Analys av Afarak Group SE

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Afarak Group SE är en finsk, vertikalt integrerad producent av speciallegeringar och krom. Bolaget kontrollerar hela värdekedjan från gruvbrytning till förädling och marknadsföring. Verksamheten är uppdelad i två huvudsegment: Specialmetallegeringar (gruv- och anrikningsverksamhet i Turkiet och ett förädlingsverk i Tyskland för lågkolhaltigt ferrokrom) samt Järnmetallegeringar (krommalm från gruvverksamhet i Sydafrika). Bolaget är noterat på både NASDAQ Helsingfors och London Stock Exchange.

Rekommendation - Navigering genom stålkonjunkturens bottenkänning

Afarak Group har under 2025 befunnit sig i en extremt utmanande marknadsmiljö präglad av historiskt låg efterfrågan på rostfritt stål i Europa och prispress från asiatisk import. Trots volymökningar har marginalerna raderats ut. Den finansiella hälsan och uthålligheten räddas dock av en stark balansräkning med nettokassa och hög soliditet. Investerare bör invänta en hållbar vändning i stålkonjunkturen, stabilare priser på ferrokrom samt synliga effekter av EU:s kommande koldioxidtullar (CBAM) innan en mer offensiv hållning mot bolagets operativa utveckling kan motiveras.

Riktkurs: 0,11 EUR Värderingsintervall: 0,08 – 0,16 EUR per aktie AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Afarak strävar efter att vara en hållbar och vertikalt integrerad nischproducent. Under 2025 introducerades en ny utdelningspolicy där målet är att dela ut minst 10 % av koncernens helårs-EBITDA, för att skapa aktieägarvärde även under volatila förhållanden. Bolaget har även genomfört en aktiekapitalminskning för att öka det utdelningsbara fria egna kapitalet. Framtidsutsikterna för början av 2026 är dock försiktiga på grund av billig asiatisk import och höga energikostnader i Europa. Ledningens fokus ligger på kostnadsbesparingar och effektiviseringar, där en trendvändning bedöms kunna materialiseras mot slutet av 2026 drivet av EU:s gränsjusteringsmekanism för koldioxid (CBAM).

Intäktsutveckling och Lönsamhetsutmaningar i en Tuff Marknad

Omsättningen för helåret 2025 uppgick till 141,3 MEUR (en ökning med ca 10 % från 2024), där segmentet Specialmetallegeringar stod för lejonparten med 130,9 MEUR. Trots att försäljningsvolymen av förädlade material ökade med imponerande 30,6 % (28 407 ton), hämmades den monetära tillväxten av en svagare amerikansk dollar samt massiv prispress. Järnmetallegeringar tappade i omsättning till följd av försäljningen av Zeerust-gruvan.

Lönsamheten har försämrats dramatiskt under året med en EBITDA-marginal på -0,2 % (2,0 % föregående år) och en EBIT-marginal på -1,8 %. Bruttomarginalen pressas av att försäljningspriserna sjunkit betydligt mer än produktionskostnaderna. Järnmetallegeringar tyngdes dessutom av förluster i Sydafrika på grund av lägre malmpriser och förseningar i nya anläggningar. Framtida lönsamhetsförbättringar är starkt beroende av de pågående kostnadsbesparingarna inom energi (solenergi och LED/effektivare motorer).

Finansiell Styrka, Kassaflödesdynamik och Gröna Investeringar

Trots den svaga lönsamheten bibehåller Afarak en mycket stark finansiell ställning. Det egna kapitalet uppgår till 95,8 MEUR och soliditeten ligger på trygga 64,7 %. Bolaget har en nettokassa (nettoskuldsättningsgrad -4,1 %) och endast 3,4 MEUR i räntebärande skulder, vilket fungerar som en livsviktig krockkudde i den svaga konjunkturen.

Det operativa kassaflödet före förändringar i rörelsekapital var negativt, men genom en kraftig och framgångsrik lageravveckling (minskning med 6,6 MEUR) genererade den löpande verksamheten ändå ett positivt kassaflöde på 8,3 MEUR. Samtidigt har bolaget accelererat sin investeringsstrategi; CAPEX uppgick till 11,8 MEUR (ca 8,3 % av omsättningen), fokuserat på vertikal integration och minskade driftskostnader. Centrala investeringar inkluderar solcellsanläggningar och batterilagring i Sydafrika och Tyskland, en ny tvättanläggning i Vlakpoort för högre rikasteproduktion, samt cirkulärekonomiska initiativ för slaggbearbetning. Dessa satsningar finansieras med egna medel och är avgörande för den långsiktiga konkurrenskraften.

Försäljningsprognos

Framtida Omsättningsbana och Efterfrågedynamik

Försäljningsutvecklingen för Afarak Group kommer under de kommande åren att präglas av en dragkamp mellan svag kortsiktig stålkonjunktur och långsiktiga strukturella medvindar i Europa. Baserat på utfallet för 2025 (141,3 MEUR), där volymerna ökade med drygt 30 % inom huvudsegmentet Specialmetallegeringar men där prispress raderade ut tillväxten, står det klart att efterfrågan på bolagets lågkolhaltiga ferrokrom (LC FeCr) existerar, men till fel prisnivåer.

För 2026 förväntas försäljningen förbli sidledes (+2 %) då den europeiska marknaden för rostfritt stål bedöms vara fortsatt historiskt svag under första halvåret, tyngd av billig asiatisk import. Vändpunkten väntas i slutet av 2026 och under 2027 (+6 %) i samband med att EU:s gränsjusteringsmekanism för koldioxid (CBAM) börjar få reell effekt. Detta fungerar som en indirekt "ny produktlansering" för Afarak, då deras europeiskt producerade, lågkolhaltiga ferrokrom plötsligt får en enorm konkurrensfördel gentemot kolintensiv kinesisk och indisk import. Efterfrågan på detta gröna material kommer att driva prissättningsmakten uppåt. Segmentet Järnmetallegeringar (krommalm) kommer förbli volatilt och utgöra en mindre, men strategiskt viktig, del av omsättningen. För 2028 och 2029 förväntas en normaliserad tillväxtfas på 5 % respektive 3 % när konjunkturen återhämtat sig. Det eviga värdet (terminal value) modelleras med en försiktig tillväxt på 2 %, vilket speglar den långsiktiga globala BNP-tillväxten och stålindustrins mogna karaktär.

Marginalprognos

Utveckling av Rörelsemarginal (EBIT) och Lönsamhet

Lönsamheten har historiskt varit Afaraks akilleshäl, illustrerat av den negativa EBIT-marginalen på -1,8 % under 2025. Marginalprognosen vilar på två huvudpelare: interna kostnadsbesparingar och extern prissättningsmakt. Under 2026 prognosticeras en marginell förbättring till -0,5 %. De tunga investeringar bolaget nu gör i solcellsanläggningar (Tyskland och Sydafrika) samt energieffektiva motorer och LED-teknik i Turkiet kommer att sänka de fasta elkostnaderna radikalt.

År 2027 väntas EBIT-marginalen vända till positivt territorium (2,5 %) när hävstången från de sänkta energikostnaderna kombineras med högre försäljningspriser drivna av CBAM-effekten. Det är först när billig import straffas med koldioxidtullar som Afaraks bruttomarginaler kan återhämta sig. År 2028 och 2029 prognosticeras EBIT-marginalen stärkas ytterligare till 4,0 % respektive 5,0 %, understött av en optimerad vertikal integration där den nya tvättanläggningen i Vlakpoort ökar utbytet av egna, billigare råvaror. I det eviga värdet (terminal value) räknar vi med en uthållig och normaliserad EBIT-marginal över en konjunkturcykel på 5,0 %, vilket reflekterar bolagets nischpositionering och sänkta kostnadskostym.

DCF Värdering

Afarak investerar tungt i sin framtid. Under 2025 låg CAPEX på en mycket hög nivå (8,4 % av omsättningen) drivet av strategiska energiinvesteringar. Vi prognostiserar att CAPEX gradvis sjunker till 6 % (2026), 4 % (2027) och stabiliseras på en underhållsnivå om 3,5 % från 2028. Som ett resultat av dessa investeringar kommer avskrivningarna att successivt öka från dagens 1,7 % upp till 3,5 % (mot terminalvärdet), vilket balanserar investeringsnivåerna. Förändringen i rörelsekapital var extrem 2025 (12,2 %) på grund av lageravveckling, men förväntas normaliseras till ett stabilt behov på 1,5 % av omsättningen över tid.

Värderingen bygger på en kalkylränta (WACC) om 11,0 %, vilket beaktar branschens operativa risker i Sydafrika och Turkiet men balanseras av bolagets låga finansiella risk och nettokassa. Genom en skattesats på 20 %, nettokassa på 3,9 MEUR och 261,4 miljoner utestående aktier beräknas modellens nuvärde.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 11,0 %
• Terminal tillväxt: 2,0 %
• Normaliserad EBIT-marginal (Terminal): 5,0 %
• Normaliserad CAPEX & Avskrivningar (Terminal): 3,5 %
• Riktkurs: 0,11 EUR

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för små förändringar i framtidsantagandena.

• Pessimistiskt scenario (WACC 12 %, Evig tillväxt 1,5 %): 0,08 EUR per aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 10 %, Evig tillväxt 2,5 %): 0,16 EUR per aktie.
• Rimligt värderingsintervall: 0,08 – 0,16 EUR per aktie, med en tyngdpunkt kring 0,11 EUR. Detta reflekterar den nuvarande osäkerheten i konjunkturen men även potentialen i bolagets omställning.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i miljoner EUR (MEUR) om inget annat anges. NOPAT = Rörelseresultat efter skatt.

År	År 1 (2026)	År 2 (2027)	År 3 (2028)	År 4 (2029)	År 5 (2030)	Terminal Value
Omsättning	144,1	152,7	160,4	165,2	169,3	172,7
EBIT	-0,7	3,8	6,4	8,3	8,5	8,6
Skatt (20%)	0,1	-0,8	-1,3	-1,7	-1,7	-1,7
NOPAT	-0,6	3,0	5,1	6,6	6,8	6,9
+ Avskrivningar	2,9	3,8	4,8	5,3	5,9	6,0
- CAPEX	-8,6	-6,1	-5,6	-5,8	-5,9	-6,0
- Förändring NWC	-2,9	-2,3	-2,4	-2,5	-2,5	-2,6
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-9,2	-1,6	1,9	3,6	4,3	4,3

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.