Analys av Asmodee Group AB

Årtal och kvartal: 2026/2027, Q1 (April–Juni 2026)

Företagsbeskrivning

Asmodee Group AB är en ledande global aktör inom sällskapsspelsbranschen. Koncernen har en bred och diversifierad affärsmodell som sträcker sig över utveckling och förläggning av egna brädspel genom egna studios (såsom de kända varumärkena CATAN, Ticket to Ride, Dobble/Spot It! och Zombicide) samt distribution av spel för externa partners, där samlarkortspel (TCG) som Pokémon och Magic: The Gathering utgör betydande delar. Bolaget är verksamt på global basis med Frankrike, övriga Europa och USA som sina absolut största geografiska marknader.

Rekommendation - Stark operativ hävstång och strategiska förvärv bygger värde

Asmodee inleder räkenskapsåret 2026/2027 med en mycket stark operativ utveckling där både organisk tillväxt och marginalexpansion bevisar bolagets skalförmåga. Den framgångsrika integrationen av förvärv som ATM Gaming och Exploding Kittens konsoliderar bolagets marknadsledande ställning och ökar systematiskt andelen högmarginalprodukter. Trots tillfälligt minskad kassa på grund av dessa uppköp stärks den finansiella profilen av uppgraderade kreditbetyg (S&P, Fitch, Moody's). Balansräkningen är under god kontroll med en hanterbar skuldsättningsgrad. Riktkurs: 18,80 EUR Värderingsintervall: 15,00 - 22,00 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Asmodees uttalade mål på medellång sikt är att nå en justerad EBITDA-marginal på över 18 %. Med stöd av det senaste kvartalets starka lönsamhet ökade den rullande 12-månadersmarginalen till 17,5 %, vilket visar att bolaget närmar sig detta mål i snabb takt. Strategin är starkt kopplad till att utöka den egna spelportföljen (både organiskt och genom noga utvalda förvärv som ATM Gaming) som bär högre marginaler än partnerdistributionsaffären.

Sentimentet från VD Thomas Koegler är mycket optimistiskt och betonar den starka starten på året samt en framgångsrik normalisering av återförsäljarnas lagernivåer i USA. Flera starka katalysatorer framåt inkluderar Pokémons 30-årsjubileum, nya strategiska distributionssamarbeten (exempelvis NARUTO CARD GAME från Bandai), synergier från egna studios (t.ex. LEGO® NINJAGO® Board Game) samt väntade tullåterbetalningar. Externa risker som geopolitisk osäkerhet och global handelspolitik övervakas, men bolaget bedöms stå väl rustat tack vare sin geografiska riskspridning och starka lokala närvaro.

Bred tillväxt och kraftig marginalexpansion

Under Q1 2026/2027 ökade nettoomsättningen med 20,9 % (20,2 % organiskt) till 422,1 MEUR. Tillväxten var bred och drevs av tvåsiffrig utveckling inom både brädspel (upp 16,0 %) och samlarkortspel (upp 23,1 %, med Pokémon och Magic: The Gathering i spetsen). Spel utgivna av partners ökade med 27,0 %, medan egna studios växte blygsamma 1,8 % på grund av timingeffekter kring intäktsföringen av det populära STAR WARS™: Unlimited. Geografiskt är Europa störst, men normaliserade lagernivåer i USA bidrog starkt till kvartalets positiva försäljning.

På lönsamhetssidan levererade bolaget en kraftig marginalförbättring där den justerade EBITDA-marginalen expanderade med 330 baspunkter till 14,7 % (11,4 %). Förbättringen är ett direkt resultat av skalfördelar, lägre lageravskrivningar och minskade royaltykostnader. EBIT-marginalen steg till 9,6 % (4,4 %) och det justerade EBIT-resultatet nådde en marginal om 12,8 %.

Finansiell ställning, starkt kassaflöde och IP-fokuserade investeringar

Balansräkningen är stabil med ett eget kapital på 1 939,8 MEUR. Tillgångssidan domineras av immateriella tillgångar, där goodwill och publiceringsrättigheter har ökat till följd av förvärven av ATM Gaming och minoritetsandelen i Exploding Kittens. Dessa strategiska uppköp minskade tillfälligt likvida medel till 196,5 MEUR, men skuldsättningsgraden ligger kvar på hanterbara 1,7x (efter förvärvsrelaterade åtaganden), vilket understöds av höjda kreditbetyg från ledande institut.

Kassaflödeskonverteringen är fortsatt mycket god; det fria kassaflödet efter skatt och leasing uppgick till starka 37,5 MEUR. Bolagets "asset-light"-investeringsstrategi fokuserar på tilläggsförvärv av starka immateriella rättigheter (IP), vilket finansieras främst via befintlig kassa och internt genererat kassaflöde. Detta tillvägagångssätt väntas systematiskt öka andelen högmarginalprodukter, stötta lönsamheten framöver och säkra bolagets finansiella flexibilitet.

Försäljningsprognos: Starka varumärken och kortspelsboom driver tillväxten

Asmodee uppvisar en imponerande organisk tillväxtförmåga, där efterfrågan drivs av en tydlig megatrend kring samlarkortspel (TCG) och brädspel för sociala sammanhang. Den kortsiktiga försäljningstillväxten väntas vara exceptionellt stark tack vare massiva produktkatalysatorer. Pokémons 30-årsjubileum, lanseringen av det nya Naruto-kortspelet från Bandai, samt förskjutna intäkter från den massiva succén STAR WARS™: Unlimited till det kommande kvartalet kommer att agera starka draglok. Därtill har den amerikanska marknaden stabiliserats efter tidigare problem med överlager hos återförsäljare, vilket öppnar upp för accelererad orderläggning.

På fem års sikt bedömer jag att bolaget successivt övergår från den nuvarande hyperfasa-tillväxten (där TCG vuxit över 20 %) till en mer normaliserad men robust tillväxtbana. Förvärven av ATM Gaming och Exploding Kittens adderar etablerade storsäljare som är mindre konjunkturkänsliga ("evergreens") vilket stabiliserar basaffären. Nya globala satsningar som LEGO® NINJAGO® Board Game borgar för att tillväxten i de egna studiorna tar fart igen. Jag modellerar en försäljningstillväxt på 12 % för nästkommande helår, för att därefter successivt trappas ner mot en långsiktigt hållbar, normaliserad tillväxt (terminal value) på 3,0 %. Denna evighetstillväxt motiveras av brädspelsmarknadens historiska motståndskraft, befolkningstillväxt och prisökningar i takt med inflationen.

Marginalprognos: Ökad andel egna IP:n möjliggör betydande marginalexpansion

Lönsamhetsutvecklingen är starkt knuten till försäljningsmixen. I dagsläget står partnerpublicerade spel för nästan 80 % av intäkterna. Dessa bär lägre marginaler på grund av licens- och royaltykostnader till de externa varumärkesägarna (exempelvis Pokémon Company). Asmodees uttalade strategi är dock att expandera andelen försäljning från egna studios och helägda varumärken, vilket förvärven av Exploding Kittens och ATM Gaming är tydliga bevis på.

När dessa helägda IP:n växer, i kombination med den minskade royaltybelastningen och skalfördelar i bolagets globala distributionsnätverk, kommer lönsamheten att stärkas avsevärt. EBIT-marginalen låg på 10,0 % förra helåret och 9,6 % i det senaste kvartalet (påverkat av timingeffekter). Givet att justerad EBITDA redan nu snuddar vid 15-17 %, och bolaget har ett mål på över 18 % EBITDA, förväntar jag mig att den underliggande EBIT-marginalen stadigt expanderar. Jag prognostiserar en förbättring av EBIT-marginalen från drygt 10,5 % det första prognosåret upp till 13,5 % inom fem år, i takt med att synergier från förvärven realiseras och andelen egna spel i mixen ökar. Detta bedöms också vara den uthålliga EBIT-marginalen för terminalperioden.

DCF Värdering

För att skapa en realistisk kassaflödesprognos görs antaganden om bolagets kapitalbindning och investeringsbehov framåt. Avskrivningar (D&A) antas bibehållas på cirka 6,0 % av omsättningen under de kommande fem åren till följd av tidigare förvärv av immateriella tillgångar, för att i terminalperioden (normaliserat läge) sänkas till 4,0 % för att spegla en mognare fas. Investeringar (CAPEX) modelleras med en försiktig ökning till 2,0 % under prognosperioden för att stödja den organiska tillväxten och utvecklingen av egna IP:n, och antas i terminalperioden bli lika stora som avskrivningarna (4,0 %) då ett moget bolag måste investera i samma takt som tillgångarna skrivs ned. Kapitalbindningen i rörelsekapital (NWC) uppskattas till stabila 0,5 % av omsättningen.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 7,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %
• Skattesats: 25 %
• Nettoskuld: 534,6 MEUR
• Antal aktier: 236 721 491 st

Utifrån dessa prognoser landar riktkursen för aktien på 18,80 EUR.

Känslighetsanalys och värderingsintervall:

Värderingar är känsliga för antaganden. Nedan visas hur riktkursen (EUR/aktie) förändras vid olika avkastningskrav (WACC) och evig tillväxt:

WACC / Evig tillväxt	2,0 %	3,0 % (Bas)	4,0 %
6,5 %	20,50	24,80	31,50
7,5 % (Bas)	16,30	18,80	22,40
8,5 %	13,40	15,10	17,20

Slutsats: Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till osäkerheter kring marginalexpansionen och den framtida försäljningsmixen, bedöms ligga mellan 15,00 och 22,00 EUR per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MEUR)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	1 885	2 074	2 240	2 374	2 493	2 568 (År 6)
EBIT	198	239	280	309	337	347
Skatt (25%)	-50	-60	-70	-77	-84	-87
NOPAT	149	179	210	232	252	260
+ Avskrivningar	113	124	134	142	150	103
- CAPEX	-38	-41	-45	-47	-50	-103
- Förändring NWC	-9	-10	-11	-12	-12	-13
Fritt kassaflöde (FCFF)	215	252	288	315	340	247

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.