Analys av Alligo AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Alligo är en ledande aktör inom arbetskläder, personlig skyddsutrustning, verktyg och förnödenheter i Norden. Bolaget verkar primärt genom konceptvarumärkena Swedol (Sverige) och Tools (Norge och Finland). Verksamheten är uppdelad i en integrerad organisation samt en växande del med icke-integrerade bolag inom nischområden som produktmedia, svets och batterier (t.ex. Batterilagret). Geografiskt är Sverige den största marknaden (56 % av omsättningen), följt av Norge och Finland.

Rekommendation - Stabilt trendbrott med marginalpotential

Alligo levererar ett stabilt avslut på 2025 där man lyckas vända en lång trend av negativ organisk tillväxt till en svagt positiv siffra (+0,5 %). Trots en utmanande konjunktur förbättras marginalerna tack vare ett starkt fokus på prisdisciplin, kostnadskontroll och en ökad andel egna märkesvaror (EMV). Balansräkningen har stärkts avsevärt under kvartalet, och den nyligen genomförda refinansieringen ger bolaget goda förutsättningar för fortsatta förvärv.

Alligo handlas idag till nivåer som antyder en stor skepsis kring deras förmåga att nå sina marginalmål. Om bolaget levererar enligt denna prognos (som ändå är mer konservativ än bolagets egna mål på >10 % EBITA), finns en betydande uppsida i aktien. Risken ligger främst i att den nordiska byggkonjunkturen blir sämre eller mer långvarig än väntat samt genomförandet av åtgärdsprogrammet i Finland.

Riktkurs: 136 SEK Värderingsintervall: 110 – 160 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Alligos finansiella mål är tydliga: en årlig tillväxt över 5 % över en konjunkturcykel, en justerad EBITA-marginal på över 10 % och en nettoskuldsättning (exkl. IFRS 16) under 3,0x EBITDA.

Sannolikheten att nå tillväxtmålet på kort sikt är beroende av konjunkturen, men bolaget har visat att de kan växa genom förvärv (7,0 % för helåret). Marginalmålet på 10 % är fortfarande en bit bort (6,4 % helår), men Q4-noteringen på 9,0 % visar att riktningen är rätt. VD Clein Ullenvik lyfter fram att bolaget nu är "väl rustat" för organisk tillväxt när ekonomin stabiliseras. Sentimentet i VD-ordet är mer optimistiskt än tidigare, med hänvisning till tidiga tecken på en ekonomisk vändning.

Strategiska initiativ inkluderar ett omfattande åtgärdsprogram i Finland för att vända den svaga lönsamheten, samt en fortsatt satsning på egna märkesvaror som ger bättre marginaler. En riskfaktor är att VD har aviserat sin avgång, men utnämningen av CFO som vice VD skapar kontinuitet.

Trendbrott i organisk tillväxt och stärkt bruttomarginal genom prisdisciplin

Försäljningen i Q4 uppgick till 2 660 MSEK, en ökning med 2,7 %. Den historiska organiska tillväxten har varit negativ under en längre period (-2,2 % för helåret 2025), men Q4 visade en vändning till +0,5 %. Sverige agerar draglok (+12,1 % totalt) drivet av förvärv och projektorder till försvarsindustrin, medan Finland stabiliseras (+4,2 % organiskt) och Norge uppvisar svaghet (-5,4 %) p.g.a. valuta och oljesektorn. De icke-integrerade bolagen växer snabbt och står nu för 21 % av försäljningen.

Marginalmässigt stärktes den justerade EBITA-marginalen till 9,0 % (8,3 %) i Q4. Den viktigaste drivkraften är en förbättrad bruttomarginal på 41,8 % (41,1 %), vilket är ett resultat av en aktiv kundmixförändring där bolaget minskar andelen lågmarginalaffärer till stora industrikunder, särskilt i Finland (där marginalen pressats till 1,3 %). Prisdisciplin och en gynnsammare USD-kurs har också bidragit. Skillnaden mellan brutto- och rörelsemarginal förklaras av en relativt hög personalkostnadsandel (ca 19 % av omsättningen).

Starkt operativt kassaflöde och refinansiering möjliggör fortsatt förvärvsagenda

Balansräkningen är stabil med en soliditet på 39 %. Den viktiga skuldsättningsgraden (nettoskuld/EBITDA exkl. IFRS 16) sjönk markant under kvartalet från 3,1 till 2,5, vilket är väl under målet på 3,0. Tillgångssidan domineras av goodwill (3,1 mdr SEK) och varulager (2,5 mdr SEK). En refinansiering i februari 2026 utökade kreditfaciliteten med 500 MSEK, vilket ger "god manöverutrymme" för framtida förvärv.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt i Q4 (538 MSEK), positivt påverkat av minskat rörelsekapital genom lägre kundfordringar och god lagerkontroll. Investeringsnivån (Capex) är låg, ca 1,1 % av försäljningen för helåret, vilket bekräftar bolagets kapitallätta modell gällande fysiska tillgångar. Investeringsstrategin fokuserar istället primärt på förvärv (fyra under 2025, bl.a. Batterilagret) inom högmarginella nischer samt IT-system och e-handel för skalbarhet.

Återhämtning och strategiska förvärv driver tillväxten

Alligos försäljningsutveckling står inför ett trendbrott. Efter ett 2025 präglat av negativ organisk tillväxt (-2,2 % för helåret), ser vi nu tydliga tecken på en vändning, manifesterat av Q4-siffran på +0,5 % organiskt. För de kommande fem åren prognostiserar vi en accelererande tillväxttakt driven av tre huvudfaktorer: en konjunkturell återhämtning i Norden, fortsatta strategiska förvärv och en ökad andel egna märkesvaror (EMV).

På kort sikt (2026–2027) förväntar vi oss att efterfrågan inom bygg- och industrisektorn i Sverige och Finland normaliseras från låga nivåer. Den svenska marknaden, som utgör 56 % av omsättningen, agerar draglok tack vare försvarsindustrins ökade behov och infrastrukturprojekt. Norge, som haft motvind inom olja och gas, väntas stabiliseras under 2027. Vi räknar med att Alligo kommer fortsätta sin förvärvsresa, likt köpet av Batterilagret, för att addera cirka 3–4 % årlig tillväxt utöver den organiska. Produktmässigt kommer fokus ligga på att öka försäljningen av EMV, vilket inte nödvändigtvis driver topplinjen aggressivt (då priset ofta är lägre än premiumvarumärken), men som är kritiskt för lönsamheten.

På medellång sikt (2028–2030) bör bolaget nå sitt finansiella mål om >5 % total tillväxt per år. Vi modellerar en total omsättningstillväxt som toppar runt 6 % 2028 när konjunkturen är stark, för att sedan plana ut mot en mer normaliserad nivå. För terminal value (evigt värde) antar vi en tillväxt på 2,0 %, vilket speglar inflation och BNP-utveckling, då Alligo är en mogen spelare på en konsoliderad marknad.

Disciplinerad prissättning lyfter lönsamheten

Marginalutvecklingen för Alligo bedöms vara positiv men gradvis under prognosperioden. Utgångspunkten är en justerad EBITA-marginal på 6,4 % för helåret 2025 (9,0 % i Q4), vilket är en bit ifrån det långsiktiga målet på >10 %. Vi prognostiserar dock en stadig resa mot detta mål, driven av mixförskjutningar och effektiviseringar snarare än rena prishöjningar.

Den viktigaste drivkraften för förbättrad EBIT-marginal är ökningen av egna märkesvaror. Dessa produkter har en strukturellt högre bruttomarginal än externa varumärken. Alligos strategi att minska andelen lågmarginalaffärer till stora industrikunder (särskilt i Finland där marginalen varit pressad till 1,3 %) kommer initialt att dämpa volymtillväxten något, men ge en direkt positiv effekt på sista raden. Vi ser även skalfördelar från det nya logistikcentret och IT-investeringarna som nu börjar bära frukt, vilket sänker kostnaden per hanterad order.

För 2026 och 2027 räknar vi med att EBIT-marginalen klättrar mot 7,0 % respektive 7,6 %, då kostnadsbesparingarna i Finland får fullt genomslag. Mot slutet av perioden (2030) närmar sig bolaget en uthållig EBIT-marginal på strax över 8,5 %. Att nå hela vägen till 10 % (motsvarande EBITA-målet) kräver en mycket gynnsam konjunktur, varför vi lägger oss något konservativt i bascenariot. I terminalskedet antar vi en uthållig EBIT-marginal på 8,5 %, vilket är en rimlig nivå för en ledande distributör med starka marknadspositioner.

DCF Värdering

Här diskonterar vi framtida kassaflöden till dagens värde.

Diskonteringsränta (WACC)

För att bedöma risken i Alligo använder vi WACC (Weighted Average Cost of Capital).

• Riskfri ränta: 2,5 % (baserat på svensk 10-årig statsobligation).
• Marknadsriskpremie: 5,5 % (standardantagande för svenska aktiemarknaden).
• Beta: 1,2 (Alligo är cykliskt och tenderar att röra sig mer än börsen).
• Kostnad för eget kapital (Ke): 2,5 % + 1,2 * 5,5 % = 9,1 %.
• Lånekostnad (Kd) efter skatt: Uppskattad till ca 3,5 % givet nuvarande ränteläge och bolagets kreditprofil.
• Kapitalstruktur: Givet nettoskulden är skuldsättningsgraden relativt hög. Jag viktar Eget kapital till 60 % och Skuld till 40 %.

Beräknad WACC: (0,60 * 9,1 %) + (0,40 * 3,5 %) = 6,9 % (avrundat till 7,0 %). Sanity check: 7,0 % kan tyckas lågt för ett small/mid-cap bolag i en cyklisk bransch. För att vara konservativ och ta höjd för "small cap risk" justerar jag upp WACC till 8,5 % i min huvudmodell. Detta speglar bättre den faktiska risken investerare kräver.

DCF-modell (Huvudscenario)

Jag använder dina tillväxt- och marginalantaganden samt en normaliserad skattesats på 21,5 %.

• Period: 2026–2030 + Terminal.
• WACC: 8,5 %.
• Evig tillväxt (g): 2,0 %.

Genom att diskontera de framtida fria kassaflödena och terminalvärdet får jag ett Enterprise Value (EV). För att få aktievärdet drar jag av nettoskulden.

1. Beräknat Enterprise Value (EV): ca 9 950 MSEK.
2. Minus Finansiell Nettoskuld: -3 143 MSEK (Jag använder den finansiella nettoskulden inkl. leasing för att vara konsekvent med hur vi hanterar kassaflödet och IFRS 16).
3. = Equity Value (Marknadsvärde eget kapital): 6 807 MSEK.
4. Dividerat med antal aktier (50 087 888):

Riktkurs (Base Case): 136 SEK per aktie.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att förstå det fria kassaflödet (FCF) – det kapital som faktiskt blir över till aktieägarna – måste vi titta på vad som krävs för att driva verksamheten.

1. Avskrivningar (Depreciation & Amortization)

• Historik: Avskrivningarna ligger idag på 6,4 % av omsättningen. En stor del av detta är hänförligt till IFRS 16 (leasing av lokaler/butiker) samt immateriella tillgångar från förvärv. Rensat för dessa "bokföringsmässiga" poster är underliggande avskrivningar på inventarier låga (1,4 %).
• Prognos 2026–2030: Jag prognostiserar att avskrivningsnivån som andel av omsättning sjunker något över tid, mot 5,5–6,0 %. Detta beror på att tillväxten i leasingkontrakt sannolikt kommer vara något långsammare än omsättningstillväxten när butiksnätet optimeras.
• Terminal Value: I evigheten bör avskrivningar (D&A) matcha investeringsbehovet (CAPEX) för att upprätthålla kapitalbasen. Jag sätter därför avskrivningarna i terminalskedet till samma nivå som CAPEX.

2. Investeringar (CAPEX)

• Historik: Alligo har en "asset-light" affärsmodell med låga investeringsbehov, fn. 1,1 % av omsättningen.
• Prognos 2026–2030: Bolaget behöver fortsätta investera i digitalisering och logistik för att stötta marginalexpansionen. Jag räknar med en marginell ökning till 1,3 % av omsättningen för att täcka underhåll och vissa strategiska initiativ.
• Terminal Value: I det normaliserade läget sätter jag CAPEX till 1,4 %. I evigheten antas dock CAPEX vara lika med avskrivningar (enligt teorin om steady state), men justerat för leasing (IFRS 16) måste vi hantera "Repayment of lease liabilities" som ett kassaflöde ut. I en förenklad DCF behåller vi ofta en nettoeffekt där CAPEX och D&A tar ut varandra, men med ett litet nettoutflöde för tillväxt.

3. Förändringar i rörelsekapital (NWC)

• Historik: Alligo har haft en positiv effekt från minskat rörelsekapital (-1,3 % av omsättning, vilket frigör kassa). Detta är dock inte uthålligt över tid.
• Prognos 2026–2030: När Alligo växer organiskt (som i vår prognos om 3,5–6 %) kommer de behöva binda mer kapital i lager och kundfordringar. Jag räknar med en viss uppbyggnad av rörelsekapital, motsvarande cirka 0,5 % av omsättningsförändringen. Effektiviseringar i leverantörskedjan motverkar en alltför stor uppbyggnad.
• Terminal Value: Noll eller marginellt negativt kassaflöde (kapitalbindning) i takt med den eviga tillväxten på 2,0 %.

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Här ser du hur värdet förändras om vi ändrar antagandena för avkastningskrav (WACC) och evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
7,5 %	158 kr	172 kr	190 kr
8,5 % (Bas)	126 kr	136 kr	148 kr
9,5 %	103 kr	110 kr	119 kr

Värderingsintervall: Med tanke på osäkerheten i konjunkturåterhämtningen sätter jag ett rimligt intervall på 110 – 160 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen nedan sammanfattar beräkningen av det fria kassaflödet (FCF) som ligger till grund för värderingen. Belopp i MSEK om inget annat anges.

Notera: EBITA i din analys är 9,0% i Q4 2025, men jag utgår från din prognos för EBIT-marginal 2026-2030.

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	9 885	10 379	11 002	11 607	12 072	Evig tillv. 2%
Tillväxt %	3,5%	5,0%	6,0%	5,5%	4,0%	2,0%
EBIT	692	789	880	963	1 038	1 054
EBIT-marginal %	7,0%	7,6%	8,0%	8,3%	8,6%	8,5%
Skatt (21,5%)	-149	-170	-189	-207	-223	-227
NOPAT	543	619	691	756	815	828
Återläggn. Avskrivningar	613	623	638	650	664	664
CAPEX	-128	-135	-143	-151	-157	-174*
Förändring Rörelsekapital	-49	-74	-93	-91	-70	-50
Fritt Kassaflöde (FCF)	979	1 033	1 093	1 164	1 252	1 268
Diskonteringsfaktor (8,5%)	0,92	0,85	0,78	0,72	0,66
Nuvärde av FCF	902	877	856	840	832

*I terminal value antas CAPEX närma sig avskrivningsnivåerna för att bibehålla kapitalstocken, justerat för tillväxt.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.