Analys av Akastor ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Akastor ASA är ett norskt investeringsbolag (holdingbolag) inom oljeservicebranschen, med fokus på aktivt ägarskap och värdeskapande genom strategisk utveckling och efterföljande realisering av sina innehav. Bolaget är en del av Aker-sfären och har sin bas i Lysaker, Norge.

Bolagets portfölj består av följande huvudsakliga affärsområden:

• HMH (36,2 %): En global leverantör av kritisk borrutrustning och tjänster. Innehavet minskade från 50 % efter en börsnotering (IPO) på Nasdaq i april 2026.
• AKOFS Offshore (66,7 %): Leverantör av fartygsbaserade subsea-tjänster och brunnsinterventioner, främst verksamma i Brasilien (Petrobras) och Norge (Equinor).
• DDW Offshore (100 %): Äger och driver medelstora ankarhanteringsfartyg (AHTS) globalt.
• NES Fircroft (~15 %): Världsledande bemanningsföretag för tekniska sektorer.
• Övriga innehav: Inkluderar minoritetsposter i Odfjell Drilling, Cool-it och FØN Energy Services.

Rekommendation - Framgångsrik IPO validerar strategin för värderealisering

Akastor har under det första kvartalet 2026 nått en avgörande milstolpe genom börsnoteringen av HMH på Nasdaq. Detta realiserar betydande värden, tillför likviditet (53 MUSD) och ger en tydlig marknadsvärdering av bolagets största tillgång. Den finansiella ställningen är mycket stark med en betydande nettokassa på koncernnivå. Strategin att övergå från värdeskapande till realisering och kapitalutskiftning är nu i full gång, vilket bekräftas av den kraftigt höjda utdelningen till 1,5 NOK per aktie. Osäkerheten kring HMH:s värdering har minskat tack vare IPO:n, och inriktningen stärks av den framgångsrika försäljningen av fartyg (Skandi Atlantic och Skandi Emerald) som renodlar DDW Offshore.

Riktkurs: 19,7 NOK Värderingsintervall: 17,00 – 22,00 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Akastors uttalade strategi är att maximera värdet i portföljen och distribuera likvida medel till aktieägarna genom utdelningar eller inlösen. Målet är en "disciplinerad övergång från värdeskapande till realisering". De finansiella målen är inte explicit kvantifierade i form av årlig tillväxt, men utdelningspolicyn är nu tydligt kopplad till framgångsrika exits.

Sannolikheten för att Akastor når sina mål bedöms som hög, givet det positiva momentumet i offshoremarknaden. Noteringen av HMH säkrar likviditet för bolagets viktigaste investering.

• Marknadstrender: HMH ser en orderökning på 10 % YoY, vilket indikerar stark efterfrågan inför andra halvan av 2026. Offshoremarknaden för fartyg är fortsatt stram.
• Strategiska initiativ: Försäljningen av DDW-flottan fortlöper enligt plan. AKOFS har säkrat långsiktig synlighet genom ett nytt 4-årskontrakt för Aker Wayfarer fram till 2031.
• Externa faktorer: Geopolitisk osäkerhet och behovet av energisäkerhet driver investeringar i offshore olja och gas.
• Potentiella triggers: Ytterligare försäljningar av innehav (t.ex. NES Fircroft eller DDW Offshore), börsintroduktion av AKOFS, eller fortsatta extrautdelningar.

Operationell Utveckling: Engångseffekter vs Underliggande Styrka i Portföljbolagen

Som investmentbolag ger inte Akastors konsoliderade omsättning (främst från DDW Offshore) hela bilden, eftersom stora innehav som HMH och AKOFS redovisas enligt equity-metoden. Konsoliderad försäljning för Q1 2026 steg till 211 MNOK (145 MNOK föregående år), primärt drivet av en fartygförsäljning. I portföljbolagen var utvecklingen stark: HMH:s omsättning ökade med 19 % till 203 MUSD med ett starkt orderintag, och DDW Offshores kvarvarande verksamhet uppvisade en hög utnyttjandegrad (Skandi Peregrino på 98 %).

Den konsoliderade EBITDA-marginalen sköt i höjden till 163 MNOK (66 % EBIT-marginal) i Q1, men detta är en ren redovisningseffekt från fartygsförsäljningar. I den underliggande driften var HMH:s justerade EBITDA-marginal stabil på 15 %, gynnad av en bra produktmix trots något lägre volymer i vissa segment. NES Fircroft visade förbättrad vinstmix med 7 % underliggande EBITDA-tillväxt, medan AKOFS påverkades negativt av klassificeringsarbete. Sammantaget har portföljbolagen starka bruttomarginaler, medan rörelsemarginalen (EBIT) belastas av planenliga avskrivningar.

Finansiell Position och Kapitalallokering i Renodlingsfasen

Akastor besitter en exceptionellt stark balansräkning, framhävd av en soliditet på 91 % och en nettokassa-position på 965 MNOK (inklusive räntebärande fordringar). Nettoskulden minskade under kvartalet tack vare avyttringar av Skandi Atlantic och aktier i Maha Capital, vilket ger en solid likviditetsreserv på 328 MNOK. De största bokförda värdena utgörs av HMH (3 444 MNOK) och NES Fircroft (659 MNOK).

Det operativa kassaflödet på holdingnivå var negativt (-87 MNOK), påverkat av rörelsekapital och räntebetalningar, men investeringsverksamheten genererade 321 MNOK drivet av avyttringar. HMH levererade ett fritt kassaflöde på 21 MUSD, och med 53 MUSD från HMH:s IPO under Q2 stärks kassaflödesprofilen ytterligare. Investeringsstrategin har helt skiftat från expansion till optimering: capex hålls minimal på koncernnivå, medan fokus ligger på teknikledarskap i HMH och underhåll i AKOFS/DDW inför framtida exitar.

Försäljningsprognos: Strategisk avveckling och portföljrealisering

Att prognostisera försäljningen för Akastor kräver en förståelse för bolagets struktur. Akastor är ett investmentbolag som befinner sig i en uttalad realiseringsfas, vilket innebär att fokus ligger på att sälja av tillgångar snarare än att bygga en växande operativ koncern. Den konsoliderade omsättningen drivs i dagsläget nästan uteslutande av dotterbolaget DDW Offshore och dess fartygsflotta. Eftersom strategin är att sälja dessa fartyg (vilket redan påbörjats med Skandi Atlantic och Emerald) kommer den redovisade konsoliderade försäljningen att minska kraftigt under de kommande åren.

Tittar vi på den underliggande efterfrågan i portföljbolagen (som redovisas enligt kapitalandelsmetoden) är bilden dock starkt positiv. HMH ser en orderökning på 10 % drivet av ett enormt behov av kritisk borrutrustning och en mycket lönsam eftermarknadsaffär i spåren av globalt fokus på energisäkerhet. AKOFS Offshore har nyligen säkrat långa kontrakt fram till 2031, vilket garanterar stabil beläggning. Några "nya produkter" är inte aktuella för moderbolaget, utan den strategiska "produkten" är framgångsrika exits. Min prognos för de kommande fem åren förutser en kraftigt negativ försäljningstillväxt i den konsoliderade resultaträkningen då DDW-flottan säljs av helt fram till 2029. Därefter stabiliseras omsättningen på noll eller nära noll, då Akastor övergår till att vara ett rent förvaltande bolag som endast tar emot utdelningar. Terminal value (evig tillväxt) sätts därmed till 0 %, vilket är logiskt för ett bolag vars slutmål är kapitalutskiftning och eventuell avveckling.

Marginalprognos: Från realisationsvinster till renodlad förvaltning

Den redovisade EBIT-marginalen på hela 66 % under Q1 2026 är en ren redovisningseffekt av engångsvinster från fartygsförsäljningar och speglar inte en underliggande operativ lönsamhet. I takt med att resterande fartyg i DDW Offshore säljs under 2027 och 2028 kommer vi att fortsätta se volatila men höga EBIT-marginaler i de kvartal där avslut sker.

När flottan väl är avyttrad (runt 2029) försvinner försäljningsintäkterna helt. Kvar i den konsoliderade rörelsen blir endast holdingbolagets centrala administrativa kostnader (HQ-kostnader). Eftersom intäkterna i portföljbolagen (HMH, AKOFS) faller nedanför EBIT-linjen som resultat från andelar i intressebolag, kommer EBIT-marginalen successivt att bli odefinierbar eller stabiliseras kring noll procent givet en obefintlig nämnare. Den verkliga "marginalen" för investerare kommer istället att mätas i den avkastning och substansrabatt bolaget kan stänga genom sina utdelningar.

DCF Värdering

Värderingslogik för Investmentbolag: I ett bolag som Akastor kan man inte enbart värdera de konsoliderade kassaflödena, eftersom det mesta av värdet ligger i intressebolagen (JV-bolagen HMH och AKOFS) vilka inte syns i EBIT eller det operativa kassaflödet. Värderingen byggs därför upp i tre delar:

1. Nuvärdet av framtida operativa kassaflöden (främst kvarvarande avyttringar i DDW).
2. Nettokassan.
3. Bokfört/uppskattat värde av intressebolagen (JV).

Resultatet av DCF-beräkningen ger ett operativt rörelsevärde på cirka 130 MNOK, vilket adderas till nettokassan (965 MNOK) och värdet av JV-bolagen (~4 300 MNOK) för ett totalt eget kapitalvärde om ~5 395 MNOK. Riktkurs: 19,7 NOK.

Viktigaste Antaganden:

• Avskrivningar: Kommer att sjunka från nuvarande nivåer (17,5 % av omsättningen) i takt med att fartygen säljs. Från år 2030 och i terminalvärdet bedöms avskrivningarna vara 0 %, då bolaget övergått till en renodlad holdingstruktur.
• Investeringar (CAPEX): Underhållsinvesteringarna fasas ut helt. Från 2030 och i terminalvärdet är CAPEX 0 %.
• Förändring av rörelsekapital: Den nuvarande positiva effekten är tillfällig. Från 2030 är prognosen 0 %.
• WACC: 10,0 %, vilket likställs med avkastningskravet på eget kapital givet nettokassan och hög soliditet.
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 0 %.

Känslighetsanalys

Eftersom terminaltillväxten är 0 % och kassaflödet är noll i terminalperioden, är värderingen mindre känslig för ändringar i evig tillväxt. Känsligheten ligger snarare i diskonteringsräntan för att realisera JV-värdena.

WACC \ Evig Tillväxt	-1,0 %	0,0 %	+1,0 %
9,0 %	20,5 NOK	20,5 NOK	20,5 NOK
10,0 %	19,7 NOK	19,7 NOK	19,7 NOK
11,0 %	18,9 NOK	18,9 NOK	18,9 NOK

Notera: Känsligheten i modellen återspeglar marknadens krav på rabatt/premie för att realisera portföljbolagen.

##Tabell för prognos av kassaflöden Tabellen nedan visar det konsoliderade operativa kassaflödet (FCFF), vilket återspeglar avvecklingen av den kvarvarande fartygsrörelsen. Siffror i MNOK.

	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	437	240	120	120	120	120
Omsättningstillväxt	-35,0%	-45,0%	-50,0%	0,0%	0,0%	0,0%
EBIT	153	48	6	0	0	0
EBIT-marginal	35,0%	20,0%	5,0%	0,0%	0,0%	0,0%
Skatt (25%)	-38	-12	-2	0	0	0
NOPAT	115	36	4	0	0	0
Avskrivningar (D&A)*	43	12	0	0	0	0
Investeringar (CAPEX)*	-8	-2	0	0	0	0
Förändring NWC	22	12	6	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	172	58	10	0	0	0

*\Avskrivningar och CAPEX minskar snabbare än omsättningen p.g.a. tillgångsförsäljningar.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.