Analys av Active Biotech AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Active Biotech AB är ett svenskt bioteknikbolag i Lund som fokuserar på utveckling av immunsystemmodulerande läkemedel för sjukdomar med stora medicinska behov där behandling saknas. Verksamheten är koncentrerad kring tre huvudprojekt:

• Tasquinimod: En oral småmolekyl som blockerar tumörstödjande vägar i benmärgens mikromiljö. Utvecklas främst för myelofibros (blodcancer).
• Laquinimod: En immunmodulerande substans som utvecklas som ögondroppar för behandling av inflammatoriska ögonsjukdomar, såsom icke-infektiös uveit.
• Naptumomab: En tumörriktad immunterapi för solida tumörer, utlicensierad till partnern NeoTX.

Bolaget bedriver en virtuell affärsmodell där man driver projekt genom klinisk utveckling för att sedan ingå strategiska samarbeten eller licensavtal med större läkemedelsbolag.

Rekommendation - Stabil kassa ger arbetsro mot kliniska milstolpar

Riktkurs: 0,53 SEK Värderingsintervall: 0,35 kr – 0,75 kr AI Betyg: 🟡

Active Biotech levererar en stabil Q1-rapport som präglas av god kostnadskontroll och ett tydligt operationellt momentum. Den finansiella risken har minskat avsevärt efter föregående års kapitalanskaffning, och kassan på 53,3 MSEK bedöms nu räcka genom både 2026 och 2027. Detta ger bolaget den nödvändiga uthålligheten för att nå de binära triggers (interimsdata för tasquinimod i slutet av 2026) som marknaden väntar på. Bolaget har framgångsrikt återstartat patientrekryteringen i USA efter protokolljusteringar, vilket minskar risken för tidsmässiga bakslag. Aktien förblir en högriskplacering där värdet vilar på framtida kliniska resultat och partnerskap. Vi behåller en neutral men hoppfull hållning i väntan på klinisk data.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Active Biotechs övergripande mål är att etablera partnerskap för sina helägda tillgångar efter att ha visat klinisk "proof-of-concept".

• Finansiella mål: Bolaget har inga uttalade försäljningsmål då de saknar produkter på marknaden, men strategin är att minimera "burn rate" för att maximera räckvidden av befintligt kapital fram till 2027.
• Kliniska milstolpar: För tasquinimod är målet att presentera interimsdata i slutet av 2026 och slutgiltiga effektresultat i slutet av 2027. För laquinimod är målet att säkra en kommersiell partner under 2026.

Analys av utsikter: Sannolikheten för att nå målen har stärkts i och med FDA:s godkännande av det uppdaterade studieprotokollet. VD Helén Tuvesson betonar ett "starkt vetenskapligt fundament" och ett "skärpt affärsutvecklingsfokus". Sentimentet i VD-ordet är mer fokuserat på exekvering än tidigare. En tydlig trend är minskade omkostnader (-23% i rörelsekostnader mot Q1 2025), vilket visar på disciplin. Externa faktorer som ränteläget påverkar bolaget främst via investerarklimatet för små bioteknikbolag, men den egna kassan ger ett skydd mot omedelbar finansieringsrisk.

Triggers:

1. Godkännande av protokolländring från EMA (väntas kort).
2. Presentation av interimsdata för tasquinimod (sent 2026).
3. Partneravtal för laquinimod (potentiellt när som helst under 2026).

Intäktsmodell och Kostnadsutveckling i det Korta Perspektivet

Bolaget redovisade 0 MSEK i nettoomsättning för Q1 2026, vilket är förväntat för ett forskningsbolag i detta skede utan kommersiella produkter. Historiskt och kortsiktigt genereras intäkter endast sporadiskt genom milstolpsbetalningar. Den framtida säljpotentialen baseras på miljardmarknader i USD för myelofibros och uveit. Eftersom bolaget saknar försäljning är rörelsemarginalen inte relevant i traditionell mening. Istället fokuseras på rörelseförlusten (EBIT), som förbättrades till -8,6 MSEK (från -11,2 MSEK Q1 2025). Denna förbättring drivs av lägre prekliniska kostnader för tasquinimod och avslutandet av LION-studien för laquinimod. En burn-rate på ca 8-9 MSEK per kvartal bedöms som mycket låg och kostnadseffektiv för ett bolag med två pågående kliniska program och endast 5 anställda.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Balansräkningen uppvisar en stark finansiell ställning utan betydande skuldsättning. Efter förra årets företrädesemission uppgår kassan till 53,3 MSEK, vilket utgör 92% av totala tillgångar, med en soliditet på 81,1%. Immateriella tillgångar är lågt bokförda (0,2 MSEK), varför forskningsportföljens fulla värde inte återspeglas i balansräkningen. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades till -8,0 MSEK i kvartalet, med minimala avskrivningar och noll i CAPEX, då man inte investerar i fysiska anläggningar. Framgent väntas kassaflödet ligga stabilt runt -8 till -10 MSEK per kvartal. Investeringsstrategin är strikt inriktad på immateriell FoU, primärt för Fas II-studierna i myelofibros. Finansieringen är säkrad via kassan, och bolaget agerar kapitaleffektivt genom att dela kostnader med akademiska partners, såsom Oncode Institute.

Försäljningsprognos: Vägen till kommersialisering och licensintäkter

För att förstå Active Biotechs framtida försäljningsutveckling måste vi betrakta bolagets affärsmodell. Som ett forskande bioteknikbolag i klinisk fas genereras inga löpande produktintäkter i närtid, utan försäljningen drivs historiskt och framgent av binära händelser i form av förskottsbetalningar (upfronts), milstolpsbetalningar och slutligen royalties från utlicensierade projekt. Efterfrågan på bolagets underliggande behandlingar är påfallande hög; marknaden för myelofibros (tasquinimod) estimeras till 2,9 miljarder USD år 2031 och för uveit (laquinimod) till 1,5 miljarder USD år 2033. Sjukdomarna präglas av stora medicinska behov där nuvarande behandlingar ofta brister, vilket gör intresset från stora läkemedelsbolag stort vid starka kliniska data.

Min prognos baseras på en riskjusterad modell där 2026 förväntas bli ett år utan betydande intäkter (0 MSEK), i väntan på interimsdata för tasquinimod i slutet av året. Under 2027 räknar jag med att bolaget lyckas sluta ett partneravtal för ögondropparna laquinimod, vilket triggar en initial förskottsbetalning som uppskattas till 50 MSEK. Efter att slutgiltiga data för tasquinimod presenteras i slutet av 2027, prognosticeras ett större licensavtal under 2028, vilket driver upp försäljningen till 150 MSEK i form av milstolpsersättningar. För 2029 och 2030 väntas vidare kliniska framsteg från partners samt eventuellt första kommersiella lanseringar (exempelvis via naptumomab eller laquinimod) generera återkommande licensintäkter på 100 MSEK respektive 250 MSEK. Normaliserad försäljning (Terminal Value) uppskattas till 500 MSEK per år, vilket representerar bolagets andel av royalties på kommersialiserade blockbustermediciner när de nått stabil marknadspenetration.

Marginalprognos: Kraftig operationell hävstång vid framgångsrika partnerskap

Eftersom Active Biotech tillämpar en virtuell affärsmodell med låga fasta kostnader och en nuvarande "burn rate" på cirka 35 MSEK årligen, kommer ebit-marginalen att uppvisa en extrem operationell hävstång så fort intäkterna materialiseras. Intäkter från licensavtal och royalties trillar nästan oavkortat ner till sista raden, då de inte medför några nämnvärda direkta produktionskostnader (COGS) för Active Biotech.

Under 2026 är marginalen negativ och icke-applicerbar då försäljningen är noll och kostnaderna är fokuserade på FoU (EBIT förväntas till ca -35 MSEK). År 2027, när den första milstolpsbetalningen på 50 MSEK infaller, täcker intäkterna i stort sett bolagets fasta och rörliga kostnader, vilket ger en blygsam men positiv EBIT-marginal på 10 %. År 2028 skalar marginalen dramatiskt till cirka 60 % då licensintäkterna från tasquinimod landar på 150 MSEK, medan forskningskostnaderna endast ökar marginellt. För 2029 och 2030 stabiliseras kostnadsbasen ytterligare då partnerbolagen tar över de tunga kliniska kostnaderna (Fas III och kommersialisering), vilket gör att rörelsemarginalen klättrar mot 70 % respektive 80 %. Denna marginalexpansion reflekterar biotekniksektorns skalbarhet där framgångsrik forskning övergår i passiva kassaflöden.

DCF Värdering

I värderingen av Active Biotech modelleras bolagets "virtuella" affärsmodell där externa partners och kontraktsforskningsbolag används istället för egna anläggningar. Detta resulterar i följande centrala antaganden:

• Avskrivningar: Bibehålls på en mycket låg nivå. Från cirka 1,6 MSEK förväntas de öka marginellt till cirka 3 MSEK i Terminal Value.
• Investeringar (CAPEX): Minimalt investeringsbehov (0-3 MSEK årligen). I terminalperioden antas CAPEX motsvara avskrivningarna (3 MSEK).
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Antas vara 0 MSEK framgent, då affärsmodellen bygger på milstolpsbetalningar och licenser, vilket inte binder traditionellt lager eller rörelsekapital över tid. Detta innebär att det fria kassaflödet (FCFF) nästan exakt speglar NOPAT.
• Diskonteringsränta (WACC): Appliceras till 15 % för att reflektera den betydande, binära bolagsspecifika risken (kliniska misslyckanden/uteblivna avtal) för ett bioteknikbolag utan löpande produktintäkter.
• Skatt: 0 % under förlustår, därefter 20,6 % vid strukturell lönsamhet.

Riktkurs: 0,53 SEK per aktie.

Känslighetsanalys och värderingsintervall:

• WACC 13 % & Evig tillväxt 3 %: Riktkurs ca 0,75 SEK.
• WACC 17 % & Evig tillväxt 1 %: Riktkurs ca 0,35 SEK.

Ett rimligt värderingsintervall, förutsatt att bolaget framgångsrikt når kommersialiseringsfasen enligt prognos, ligger därmed mellan 0,35 kr och 0,75 kr per aktie. Den nuvarande stora aktiestocken gör att bolagsvärdet fördelas på mycket många aktier.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Försäljning	0	50	150	100	250	500
EBIT	-35	5	90	70	200	400
Skatt (20,6 %)	0	-1	-18	-14	-41	-82
NOPAT	-35	4	72	56	159	318
Avskrivningar	2	2	2	3	3	3
CAPEX	-2	-2	-2	-3	-3	-3
Förändring Rör.kap.	0	0	0	0	0	0
Fritt kassaflöde	-35	4	72	56	159	318

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.