikbolag med säte i Lund som utvecklar immunsystemmodulerande behandlingar som är "först i sin klass" (first-in-class) för cancer och svåra inflammatoriska sjukdomar med stora medicinska behov. Bolaget verkar primärt genom en virtuell och partnerbaserad affärsmodell på global basis med fokus på följande tre projekt:

• Tasquinimod: En oral småmolekyl som påverkar tumörmikromiljön i benmärgen. Utvecklas främst för den sällsynta blodcancern myelofibros.
• Laquinimod: En immunmodulerande substans i form av en patenterad ögondroppsformulering som utvecklas för inflammatoriska ögonsjukdomar, såsom icke-infektiös uveit.
• Naptumomab: En tumörriktad immunterapi för solida tumörer som utvecklas och finansieras av samarbetspartnern NeoTX.

Rekommendation - Finansiell arbetsro men binär riskprofil i väntan på kliniska data

Active Biotech fortsätter att uppvisa god kostnadskontroll och ett stabilt operationellt tempo under det andra kvartalet 2026. Bolaget har lyckats återstarta den europeiska patientrekryteringen för tasquinimod under det nya, mer flexibla protokollet och har doserat sin första patient efter periodens utgång (juli 2026). Det utökade samarbetet med Icahn School of Medicine i USA breddar även det prekliniska och kliniska nätverket på den viktiga amerikanska marknaden.

Finansiellt ger den nuvarande kassan på 43,9 MSEK arbetsro fram till det fjärde kvartalet 2027. Detta innebär att bolaget har tillräcklig finansiering för att nå de efterlängtade interimsanalyserna för tasquinimod under Q1 2027. Trots positiva operationella framsteg förblir aktien en binär högriskplacering som helt beror på framgångsrika kliniska data och framtida partneravtal.

Riktkurs: 48,95 SEK Värderingsintervall: 35 SEK - 70 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Active Biotechs övergripande strategiska mål är att driva sina helägda läkemedelskandidater genom tidig klinisk fas för att därefter ingå lukrativa licens- eller partnerskapsavtal med större globala läkemedelsbolag som kan finansiera de dyrare sena kliniska faserna (Fas III) och kommersialiseringen.

• Finansiella mål: Bolaget har inga uttalade försäljningsmål i detta skede då man saknar kommersiella produkter. Fokus ligger på att förlänga räckvidden av befintlig likviditet genom strikt kostnadsdisciplin samt att söka partnerskap.
• Tidshorisonter & Guidning: De tidigare kommunicerade tidslinjerna för tasquinimod har förskjutits något på grund av långsammare patientrekrytering och regulatoriska protokolländringar. Ledningen guidar nu för att de första förplanerade interimsanalyserna kommer att kunna presenteras under första kvartalet 2027 (tidigare sent 2026). För laquinimod pågår aktiva affärsutvecklingsdiskussioner för att säkra en strategisk partner.

Analys av utsikter och sentiment: Sentimentet i VD-ordet från Helén Tuvesson är tillförsiktigt och pragmatiskt. VD betonar att de vidtagna åtgärderna, såsom att aktivera fler kliniker i Tyskland och Nederländerna samt samarbetet med MPN-RC-nätverket i USA, kommer att accelerera rekryteringen. Trenden med minskande forskningskostnader (-20 % under H1 2026 mot H1 2025) visar att bolaget hushållar väl med sina resurser. Makroekonomisk osäkerhet och det utmanande klimatet för finansiering av bioteknikbolag gör att ett partneravtal för laquinimod under det kommande året utgör en mycket viktig strategisk och finansiell milstolpe.

Potentiella triggers för aktien:

1. Ytterligare uppdateringar kring patientrekryteringstakten i de två myelofibros-studierna.
2. Nyheter om ett potentiellt strategiskt partneravtal för laquinimod inom oftalmologi.
3. De första kliniska interimsanalyserna för tasquinimod i myelofibros under Q1 2027.

Nollomsättning och reducerade forskningskostnader präglar resultatet

Active Biotech rapporterade en nettoomsättning på 0,0 MSEK för Q2 2026, i linje med förväntningarna. Bolagets intäkter är helt beroende av framtida milstolpsbetalningar och licensavtal, vilket ger en betydande intäktspotential på sikt – exempelvis värderas marknaderna för tasquinimod och laquinimod till miljarder USD. Utan nuvarande försäljning är traditionella marginalmått inte tillämpbara. Rörelseresultatet (EBIT) förbättrades dock marginellt till -10,2 MSEK under kvartalet, drivet av strukturellt minskade forsknings- och utvecklingskostnader (FoU). Den slimmade organisationen medför låga och stabila administrationskostnader.

God finansiell ställning och en kapitallätt virtuell forskningsstrategi

Efter nyemissionen 2025 står Active Biotech finansiellt stabilt med en likviditet på 43,9 MSEK och en urstark soliditet på 77,7 %. Nettoskulden är negativ (en nettokassa på 33,2 MSEK), vilket minskar omedelbara finansieringsrisker. Kassaflödet från den löpande verksamheten var kontrollerat till -17,0 MSEK för halvåret, i linje med bolagets kapitallätta, virtuella strategi. Denna strategi minimerar investeringar (Capex var 0,0 MSEK) och fokuserar resurserna på kliniska prövningar, ofta genom kostnadsdelning med akademiska partners. FoU-kostnaderna förväntas förbli stabila runt 6–8 MSEK per kvartal framåt.

Försäljningsprognos: Från nollomsättning till binär licensuppsida

Som ett operativt bioteknikbolag i klinisk fas med en partnerbaserad affärsmodell saknar Active Biotech idag kommersiell försäljning. Vår prognos baseras därmed helt på sannolikhetsjusterade framtida milstolpsbetalningar och royaltyintäkter, snarare än traditionell volymtillväxt.

Efterfrågan på bolagets underliggande framtida produkter är starkt driven av stora omättade medicinska behov. För tasquinimod, som riktar sig mot den sällsynta blodcancern myelofibros, estimeras den totala adresserbara marknaden till 2,9 miljarder USD år 2031. För laquinimod (icke-infektiös uveit) bedöms marknaden uppgå till 1,5 miljarder USD med cirka 550 000 patienter. Naptumomab utgör en ytterligare möjlighetsoption via NeoTX.

Vår prognos för de kommande fem åren bygger på följande antaganden:

• 2026: Nollomsättning bibehålls då bolaget befinner sig i ren klinisk utvecklingsfas.
• 2027: Vi modellerar in en initial upfront-betalning (milstolpe) om 50 MSEK, drivet av att bolaget tecknar ett strategiskt partneravtal för laquinimod.
• 2028: Interimsdata för tasquinimod faller väl ut (Q1 2027) vilket leder till ett utlicensieringsavtal under 2028 med en signifikant upfront-betalning på 150 MSEK.
• 2029-2030: Kliniska framsteg och regulatoriska milstolpar från partners genererar successivt ökande intäkter på 200 MSEK (2029) och 350 MSEK (2030).
• 2031: Kommersialisering inleds och royaltyintäkter börjar strömma in. Försäljningen estimeras till 500 MSEK.
• Terminal Value (Evigt värde): Eftersom patentlöptider är tidsbegränsade inom läkemedel modellerar vi ett normaliserat evigt kassaflöde där den långsiktiga intäktstillväxten sätts till konservativa 2 % (i linje med inflation), med antagandet att bolagets FoU-portfölj kontinuerligt genererar nya licensaffärer för att ersätta utgående patent, med en normaliserad årlig licensintäkt om 400 MSEK.

Marginalprognos: Hög operationell hävstång i partner-modellen

En bioteknisk partneringsmodell innebär initialt djupa förluster, men övergår till enormt höga rörelsemarginaler (EBIT) så fort milstolps- och royaltyintäkter materialiseras, eftersom kostnaden för sålda varor (COGS) är noll och partnern bär lejonparten av de sena kliniska kostnaderna (Fas III och kommersialisering).

• 2026: Kostnaderna är optimerade kring en "burn-rate" på cirka 35 MSEK årligen. Då intäkterna är noll är EBIT-marginalen matematiskt oändligt negativ.
• 2027: Intäkter från partneravtal (50 MSEK) överstiger de fasta forsknings- och administrationskostnaderna (ca 35 MSEK), vilket genererar en initial EBIT-marginal på 30 %.
• 2028-2030: När intäkterna skalar från 150 MSEK till 350 MSEK förväntas bolagets egna kostnadsbas endast öka marginellt (upp mot 50-60 MSEK årligen för tidig pre-klinisk forskning på nya molekyler). Detta resulterar i en kraftig marginalexpansion från 60 % år 2028 till över 80 % fram mot 2030.
• Evigt värde/Normaliserad marginal: I ett moget tillstånd, där bolaget agerar som en "royalty-maskin" med en virtuell organisation, bedömer vi den uthålliga, normaliserade EBIT-marginalen till 75 %.

DCF Värdering

Active Biotech driver en partnerbaserad affärsmodell, vilket innebär att bolaget fungerar som en virtuell forskningsorganisation. Denna modell är extremt kapitallätt.

• Avskrivningar (D&A): Historiskt ligger avskrivningarna på cirka 1,6 MSEK. Eftersom bolaget inte binder mycket kapital i maskiner eller anläggningar, prognostiseras avskrivningarna ligga stabilt runt 1,5 MSEK årligen.
• Investeringar (CAPEX): Investeringsbehovet är minimalt. Vi räknar med en årlig CAPEX på 1,0 MSEK för löpande inventarier.
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Rörelsekapitalbindningen är låg. När milstolpsbetalningar förväntas (2027–2031) modelleras en svagt negativ kassaflödeseffekt (-2 till -5 MSEK per år).

Riktkurs: 48,95 SEK

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

• Vid WACC på 12 % och evig tillväxt på 2,5 % stiger värdet till cirka 70 SEK.
• Vid WACC på 16 % och evig tillväxt på 1,5 % sjunker värdet till cirka 35 SEK. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, justerat för den höga kliniska risken men också den stora potentialen i avtalen, bedöms ligga mellan 35 SEK och 70 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2026	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde
Rörelseresultat (EBIT)	-35,0	15,0	90,0	130,0	290,0	425,0	300,0
Skatt (20,6 % från 2027)	0,0	-3,1	-18,5	-26,8	-59,7	-87,6	-61,8
NOPAT (EBIT efter skatt)	-35,0	11,9	71,5	103,2	230,3	337,4	238,2
Avskrivningar (+)	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5
Investeringar (CAPEX) (-)	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0	-1,5
Förändring Rörelsekapital	0,0	-2,0	-5,0	-2,0	-5,0	-5,0	0,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	-34,5	10,4	67,0	101,7	225,8	332,9	238,2

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.