Analys av Asmodee Group AB

Årtal och kvartal: 2026/2027, Q2 (Juli–September 2026)

Företagsbeskrivning

Asmodee Group AB är en ledande global aktör inom sällskapsspelsbranschen. Koncernen har en bred och diversifierad affärsmodell som sträcker sig över utveckling och förläggning av egna brädspel genom egna studios (med varumärken som CATAN, Ticket to Ride, Dobble/Spot It!, Azul, Exploding Kittens och Zombicide) samt distribution av spel för externa partners, där samlarkortspel (TCG) som Pokémon, Magic: The Gathering och Star Wars™: Unlimited utgör betydande delar. Bolaget är verksamt på global basis med Frankrike, övriga Europa, Storbritannien och USA som sina största geografiska marknader.

Rekommendation - Starkt operationellt momentum och strukturell marginalexpansion

Asmodee levererar ett exceptionellt starkt andra kvartal med rekordhög organisk tillväxt och kraftig marginalförstärkning. Bolaget har för första gången nått sitt medellångsiktiga mål om en justerad EBITDA-marginal överstigande 18 % på rullande 12 månaders basis (18,1 %). Den starka volymtillväxten inom både samlarkortspel (+51,6 %) och brädspel (+18,4 %), i kombination med god kostnadsdisciplin och operativ hävstång, visar på en mycket stark underliggande affärsdynamik. Integrationen av ATM Gaming samt förvärven av fullständiga rättigheter för nyckeltitlar som Welcome To... förstärker förlagsaffären. Med ett stabilt fritt kassaflöde och sjunkande skuldsättningsgrad visar bolaget mycket god finansiell hälsa.

Riktkurs: 187 SEK
Värderingsintervall: 150 SEK – 220 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Asmodees uttalade mål på medellång sikt har varit att uppnå en justerad EBITDA-marginal på över 18 %. Under det aktuella kvartalet nådde bolaget 20,6 % i justerad EBITDA-marginal, vilket lyfte marginalen för de senaste tolv månaderna till 18,1 %. Ledningen uppdaterar därmed sin kommunikation och fokuserar framöver på att hålla lönsamheten kring denna målnivå samtidigt som man ökar investeringarna i varumärken, kompetens, IT-system och infrastruktur för att stödja långsiktig tillväxt. Bolaget har en utdelningspolicy där årsstämman beslutat om en utdelning om 0,17 EUR per aktie uppdelat på fyra delbetalningar.

VD Thomas Koegler uttrycker ett mycket starkt sentiment i sitt VD-ord under rubriken "Full fart framåt". Han framhåller det starka momentumet inför den viktiga julhandelsperioden. Sannolikheten för att bolaget når sina långsiktiga mål bedöms som mycket hög givet nuvarande tillväxttakt och marginalnivåer. Trender visar stark organisk tillväxt i både förlags- och distributionsverksamheten, samt en underliggande konsumenttrend där efterfrågan på fysiska sällskapsspel och gemensamma upplevelser fortsätter att öka.

Potentiella triggers:

• Julhandeln under Q3 (bolagets säsongsmässigt starkaste kvartal).
• Lanseringen av nya stora distributionssamarbeten såsom Bandais NARUTO CARD GAME och Spin Masters Hellbreak™.
• Fortsatt framgång och upptrappning för storsäljare som Pokémon och Star Wars: Unlimited.
• Digitala satsningar och varumärkesexpansioner.

Försäljning och Lönsamhet i Stark Symbios

Asmodee uppvisar en exceptionell försäljningstillväxt under Q2 med en total nettoomsättning på 551,8 MEUR (+36,8 %), varav hela 33,3 % var organisk tillväxt. Kärnmotorn bakom denna acceleration är segmentet samlarkortspel (TCG) som växte med imponerande 51,6 %, men även bolagets egna brädspel presterade starkt med en tillväxt på 18,4 %. Ur ett lönsamhetsperspektiv skapade dessa höga volymer en kraftig operativ hävstång. Även om en högre andel partnerutgivna samlarkortspel isolerat sett pressar bruttomarginalen, kompenserades detta mer än väl av lägre relativa personal- och driftskostnader (SG&A). Detta resulterade i att EBIT-marginalen stärktes avsevärt till 17,2 % i Q2 (13,5 % föregående år) och den justerade EBITDA-marginalen klättrade till 20,6 %. Asmodees tillväxttakt och marginalstruktur överträffar därmed den bredare leksaks- och underhållningssektorn med marginal.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Koncernen har en stark och välstrukturerad balansräkning där de totala tillgångarna uppgår till över 3,4 miljarder EUR, primärt bestående av goodwill och IP-rättigheter (över 2,3 miljarder EUR) till följd av strategiska förvärv som ATM Gaming. Nettoskuldsättningen i förhållande till justerad EBITDA har sjunkit till sunda 1,7x efter förvärvsåtaganden, vilket understryker den starka kassaflödesgenereringen. Kassaflödet uppvisar normala säsongsvariationer med kapitalbindning (särskilt i TCG-segmentet) under Q2 inför julhandeln, men konverteringen på halvårsbasis förblir stark (30,1 %). Bolaget tillämpar en mycket disciplinerad och "asset-light" investeringsstrategi där CAPEX hålls historiskt lågt kring 1–2 % av omsättningen. Fokus för framtida kapitalallokering vilar på att förvärva och utveckla egna högmarginal-varumärken (studios/IP), stärka den digitala närvaron (t.ex. Board Game Arena) och bygga skalbar logistik- och IT-infrastruktur.

Försäljningsprognos: Den globala spelplanens framtida tillväxt

Efterfrågan på Asmodees produkter förväntas förbli stark, understödd av en underliggande konsumenttrend där fysiska sällskapsspel och sociala upplevelser vinner mark i ett annars digitaliserat samhälle. På en detaljerad produktnivå är det tydligt att Samlarkortspel (TCG) agerar som den primära volymmotorn. Med stundande 30-årsjubileum för Pokémon och en stark introduktion av Star Wars™: Unlimited, väntas TCG-segmentet växa kraftigt under det kommande året för att därefter normaliseras på en stabil, men lägre, tillväxtnivå. Samtidigt utgör Asmodees egna studios (brädspel som CATAN och Ticket to Ride) ryggraden i bolagets långsiktiga värdeskapande. Integrationen av ATM Gaming och strategin att äga fler fullständiga IP-rättigheter kommer att driva en stabil organisk tillväxt. Vidare förväntas den digitala affären (Board Game Arena) växa från små volymer till att bli en viktigare intäktsström över tid.

För de kommande fem åren prognostiseras en tvåstegsraket: initialt en hög tillväxt kring 12–15 % drivet av momentum i TCG och aktuella spelsläpp, följt av en successiv nedgång mot en mer normaliserad branschtillväxt kring 5–6 % i slutet av prognosperioden. För terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en uthållig tillväxt på 2,5 %. Denna siffra speglar den globala BNP-tillväxten kombinerat med bolagets starka marknadsposition och prissättningsmakt (inflationstäckning) inom sin nisch.

Marginalprognos: Operativ hävstång möter mixeffekter

När vi blickar framåt mot utvecklingen av EBIT-marginalen är det den operativa hävstången i Asmodees distributionsnätverk som står i centrum, vägt mot den försäljningsmix bolaget presterar. I dagsläget utgörs en stor del av tillväxten av partnerutgivna samlarkortspel. Dessa har i regel en lägre bruttomarginal än egenutvecklade brädspel, vilket initialt utgör en viss motvind för bruttomarginalen. Dock är volymerna och lageromsättningshastigheten i TCG så pass höga att det skapar utmärkta skalfördelar på rörelsekostnadsnivå (SG&A), vilket vi redan såg bevis på under Q2 med en EBIT-marginal på 17,2 %.

Över de kommande fem åren bedöms bolaget kunna stärka EBIT-marginalen från nuvarande helårsnivåer mot ett stabiliserat spann kring 15,5–16,5 %. Motiveringen ligger i bolagets strategiska skifte mot att förvärva och skala egna varumärken (Asset-light, högre marginal) samt växande intäkter från digitala plattformar där marginalerna är betydligt högre. En god kostnadsdisciplin kombinerat med utfasning av engångskostnader för integration (ATM Gaming m.fl.) kommer att skydda lönsamheten. I terminalvärdet ansätts en stabiliserad EBIT-marginal på 16,0 %, vilket reflekterar en mogen bolagsstruktur i en konkurrensutsatt men varumärkeslojal bransch.

År	Räkenskapsår	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
År 1	2027/2028	14,0 %	15,0 %
År 2	2028/2029	9,0 %	15,5 %
År 3	2029/2030	7,0 %	16,0 %
År 4	2030/2031	5,5 %	16,2 %
År 5	2031/2032	5,0 %	16,5 %
Terminal Value	Evigt värde	2,5 %	16,0 %

DCF Värdering

Värderingsmodellen bygger på centrala prognosantaganden för att härleda bolagets fria kassaflöden. Avskrivningarna (D&A), som historiskt uppgått till 6,0 % av omsättningen, förväntas sjunka marginellt mot 5,5 % de kommande åren och nå en uthållig nivå på 5,0 % i terminalperioden. Detta speglar en utfasning av tidigare stora förvärvsavskrivningar till förmån för en mer mogen organisk tillgångsportfölj. Investeringarna (CAPEX) drar nytta av bolagets kapitallätta struktur. Från dagens nivå på cirka 1,4 % av omsättningen prognosticeras en tillfällig ökning till 1,6–1,8 % de närmaste åren (för digitala infrastruktursatsningar) innan de i terminalfasen landar på 1,5 %, motsvarande underhållsnivån för avskrivningarna. Gällande rörelsekapitalet antas TCG-segmentets tillväxt initialt kräva en viss kapitalbindning (cirka 1,0–1,5 % av omsättningsökningen), vilket sedan fasas ut mot en nollförändring i terminalperioden då tillväxttakten taktar i linje med allmän inflation.

Dessa kassaflöden har diskonterats med en vägd kapitalkostnad (WACC) på 7,5 %, vilket bedöms som ett rimligt avkastningskrav för ett väletablerat konsumentbolag med en målsatt kapitalstruktur bestående av 70 % eget kapital och 30 % lån. Modellen resulterar i ett Enterprise Value (EV) om cirka 51 000 MSEK. Justerat för en nettoskuld på cirka 6 573 MSEK, härleds ett eget kapital-värde på 44 427 MSEK.

Riktkurs: 187 SEK

Känslighetsanalys

• WACC 6,5 % / Evig tillväxt 3,0 % -> Riktkurs: ca 245 SEK
• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 2,5 % -> Riktkurs: 187 SEK
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 2,0 % -> Riktkurs: ca 145 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	År 1 (27/28)	År 2 (28/29)	År 3 (29/30)	År 4 (30/31)	År 5 (31/32)	Evigt Värde (TV)
Försäljningstillväxt	14,0 %	9,0 %	7,0 %	5,5 %	5,0 %	2,5 %
Försäljning	17 100	18 639	19 944	21 041	22 093	22 645
EBIT	2 565	2 889	3 191	3 409	3 645	3 623
- Skatt (25%)	-641	-722	-798	-852	-911	-906
NOPAT	1 924	2 167	2 393	2 557	2 734	2 717
+ Avskrivningar	1 026	1 062	1 097	1 157	1 215	1 132
- CAPEX	-274	-335	-359	-379	-398	-340
- Förändring NWC	-200	-150	-100	-80	-80	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	2 476	2 744	3 031	3 255	3 471	3 509

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.