Analys av Afarak Group SE

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal H1

Företagsbeskrivning

Afarak Group SE är en vertikalt integrerad nischproducent av speciallegeringar och krom. Bolaget kontrollerar hela kedjan från gruvdrift till kemisk förädling och slutlig försäljning. Verksamheten är uppdelad i två huvudsakliga segment:

1. Erikoismetalliseokset (Specialmetallegeringar): Omfattar TMS-gruvdriften i Turkiet och EWW-smältverket i Tyskland, vilka tillsammans producerar och säljer högkvalitativt och lågkolhaltigt ferrokrom.
2. Rautametalliseokset (Järnmetallegeringar): Omfattar gruvorna Vlakpoort, Stellite, Mecklenburg och Zeerust i Sydafrika, vilka fokuserar på produktion av krommalm för världsmarknaden.

Rekommendation - Avvakta marknadens återhämtning och strategiska förvärv

Afarak Group SE visar tecken på stabilisering och har förbättrat sitt rörelseresultat jämfört med det svaga andra halvåret 2025. Koncernen gynnas av en robust balansräkning med låg skuldsättning och en nettokassa som ger motståndskraft. Dock är den makroekonomiska miljön fortsatt skör med svag efterfrågan inom europeisk stål- och bilindustri, ogynnsamma valutakurser (svag USD) samt prispress från asiatisk import. Investerare rekommenderas att avvakta tills efterfrågeåterhämtningen under andra halvåret materialiseras och effekterna av det potentiella förvärvet av metallverket ABS Sisak i Kroatien kan utvärderas bättre.

Riktkurs: 0,25 EUR
Värderingsintervall: 0,20 – 0,32 EUR
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Afarak Groups långsiktiga mål fokuserar på att bibehålla en stark vertikal integration, diversifiera intäktsströmmarna och säkerställa operationell effektivitet. Bolagets styrelse har erhållit bemyndigande att besluta om en kapitalutdelning på upp till 0,01 EUR per aktie, vilket stödjer målet om att ge direktavkastning till aktieägarna när det finansiella läget tillåter.

Framtidsutsikter och VD-sentiment:
VD Guy Konsbruck beskriver marknadsläget under första halvåret 2026 som "mycket komplicerat" på grund av kraftigt minskad efterfrågan i Europa (särskilt inom fordons-, olje- och gasindustrin) samt geopolitiska störningar. Trots detta är tonen försiktigt optimistisk inför andra halvåret 2026. Efterfrågan på lågkolhaltigt ferrokrom förväntas återhämta sig från september, eftersom lagernivåerna i branschen är historiskt låga. Krommalmsmarknaden i Kina visar tecken på återhämtning och den sydafrikanska verksamheten förväntas förbli stabil. Bolaget utvärderar även aktivt nya affärsmöjligheter, bland annat genom det potentiella förvärvet av stålverket ABS Sisak i Kroatien.

Potentiella triggers:

• Framgångsrik integration eller positiva besked kring förvärvsdiskussionerna i Kroatien.
• Snabba prishöjningar på ferrokrom till följd av lägre globala lager och skärpta CBAM-regleringar i EU.
• En stabilisering eller uppgång av den amerikanska dollarn (USD).

Operationell Motvind och Cyklisk Press på Lönsamheten

Under H1 2026 sjönk koncernens nettoomsättning med 25,9 % till 57,1 MEUR, kraftigt påverkat av den konjunkturkänsliga globala stålcykeln och lågprisimport. Segmentet Specialmetallegeringar (92,8 % av omsättningen) backade till 53,0 MEUR, främst på grund av minskade volymer i Tyskland och underhållsstopp i Turkiet, även om högre genomsnittspriser dämpade fallet. Järnmetallegeringar minskade till 4,1 MEUR till följd av lägre aktivitet i Sydafrika.

Lönsamhetsmässigt pressades rörelsemarginalen (EBIT) till låga 0,8 % (0,5 MEUR), en kraftig nedgång från 7,7 % året innan, men ändå en uppryckning från helåret 2025 (-1,8 %). Trots att bruttomarginalen skyddades av lägre råvaru- och energikostnader, urholkades rörelsemarginalen av höga fasta kostnader per producerad enhet i Tyskland. Specialmetallegeringar visade motståndskraft med en EBIT-marginal på 7,3 %, medan Järnmetallegeringar brottades med djupa lönsamhetsproblem och en EBIT-marginal på hela -48,5 %.

Stark Finansiell Ställning Ger Stöd i Tuffa Tider

Afarak vilar på en mycket solid finansiell grund som ger god flexibilitet. Vid utgången av H1 2026 låg soliditeten på starka 60,4 %. Med räntebärande skulder på 4,4 MEUR och likvida medel på 4,9 MEUR uppvisar bolaget en nettokassa på 0,5 MEUR (nettoskuldsättningsgrad på -0,6 %). Tillgångssidan domineras av anläggningstillgångar (107,9 MEUR) och ett ansenligt lager (25,4 MEUR).

Det operativa kassaflödet stärktes till 1,5 MEUR under H1 2026, mycket tack vare en positiv frigörelse av rörelsekapital (+2,0 % av omsättningen). Samtidigt uppgick investeringarna (Capex) till 4,4 MEUR (-7,6 % av omsättningen), fokuserade på underhåll samt färdigställandet av tvättverket i Vlakpoort. Investeringarna bärs av det löpande kassaflödet och kassan, men kapitalallokeringen kan komma att skifta markant om det strategiska förvärvet i Kroatien realiseras.

##Försäljningsprognos: Återhämtning driven av grönt stålproduktion och regulatoriska medvindar Försäljningsutvecklingen för Afarak, som är ett renodlat operativt gruv- och smältverksbolag, vilar huvudsakligen på två ben: specialmetallegeringar (högkvalitativt lågkolhaltigt ferrokrom) och järnmetallegeringar (krommalm). Efter en period av makroekonomisk motvind, där särskilt den europeiska fordons- och stålindustrin haft låg aktivitet, bedömer jag att vi står inför en vändpunkt. Efterfrågan på bolagets huvudprodukt, lågkolhaltigt ferrokrom från det tyska smältverket EWW, väntas öka successivt under de kommande åren. Drivkraften är den pågående omställningen mot ”grönt stål” i Europa, kombinerat med införandet av EU:s koldioxidtullar (CBAM) som kommer att missgynna asiatisk lågkostnadsimport och gynna lokala, mer miljövänliga producenter som Afarak.

På produktnivå förväntar jag mig att speciallegeringarna kommer att leda tillväxten, medan försäljningen av krommalm från de sydafrikanska gruvorna förblir mer konjunkturkänslig och beroende av kinesisk efterfrågan. Det eventuella förvärvet av stålverket ABS Sisak kan addera en helt ny vertikal, men i denna basprognos modellerar jag endast utifrån befintlig organisk struktur för att bibehålla objektivitet. För år 1 (2027) räknar jag med en försiktig återhämtning i försäljningen på 5 % i takt med att industrins historiskt låga lagernivåer måste fyllas på. År 2 och 3 förutspås en starkare tillväxtfas på 8-10 % när konjunkturen vänder upp och CBAM-regleringarna får full effekt på marknadsandelarna i Europa. År 4 och 5 normaliseras tillväxten till 3-4 %. Därefter bedömer jag ett evigt värde (terminal value) med en långsiktig tillväxttakt på 2 %, vilket speglar den generella globala BNP-utvecklingen och en stabiliserad stålmarknad.

##Marginalprognos: Operationell hävstång vid stigande kapacitetsutnyttjande Givet den starka fastkostnadsstrukturen i smältverks- och gruvverksamheten – där bolaget under 2026 led av höga outnyttjade fasta kostnader ("unabsorbed fixed costs") på grund av medvetna produktionsneddragningar – kommer marginalerna att reagera kraftigt på stigande volymer. Afarak har bevisat att de kan hantera rörliga kostnader väl, bland annat genom lägre råvaru- och energikostnader, vilket skyddat bruttomarginalen i dåliga tider.

När försäljningen nu förväntas återhämta sig enligt prognosen ovan, kommer den operationella hävstången att slå igenom i EBIT-marginalen. Det nya tvättverket i Vlakpoort förväntas därtill förbättra lönsamheten i den blödande sydafrikanska verksamheten och föra det segmentet mot nollresultat eller svag vinst. För år 1 (2027) prognostiseras EBIT-marginalen till 3,5 % när volymerna smått återvänder och anläggningarna kan köras med högre nyttjandegrad. År 2 och 3 expanderar marginalen till 5,5 % respektive 7,5 % i spåren av optimalt kapacitetsutnyttjande och en bättre prisbild för ferrokrom, skyddad av CBAM. För år 4 och 5 planeras en stabilisering kring 7,5 %, vilket också ansätts som den normaliserade EBIT-marginalen i terminalperioden. Denna marginal speglar ett genomsnitt över en normal stålcykel för en nischaktör med Afaraks vertikala integration.

DCF Värdering

För att få en realistisk värdering normaliseras bolagets investeringsnivåer (CAPEX) från den historiskt höga nivån på 10,5 % ner till en uthållig nivå om 3,5 % av omsättningen under prognosperioden. Avskrivningarna (D&A) antas öka från 2,1 % till 2,5 % när de senaste årens stora investeringar aktiveras. Förändringar i rörelsekapitalet binder initialt kassa under tillväxtåren för att därefter stabiliseras, och i terminalperioden förväntas CAPEX och avskrivningar ta ut varandra.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 11,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Normaliserad skattesats: 20 %
• Nettokassa adderat till bolagsvärdet: 0,5 MEUR
• Antal aktier: 261 400 300 st

Baserat på dessa antaganden ger DCF-modellen en riktkurs på 0,25 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om framtida räntor och evig tillväxt.

• Vid en lägre riskpremie (WACC 10,5 %) och 2,5 % evig tillväxt stiger värdet till ca 0,32 EUR per aktie.
• Vid en högre riskpremie (WACC 12,5 %) och 1,5 % evig tillväxt sjunker värdet till ca 0,20 EUR per aktie.

Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheterna kring CBAM och den konjunkturella återhämtningen i Europa, bedöms därför vara 0,20 – 0,32 EUR per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MEUR)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Evigt värde
Omsättning	127,4	140,1	151,3	157,4	162,1	165,3
EBIT	4,5	7,7	11,4	11,8	12,2	12,4
Skatt (20 %)	-0,9	-1,5	-2,3	-2,4	-2,4	-2,5
NOPAT	3,6	6,2	9,1	9,4	9,8	9,9
Avskrivningar (+)	3,2	3,5	3,8	3,9	4,1	4,1
CAPEX (-)	-5,1	-4,9	-5,3	-5,5	-5,7	-4,1
Rörelsekapitalförändr. (-)	-1,0	-1,0	-1,0	-0,5	-0,5	0,0
Fritt kassaflöde (FCF)	0,7	3,8	6,6	7,3	7,7	9,9

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.