Analys av Arjo

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Arjo är en global leverantör av medicintekniska produkter och lösningar som syftar till att förbättra mobiliteten och vårdkvaliteten för personer med nedsatt rörlighet. Bolaget är verksamt inom segmenten Global Sales (Europa och övriga världen), Nordamerika och Diagnostik. Produktsortimentet omfattar patienthantering (lyftar), hygienlösningar, sjukvårdssängar, prevention av trycksår och venös tromboembolism (VTE) samt diagnostik. Arjo har en betydande serviceaffär och uthyrningsverksamhet som genererar stabila intäktsströmmar.

Stabil leverans i väntan på strategiska marginalförbättringar

Arjo levererar ett solitt andra kvartal med en organisk tillväxt på 4,7 %, vilket ligger i den övre delen av bolagets målintervall. Positivt är en återhämtning i Storbritannien och ett fortsatt starkt momentum i USA. Lönsamheten på EBITDA-nivå är stabil, men bruttomarginalen pressas av en ogynnsam produktmix och logistikutmaningar. En viktig trigger framåt är den nya organisationsstrukturen med fem regionchefer i koncernledningen, vilket syftar till att öka genomförandekraften. Med en förbättrad cash conversion och en tydlig plan för att stärka lönsamheten inför kapitalmarknadsdagen, framstår Arjo som en defensiv hälsovårdsaktie med operationell potential.

Riktkurs: 45 SEK Värderingsintervall: 37 SEK – 58 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Arjos långsiktiga mål är att skapa hållbart värdeskapande genom ökat fokus på effektivitet och lönsamhet. Bolaget bekräftar målsättningen för 2026 om en organisk omsättningstillväxt på 3–5 %. Strategiarbetet har intensifierats för att använda resurser mer effektivt och komma närmare kunden. Sannolikheten att nå tillväxtmålet bedöms som hög givet nuvarande efterfrågan. VD Andréas Elgaard uttrycker en ökad övertygelse om bolagets potential, med fokus på den nya ledningsstrukturen. Externa faktorer som transportkostnader och geopolitik utgör fortsatta risker. En viktig katalysator är de detaljer kring lönsamhetsförstärkningar som förväntas presenteras på kommande kapitalmarknadsdag.

Organisk tillväxt men kortsiktig marginalpress

Under årets andra kvartal ökade nettoomsättningen organiskt med 4,7 % till 2 759 Mkr. Tillväxten drevs primärt av segmentet Global Sales, som växte med 7,0 % tack vare stark utveckling i Frankrike, Australien och Storbritannien. Nordamerika visade också tillväxt (1,2 %), drivet av USA. Bland produktkategorierna utmärkte sig patienthantering och ReNu-affären (hållbar återanvändning), som hade sitt starkaste kvartal någonsin.

Trots den solida försäljningstillväxten var bruttomarginalen under press och sjönk till 42,1 % till följd av ogynnsam produktmix (högre andel sängar i relation till uthyrning), valutaeffekter samt högre material- och logistikkostnader, bland annat på grund av implementeringen av ett nytt transportledningssystem. Den justerade EBIT-marginalen landade på 7,7 %. Avståndet mellan brutto- och rörelsemarginal visar på en fortsatt tung administrativ kostnadskostym (ca 33 % av omsättningen), vilket understryker vikten av bolagets pågående effektiviseringsåtgärder.

Solid balansräkning och stark kassagenerering

Arjo vilar på en stabil finansiell grund med en soliditet på 49,5 % och outnyttjade krediter på 2,7 miljarder kronor, vilket möjliggör både organiska satsningar och kompletterande förvärv. Nettoskuldsättningen (Nettoskuld/justerad EBITDA) uppgår till 2,4x, vilket är en marginell ökning men anses vara under god kontroll för sektorn.

Det löpande kassaflödet i kvartalet uppgick till 257 Mkr (9,3 % av omsättningen) och bolagets cash conversion förbättrades till 53,3 %. På rullande 12 månader ligger cash conversion på starka 82,9 %, vilket vittnar om en hög underliggande förmåga att generera kassaflöde trots viss kapitalbindning i kundfordringar vid kvartalsslutet. Investeringsstrategin är tydligt inriktad på att säkra långsiktig tillväxt genom kapitalallokering till forskning och utveckling (2,9 % av omsättningen under Q2) samt löpande utbyggnad av den viktiga uthyrningsflottan (capex totalt 5,9 % av omsättningen).

##Försäljningsprognos: Stabil organisk tillväxt driven av demografiska trender och hållbara lösningar Försäljningen för Arjo förväntas uppvisa en stabil och uthållig tillväxt under de kommande fem åren, i linje med bolagets finansiella mål om 3–5 % årlig organisk tillväxt. Efterfrågan på medicintekniska produkter och lösningar för patienthantering är strukturellt stödd av en åldrande global befolkning och ett ökande behov av effektiviseringar inom vårdsektorn. På en mer detaljerad produktnivå ser vi att kärnaffären inom patienthantering, särskilt nya produktlanseringar som taklyftar och Maxi Move 5, kommer att vara en stabil bas. Samtidigt väntas den snabbväxande och lönsamma serviceaffären, samt den hållbara ReNu-portföljen (återanvändning av produkter), driva tillväxten framåt och öka andelen återkommande intäkter.

Geografiskt ser vi att Global Sales (Europa och övriga världen) fortsätter att agera draglok, stöttat av en varaktig återhämtning i Storbritannien och stabila volymer i Frankrike och Australien. Nordamerika, som vuxit snabbt historiskt, förväntas normaliseras till en stabil medelhög ensiffrig tillväxt. För åren 2027 till 2031 modellerar vi en årlig försäljningstillväxt på 4,0–4,5 %, då vi räknar med att den nya organisationsstrukturen ökar säljorganisationens genomförandekraft. För det eviga värdet (terminal value) justeras tillväxten ned till ett långsiktigt normaliserat snitt på 2,0 %, vilket speglar en mogen marknadstillväxt i linje med global inflation och BNP-utveckling.

##Marginalprognos: Gradvis marginalexpansion genom operationell hävstång och förbättrad produktmix EBIT-marginalen förväntas genomgå en gradvis och strukturell expansion under prognosperioden. Utgångsläget för 2026 visar en justerad EBIT-marginal på cirka 7,7 %, vilket historiskt har hållits tillbaka av ogynnsam produktmix (högre andel sängar jämfört med uthyrning), logistikutmaningar och en relativt tung administrativ kostnadskostym. Framåt förväntar vi oss att den nya koncernledningen, med starkare regionalt fokus, kommer att realisera betydande effektiviseringar inom försäljnings- och administrationskostnader (SG&A), vilka i dagsläget utgör hela 33 % av omsättningen.

Bruttomarginalen väntas stärkas redan från 2027 då frakt- och materialkostnader normaliseras och engångskostnader för implementering av nya transportledningssystem faller bort. Dessutom kommer en tillväxtförskjutning mot uthyrning, service och ReNu-affären att bidra till en mer gynnsam bruttomarginalmix. Genom operationell hävstång – där omsättningen växer snabbare än de fasta kostnaderna – modellerar vi att EBIT-marginalen expanderar från 8,2 % år 2027 till 10,5 % år 2031. Detta utgör en realistisk konvergens mot ett mer normaliserat branschsnitt, och för det eviga värdet ansätts en uthållig EBIT-marginal på 10,0 %, vilket tar höjd för framtida konjunkturcykler och innovationsinvesteringar.

DCF Värdering

För att beräkna Arjos värde nuvärdesberäknas framtida fria kassaflöden där vi justerar rörelseresultatet för avskrivningar, investeringar och förändringar i rörelsekapital. Vi tillämpar en kalkylränta (WACC) på 8,0 %, vilket motiveras av Arjos verksamhet inom en defensiv, oelastisk sektor, samt en sund kapitalstruktur.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Avskrivningar: Höga p.g.a. stor uthyrningsverksamhet. Prognostiseras sjunka från dagens ca 10,3 % av omsättningen till ca 9,5 % i normaliserat läge (terminal value).
• Investeringar (CAPEX): Behålls på ca 6,0 % under tillväxtfasen. I terminalvärdet antas CAPEX matcha avskrivningarna (9,5 %) för att bibehålla tillgångsbasen utan aggressiv expansion.
• Rörelsekapital (NWC): Antas binda cirka 1,0 % av omsättningen årligen under prognosperioden, men sätts till noll i evighetsvärdet.
• Diskonteringsränta (WACC): 8,0 % baserat på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % marknadsriskpremie, beta ~0,9 och nuvarande skuldsättning.

Baserat på dessa parametrar, en uppskattad helårsomsättning för 2026 på cirka 11 000 Mkr, 26,0 % skattesats och ovan nämnda avskrivnings- och capex-antaganden resulterar modellen i en riktkurs på 45 SEK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Skillnader i framtidsantaganden påverkar värdet avsevärt. Nedan visas hur riktkursen förändras vid olika avkastningskrav (WACC) och evig tillväxt.

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 % (Base)	3,0 %
7,0 %	50 SEK	58 SEK	71 SEK
8,0 % (Base)	40 SEK	45 SEK	53 SEK
9,0 %	33 SEK	37 SEK	41 SEK

##Tabell för prognos av kassaflöden Siffror i MSEK. Baserat på en fiktiv startomsättning om 11 000 MSEK för helåret 2026.

	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (TV)
Omsättning	11 495	11 977	12 456	12 954	13 446	13 715
EBIT	942	1 054	1 170	1 295	1 411	1 371
Skatt (26%)	-245	-274	-304	-336	-367	-356
NOPAT	697	780	866	959	1 044	1 015
Avskrivningar	1 172	1 197	1 220	1 243	1 277	1 302
CAPEX	-689	-718	-747	-777	-806	-1 302
Förändring Rörelsekapital	-114	-119	-124	-129	-134	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	1 066	1 140	1 215	1 296	1 381	1 015

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.