Analys av Akastor ASA

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Akastor ASA är ett norskt investmentbolag med rötter i Aker-sfären, specialiserat på oljeservicebranschen. Bolaget fungerar som en aktiv ägare med en uttalad strategi att maximera värdet på sina portföljbolag för att därefter realisera dessa genom försäljningar eller börsnoteringar. Portföljen består av industriella innehav och finansiella tillgångar där de viktigaste värdedrivarna är:

• HMH (50 %): En global leverantör av premiumutrustning för borrning, bildat genom sammanslagningen av MHWirth och Baker Hughes SDS.
• AKOFS Offshore (66,7 %): Specialiserat på subsea-tjänster och fartygsbaserade brunnsinterventioner med stark position i Brasilien.
• DDW Offshore (100 %): Äger och driver ankarhanteringsfartyg (AHTS).
• NES Fircroft (~15 %): Ett globalt bemanningsföretag inom tekniska sektorer.

Bolaget har under 2025 transformerats från ett skuldtyngt holdingbolag till en finansiellt stark aktör med en soliditet på 89 % och nettokassa, redo att exekvera på sin exit-strategi.

Rekommendation - Stark balansräkning och marginalexpansion bäddar för skördetid

Akastor avslutar 2025 med en imponerande finansiell renodling och rekordmarginaler i kärninnehavet HMH. Kombinationen av en nettokassa-position, refinansierade obligationer till lägre ränta och en tydlig operationell hävstång i portföljbolagen skapar en attraktiv risk/reward-profil. Med en "harvesting"-strategi i fokus är bolaget välpositionerat för att synliggöra underliggande värden genom strategiska avyttringar, vilket stöds av en återhämtande offshoremarknad. Värderingsintervallet indikerar en betydande uppsida om ledningen lyckas exekvera på avyttringsplanerna till rimliga multiplar.

Riktkurs: 21,2 NOK Värderingsintervall: 17 – 24 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Akastors övergripande mål är värdemaximering följt av kapitaldistribuering till aktieägarna. För HMH siktar man på organisk tillväxt och strategiska förvärv för att förbereda bolaget för en likviditetshändelse, sannolikt en börsnotering eller försäljning. För AKOFS Offshore och DDW Offshore ligger fokus på att säkra långa kontrakt och optimera utnyttjandegraden för att möjliggöra exit.

Framtidsutsikterna bedöms som goda. Den cykliska återhämtningen inom oljeservice, kombinerat med stabila oljepriser, driver efterfrågan på både HMH:s eftermarknadstjänster och AKOFS fartyg. AKOFS kontrakt med Petrobras som sträcker sig in på 2030-talet ger ett stabilt kassaflödesgolv. Risken för holdingbolagsrabatt kvarstår, men den minskade skuldsättningen (0,6x NIBD/EBITDA för HMH) ökar handlingsutrymmet avsevärt.

Försäljning och Marginaler: Cyklisk motvind i volym möter strukturell medvind i lönsamhet

Analysen av fjärde kvartalet 2025 visar en tudelad bild där försäljningsvolymerna pressas medan lönsamheten når nya höjder.

• Försäljningsutveckling: Kärninnehavet HMH såg en omsättningsminskning på 11 % jämfört med föregående år, drivet av lägre volymer inom projektsegmentet. Detta kompenserades delvis av en stabil eftermarknadsaffär som nu utgör över 40 % av intäkterna, vilket ger intäktsstabilitet. Orderingången visar tecken på en mer avvaktande marknad för nyinvesteringar jämfört med rekordåret 2024.
• Marginalexpansion: Trots lägre volymer levererade HMH en justerad EBITDA-marginal på rekordhöga 28,2 % (upp från 16,5 % föregående år). Detta är ett kvitto på framgångsrika kostnadsprogram och synergier. Även DDW Offshore uppvisade starka marginaler (~41 %), vilket bekräftar den operationella hävstången i rederiverksamheten. Bolagen bevisar därmed sin förmåga att generera starkt kassaflöde även utan omsättningstillväxt.

Finansiell ställning: Från skuldsatt till nettokassa och kassaflödesfokus

Akastors finansiella profil är idag en av bolagets främsta styrkor, vilket minskar risken betydligt jämfört med tidigare år.

• Balansräkning: Koncernen uppvisar en mycket stark soliditet på 89 % och en nettokassa på 841 MNOK. Refinansieringen av HMH:s obligationer till lägre ränta har ytterligare stärkt den finansiella uthålligheten.
• Kassaflöde: HMH genererade ett fritt kassaflöde på 66 MUSD i kvartalet, drivet av en framgångsrik minskning av rörelsekapitalet. Detta är avgörande för Akastors förmåga att ge utdelningar.
• Investeringsstrategi: Capex hålls på en defensiv nivå med fokus på underhåll och nödvändiga uppgraderingar för att säkra kontrakt. Investeringarna finansieras internt via kassaflöde, och strategin är tydligt inriktad på att minimera kapitalbindning inför framtida exits.

FBCF Försäljningsprognos: Strategiska avyttringar och cyklisk återhämtning i fokus

Akastors försäljningsutveckling måste analyseras ur ett holdingbolagsperspektiv där de underliggande portföljbolagen (HMH, AKOFS Offshore och DDW Offshore) driver värdeskapandet, men där koncernens totala omsättning kommer att påverkas kraftigt av potentiella avyttringar.

HMH (Joint Venture 50%): Efterfrågan på HMH:s tjänster är direkt korrelerad med aktivitetsnivån i den globala olje- och gasborrningen. Trots en kortsiktig nedgång i orderingången under slutet av 2025 bedöms den underliggande marknaden vara i en strukturell upptrend. Oljepriset förväntas ligga på nivåer som motiverar fortsatt prospektering, vilket driver efterfrågan på HMH:s Aftermarket Services (reservdelar och service). Detta segment står för ca 40–50 % av intäkterna och fungerar som en stabil bas med återkommande intäkter. Projects-segmentet är mer volatilt men väntas gynnas av en åldrande global borriggflotta som kräver uppgraderingar för att möta nya effektivitets- och miljökrav. Vi prognostiserar en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på 4-6 % för HMH:s underliggande försäljning de kommande åren, drivet av servicebehov och digitalisering.

AKOFS Offshore & DDW Offshore: Dessa bolag opererar i en stärkande offshoremarknad. De långa kontrakten med Petrobras för AKOFS ger en mycket god intäktssynlighet fram till 2030-talet. DDW Offshore gynnas av en stram marknad för ankarhanteringsfartyg (AHTS) där dagsraterna är på väg upp. För dessa segment ser vi en stabil, inflationsjusterad tillväxt.

Strukturella förändringar och Terminal Value: Det är kritiskt att förstå att Akastor är ett investeringsbolag med en uttalad "exit-strategi". Vi modellerar därför att Akastor under prognosperioden (kommande 5 år) kommer att avyttra åtminstone ett av sina större innehav (sannolikt DDW eller en börsnotering av HMH). Detta gör att den konsoliderade försäljningen i vår modell kommer att fluktuera kraftigt beroende på redovisningstekniska effekter vid avyttringar.

För att beräkna ett normaliserat/evigt värde ("terminal value") antar vi att Akastor antingen har realiserat sina nuvarande tillgångar och delat ut kapitalet, eller återinvesterat i nya, liknande industriella case. Vi antar en långsiktig tillväxttakt på 2,0 % (i linje med inflationen) för den kvarvarande portföljen, vilket speglar en mogen industriservice-sektor.

Marginalprognos: Skalfördelar och effektiviseringar lyfter lönsamheten

Utvecklingen av EBIT-marginalen förväntas vara positiv under prognosperioden, primärt drivet av operationell hävstång i portföljbolagen.

Kortsiktig expansion (År 1-2): Vi såg i slutet av 2025 hur HMH levererade rekordmarginaler (EBITDA nära 28 %) tack vare kostnadseffektiviseringar och synergier från sammanslagningen av MHWirth och Baker Hughes SDS. Denna trend bedöms fortsätta. När volymerna i eftermarknadsaffären ökar, faller en stor del av intäktsökningen direkt ned till sista raden då de fasta kostnaderna redan är täckta. Vi prognostiserar att HMH kan stabilisera sin EBITDA-marginal runt 20-22 % över en konjunkturcykel, vilket kommer reflekteras positivt i Akastors resultatandelar. Även DDW Offshore väntas höja sina marginaler då högre dagsrater på fartygen har en nästan 100-procentig marginaleffekt efter att driftskostnaderna är betalda.

Medellång sikt (År 3-5): I takt med att kostnadsbesparingsprogrammen mognar kommer marginalexpansionen att plana ut. Fokus flyttas då till att bibehålla lönsamhet genom prishöjningar och mixförskjutning mot mer lönsamma digitala tjänster inom HMH. Risken ligger i löneinflation för specialiserad offshore-personal, vilket kan pressa marginalerna något. Vi modellerar en koncernmässig justerad EBIT-marginal som klättrar från nuvarande nivåer mot ett tak runt 12-14 % (viktat snitt av innehaven).

Terminal Value Margin: På lång sikt (evigt värde) antar vi en normaliserad EBIT-marginal på 10 %. Detta är en konservativ uppskattning som reflekterar en konkurrensutsatt marknad för oljeservice där teknologiska försprång jämnas ut över tid och prispress från oljebolagen återkommer i sämre tider.

DCF Värdering

Baserat på kassaflödesprognosen, en WACC på 10 % och en evig tillväxt på 2 %, erhålls följande värdering av Akastor. Modellen tar hänsyn till den starka nettokassan samt en cyklisk normalisering av marginalerna.

• Summa diskonterade kassaflöden (2026-2030): ca 680 mNOK
• Terminal Value (Diskonterat): ca 4 300 mNOK
• Enterprise Value (EV): 4 980 mNOK
• Justering för Nettokassa: +841 mNOK
• Justerat Equity Value: 5 821 mNOK
• Antal aktier: 274 miljoner

Riktkurs (Base Case): 21,2 NOK per aktie

Prognos: Avskrivningar, Investeringar (CAPEX) och Rörelsekapital

Här följer en sammanställning av de viktigaste antaganden som ligger till grund för kassaflödesanalysen:

• Avskrivningar: Prognostiseras sjunka från 6,7 % till 5,5–6,0 % av omsättningen. Detta drivs av att portföljbolagens tunga tillgångar (fartyg/riggar) delvis skrivs av över lång tid utan att ersättas av nya i samma takt.
• Investeringar (CAPEX): Förväntas sjunka till en underhållsnivå på 3,0–4,0 % av omsättningen. Akastor befinner sig i en skördefas ("harvesting phase") där stora nyinvesteringar undviks om inte kontrakt är säkrade, vilket maximerar det fria kassaflödet.
• Rörelsekapital (NCOA): Prognostiseras vara neutral (0 %) till svagt negativ (-1 %). Efter en period av kapitalbindning i HMH väntas en normalisering och stabilisering av leveranskedjorna frigöra kapital, särskilt vid potentiella volymminskningar.

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för WACC (risken) och den långsiktiga tillväxten/lönsamheten i Terminal Value.

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
9,0 %	23,5 NOK	26,0 NOK	29,5 NOK
10,0 % (Base)	19,5 NOK	21,2 NOK	23,5 NOK
11,0 %	16,5 NOK	17,8 NOK	19,5 NOK
12,0 %	14,2 NOK	15,2 NOK	16,5 NOK

Slutsats värderingsintervall: Akastor handlas ofta med en "holdingbolagsrabatt" (substansrabatt). Med tanke på osäkerheten i timing för avyttringar (exit) och cykliska risker, är ett rimligt värderingsintervall 17 – 24 NOK per aktie.

Detta indikerar att om aktien handlas under 17 NOK finns en god säkerhetsmarginal, medan kurser över 24 NOK kräver mycket optimistiska antaganden om framtida försäljningar av portföljbolagen.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i miljoner NOK)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	1 138	1 186	1 231	1 046	1 073	Växer med 2%
Tillväxt %	5,5%	4,2%	3,8%	-15,0%	2,5%	2,0%
EBIT	108	130	154	136	123	109
EBIT-marginal %	9,5%	11,0%	12,5%	13,0%	11,5%	10,0%
Skatt (22%)	-24	-29	-34	-30	-27	-24
NOPAT	84	102	120	106	96	85
(+) Avskrivningar	68	71	74	63	64	44
(-) CAPEX	-40	-42	-43	-37	-38	-44
(+/-) Förändr. NCOA	-11	-6	-5	+20	-3	-2
Fritt Kassaflöde (FCFF)	101	125	146	152	119	83
Diskonteringsfaktor	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62
Nuvarvärde (PV)	92	103	110	104	74

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.