Analys av Alligo AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Alligo är en ledande aktör inom arbetskläder, personlig skyddsutrustning (PPE), verktyg och förnödenheter i Norden. Bolagets erbjudande består av ett standardiserat produktsortiment av varor och tjänster. Alligo möter sina professionella kunder genom konceptvarumärkena Swedol i Sverige samt Tools i Norge och Finland, kombinerat med fristående varumärken.

Verksamheten är uppdelad i en integrerad organisation (Swedol och Tools) samt en del med icke-integrerade bolag som verkar under egna varumärken inom nischade produkt- och teknikområden såsom produktmedia, svets och batterier. Geografiskt utgör Sverige den största marknaden (54 % av omsättningen hittills under 2026), följt av Norge (27 %) och Finland inkl. Estland (20 %). Försäljningskanalerna fördelar sig på industriella butiker (4 %), egna butiker (41 %), direktförsäljning inkl. e-handel och on-site service (33 %) samt icke-integrerade bolag (22 %).

Goda marginaler men marknadssvaghet

Alligo uppvisar fortsatt stabil utveckling under det tredje kvartalet 2026 med god organisk tillväxt och stärkt lönsamhet för koncernen som helhet. Det är framför allt den kraftiga återhämtningen och marginalförbättringen i Finland som imponerar och bekräftar effekten av det genomförda effektiviseringsprogrammet. Samtidigt visar marknaderna i Sverige och Norge viss svaghet och dämpad efterfrågan, där bolaget agerar resolut med kostnadsanpassningar och ett nytt åtgärdsprogram i Norge.

Bolagets starka kassaflöde under årets första nio månader, den låga skuldsättningsgraden (2,2x i förhållande till EBITDA exkl. IFRS 16) och en välintegrerad plattform ger god stabilitet. Med en pågående översyn av strategin inför 2030, fortsatta satsningar på egna märkesvaror (EMV) samt planerad expansion av centrallagret i Örebro står Alligo finansiellt och operativt starkt för framtiden.

Riktkurs 185 SEK Värderingsintervall 140 - 220 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Alligos övergripande finansiella mål för en medellång strategiperiod inkluderar:

• Tillväxt: Genomsnittlig organisk tillväxt på >5 % per år över en affärscykel, kompletterat med förvärv.
• Lönsamhet: Justerad EBITA-marginal på >10 % per år.
• Skuldsättning: Operativ nettoskuld i förhållande till justerad EBITDA (exkl. IFRS 16) ska understiga 3,0x.
• Utdelning: 30–50 % av nettoresultatet.

Målen ligger fast och har inte justerats i rapporten. Skuldsättningsmålet uppfylls med marginal (2,2x per Q3 2026). Den organiska tillväxten under årets första nio månader uppgår till 2,5 % (1,1 % i Q3), vilket ligger under målet på 5 % till följd av en avvaktande marknad. Den justerade EBITA-marginalen på rullande 12 månader uppgår till 7,1 % (6,4 % för helåret 2025), vilket visar en tydlig riktning mot 10 %-målet.

Ledningens kommentarer & Framtidsutsikter:
VD Samuel Alteborg beskriver marknaden under Q3 som fortsatt försiktig och avvaktande, särskilt i Sverige och Norge. I Sverige dämpade det varma höstvädret efterfrågan på säsongsartiklar, medan Norge fortsatte påverkas av lägre projektvolymer inom olja och gas. Finland utgjorde kvartalets ljuspunkt med god organisk tillväxt och en markant resultatförbättring drivet av tillverknings- och försvarsindustrin. VD framhåller att bolaget arbetar med en fördjupad strategianalys inför 2030 som ska slutföras under hösten, i syfte att ytterligare vässa erbjudandet och skapa förutsättningar för långsiktigt lönsam tillväxt.

Externa faktorer & Triggers:
Externa faktorer som påverkar bolaget är konjunkturutvecklingen i Norden, råvarupriser, valutakurser (NOK/EUR/USD) samt efterfrågan inom industri-, försvars- och byggsektorn. Potentiella triggers för aktiekursen framöver inkluderar:

1. Presentationen av den uppdaterade strategin fram till 2030 under hösten.
2. Resultateffekter från det nystartade åtgärdsprogrammet i Norge (kostnadssänkningar om ca 35 MSEK).
3. Vidare marginalexpansion i Finland och fortsatt stark utveckling inom egna märkesvaror.
4. Ytterligare värdeskapande förvärv i Norden.

Försäljning och Lönsamhetsutveckling

Under tredje kvartalet 2026 ökade omsättningen med 4,9 % till 2 295 MSEK. Organisk tillväxt var 1,1 %. Sverige och Norge visade svaghet (-2,2 % respektive -0,8 % organisk tillväxt), medan Finland var en stark tillväxtmotor med +12,0 % organiskt. Egna varumärken utgjorde 18,4 % av totalförsäljningen. Bruttomarginalen uppgick till 41,1 % och rörelsemarginalen (EBIT) stärktes till 6,4 % från 6,1 %, delvis tack vare stark förbättring i Finland.

Finansiell Ställning och Kassaflöde

Alligo uppvisar en stark balansräkning med en soliditet på 41 % och en operativ skuldsättningsgrad väl under målet. Det operativa kassaflödet uppgick till 592 MSEK under årets första nio månader. Investeringsstrategin (Capex) fokuserar på e-handel och planerad expansion av centrallagret i Örebro, med nettoinvesteringar på en låg nivå (0,9 % av omsättningen).

Omsättningsbana och Produktefterfrågan 2027–2031

Alligo är ett renodlat operativt handels- och distributionsbolag vars intäktsströmmar i hög grad korrelerar med den nordiska industri- och byggkonjunkturen. Min bedömning är att efterfrågan de kommande fem åren kommer att drivas av en strukturell förändring i försäljningsmixen snarare än en explosiv marknadstillväxt. På produktnivå ser vi att egna varumärken (EMV), vilka idag utgör cirka 18,4 % av omsättningen, kommer att agera primär tillväxtmotor. Särskilt inom Arbetskläder & PPE (Personlig skyddsutrustning), som utgör nära 80 % av EMV-portföljen, finns en stark underliggande efterfrågan driven av allt striktare arbetsmiljökrav och ett ökat fokus på ergonomi.

Kortsiktigt (2027) räknar jag med en fortsatt avvaktande svensk och norsk marknad, där byggsektorn agerar sänke medan den starka finska tillverknings- och försvarsindustrin agerar motvikt. Från 2028 och framåt modellerar jag en tydligare återhämtning i projektvolymer inom norsk olja/gas samt svensk industri. Nya produktlinjer inom nischade segment som svets och batterier (som nyligen stärkts via förvärv) förväntas addera inkrementell tillväxt. Sammantaget prognostiserar jag en omsättningstillväxt på 3,5 % för 2027, vilken skalar upp mot bolagets finansiella mål (totalt ca 5,5–6,0 % inkl. mindre förvärv) under konjunkturuppgången 2028–2030. För terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,0 %, i linje med långsiktig nordisk BNP-tillväxt och inflation.

Lönsamhetsprognos och EBIT-utveckling

Givet försäljningsprognosen och Alligos operativa struktur (med höga fasta kostnader i butiksnätverk och logistik) finns en betydande operationell hävstång. Rullande 12 månader ligger EBIT-marginalen på 5,9 % (Q3 2026), med en ansenlig skillnad upp till bruttomarginalen på drygt 41 %. Min prognos är att EBIT-marginalen kommer att expandera gradvis de kommande fem åren.

Den främsta marginaldrivaren är produktmixen. När andelen egna varumärken (EMV) ökar från dagens dryga 18 % mot historiskt kommunicerade målnivåer över 25 %, kommer bruttomarginalen att stärkas. Vidare kommer det pågående åtgärdsprogrammet i Norge (med 35 MSEK i kostnadssänkningar) att ge full effekt från och med 2027. Under 2027 och 2028 påbörjas expansionen av centrallagret i Örebro. Även om detta initialt binder kapital, kommer det från 2029 att generera tydliga skalfördelar i logistik- och lagerhanteringskostnader, särskilt för EMV. När volymerna återvänder i Sverige och Norge under 2028–2029 kommer de fasta kostnaderna att slås ut på en större omsättning. Jag prognostiserar därmed att EBIT-marginalen expanderar från 6,2 % år 2027 till 8,2 % år 2031, vilket i termer av bolagets styr-mått EBITA innebär att de närmar sig sitt lönsamhetsmål på >10 %. Den eviga EBIT-marginalen normaliseras konservativt till 8,0 %.

DCF Värdering

Avskrivningar (D&A): Alligos avskrivningar ligger historiskt högt (ca 5,9 % av omsättningen), vilket till stor del drivs av IFRS 16 (nyttjanderätter för butikslokaler och lager). Jag prognostiserar att avskrivningarna sjunker något som andel av omsättningen till 5,0 % under prognosperioden, i takt med att bolaget optimerar sitt butiksnät och omsättningen växer (skalfördelar). I terminalperioden (normaliserat läge) sätts avskrivningar lika med CAPEX (inklusive reinvesteringar i nyttjanderätter) för att reflektera ett i evighet hållbart tillstånd.

Investeringar (CAPEX): Investeringarna uppgår idag till cirka 1,1 %. Under 2027 och 2028 prognostiserar jag en tillfällig höjning av CAPEX till 2,0 % av omsättningen på grund av den planerade utbyggnaden av centrallagret i Örebro. Från 2029 och framåt modelleras en återgång till en mer normaliserad underhållsnivå på 1,5 %.

Förändring i rörelsekapital (NWC): Som ett tillväxtorienterat distributionsbolag binder Alligo kapital när omsättningen växer (historiskt cirka -2,1 % av omsättningen i kassaflödespåverkan). Jag estimerar att rörelsekapitalbindningen uppgår till cirka 15 % av den inkrementella omsättningstillväxten varje år. När tillväxten normaliseras minskar den negativa kassaflödeseffekten.

Riktkurs: 185 SEK

Känslighetsanalys

Små förändringar i antaganden kan få stor effekt på riktkursen. Nedan är en känslighetsanalys för WACC och evig tillväxt:

• WACC 7,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: Riktkurs 256 SEK
• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs 185 SEK (Bas-scenario)
• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 1,5 %: Riktkurs 137 SEK

Ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för bolaget bedöms ligga mellan 140 SEK och 220 SEK, beroende på hur snabbt konjunkturen i de nordiska länderna återhämtar sig.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (TV)
Omsättning	10 271	10 785	11 378	12 004	12 544	12 795
EBIT	637	733	842	960	1 029	1 024
- Skatt (21,5 %)	-137	-158	-181	-206	-221	-220
NOPAT (Resultat efter skatt)	500	575	661	754	808	804
+ Avskrivningar (D&A)	514	539	569	600	627	384*
- Investeringar (CAPEX)	-205	-216	-171	-180	-188	-384*
- Förändring rörelsekapital	-52	-77	-89	-94	-81	-50
Fritt Kassaflöde (FCF)	757	821	970	1 080	1 166	754

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.