Analys av B3 Consulting Group AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

B3 Consulting Group AB är ett svenskt konsultbolag med huvudsaklig verksamhet inom digital transformation, teknik, mjukvaruutveckling, AI, verksamhetsutveckling och molnlösningar. Företaget har även en tydlig satsning på branscher som bank/finans, offentlig verksamhet, industri, försvar och vård. B3 är verksamt i Norden med kontor i Sverige (huvudmarknad), Polen (under dotterbolaget B3 Consulting Poland) samt sedan 2025 även Norge (genom förvärvet av Habberstad). Koncernen består av flera specialistbolag och investerar löpande i intresse/entreprenörsbolag via förvärv och start-ups. Totalt har bolaget cirka 1 000 medarbetare.

Rekommendation

Trots en fortsatt svag organisk tillväxt (-14,2% Q3; -12,2% jan–sep), lyckas B3 konsultgruppen visa visst resultatlyft och marginalförbättring under Q3 tack vare förvärv och effektivitetsinitiativ. Omsättningstillväxten drivs helt av förvärv och lönsamheten är marginell (EBIT-marginal Q3: 1,9%; jan–sep: 3,5%). Kassaflödet är fortsatt svagt och soliditeten kring 30% är i linje med föregående kvartal. Integration av förvärv fungerar på kort sikt men svensk kärnverksamhet har sjunkande volymer och personalstabilitet är en utmaning. Nettoskulden ökar och återstående väg till bolagets lönsamhetsmål är lång. Riskbilden har ökat i och med högre skuldsättning och beroendet av förvärvsdriven tillväxt på osäkra marknader. Sammantaget bedöms B3 fortsatt som en aktie präglad av utmaningar, särskilt för investerare med fokus på tillväxt och operationell kvalitet. Rekommendation kvarstår på neutral nivå, men med förhöjd risk på nedsidan om marknadsklimatet förblir pressat.

AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolaget har kvar sitt mål om 1,5 mdkr i omsättning till utgången av 2025 och en rörelsemarginal (EBIT) på 10% över tid. Därtill gäller att utdelningen ska uppgå till upp till 50% av resultatet efter skatt (med hänsyn till kapitalbehov/investeringar). Koncernen guidar inte på kvartals-/årsbasis men betonar fortsatt geografisk expansion, rekryterings- och förvärvsambitioner, tillgång till nya marknader (särskilt Polen/Norge) samt fortsatt effektivisering och AI-satsningar. VD:s kommentarer är nyanserat hoppfulla kring lönsamhetsförbättring tack vare "Fit for Growth"-programmet och nya AI-lösningar, men man flaggar tydligt för tufft klimat på svenska konsultmarknaden. Samtidigt är svensk kärna fortsatt svag och även i nya segment som Norge och Polen krävs integration och tillväxt för att siffrorna ska lyfta. Att marginalmålet på 10% ska nås på några års sikt framstår i dagsläget som osannolikt utifrån senaste resultatutveckling och fortsatt högt beroende av marknadsstöd och fler förvärv.

Försäljning

Q3:s omsättning uppgår till 254,9 MSEK (+3,9%, mot 245,4 MSEK Q3 2024), men hela tillväxten och mer därtill kommer från förvärvade enheter (B3 Consulting Poland och Habberstad add 18,1%-enheter, organisk tillväxt -14,2%-enheter). För hela perioden jan–sep är omsättningstillväxten +12,7% (894,2 MSEK), av vilket 24,9%-enheter kommer från förvärv, och organisk tillväxt är kraftigt negativ (-12,2%). Produktmässigt dominerar systemutveckling, digital transformation och management/teknikkonsulting på samtliga marknader. Stora kundsegment är bank/finans (18%), industri (17%), offentlig sektor (15%), vård (10%) och IT/media (8%). Tillväxtpotential finns främst på exportnära segment via Polen och i den norska försvarssektorn. Risken för nedgång är störst i svensk verksamhet, där antalet konsulter minskar och efterfrågan inom flera branscher är låg. Underkonsultberoendet minskar, vilket över tid bör öka kvalitet och marginal, men kortsiktigt bidrar till omsättningsnedgång. Jämfört med andra IT-konsulter i Norden är B3:s tillväxt- och stabilitetsprestationer klart svagare organiskt men bättre total tillväxt drivet av förvärv.

Marginaler

Bruttomarginalrapportering saknas men EBITDA-marginalen ökar till 5,0% (4,3%) Q3 och EBIT-marginalen till 1,9% (0,4%) tack vare bidrag från B3 Poland och minskade svenska overheadkostnader. För jan–sep EBITDA 6,3% och EBIT 3,5%, fortsatt svagt mot långsiktiga mål och mot branschnorm (Ofta 6–10 % EBIT). Marginalerna i Sverige stärks trots negativ volym, drivet av högre debiteringsgrad men fortsatt låg lönsamhet inom systemutveckling. Polen levererar höga marginaler (EBIT 10,4% Q3) medan Norge är säsongssvagt i Q3 (-12,4% EBIT Q3) men normalt sett lönsamt. Totala kostnadsökningar i Q3 och jan–sep sker främst genom konsoliderade förvärv, den "gamla" svenska kärnverksamhetens kostnader minskar. Engångskostnader (omstrukt och förvärv) påverkar negativt men är hanterbara.

Balansräkning

Balansräkningen visar tillgångar om 842 MSEK och soliditet på 30,4% (i princip oförändrat från föregående kvartal). De största tillgångarna är immateriella anläggningstillgångar (436 MSEK) och kassa (36,5 MSEK). Nettoskuld exkl. IFRS 16 ökar till 210 MSEK (146 MSEK), inklusive IFRS 16 till 297 MSEK (254 MSEK) och inkluderar upptagna obligationslån (totalt 250 MSEK av ramverket 300 MSEK utnyttjat). Skuldsättning och kapitalstruktur är påtagligt mer ansträngda än för ett år sedan, främst drivet av förvärvsstrategi och säsongsmässigt svagt kassaflöde. Kassareserven ger minskad marginal för felbeslut och räntetäckningsgraden är en risk vid fortsatt svagt resultat. Pågående amortering och ingen utdelning 2025 avlastar temporärt. Sammantaget är finansiell styrka fortfarande acceptabel men trendmässigt tydligt försämrad (ökad belåning).

Kassaflöde

Operativt kassaflöde Q3 är negativt (-31,2 MSEK; jan–sep endast + 0,1 MSEK). Investerings- (+/-förvärv, minoritetsköp) och finansieringsflöden (amortering, obligationsupptag) dominerar helårsbilden. Förvärv (Habberstad, Mobile, Kodify) och utköp av minoriteter förklarar stor del av investeringsflödet. Räntor och arbetskapitalutflöde (minskade faktureringsvolymer, säsong) ger negativa rörelsekapitalförändringar. Kassan minskar från 87 till 37 MSEK under perioden och kommersiell flexibilitet begränsas ytterligare. Kassaflödesgenerering från den löpande verksamheten är otillräcklig och förvärven finansieras huvudsakligen med skuld – en ogynnsam utveckling över tid, särskilt vid långvarigt svagt marknadsklimat.

Investeringsstrategi

Bolaget har fortsatt strategiskt fokus på förvärv som tillväxtmotor utöver KA och rekryteringsdriven organisk tillväxt. Efter etablering i Polen och Norge är ambitionen att bygga vidare inom dessa marknader. Satsningen på AI, rekrytering och utvalda marknadssegment (bl.a. försvar, bank/finans, e-hälsa) fortsätter. Finansiering sker i huvudsak med skuld och befintligt kassaflöde. Inga större förändringar av strategi jämfört med senaste kvartal, men ökad betoning på synergier, kostnadsbesparingar och kontroll av personalrörlighet i verksamheten.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	Jan–Sep 2025	Jan–Sep 2024
Nettoomsättning, MSEK	254,9	245,4	894,2	793,1
Omsättningstillväxt	3,9%	9,9%	12,7%	-6,4%
Organisk tillväxt	-14,2%	n/a	-12,2%	n/a
EBITDA, MSEK	12,8	10,6	56,1	39,7
EBITDA-marginal	5,0%	4,3%	6,3%	5,0%
EBIT, MSEK	4,9	1,0	31,1	17,5
EBIT-marginal	1,9%	0,4%	3,5%	2,2%
Resultat/aktie	-0,29 SEK	8,65 SEK	0,48 SEK	9,90 SEK
Kassaflöde operativt, MSEK	-31,2	-47,0	0,1	-41,6
Soliditet	30,4%	30,0%	30,4%	30,0%
Nettoskuld exkl. IFRS 16	210,1	146,3	210,1	146,3
Antal medarbetare	942	1 009	942	1 009
Debiteringsgrad (YTD)	83,6%	79,6%	83,6%	79,6%

Trenden är fortsatt svagare än branschsnitt, särskilt vid eliminerade förvärvseffekter.

Risker

De största riskerna är fortsatt svag organisk tillväxt i Sverige, högre operationell risk via nya marknader, ökad finansiell risk genom högre skuldsättning, större beroende av lönsamhetsstarka dotterbolag (t.ex. Polen) och risk för svårigheter att integrera förvärv. Bolaget är också exponerat mot makroekonomisk osäkerhet i omvärlden (potential för IT-investeringar bromsas i lågkonjunktur) samt mot valutakursrörelser och ränterisker. Personalkostnader (rekrytering, retention) är fortsatt största enskilda kostnadspost och riskområdet.

Innovation & Teknik

B3 investerar tydligt i både AI-drivna lösningar (AI Sales Flow, AI-agenter) och systeminnovativa verktyg (DevSthlm, B3 Zenith). Man profilerar sig som partner till ledande aktörer inom såväl offentlig som privat sektor och har sedan tidigare prisats (t.ex. Employer Branding, nominations i Sitevision och Svenska Designpriset). Både Polen- och Norgeaffären drivs av spetskompetens och ny teknologi. Dock dominerar traditionell konsulting och säsongsvariationer/marknadsläge avgör marginal snarare än teknisk överlägsenhet. Teknikplattformen och bredden är konkurrenskraftig, men bolaget sticker inte ut som innovationsledare jämfört med toppkonkurrenter i Norden.

Kuriosa

B3 har det senaste året vunnit priser för Employer Branding med Juryns Hederspris från Karriärföretagen och är återigen nominerade till Sitevision Awards samt Svenska Designpriset för digitala kundlösningar.

Jämförelse med tidigare kvartal

Sedan Q2 har B3 ökat den totala omsättningen något (Q2 var 315,6 MSEK, men detta var med större förvärvsintäkter och negativ organisk tillväxt, Q3 254,9 MSEK med ännu större organisk minskning). Marginalerna har stärkts marginellt, men kassaflöde och skuldsättning har försvagats. Antalet anställda fortsätter minska och svensk kärna tappar marknad mot östeuropeiska och norska inslag. Ingen förbättring av organisk försäljningsutveckling syns ännu. Rekommendationen kvarstår på neutral (🟡), men riskprofilen ökar stegvis och aktien förblir under utvärdering tills vändning i den organiska kärnverksamheten kan påvisas.