Analys av Avarda Bank AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Avarda Bank AB (publ) (tidigare TF Bank AB) är en digital leverantör av finansiella tjänster till privatpersoner i Europa. Bolaget har varit noterat på Nasdaq Stockholm sedan 2016 med Borås som bas och bedriver bankverksamhet med stöd av sitt svenska banktillstånd. Avarda verkar genom två huvudsakliga affärsområden:

• Everyday Finance: Innefattar kreditkort och digitala betalningslösningar. Navet i erbjudandet är bolagets app där relationen med kunden fördjupas över tid.
• Consumer Lending: Erbjuder i huvudsak konsumentkrediter utan säkerhet till kreditvärdiga privatpersoner, anpassat efter lokala marknadsförutsättningar.

Geografiskt är bolaget väl diversifierat och verkar på ett flertal europeiska marknader. Låneportföljens största exponeringar återfinns i Tyskland (49 %), Norge (18 %) och Finland (9 %), följt av Österrike, Sverige, Baltikum (Estland, Lettland, Litauen), Danmark, Polen, Spanien och Italien. Bolaget har nyligen erhållit tillstånd att bedriva konsumentkredit- och betaltjänstverksamhet i Storbritannien via sitt brittiska dotterbolag.

Branschledande lönsamhet och stark skalbarhet

Riktkurs: 414 SEK per aktie Värderingsintervall: 335 SEK – 540 SEK per aktie AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Långsiktiga mål: Avarda Banks styrelse antog den 13 april 2025 följande övergripande finansiella mål:

• Tillväxt: Uppnå en låneportfölj på 35 miljarder SEK senast under andra halvåret 2027.
• Lönsamhet: Bibehålla en avkastning på eget kapital (ROE) som väl överstiger 20 %.
• Kapitalstruktur: Samtliga kapitalrelationer ska överstiga det regulatoriska kravet (inklusive pelare 2- och buffertkrav) med minst 2,5 procentenheter. Målen har inte justerats under perioden och är direkt kopplade till strategiomläggningen mot relationsbaserade Everyday Finance.

Framtidsutsikter & VD-ord: Sannolikheten att nå målen bedöms som hög. VD Joakim Jansson konstaterar att resultaten bekräftar att den strategiska förflyttningen är helt rätt. Tyskland fortsätter att vara den största tillväxtmotorn, samtidigt som övriga kreditkortsmarknader växer ännu snabbare i relativa tal. VD betonar vikten av transaktionsvolymen (+27 % i Q3) som en av de starkaste indikatorerna för framtida tillväxt i utlåning och intäkter.

Trender visar på en tydlig hävstångseffekt i affärsmodellen där ökade volymer tas emot utan motsvarande kostnadsökningar, vilket resulterat i att K/I-talet förbättrats till 33,2 % för kvartalet. Externa faktorer såsom stigande marknadsräntor och ECB-räntehöjningar har hanterats väl; bankens förmåga att snabbt anpassa utlåningsräntorna har haft en något positiv effekt på räntenettomarginalen.

Potentiella triggers:

• Ytterligare obligationsemissioner för kapitaloptimering som möjliggör ännu snabbare tillväxt.
• Expansion och kommersiell utrullning på de nya marknaderna Spanien, Italien samt Storbritannien.
• Fortsatt förbättring i NPL-marknaden (förfallna fordringar) med mer attraktiv prissättning vid avyttringar.
• Låneportföljen närmar sig delmålet 35 mdr SEK snabbare än beräknat.

Intäkter, Lönsamhet & Operationell Hävstång

Avardas försäljning (rörelseintäkter) ökade med 29 % till 963,6 MSEK under Q3 2026. Den starka tillväxten drivs av en snabbt växande låneportfölj och stärkta intäkter per kund. Segmentet Everyday Finance är motorn och utgör 75,1 % av intäkterna, med en organisk tillväxt på 34 %. Consumer Lending bidrar med stabilitet och utgör resterande 24,9 %. Tyskland är den största marknaden med 49 % av den totala låneportföljen.

Lönsamheten är mycket stark med en rörelseintäktsmarginal på 14,1 % i Q3. Trots en något högre kreditförlustnivå på 5,1 %, beroende på tillväxten inom kreditkort, förbättrades den riskjusterade marginalen till 9,0 %. Den operativa hävstången är tydlig; skalfördelar pressar kostnaderna och K/I-talet (kostnader/intäkter) har förbättrats till låga 33,2 % i Q3.

Finansiell Position & Kapitalallokering

Balansräkningen uppvisar en god finansiell styrka med totala tillgångar på 35 203 MSEK, dominerade av utlåning till allmänheten (28 380 MSEK). Finansieringen sker främst via inlåning från allmänheten (30 500 MSEK), där merparten täcks av statlig insättningsgaranti. Kapitaltäckningen är solid med en total kapitalrelation på 15,2 %, vilket väl överstiger de regulatoriska kraven (12,9 %).

Det operativa kassaflödet (före NWC) är starkt på 653,0 MSEK för jan-sep 2026, drivet av en hög intjäningsförmåga. Förändringen av rörelsekapitalet påverkades av att ökningen i inlåning översteg nyutlåningen. Avarda tillämpar en kapitallätt och teknikdriven investeringsstrategi, där CAPEX historiskt legat lågt kring 1,8 % av omsättningen. Fokus för nyinvesteringar ligger på den skalbara IT-plattformen och expansion inom Everyday Finance, finansierat via internt genererade kassaflöden.

Försäljningsprognos: Skalbar app-ekonomi och europeisk expansion driver ränte- och provisionsnettot

Avarda Banks försäljning (rörelseintäkter) drivs av en strategisk och mycket lönsam omallokering av kapital från det traditionella affärsområdet Consumer Lending till Everyday Finance. Efterfrågan på flexibla, digitala betalningslösningar och kreditkort integrerade i en användarvänlig app-miljö växer kraftigt, inte minst i Tyskland som utgör bolagets primära tillväxtmotor (49 % av låneportföljen). Den underliggande efterfrågan bedöms vara fortsatt stark de kommande åren, understödd av hög transaktionsvolym och en tillväxt av appanvändare på 35 %.

På produktnivå förväntar jag mig att Everyday Finance kommer att utgöra närmare 85-90 % av intäkterna i slutet av prognosperioden. Geografiskt kommer Tyskland fortsätta leda volymtillväxten, men den nyligen beviljade licensen i Storbritannien samt utrullningen i Spanien och Italien fungerar som kraftfulla tillväxtkatalysatorer från 2027 och framåt. Bolagets finansiella mål om en låneportfölj på 35 miljarder SEK under andra halvåret 2027 framstår som högst realistiskt given den nuvarande organiska tillväxttakten på runt 28-29 %. För de kommande fem åren estimerar jag en initialt mycket hög men successivt avtagande tillväxttakt i takt med att basen växer och de nya marknaderna mognar. Evig tillväxt (terminal value) sätts till konservativa men stabila 2,5 %, i linje med långsiktig europeisk BNP-tillväxt och inflation.

Marginalprognos: Stark operativ hävstång och disciplinerad riskhantering maximerar EBIT

För en bankverksamhet definieras EBIT-marginalen bäst som rörelseresultatmarginalen, det vill säga rörelseintäkter minus rörelsekostnader och kreditförluster, dividerat med totala rörelseintäkter. Avardas affärsmodell uppvisar för närvarande en fenomenal operativ hävstång där K/I-talet (kostnader i relation till intäkter) snabbt har sjunkit till 33,2 %. Den tekniktunga, egenutvecklade plattformen tillåter banken att kraftigt öka volymerna utan motsvarande ökningar i personal- eller rullande systemkostnader.

Samtidigt som kreditkort (Everyday Finance) medför en något högre absolut kreditförlustnivå (reserveringar), kompenseras detta med råge av högre bruttomarginaler (räntenetto och provisionsnetto). Den riskjusterade marginalen ligger starkt på 9,0 %. Givet försäljningsprognosen förväntar jag mig att skalfördelarna fortsätter att pressa ned K/I-talet mot 30-31 % över de kommande fem åren. Under antagandet att kreditförlusterna normaliseras kring en stabil cyklisk nivå på 35-37 % av intäkterna, prognostiseras EBIT-marginalen stärkas från dagens nivåer kring drygt 30 % upp mot 33-34 % i slutet av perioden. I terminalperioden räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 32,0 %, vilket reflekterar en mognare och mer konkurrensutsatt marknad men med bibehållen hög kostnadseffektivitet.

DCF Värdering

För en snabbväxande, digital nischbank som Avarda är kassaflödeskomponenterna anpassade efter affärsmodellen. Investeringar (CAPEX) utgörs främst av mjukvaruutveckling och app-infrastruktur och beräknas ligga stabilt kring 1,8–2,0 % av intäkterna. Avskrivningarna (D&A) antas följa investeringstakten och landa på 2,0 % i terminalperioden. Förändring i rörelsekapital sätts till 0, i enlighet med praxis för en operationell FCFF-modell för banker. En diskonteringsränta (WACC) på 9,0 % har använts, vilket speglar tillväxtrisker och regulatoriska faktorer men balanseras av hög lönsamhet. Totalt Enterprise Value uppgår till ~21 260 MSEK. Adderat med överlikviditet ger detta ett totalt Equity Value på 26 789 MSEK, vilket baserat på 64,65 miljoner aktier mynnar ut i en riktkurs på 414 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• Base case (WACC 9,0 %, Evig tillväxt 2,5 %): 414 SEK.
• Bull case (WACC 8,0 %, Evig tillväxt 3,0 %): 540 SEK.
• Bear case (WACC 10,0 %, Evig tillväxt 2,0 %): 335 SEK.
• Värderingsintervall: 335 SEK – 540 SEK per aktie, beroende på marknadens riskaptit och bolagets förmåga att exekvera på sin europeiska expansion.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Försäljning (MSEK)	3 750	4 500	5 220	5 846	6 314	6 472
Tillväxt (%)	25,0 %	20,0 %	16,0 %	12,0 %	8,0 %	2,5 %
EBIT (MSEK)	1 181	1 440	1 712	1 958	2 115	2 071
EBIT-marginal (%)	31,5 %	32,0 %	32,8 %	33,5 %	33,5 %	32,0 %
Skatt (21,5 %)	-254	-310	-368	-421	-455	-445
NOPAT (MSEK)	927	1 130	1 344	1 537	1 660	1 626
Avskrivningar (+)	71	85	104	117	126	129
CAPEX (-)	-71	-85	-104	-117	-126	-129
Rörelsekapital (+/-)	0	0	0	0	0	0
Fritt kassaflöde (FCF)	927	1 130	1 344	1 537	1 660	1 626

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.