Analys av Akastor ASA

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Akastor ASA är ett norskt oljeservice- och investeringsbolag (holdingbolag) som ingår i Aker-sfären. Bolagets affärsidé är att bedriva ett aktivt ägarskap i sina portföljbolag för att maximera värdeskapandet, följt av en successiv realisering (avyttring) av tillgångarna.

Akastors portfölj består i huvudsak av följande bolag och intressen:

• HMH (36,3 % ägande): En global leverantör av borrutrustning och tjänster. Börsnoterades på Nasdaq i april 2026.
• AKOFS Offshore (66,7 % ägande): Leverantör av fartygsbaserade subsea-tjänster och brunnsinterventioner, med tunga kontrakt för Petrobras i Brasilien och Equinor i Norge.
• DDW Offshore (100 % ägande): Ägare av ankarhanteringsfartyg (AHTS). Efter fartygsförsäljningar under 2026 återstår nu endast ett fartyg (Skandi Peregrino).
• NES Fircroft (~15 % ekonomiskt intresse): Globalt bemannings- och konsultföretag för tekniska industrier.
• Övriga innehav: Inkluderar minoritetsandelar i bland annat Føn Energy Services (32 %) och Aqualis (4,9 %).

Rekommendation - Framgångsrik realiseringsfas och stark likviditetsfrigörelse

Akastor befinner sig i en mycket framgångsrik realiseringsfas. Börsnoteringen av HMH under andra kvartalet har validerat stora dolda värden, sänkt Akastors nettoskuld drastiskt och tillfört betydande likviditet. Parallellt har DDW Offshore lyckats sälja av två fartyg (Skandi Atlantic och Skandi Emerald) till attraktiva värderingar, vilket möjliggjort massiva utdelningar till aktieägarna (totalt 1,90 NOK per aktie under H1 samt en ytterligare beslutad utdelning på 0,50 NOK för Q3). Den finansiella ställningen är urstark med en soliditet på 93 %. Med ytterligare potentiella kapitalallokeringar från NES Fircrofts planerade rekapitalisering under andra halvåret 2026 frigörs ytterligare likviditet.

Riktkurs: 17,50 NOK per aktie Värderingsintervall: 15,00 – 20,00 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Akastors övergripande strategi är tydligt inriktad på att maximera värdet av sina portföljbolag och genomföra en ordnad övergång från "värdeskapande till realisering och kapitalutskiftning". Bolaget har ingen traditionell tillväxtmålssiffra för den egna koncernen, utan fokus ligger på att frigöra likviditet och dela ut överskottskapital till aktieägarna.

Sannolikheten för att Akastor kommer att lyckas realisera återstående värden bedöms som mycket hög.

• VD-ord och sentiment: Sentimentet är präglat av hög aktivitet och optimism. Fokus har skiftat från operativ konsolidering till framgångsrika exits (HMH IPO och DDW fartygsförsäljningar).
• Underliggande marknadstrender: HMH uppvisar god kommersiell aktivitet med en ordergång (book-to-bill) på 1,2x under första halvåret, vilket ökar visibiliteten inför andra halvåret 2026. Offshoremarknaden är fortsatt stram vilket gynnar AKOFS Offshore, vars orderbacklog stärkts till 715 MUSD efter att Aker Wayfarer säkrat ett nytt 4-årigt Petrobras-kontrakt.
• Externa faktorer: Hög aktivitet inom offshore olja och gas samt geopolitisk osäkerhet håller uppe efterfrågan på bolagens tjänster. Höga räntor hanteras väl tack vare bolagets låga skuldsättning.
• Triggers: Det planerade kapitaltillskottet till aktieägarna i NES Fircroft efter en lyckad obligationsemission på 650 MUSD, samt en eventuell framtida försäljning av det sista fartyget i DDW Offshore.

Operativ utveckling - Dolda värden och effekter av realisationsvinster

Akastor-koncernens konsoliderade redovisning ger inte en fullständig bild av portföljens underliggande utveckling eftersom kärninnehaven (HMH och AKOFS) redovisas som intressebolag. Den konsoliderade nettoomsättningen sjönk till 105 MNOK under H1 2026 (från 155 MNOK H1 2025) på grund av en minskad flotta inom DDW Offshore. Däremot lyfte försäljningen av fartyg koncernens lönsamhet kraftigt genom "Övriga intäkter" på hela 233 MNOK, vilket resulterade i en exceptionell (men tillfällig) EBIT-marginal på 187 %.

De underliggande portföljbolagen visar en mer rättvisande operativ styrka. HMH levererade en omsättning på 342 MUSD under första halvåret, tyngt av lägre produktleveranser i Mellanöstern, men kompenserades av stark tillväxt inom eftermarknadstjänster. Den gynsamma produktmixen (mer service) och kostnadsdisciplin ledde till en förbättrad justerad EBITDA-marginal på 18,7 % för H1. AKOFS Offshore omsatte samtidigt 86 MUSD, drivet av en stark fartygsutnyttjandegrad på cirka 90 %, vilket genererade en solid EBITDA-marginal på 36 %.

Finansiell ställning - Urstark soliditet och fokus på kapitaldisciplin

Genom börsnoteringen av HMH och fartygsavyttringar i DDW Offshore har Akastors balansräkning stärkts radikalt. Den externa bruttoskulden har i princip raderats ut och uppgick vid slutet av H1 2026 till endast 20 MNOK, ned från 278 MNOK vid årsskiftet. Samtidigt växte nettokassan (inklusive räntebärande fordringar) till 1 022 MNOK. Koncernens totala tillgångar värderas till 5 149 MNOK med en exceptionellt hög soliditet på 93 %.

Det operativa kassaflödet på moderbolagsnivå är relativt litet (21 MNOK under H1), medan investerings- och finansieringsverksamheten återspeglar realiseringsstrategin i full skala. Kassaflödet från investeringsverksamheten var mycket starkt (+749 MNOK), primärt drivet av fartygsförsäljningar och inflöden från HMH IPO. Samtidigt belastades finansieringskassaflödet (-768 MNOK) kraftigt av att kapital skiftats ut till aktieägarna i form av utdelningar. Eftersom Akastor är i en avvecklings- och realiseringsfas genomförs inga tunga nya investeringar; koncernens Capex (som låg på -39 MNOK under H1) förväntas minska ytterligare och investeringsstrategin är strikt fokuserad på att optimera de befintliga portföljbolagens konkurrenskraft inför framtida exits.

Försäljningsprognos: Strukturell nedgång i spåren av accelererad tillgångsrealisering

Som finansiell analytiker måste vi först och främst separera Akastors konsoliderade redovisning från dess underliggande ekonomiska intressen. Akastor är ett renodlat investmentbolag i en tydlig utfasnings- och realiseringsfas, inte ett traditionellt operativt bolag. Den konsoliderade omsättningen (105 MNOK under H1 2026) härrör uteslutande från DDW Offshore, där enbart ett fartyg (Skandi Peregrino) återstår efter försäljningarna av Skandi Atlantic och Skandi Emerald.

Givet bolagets uttalade strategi att maximera värdeskapandet för att därefter realisera tillgångarna och skifta ut kapitalet till aktieägarna, förväntar jag mig att den konsoliderade omsättningen kommer att raderas ut nästan helt inom de kommande 12–24 månaderna. Efterfrågan på offshore-tonnage är för närvarande mycket stark, vilket underlättar en snar försäljning av det sista fartyget till en attraktiv värdering. Portföljbolagen HMH och AKOFS Offshore uppvisar visserligen stark underliggande tillväxt (drivet av ökad borr- och subsea-aktivitet), men dessa redovisas enligt kapitalandelsmetoden och bidrar inte till Akastors konsoliderade topprad. Därmed modellerar jag en kraftig försäljningsminskning år 1 och 2, för att därefter plana ut mot noll. Eftersom Akastors syfte är avveckling och kapitalutskiftning, är det eviga värdet (terminal value) för den konsoliderade omsättningen noll.

Marginalprognos: Exiteffekter dominerar över traditionell operativ lönsamhet

För ett investmentbolag i realiseringsfas är den traditionella EBIT-marginalen ett missvisande nyckeltal för värdering av den löpande intjäningsförmågan. Den extremt höga EBIT-marginalen på 187 % under H1 2026 är en ren bokföringseffekt av realisationsvinster (233 MNOK) från fartygsförsäljningar.

När vi blickar framåt de kommande fem åren kommer EBIT-utvecklingen att vara extremt slagig och frikopplad från försäljningsprognosen. Marginalen kommer initialt att kunna vara artificiellt hög under år 1 då det sista fartyget i DDW Offshore sannolikt avyttras, vilket genererar en sista kapitalvinst på EBIT-nivå. Därefter (år 2–5), när den operativa omsättningen är noll, kommer EBIT att utgöras uteslutande av holdingbolagets centrala administrationskostnader (vilka historiskt ligger på en relativt låg nivå men ändå utgör en negativ absolut siffra). Detta innebär att EBIT-marginalen matematiskt kommer att bli djupt negativ eller odefinierbar när omsättningen försvinner. Någon evig EBIT-marginal existerar inte i denna modell, då bolaget vid den tidpunkten förväntas vara fullt realiserat och avvecklat/tömt på tillgångar.

DCF Värdering

Då den underliggande strategin bygger på kapitalutskiftning kommer den rullande verksamheten att stegvis avvecklas. Avskrivningar, som historiskt legat på 8,5 % av omsättningen, bedöms sjunka kraftigt år 1 och nå noll år 2 i takt med fartygsförsäljningar och frånvaro av konsoliderade anläggningstillgångar. Även CAPEX, historiskt 8,4 %, väntas falla till 0 NOK från år 2 då enbart minimalt underhåll sker innan avyttring. Rörelsekapitalet antas frigöras och nollställas. Följaktligen uppgår det eviga värdet (Terminal Value) för de konsoliderade posterna till exakt 0 NOK, givet den tänkta likvidationen. Värderingen drivs istället som en Sum-of-the-parts (SOTP) med en diskonteringsränta (WACC) på 11,0 % applicerad primärt för förvaltningskostnader, ställd mot nettokassan och JV-tillgångar.

Viktiga antaganden i SOTP:

• Nettokassa: 1 022 MNOK
• DDW Offshore (1 fartyg kvar): 250 MNOK
• HMH (Joint Venture): ca 2 600 MNOK
• AKOFS Offshore: ca 1 100 MNOK
• Centrala holdingkostnader fram till likvidation: -200 MNOK

Riktkurs: 17,50 NOK per aktie.

Känslighetsanalys

Då terminal growth är 0 % fokuserar vi på hur förändringar i underliggande avkastningskrav och exit-multiplar för HMH och AKOFS påverkar värdet:

• WACC 9 % / Höga exit-multiplar: ~21 NOK
• WACC 11 % / Bascenario: 17,50 NOK
• WACC 13 % / Låga exit-multiplar (recession): ~14 NOK
• Rimligt värderingsintervall: 15,00 – 20,00 NOK per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden Observera: Tabellen visar det konsoliderade kassaflödet (som endast inrymmer DDW Offshore samt holdingkostnader). Vinster från HMH och AKOFS realiseras ej här förrän vid en framtida exit.

(MNOK)	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde
Operativ Omsättning	100	0	0	0	0	0
EBIT	150*	-30	-30	-30	-30	0
Skatt (0-22%)	0	7	7	7	7	0
Avskrivningar	8	0	0	0	0	0
CAPEX	-5	0	0	0	0	0
Förändring Rörelsekapital	25	0	0	0	0	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	178	-23	-23	-23	-23	0

*År 1 inkluderar förväntad reavinst vid försäljning av sista fartyget.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.