Analys av Axfood AB

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Axfood är en av de ledande aktörerna inom den svenska dagligvaruhandeln. Bolaget driver en familj av olika koncept som samverkar för att skapa stordriftsfördelar. De huvudsakliga affärsområdena inkluderar:

• Willys: Sveriges ledande lågpriskedja.
• Hemköp: En bredare livsmedelskedja med fokus på färskvaror och hållbarhet (inkluderar även Tempo).
• City Gross: Stormarknadskedja som Axfood förvärvade fullt ut under 2024.
• Snabbgross: Restauranggrossist som vänder sig till företag och privatpersoner (Snabbgross Club).
• Dagab: Koncernens gemensamma bolag för sortiment, inköp och logistik. Axfood verkar uteslutande på den svenska marknaden (med viss gränshandel via Eurocash).

Rekommendation - Defensiv tillväxtmaskin med offensiv investeringsagenda

Axfood levererar en mycket stark bokslutskommuniké för 2025 där bolaget fortsätter att ta marknadsandelar för elfte året i rad. Bolaget uppvisar en imponerande förmåga att navigera en marknad präglad av prispress, där flaggskeppet Willys agerar draglok. Den finansiella hälsan är god med en stabil balansräkning och ett starkt kassaflöde som möjliggör både tunga investeringar i framtida logistik och en höjd utdelning. För den långsiktige investeraren erbjuder Axfood en defensiv stabilitet kombinerat med en offensiv investeringsagenda som stärker konkurrenskraften på sikt. Värderingen indikerar en uppsida om bolaget lyckas leverera på sina marginalmål och framgångsrikt integrera City Gross.

Riktkurs: 335 SEK Värderingsintervall: 310 – 360 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Axfoods långsiktiga finansiella mål är att växa snabbare än marknaden, nå en rörelsemarginal på minst 4,5 % samt ha en soliditet om lägst 20 % vid årets slut. Bolaget har även en utdelningspolicy om minst 50 % av vinsten efter skatt. För 2025 nådde bolaget målet om marknadstillväxt och soliditet, medan den justerade marginalen för helåret landade på 4,1 %, vilket är strax under det långsiktiga målet på grund av integrationskostnader och strategiska satsningar.

Framtidsutsikterna bedöms som goda. VD Simone Margulies uttrycker i sitt ord en stor tillförsikt inför 2026, med fokus på ökad effektivitet och fortsatt expansion (10–15 nya butiker planeras). En central del av framtiden är det nya högautomatiserade logistikcentret i Kungsbacka (planerat färdigt 2030), vilket ska stärka kapaciteten i södra Sverige med minst 20 %. Sentimentet är offensivt; trots en osäker konjunktur betonar ledningen att bolaget är väl positionerat för en marknad där konsumenter söker prisvärde. Risken för 2026 ligger främst i de kvarvarande strukturella kostnaderna för City Gross (ca 50 MSEK), men sannolikheten att bolaget når sina tillväxtmål bedöms som hög givet historisk prestation.

Operativ analys: Volymdriven tillväxt och kostnadskontroll

Nettoomsättningen för fjärde kvartalet ökade med 4,4 % till 22 831 MSEK, där butiksförsäljningen ökade med hela 8,7 % – betydligt högre än marknadens tillväxt på 4,5 %. Willys, som står för ca 55 % av den externa försäljningen, fortsätter vara koncernens motor med en tillväxt på 5,4 % i Q4, drivet av volymökning och fler kundbesök. Även Hemköp (5,3 %) och Snabbgross (6,0 %) bidrar till tillväxten, medan City Gross genom förvärvseffekten ökade butiksförsäljningen med 43,8 % (3,1 % jämförbar tillväxt). E-handeln växer snabbare än snittet och Axfood behåller en stark marknadsandel online (5,0 %).

Lönsamhetsmässigt steg rörelsemarginalen (EBIT) i Q4 till 3,8 % (2,9 %), drivet av högre volymer och god kostnadskontroll. Justerat för jämförelsestörande poster var marginalen 3,8 % (3,5 %). Bruttovinsten var stabil på 14,4 %. Segmentmässigt visar Willys stabilitet (3,7 %), Hemköp förbättrar sin lönsamhet (3,5 %), och City Gross har vänt till positivt resultat (0,6 %). Snabbgross marginal sjönk dock till 2,5 % på grund av temporära marknadssatsningar. Axfoods marginaler står sig väl mot branschsnittet, särskilt givet lågprisfokus.

Finansiell ställning: Starkt kassaflöde finansierar framtida automation

Axfood uppvisar en solid finansiell ställning med en soliditet på 21,2 %, vilket överstiger målet. Nettoskulden uppgår till 14 598 MSEK, men rensat för IFRS 16 (leasing) är den finansiella nettoskulden endast 1 896 MSEK, vilket motsvarar en mycket låg skuldsättningsgrad (Nettoskuld/EBITDA exkl. IFRS 16 på 0,4). Bolaget har refinansierat sin kreditfacilitet, vilket säkrar likviditeten.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var mycket starkt för helåret, 6 751 MSEK (5 459), stöttat av en positiv förändring i rörelsekapitalet på 166 MSEK. Detta operativa flöde täcker med god marginal investeringarna (Capex) på 1 731 MSEK (ca 1,9 % av omsättningen).

Investeringsstrategin är tydligt framåtblickande. För 2026 planeras investeringar på 2,2–2,3 miljarder SEK. Fokus ligger på automation, specifikt det nya logistikcentret i Kungsbacka (ca 470 MSEK planerat), samt fortsatt expansion av butiksnätet (10–15 nya butiker) och IT-satsningar. Investeringarna syftar till att långsiktigt sänka kostnadsläget och öka kapaciteten, och finansieras via eget kassaflöde och befintliga krediter.

Försäljningsprognos: Den defensiva tillväxtmaskinen växlar upp

Axfoods försäljning drivs primärt av en strukturell förflyttning mot lågpris, där flaggskeppet Willys fortsätter att agera draglok. I min prognos bedömer jag att efterfrågan på prisvärda dagligvaror kommer vara fortsatt robust, även om inflationstakten normaliseras. Willys förväntas bibehålla en tillväxttakt över marknadssnittet genom att locka priskänsliga konsumenter från dyrare konkurrenter. Detta är en trend som historiskt visat sig vara klibbig; när kunder väl bytt till lågpris tenderar de att stanna.

För Hemköp och Snabbgross ser jag en mer cyklisk utveckling som korrelerar med hushållens köpkraft. När räntor stabiliseras och disponibel inkomst ökar under 2026–2027, bör vi se en volymåterhämtning i dessa segment, särskilt inom Snabbgross som gynnas av en starkare restaurangmarknad. Integrationen av City Gross är joker i leken; här räknar jag med en initialt blygsam försäljningstillväxt då fokus ligger på lönsamhet snarare än volym, för att sedan accelerera från 2027 när sortiment och logistik harmoniserats med Dagab.

E-handeln förväntas växa snabbare än fysisk butikshandel, men från låga nivåer. Axfoods styrka här ligger i att man redan tar marknadsandelar, och med Bålsta-lagret i full drift kan man skala upp detta kostnadseffektivt.

På fem års sikt (2026–2030) prognostiserar jag en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på ca 5–6 %. Detta drivs av en kombination av inflation (ca 2 %), befolkningstillväxt och fortsatta marknadsandelsvinster via nyetableringar (10–15 butiker/år). För terminal value (evigt värde) antar jag en mer konservativ tillväxttakt på 2,5 %, vilket speglar en mogen dagligvarumarknad som växer i takt med BNP och inflation.

Marginalprognos: Skalfördelar möter automation

Min prognos för rörelsemarginalen (EBIT) bygger på att Axfood gradvis rör sig från dagens nivåer kring 4,1 % mot och förbi målet på 4,5 %. De främsta drivkrafterna är automation och skalfördelar inom logistiken (Dagab).

De närmaste åren (2026–2027) kommer marginalen pressas något av initiala kostnader för det nya logistikcentret i Kungsbacka samt kvarvarande strukturkostnader för City Gross. Jag förväntar mig dock att dessa effekter klingar av. Från 2028 bör vi se den fulla effekten av automationen i både Bålsta och Kungsbacka, vilket sänker kostnaden per hanterad vara.

Vidare bedömer jag att City Gross kommer att lyfta sin marginal från dagens nära nollnivå till en branschnormativ nivå på 3–4 % inom tre år, vilket ger en betydande hävstång på koncernnivå. Mixeffekten är också viktig; en fortsatt hög andel försäljning från Willys (med lägre bruttomarginal men extremt hög kostnadseffektivitet) balanseras av effektivitetsvinster i bakre led.

Jag prognostiserar en marginalexpansion från 4,2 % år 2026 till 4,7 % år 2030. I terminalskedet (evigt värde) antar jag en uthållig EBIT-marginal på 4,5 %, vilket är en rimlig nivå för en effektiv marknadsledare i en konkurrensutsatt bransch, där överskottsvinster över tid ofta reinvesteras i lägre priser till kund.

DCF Värdering

Här beräknas det motiverade värdet per aktie baserat på framtida kassaflöden.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att bygga en robust kassaflödesmodell måste vi förstå relationen mellan redovisad vinst och faktiskt kassaflöde. Axfoods balansräkning är tung av leasingåtaganden (IFRS 16), vilket påverkar prognosen avsevärt.

• Avskrivningar: Jag prognostiserar att avskrivningarna ligger kvar på en hög nivå, cirka 4,4 % – 4,5 % av omsättningen under prognosperioden. Detta drivs främst av avskrivningar på nyttjanderättstillgångar (butikshyreskontrakt) samt den ökade automatiseringen (Bålsta och kommande Kungsbacka). I ”terminal value”-fasen (evigt läge) antar jag att avskrivningsnivån normaliseras något men förblir hög då butiksnätet kräver ständiga reinvesteringar.
• Investeringar (CAPEX): Investeringstakten har varit hög under byggnationen av logistikcentret i Bålsta. Framåt ser vi en viss normalisering. Jag räknar med en CAPEX på ca 2,0 % av omsättningen de kommande fem åren. Detta täcker underhåll, utrullning av nya IT-system samt färdigställandet av fryslagret i Kungsbacka.
  • Analytiker-kommentar: Notera glappet mellan avskrivningar (4,5 %) och CAPEX (2,0 %). I en DCF-modell med IFRS 16 genererar detta ett artificiellt högt kassaflöde under prognosperioden. För att hantera detta i evighetsvärdet (Terminal Value) antar jag att CAPEX närmar sig avskrivningsnivån (ca 4,0 %), annars skulle modellen anta att bolaget långsamt likviderar sina tillgångar.
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Axfood har ett negativt rörelsekapital (-3,3 %), vilket är en styrka. Det innebär att leverantörerna finansierar lagret. När Axfood växer, blir skulden till leverantörerna större än lagerökningen, vilket frigör kapital. Jag prognostiserar att förändringen i NWC kommer bidra positivt till kassaflödet med ca 0,2 % av omsättningen årligen.

Sammanställning av antaganden och värdering

• WACC: 7,2 % (Baserat på riskfri ränta 2,5 %, riskpremie 5,5 %, Beta 0,75, och en konservativ säkerhetsmarginal).
• Evig tillväxt (g): 2,5 %.
• Evig EBIT-marginal: 4,5 %.
• Enterprise Value (EV): 87 000 MSEK.
• Motiverat Eget Kapital: 72 402 MSEK.

Riktkurs per aktie: 335 SEK

Känslighetsanalys

Värderingen är mest känslig för WACC och den långsiktiga marginalen.

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 %	3,0 %
6,7 %	355 kr	385 kr	425 kr
7,2 % (Bas)	310 kr	335 kr	365 kr
7,7 %	275 kr	295 kr	320 kr

Värderingsintervall: Baserat på denna analys sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 310 – 360 SEK. Detta indikerar att aktien har potential om bolaget lyckas leverera på sina marginalmål och framgångsrikt integrera City Gross.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Evigt)
Omsättning	91 100	95 655	100 246	104 757	108 947	Växer med 2,5%
EBIT (Rörelseresultat)	3 826	4 113	4 511	4 819	5 121	5 026
Skatt (20,6%)	-788	-847	-929	-993	-1 055	-1 035
NOPAT	3 038	3 266	3 582	3 826	4 066	3 991
(+) Avskrivningar (4,5%)	4 100	4 304	4 511	4 714	4 903	4 903
(-) CAPEX	-1 822	-1 913	-2 005	-2 095	-2 179	-4 903*
(+/-) Δ Rörelsekapital	173	164	165	162	151	68
Fritt Kassaflöde (FCF)	5 489	5 821	6 253	6 607	6 941	4 059
Diskonteringsfaktor (WACC 7,2%)	0,93	0,87	0,81	0,76	0,71	-
Nuvärde av FCF	5 105	5 064	5 065	5 021	4 919	(TV PV: 63 150)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.