Analys av Aker Solutions

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Aker Solutions (AKSO) är en global leverantör av integrerade lösningar, produkter och tjänster till den internationella energiindustrin. Bolaget stöttar produktion av olja och gas samt driver på övergången till förnybara energikällor som havsvind och koldioxidlagring (CCS). Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga segment:

• Renewables & Field Development: Design och leverans av plattformar, landanläggningar och lösningar för havsvind och koldioxidlagring.
• Life Cycle: Underhåll, modifieringar och driftstjänster för befintliga energiinstallationer.
• SLB OneSubsea: Ett samägt bolag (Aker Solutions äger 20 %) som är världsledande inom subsea-teknologi och produktion.

Geografiskt är bolaget starkast förankrat på den norska kontinentalsockeln (71 % av orderbackloggen), men har betydande närvaro i Europa, Amerika och Asien-Stillahavsområdet.

Rekommendation - Stabilt kassaflöde och riskspridning i en transformationsfas

Aker Solutions har levererat ett rekordstarkt 2025 med en omsättningstillväxt på 19 % och en solid ordergång. Bolaget uppvisar en mycket stark finansiell hälsa med en nettokassa på 3,7 miljarder NOK och en attraktiv utdelningspolicy (60 % av nettoresultatet föreslås delas ut). Den strategiska alliansmodellen med Aker BP fortsätter att minska risken i projektportföljen. Trots att guidningen för 2026 indikerar en lägre omsättning (45–50 miljarder NOK) på grund av projektfasning, är lönsamheten stabil och exponeringen mot högmarginalsegmentet SLB OneSubsea ger en betydande uppsida. Jämfört med tidigare år har bolaget framgångsrikt navigerat bort från riskfyllda "lump sum"-projekt till förmån för mer förutsägbara alliansmodeller.

Riktkurs: ca 56 NOK Värderingsintervall: 48 – 68 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Aker Solutions har som mål att bibehålla sin position som en ledande aktör inom energiomställningen. De finansiella målen inkluderar en utdelningspolicy om 40–60 % av nettoresultatet över tid. Strategin fokuserar på en "asset-light" affärsmodell med låg risk och stark kassaflödesgenerering. Bolaget har lyckats öka andelen "Renewables & Transitional"-lösningar, vilka nu utgör 39 % av orderbackloggen (25,1 miljarder NOK).

Framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen bedöms som hög givet den rekordstora orderbackloggen på 64,8 miljarder NOK. VD Kjetel Digre betonar i rapporten en övergång till en period med fokus på förutsägbart genomförande snarare än ren volymtillväxt. För 2026 guidar bolaget för en omsättning på 45–50 miljarder NOK med en EBITDA-marginal (exkl. SLB OneSubsea) på 7,0–7,5 %. Sentimentet i VD-ordet är präglat av tillförsikt, särskilt gällande tillväxten inom konsulttjänster och ingenjörsuppdrag som breddar kundbasen. Externa faktorer som stabila oljepriser och ett ökat behov av energisäkerhet i Europa gynnar AKSO, även om konjunkturrelaterad osäkerhet kan påverka investeringstakten i förnybart.

Finansiell överblick: Segmentstillväxt och marginalstruktur

Försäljningen för helåret 2025 uppgick till 63,2 miljarder NOK, en ökning med 19 % jämfört med 2024. Tillväxten har drivits av segmentet Renewables & Field Development (73 % av omsättningen) genom stora alliansprojekt, medan Life Cycle (24 % av omsättningen) bidrar med stabil, mindre cyklisk tillväxt (+13 %). En viktig strategisk förflyttning syns i marginalutvecklingen. EBITDA-marginalen (exklusive specialposter) landade på 8,4 % för helåret, men drivs kraftigt av det starka bidraget från SLB OneSubsea (19,4 % marginal). Den underliggande marginalen för helägda segment ligger runt 7,3 %. Framåt förväntas en stabilisering av marginalerna då riskfyllda "lump sum"-projekt fasas ut till förmån för balanserade allianskontrakt, vilket minskar risken för "legacy drag" (kostnadsöverskridanden i äldre kontrakt).

Finansiell styrka: Kassaflödesgenerering och "Asset-Light" strategi

Bolaget uppvisar en mycket stark balansräkning med en nettokassa på 3,7 miljarder NOK och en skuldsättningsgrad (Nettoskuld/EBITDA) på -0,8x, vilket bekräftar den finansiella robustheten. Det operativa kassaflödet var starkt på 2,6 miljarder NOK, stöttat av en positiv rörelsekapitalförändring och utdelningar från SLB OneSubsea. Investeringsstrategin är disciplinerad och följer en "asset-light" modell där investeringar (Capex) hålls låga (~0,8 % av omsättningen 2025) och fokuseras på digitalisering och kapacitetsanpassning. Finansieringen sker helt via interna medel, vilket möjliggör både höga aktieutdelningar och strategiska satsningar på ingenjörstjänster och förnybar energi utan att äventyra likviditeten.

Från volymtopp till kvalitativ bas – Omsättningsutveckling

Aker Solutions står inför ett tydligt skifte i intäktsströmmarna där vi går från en extrem aktivitetsnivå driven av skattestimulanser inom norsk olja och gas, till en mer normaliserad nivå. Försäljningsprognosen för 2026 indikerar en kraftig kontraktion, cirka -25 % jämfört med rekordåret 2025 (baserat på guidningen om 45–50 miljarder NOK). Detta bör dock inte tolkas som en strukturell svaghet, utan som en naturlig effekt av "projektfasning" där stora EPC-projekt inom segmentet Renewables & Field Development går från intensiv byggfas till färdigställande. Vi bedömer att botten nås under 2026.

Från 2027 och framåt prognostiserar vi en återhämtning driven av två faktorer. För det första kommer segmentet Life Cycle (underhåll och modifieringar) att agera som en stabiliserande faktor med låg cyklikalitet och stadig tillväxt, understödd av en åldrande infrastruktur på den norska sockeln som kräver livstidsförlängningar. För det andra kommer orderstocken på 64,8 miljarder NOK successivt att konverteras till intäkter, där andelen projekt inom havsbaserad vind och koldioxidlagring (CCS) växer i betydelse. Efterfrågan på energisäkerhet i Europa driver fortsatta investeringar i gas, medan energiomställningen driver långsiktig tillväxt inom förnybart. Vi ser en årlig tillväxttakt (CAGR) om ca 5–8 % från 2027 till 2030 i takt med att marknaden för flytande havsvind mognar och konsultverksamheten expanderar internationellt. För terminalvärdet (evig tillväxt) ansätter vi en konservativ nivå på 2,0 %, vilket speglar en inflationstakt justerad för en mognande industri.

Marginalresa mot stabilitet och riskminimering

EBIT-marginalutvecklingen för Aker Solutions kommer under prognosperioden att präglas av en förbättrad riskprofil snarare än explosiv expansion. För 2026 justerar vi ned förväntningarna i linje med bolagets guidning (EBITDA ca 7,0–7,5 % exklusive OneSubsea), vilket innebär en viss marginalpress på EBIT-nivå driven av lägre volymer och därmed sämre täckning av fasta kostnader. Det som dock talar för en successiv marginalexpansion från 2027 är den strategiska förflyttningen från riskfyllda "lump sum"-kontrakt till samarbetsbaserade alliansmodeller (särskilt med Aker BP). Denna modell minskar risken för kostnadsöverskridanden som historiskt tyngt resultatet.

Vi prognostiserar att EBIT-marginalen klättrar mot 6,0–6,5 % (från dagens nivåer kring 4-5 % på ren EBIT-nivå om vi justerar ned från EBITDA) mot slutet av femårsperioden. En viktig drivkraft är bidraget från det samägda bolaget SLB OneSubsea. Då detta redovisas enligt kapitalandelsmetoden påverkar det främst sista raden och EBITDA, men dess underliggande höga lönsamhet (19+ % EBITDA) signalerar stark prissättningskraft inom subsea-teknologi. Dessutom förväntas segmentet Life Cycle bibehålla marginaler i det övre skiktet av sitt historiska spann genom effektiviseringar och digitalisering. Slutligen, när de äldre kontrakten med sämre villkor ("legacy drag") helt fasats ut ur portföljen, bör koncernen uppnå en uthålligt högre och mindre volatil marginalprofil.

DCF Värdering

Här beräknas nutidsvärdet av alla framtida kassaflöden.

Viktiga antaganden för DCF-värderingen:

• Omsättning & Marginal: Ett kraftigt tapp 2026 (-25 %) följt av en återhämtning (CAGR ca 5-8 %) från 2027, med en marginalexpansion mot 6,3 % EBIT år 2030.
• WACC (Diskonteringsränta): Framräknad till 9,5 %. Detta baseras på en riskfri ränta på 3,5 %, en marknadsriskpremie på 5,0 % och ett beta på 1,3 för att spegla cyklikaliteten och oljeexponeringen.
• Kapitalstruktur: Viktningen av eget kapital är hög (85 %) på grund av den starka balansräkningen.
• Terminaltillväxt: 2,0 % (konservativt i linje med inflation).

Sammanställning av prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital:

För att förstå kassaflödet måste vi titta på vad bolaget behöver återinvestera för att hålla verksamheten igång. Aker Solutions har genomgått en transformation mot en mer kapitallätt ("asset-light") modell, särskilt efter avknoppningen av subsea-verksamheten till samriskbolaget OneSubsea.

• Avskrivningar (Depreciation): Historiskt har Aker Solutions haft tunga anläggningstillgångar. Med den nuvarande strukturen är behovet av tunga maskiner mindre. Avskrivningarna låg på ca 2,3 % av omsättningen 2025.
  • Prognos: Jag bedömer att avskrivningarna kommer att ligga stabilt runt 2,3 % under prognosperioden. Eftersom bolaget inte planerar massiva nya anläggningsinvesteringar finns ingen anledning att tro att avskrivningsbasen ska öka drastiskt relativt omsättningen.
• Investeringar (CAPEX): CAPEX låg på låga 0,8 % av omsättningen 2025. Detta är ett tecken på den kapitallätta strategin.
  • Prognos: För att vara konservativ och ta höjd för underhållsinvesteringar samt investeringar i digitalisering och förnybar teknologi, höjer jag prognosen något till 1,0 % av omsättningen årligen fram till 2030. I terminalvärdet sätter jag CAPEX lika med Avskrivningar (ca 2,3 %) för att spegla ett normaliserat läge där bolaget inte växer, utan bara ersätter utsliten utrustning.
• Förändringar i Rörelsekapital (NWC): EPC-bolag (Engineering, Procurement, Construction) som Aker Solutions har ofta stora svängningar i rörelsekapital beroende på när betalningar från kunder inkommer kontra när leverantörer betalas. 2025 såg vi en positiv effekt (kassaflöde in) på 2,1 %.
  • Prognos: Att frigöra kapital ur rörelsen varje år är inte uthålligt. När omsättningen faller 2026 kommer rörelsekapitalet sannolikt att bindas upp igen (negativt kassaflöde) då förskottsbetalningar minskar. Jag prognostiserar en negativ förändring på -1,0 % av omsättningen 2026, för att sedan normaliseras mot 0 % över tid. I en DCF-modell är det säkrast att anta att rörelsekapitalet över tid växer i takt med omsättningen, vilket ger en nettoeffekt nära noll i det långa loppet.

Riktkurs: ca 56 NOK

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för förändringar i WACC och den långsiktiga tillväxten.

WACC / Tillväxt	1,0 %	2,0 % (Base)	3,0 %
8,5 %	62 NOK	68 NOK	76 NOK
9,5 % (Base)	51 NOK	56 NOK	62 NOK
10,5 %	44 NOK	48 NOK	52 NOK

Rimligt värderingsintervall: 48 – 68 NOK Detta intervall reflekterar osäkerheten i hur snabbt "Renewables"-segmentet blir lönsamt samt hur oljepriset utvecklas.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	47 402	51 194	54 521	57 247	59 537	Växer 2%
Tillväxt %	-25,0%	8,0%	6,5%	5,0%	4,0%	2,0%
EBIT	1 991	2 457	2 999	3 435	3 751	3 572
EBIT-marginal %	4,2%	4,8%	5,5%	6,0%	6,3%	6,0%
Skatt (22%)	-438	-541	-660	-756	-825	-786
NOPAT	1 553	1 917	2 339	2 679	2 926	2 786
(+) Avskrivningar	1 090	1 177	1 254	1 317	1 369	1 369
(-) CAPEX	-474	-512	-545	-572	-595	-1 369
(-) Δ Rörelsekapital	-474	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	1 695	2 582	3 048	3 424	3 700	2 786
Diskonteringsfaktor	0,91	0,83	0,76	0,70	0,63
Nuvärde FCF	1 548	2 153	2 322	2 381	2 346

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.