Analys av Alligo AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Alligo är en ledande aktör inom arbetskläder, personlig skyddsutrustning, verktyg och förnödenheter i Norden. Bolaget verkar primärt genom konceptvarumärkena Swedol (Sverige) och Tools (Norge och Finland). Verksamheten är uppdelad i en integrerad organisation (konceptvarumärkena) samt en växande del med icke-integrerade bolag inom nischområden som produktmedia, svets och batterier. Geografiskt är Sverige den största marknaden (ca 58 % av Q1-omsättningen), följt av Norge (27 %) och Finland (15 %).

Rekommendation - Starkt operativt momentum och marginalexpansion krattar för framtiden

Alligo levererar en mycket stark start på 2026 där bolaget visar att man kan generera lönsam tillväxt även i en stabil men avvaktande marknad. Det mest imponerande i rapporten är den kraftiga förbättringen av det operativa kassaflödet (209 MSEK mot -38 MSEK föregående år) och den tydliga marginalexpansionen, där den justerade EBITA-marginalen stärktes till 4,8 % (3,3 %). Den positiva trenden i organisk tillväxt (+4,9 %) har accelererat markant från tidigare nivåer (+0,5 %). Bolaget har dessutom sänkt sin skuldsättningsgrad ytterligare och säkrat långsiktig finansiering. Den förestående VD-växlingen sker i ett läge där bolaget har ett starkt operativt momentum och Alligo framstår som en väloljad maskin redo för en bredare konjunkturåterhämtning.

Riktkurs: 125 SEK Värderingsintervall: 105 – 145 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Alligos finansiella mål kvarstår: en organisk tillväxt på >5 % över en cykel, en justerad EBITA-marginal på >10 % och en nettoskuldsättning (exkl. IFRS 16) under 3,0x EBITDA. Sannolikheten för att nå målen har stärkts under kvartalet. Den organiska tillväxten (4,9 %) ligger nu precis i linje med målet. Marginalmålet (10 %) är fortfarande en bit bort på rullande 12 månader (6,8 %), men riktningen är positiv tack vare kostnadskontroll och ökad andel egna märkesvaror (EMV). VD Clein Ullenvik uttrycker i sitt ord en tillförsikt och betonar att Alligo är "redo för tillväxt". Han lyfter fram att bolaget historiskt varit skickliga på att föra vidare prishöjningar till kund, vilket är relevant nu när råvarupriser stiger. Sentimentet är mer offensivt än tidigare, med fokus på expansion av centrallagret i Örebro och fortsatta förvärv. En potentiell trigger framöver är det definitiva trendbrottet i den finska lönsamheten samt bidrag från den nya expansionen i Örebro.

Försäljnings- och marginalutveckling: Organisk tillväxt och expanderande lönsamhet

Försäljningen ökade med 5,6 % till 2 358 MSEK med en stark organisk tillväxt på 4,9 %. I Sverige agerade butiksförsäljning och projektorder inom försvarsindustrin draglok, medan Finland visade en stark återhämtning hos industrikunder som kompenserade för tidigare utfasade avtal. Norge parerade svaghet inom olja/gas med tillväxt i andra segment. En central drivkraft för marginalerna är andelen egna märkesvaror (EMV) som nådde 18,4 % för koncernen och hela 23,1 % i den integrerade verksamheten. Samtidigt växte andelen försäljning från icke-integrerade nischbolag till 21 %.

Lönsamhetsmässigt ökade den justerade EBITA-marginalen till 4,8 % (3,3 %) och EBIT-marginalen till 3,4 % (1,7 %). Bruttomarginalen hölls stabil på 40,8 % där en positiv mixeffekt från EMV och lägre inköpskostnader framgångsrikt balanserade utspädningen från de icke-integrerade bolagens lägre bruttomarginaler. Den tydliga resultatförbättringen drevs främst av högre volymer, kostnadsjusteringar och positiva effekter från det finska åtgärdsprogrammet.

Finansiell ställning: Urstarka kassaflöden möjliggör strategiska investeringar

Bolaget uppvisar en mycket stabil finansiell hälsa med en soliditet på 39 % och en skuldsättning (Nettoskuld/EBITDA exkl. IFRS 16) som sjönk till låga 2,2x. Kvartalets absoluta höjdpunkt var det operativa kassaflödet som exploderade till 209 MSEK (-38 MSEK), kraftigt stöttat av en positiv utveckling i rörelsekapitalet genom minskade lager (-24 MSEK). Bolaget utökade dessutom sin kreditfacilitet med 500 MSEK, vilket tillsammans med det starka kassaflödet ger en tillgänglig likviditet på 1 965 MSEK.

Denna finansiella flexibilitet möjliggör en offensiv investeringsstrategi inom tre kärnområden: logistik (utbyggnad av centrallagret i Örebro med 6 500 kvm för att framtidssäkra tillväxt), förvärv (fortsatt hög aktivitet med två svetsförvärv efter kvartalets slut) samt digitalisering. Investeringarna hålls än så länge på en låg nivå (0,7 % av omsättningen i Q1), men expansionen i Örebro pekar på att capex kan komma att öka temporärt framöver för att i slutändan realisera tydliga skalfördelar.

Försäljningsprognos: Accelererande tillväxt driven av nischförvärv och ökad penetration av egna varumärken

Utvecklingen för Alligos försäljning bedöms vara stark över de kommande fem åren. Efterfrågan på bolagets kärnprodukter – arbetskläder, personlig skyddsutrustning och verktyg – bedöms vara relativt oelastisk men gynnas nu av en allmän industriell återhämtning samt specifika satsningar inom försvarsindustrin på den svenska marknaden. Framåtblickande ser vi att försäljningstillväxten kommer att drivas av två huvudsakliga faktorer: förvärv av icke-integrerade nischbolag (exempelvis inom svets och produktmedia) samt en fortsatt utrullning av Egna Märkesvaror (EMV).

För perioden 2026–2030 prognostiserar jag en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på cirka 5,5 %. Det svenska segmentet väntas vara en stabil motor kring 4-5 %, stöttat av offentliga kontrakt och infrastrukturprojekt. I Finland ser vi en tydlig vändning hos industrikunderna vilket kompenserar för tidigare tappade avtal, och marknaden förväntas växa med drygt 6 % årligen i takt med att marknadsandelar återtas. Norge bedöms växa med cirka 4 %, där viss svaghet inom olja och gas kompenseras av tillväxt i andra industriella segment. Det är inte nödvändigtvis helt "nya" produkter som driver den organiska tillväxten, utan snarare ett djupare sortiment av bolagets EMV-produkter (vilka redan utgör över 23 % i den integrerade affären) kombinerat med korsförsäljning från de nyförvärvade specialistbolagen. För evighetsvärdet (Terminal Value) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en mogen marknadstillväxt i linje med långsiktig inflation och BNP-utveckling i Norden.

Marginalprognos: Skalfördelar i logistik och en optimerad produktmix banar väg för marginalexpansion

EBIT-marginalen förväntas visa en stadig och sekventiell förbättring under prognosperioden, drivet av tydliga operationella hävstänger. Under rullande tolv månader (R12) ligger EBIT-marginalen på 5,3 %, och givet den nyligen uppvisade kostnadskontrollen och bruttomarginalstabiliteten finns det betydande utrymme för expansion.

Bruttomarginalen kommer att få draghjälp av en ständigt ökande andel egna märkesvaror (EMV), som har en bevisat högre lönsamhet än externa varumärken. Samtidigt späds bruttomarginalen kortsiktigt ut något av de icke-integrerade nischförvärven, men detta kompenseras på EBIT-nivå av lägre gemensamma omkostnader (SG&A) relaterat till dessa dotterbolag. Vidare kommer utbyggnaden av centrallagret i Örebro att medföra en initial capex-belastning men därefter generera betydande effektivitetsvinster och sänkta logistikkostnader i förhållande till försäljningsvolymen (från 2028 och framåt). Det pågående åtgärdsprogrammet i Finland, som redan börjat ge effekt i Q1 2026, bedöms nå full resultateffekt under 2027. Med dessa drivkrafter i beaktande förväntas EBIT-marginalen successivt stärkas från cirka 5,5 % under helåret 2026 till att nå en långsiktig och uthållig nivå på 8,0 % vid 2030. Denna marginal antas därefter vara konstant i beräkningen av terminalvärdet.

DCF Värdering

För att diskontera framtida kassaflöden bygger modellen på att avskrivningar (D&A), historiskt höga kring 6,4 % på grund av leasingavtal (IFRS 16), gradvis sjunker till 6,0 % av omsättningen mot 2030 allteftersom volymerna skalas upp på befintlig infrastruktur. Investeringar (CAPEX) prognosticeras stiga temporärt till 1,2–1,5 % under 2026–2027 till följd av utbyggnaden av centrallagret i Örebro, för att sedan normaliseras kring 1,0 %. Rörelsekapitalet (NWC) antas strukturellt binda motsvarande cirka 10 % av den årliga försäljningstillväxten.

Kassaflödena diskonteras med en WACC på 7,5 %, vilket bygger på en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 %, ett beta på 1,1 samt en uppskattad lånekostnad efter skatt på 3,5 %. När vi applicerar skattesatsen (21,5 %), normaliserar EBIT-marginalen mot 8,0 % år 2030 och justerar för nuvarande nettoskuld (2 998 MSEK) landar riktkursen på 125 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Värderingar är känsliga för antaganden. * Bull case: WACC 6,5 % och 2,5 % evig tillväxt ger ett värde på ca 165 SEK. * Bear case: WACC 8,5 % och 1,5 % evig tillväxt ger ett värde på ca 95 SEK. * Rimligt värderingsintervall: 105 – 145 SEK, vilket ger en god uppfattning om var aktien bör handlas givet nuvarande riskprofil.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	10 180	10 740	11 363	11 999	12 599	Tillväxt 2,0 %
EBIT	560	666	795	912	1 008	1 028
Skatt (21,5 %)	-120	-143	-171	-196	-217	-221
NOPAT	440	523	624	716	791	807
Avskrivningar (D&A)	641	666	693	720	756	756
Investeringar (CAPEX)	-153	-161	-136	-120	-126	-756
Förändring NWC	-50	-56	-62	-64	-60	-25
Fritt Kassaflöde (FCFF)	878	972	1 119	1 252	1 361	782

(Notering: I terminalvärdet antas nettoinvesteringar (CAPEX minus avskrivningar) vara i paritet förutom den del som krävds för att driva den eviga tillväxten om 2,0 %).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.