Analys av Ambu A/S

Årtal och kvartal: 2025/26, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Ambu A/S är ett globalt medicintekniskt bolag som utvecklar, tillverkar och säljer engångslösningar för sjukhus och räddningstjänst. Bolaget är en pionjär och marknadsledare inom engångsendoskopi. Verksamheten är uppdelad i två huvudområden: Endoscopy Solutions (endoskop för luftvägar, urologi, ENT och mag-tarmkanalen) samt Anesthesia & Patient Monitoring (produkter för anestesi och patientövervakning). Ambu verkar globalt med starkast närvaro i Nordamerika (ca 49 % av omsättningen), följt av Europa (41 %) och övriga världen (10 %). Huvudkontoret ligger i Köpenhamn, Danmark, och bolaget har över 5 200 anställda globalt.

Rekommendation - Stark position inom engångsendoskop driver lönsam tillväxt

Ambu levererar ett starkt Q3-resultat som bekräftar bolagets ledande ställning i skiftet mot engångsendoskop. Kärnsegmentet Endoscopy Solutions uppvisar en mycket stark organisk tillväxt på 16,0 %, pådriven av både Respiratory och Urology, ENT & GI. Lönsamheten förbättras avsevärt där EBIT-marginalen stiger till 13,5 %, stöttad av operationell hävstång och återbetalningar av amerikanska tullar (IEEPA). Att ledningen snävar in helårsguidningen för organisk tillväxt beror på ett tillfälligt svagare momentum inom det mogna segmentet Anesthesia & Patient Monitoring, vilket dock kompenseras av att EBIT-marginalen nu väntas nå den övre delen av spannet.

Riktkurs: 48 DKK
Värderingsintervall: 39–56 DKK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Ambus långsiktiga strategi, ZOOM AHEAD, löper på med fokus på att uppnå globalt ledarskap inom engångsendoskopi. De finansiella målen för innevarande räkenskapsår 2025/26 har uppdaterats: den organiska omsättningstillväxten väntas nu bli ”omkring 10 %”, medan EBIT-marginalen på 12–14 % upprätthålls men väntas landa i det övre skiktet. Förväntningarna på kassaflödeskonverteringen ligger fast på över 40 %.

Sannolikheten för att nå de långsiktiga målen bedöms som hög, särskilt inom Endoscopy Solutions som väntas hålla en tillväxttakt på över 15 % framöver. De strukturella trenderna är starka och VD lyfter fram ett mycket starkt sentiment med marknadsandelsvinster. Positivt är lanseringen av SureSight™ Mobile samt framsteg inom digital mjukvara och AI (EndoIntelligence).

Försäljning och Lönsamhetsutveckling - Kraftig tillväxt inom Endoscopy Solutions lyfter marginalerna

Under Q3 uppgick omsättningen till 1 640 MDKK med en organisk tillväxt på 10,3 %. Tillväxten drivs av skiftet till engångslösningar. Endoscopy Solutions omsatte 1 046 MDKK (64 % av totalen) med en stark organisk tillväxt på 16,0 %. Däremot visade Anesthesia & Patient Monitoring en svag tillväxt på 1,6 %, tyngt av lägre volymer i USA.

Bruttomarginalen för Q3 uppgick till 59,5 %, en ökning med 0,6 procentenheter drivet av bättre prisdisciplin och en fördelaktig produktmix. Rörelsemarginalen (EBIT) förbättrades kraftigt till 13,5 % (11,3 %), tack vare stark operationell hävstång, positiva effekter från tullåterbetalningar och produktionseffektiviseringar, vilket delvis motverkades av strategiska investeringar.

Finansiell Hälsa och Investeringar - Solid balansräkning stöder fortsatt expansion och innovation

Ambus balansräkning är mycket solid med totala tillgångar på 7 775 MDKK och en hög soliditet på 79 %. Nettoskulden uppgick till -126 MDKK (nettokassa), trots utdelning och aktieåterköp. Det operativa kassaflödet var starkt och uppgick till 331 MDKK i Q3, drivet av ett högre rörelseresultat och förbättrat rörelsekapital. Fritt kassaflöde före förvärv var 154 MDKK.

Investeringsstrategin stöder "ZOOM AHEAD"-strategin med fokus på innovation och R&D (mjukvara, AI) samt expansion av produktionskapaciteten i Mexiko för att sänka fraktkostnader och skydda mot tullar. Capex har ökat men finansieras via det starka interna kassaflödet och väntas stärka bolagets långsiktiga konkurrenskraft.

Försäljningsprognos: Strukturellt skifte mot engångsendoskopi driver uthållig tillväxt

Ambu befinner sig i en utmärkt position där bolagets kärnsegment, Endoscopy Solutions, rider på en stark strukturell megatrend. Efterfrågan på engångslösningar drivs fundamentalt av behovet att minska korskontaminering och effektivisera sjukhusens arbetsflöden. Att 62 % av endoskopisköterskorna upplever förseningar på grund av brist på flergångsskop vittnar om ett betydande uppdämt behov som Ambus produkter löser.

På produktnivå förväntar jag mig att Endoscopy Solutions (som idag utgör 64 % av försäljningen) kommer att växa med 14–16 % årligen under de kommande åren. Detta drivs av fortsatt stark marknadspenetration inom Respiratory (bronkoskopi) samt Urology, ENT & GI. Nya produktlanseringar är centrala för denna tes; kommersialiseringen av SureSight™ Mobile i USA och Europa, samt introduktionen av Neuroline™ Cup nästa räkenskapsår, adderar nya intäktsströmmar. Vidare skapar bolagets satsning på digital mjukvara och AI (EndoIntelligence) inlåsningseffekter som stärker prissättningsmakten och differentierar erbjudandet från lågpriskonkurrenter.

Däremot räknar jag med att det mogna segmentet Anesthesia & Patient Monitoring (36 % av försäljningen) kommer att agera sänke för den totala tillväxten, med en förväntad tillväxt på 1–3 % till följd av prispress och icke-exklusiva kontrakt på den amerikanska marknaden.

Baserat på denna mixeffekt, där det snabbväxande endoskopisegmentet utgör en allt större del av den totala försäljningen, modellerar jag en total organisk försäljningstillväxt på 11,0 % för År 1. Därefter förväntas tillväxten successivt normaliseras ned mot 8,0 % i År 5 i takt med att marknaden för engångsendoskop mognar och penetrationsgraden ökar. För terminalvärdet (evigt värde) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,5 %, i linje med långsiktig global BNP-tillväxt och underliggande volymökningar i sjukvården.

Marginalprognos: Skalfördelar och gynnsam produktmix expanderar lönsamheten

Ambus EBIT-marginal förväntas genomgå en stadig expansion under de kommande fem åren, primärt driven av tre faktorer: produktmix, operationell hävstång och produktionsoptimering.

I takt med att Endoscopy Solutions växer snabbare än de mer mogna anestesiprodukterna, stärks bruttomarginalen eftersom engångsendoskop bär en högre underliggande lönsamhet. Vidare ger bolagets tillväxt upphov till en betydande operationell hävstång (skalfördelar). Vi ser redan nu att OPEX-andelen i förhållande till omsättningen sjunker (från 47,6 % till 46,0 % i Q3), en trend som förväntas fortsätta när de initiala tunga investeringarna i R&D och säljorganisation nu börjar generera avkastning.

På produktionssidan är uppskalningen av fabriken i Mexiko en avgörande marginaldrivare. Genom att flytta produktion närmare den primära marknaden i Nordamerika minskar fraktkostnaderna samtidigt som bolaget isolerar sig mot framtida amerikanska tullar och kapar ledtider. De tillfälliga återbetalningarna av tullar (IEEPA) ger en kortsiktig boost, men den långsiktiga marginalexpansionen är helt operativt driven.

Jag prognostiserar därmed att EBIT-marginalen ökar från 13,5 % i närtid till att nå 16,0 % under År 5. Därefter, i beräkningen av evigt värde, stabiliseras EBIT-marginalen på 15,0 % för att reflektera ett normaliserat konkurrensläge där bolaget kan behöva återinvestera i pris för att försvara marknadsandelar.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Investeringar (CAPEX): Historiskt har Ambu haft en relativt hög investeringstakt (8,7 % av omsättningen TTM) för att bygga ut produktionskapaciteten, inte minst fabriken i Mexiko, samt för R&D kopplat till nya engångsendoskop. Framöver förväntar jag mig att CAPEX-behovet i relation till omsättningen gradvis sjunker i takt med att dessa stora infrastrukturinvesteringar färdigställs och bolaget kan dra nytta av skalfördelar. Jag prognostiserar att CAPEX sjunker från ca 8,5 % år 1 till 7,0 % år 5. I terminalperioden (normaliserat läge) antas CAPEX uppgå till 6,5 % av omsättningen för att bibehålla marknadspositionen utan expansiva överinvesteringar.

Avskrivningar (D&A): Avskrivningarna (TTM 6,3 %) drivs av tidigare historiska investeringar. Dessa förväntas följa CAPEX-utvecklingen med viss eftersläpning. Jag modellerar att avskrivningarna ligger relativt stabilt kring 6,5 % av omsättningen under prognosperioden. I terminalvärdet jämställs avskrivningar med CAPEX (6,5 %) för att reflektera ett "steady-state"-läge där bolaget investerar exakt i den takt som tillgångarna förbrukas.

Förändring i rörelsekapital (NWC): Ambu binder en del kapital i lager, särskilt med tanke på de globala leveranskedjorna, vilket återspeglas i nuvarande NWC på 21 % av omsättningen. I takt med ökad tillverkning närmare slutkunden (Mexiko till USA) bör rörelsekapitalbindningen kunna effektiviseras något. Jag prognostiserar en gradvis förbättring från 21,0 % till 20,0 % av omsättningen över fem år. Eftersom omsättningen växer under perioden kommer bolaget dock fortfarande ha ett negativt kassaflöde från förändringar i rörelsekapitalet varje år.

Värderingsantaganden:

• WACC: 8,5 % (Riskfri ränta: 2,5 %, Marknadsriskpremie: 5,5 %, Beta: 1,1)
• Evig tillväxt: 2,5 %
• Riktkurs: 48 DKK

Känslighetsanalys (Värde per aktie i DKK):

Tabellen nedan visar hur känsligt värdet är för förändringar i WACC och antagandet om evig tillväxt.

WACC \ Evig tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
7,5 %	52 DKK	61 DKK	74 DKK
8,5 %	42 DKK	48 DKK	56 DKK
9,5 %	35 DKK	39 DKK	44 DKK

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen bedöms ett rimligt fundamentalt värderingsintervall uppgå till 39–56 DKK, beroende på hur framgångsrika marknadslanseringarna blir och hur effektivt de kan försvara marknadsandelar framgent.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost (MDKK)	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Omsättning	5 550	6 160	6 776	7 386	7 977	8 176
Tillväxt	11,0 %	11,0 %	10,0 %	9,0 %	8,0 %	2,5 %
EBIT	749	875	1 003	1 145	1 276	1 226
EBIT-marginal	13,5 %	14,2 %	14,8 %	15,5 %	16,0 %	15,0 %
Skatt (22 %)	-165	-192	-221	-252	-281	-270
NOPAT	584	682	782	893	995	956
Avskrivningar (D&A)	361	400	440	480	519	531
Investeringar (CAPEX)	-472	-493	-508	-517	-558	-531
Förändring Rörelsekapital	-104	-115	-113	-110	-103	-40
Fritt Kassaflöde (FCFF)	369	474	601	746	853	916

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.