Analys av B3 Consulting Group

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

B3 Consulting Group är ett expansivt konsultbolag som erbjuder tjänster inom IT, digital transformation och verksamhetsutveckling. Bolaget grundades 2003 och verkar genom en decentraliserad modell med specialistbolag. Verksamheten är indelad i tre geografiska segment:

• B3 Sweden: Det största segmentet som omfattar hela det svenska erbjudandet (digitalisering, molnlösningar, cybersäkerhet m.m.).
• B3 Poland: Fokuserar på systemutveckling via nearshore-modeller (Talent on Demand) och lokal marknad.
• B3 Norway: Etablerat 2025 genom förvärvet av Habberstad, med fokus på digital transformation och ledarrekrytering, särskilt mot försvarssektorn.

Rekommendation - Marginalfokus i en tudelad verklighet

B3 Consulting Group visar under 2025 en tydlig tudelning i sin prestation. Å ena sidan har bolaget framgångsrikt förbättrat sina marginaler genom kostnadsprogrammet ”Fit for Growth” och integration av högmarginalbolag i Polen. Å andra sidan är den organiska tillväxten djupt negativ (-12,6 % för helåret), vilket speglar en utmanande svensk marknad och ett minskat antal medarbetare (-10,5 %). Att styrelsen återigen föreslår nollutdelning indikerar ett behov av att prioritera balansräkningen och finansiell flexibilitet framför direktavkastning.

Jämfört med föregående år har lönsamheten (EBIT) tagit ett viktigt kliv uppåt, men bolaget behöver bevisa att man kan vända den negativa personaltillväxten för att skapa långsiktigt aktieägarvärde. Den finansiella ställningen är stabilare än föregående år, men nettoskuldsättningen är fortsatt betydande till följd av förvärv och obligationsupptag. Investerare bör notera det kommande VD-bytet och att nya finansiella mål förväntas först under 2026.

Riktkurs: 45,50 kr Värderingsintervall: 36 kr - 55 kr AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

B3 har öppet kommunicerat att de tidigare finansiella målen för 2025 (1,5 miljarder i omsättning och 10 % EBIT-marginal) inte har uppnåtts. Denna avvikelse förklaras av ett svagt marknadsläge och mer återhållsamma kunder. Bolaget har valt att inte sätta nya mål i samband med bokslutet, utan dessa kommer att presenteras under 2026 av den nya VD:n Daniel Juhlin.

Framtidsutsikter:

• Ledningens syn: VD Daniel Juhlin (tillträdd feb 2026) betonar en stark företagskultur (eNPS 49) och en fragmenterad marknad där vissa områden börjar ta fart. Fokus framåt ligger på ökad rekrytering för att vända den negativa personalutvecklingen.
• Sannolikhet att nå mål: Potentialen att nå 10 % EBIT-marginal på sikt finns, särskilt med bidraget från Polen och nya startups (B3 Now, B3 Zenith), men det kräver en stabilisering av den svenska marknaden.
• Trender: En tydlig trend är skiftet mot mer nischade tjänster som AI och ServiceNow. Kostnadskontrollen är god, men bolaget är konjunkturkänsligt. Externa faktorer som ränteläge och geopolitik (vilket gynnar försvarssegmentet i Norge) kommer att spela stor roll.

Effektivisering möter volymtapp – Lönsamhet i fokus trots organisk motvind

Omsättningen för helåret 2025 uppgick till 1 209,1 MSEK, en ökning med 7,1 % som dock var helt driven av förvärv, medan den organiska tillväxten föll med 12,6 %. Den svenska verksamheten pressades av färre konsulter och en trög marknad, medan Polen och det nyförvärvade norska segmentet bidrog positivt. Trots volymtappet stärktes rörselsemarginalen (EBIT) till 4,0 % för helåret och 5,5 % i Q4, drivet av kostnadsprogrammet "Fit for Growth" och minskade overheadkostnader. Polen utmärker sig med starkast marginaler, medan engångsposter för avgångsvederlag och förvärv belastade resultatet marginellt.

Finansiell konsolidering och strategiska nischsatsningar

Bolagets balansräkning präglas av immateriella tillgångar från förvärv och en nettoskuld på 183,6 MSEK (exkl. IFRS 16). Skuldsättningsgraden är hög, men kassaflödet har förbättrats avsevärt till 37,6 MSEK för helåret, tack vare frigjort rörelsekapital. Investeringsstrategin fokuserar på selektiva förvärv och startups inom nischade områden som AI (B3 Zenith) och ServiceNow (B3 Now), finansierat via eget kassaflöde för att hålla skuldsättningen under kontroll. Styrelsen prioriterar att stärka kassan framför utdelning.

Försäljningsprognos

##Organisk återhämtning i motvind Försäljningsutvecklingen för B3 Consulting Group bedöms vara tudelad den närmaste tiden. På kort sikt (2026-2027) agerar den kraftiga minskningen av personalstyrkan (-10,5 % under 2025) som ett sänke för den organiska tillväxten. Eftersom konsultbolags intäkter är en direkt funktion av antalet debiterbara konsulter gånger timpris, innebär färre konsulter oundvikligen press på omsättningen, även om timpriserna ökar marginellt. Den svenska marknaden, som utgör över 80 % av omsättningen, är fortsatt trög och vi räknar med en svag start på 2026 där fokus ligger på att stabilisera konsultbasen snarare än aggressiv tillväxt.

På medellång till lång sikt (2028-2030) förväntas efterfrågan drivas av strukturella trender inom digital transformation. B3:s satsningar på nischade områden som cybersäkerhet, AI (via B3 Zenith) och molnlösningar (B3 Now) är strategiskt korrekta och bör generera högre tillväxttakt än den bredare IT-konsultmarknaden när konjunkturen vänder. Särskilt den polska verksamheten och försvarssegmentet i Norge bedöms växa snabbare än koncernsnittet. Vi prognostiserar en gradvis återhämtning av den organiska tillväxten från 2027, driven av nyrekrytering och en normaliserad konjunktur. För det eviga värdet (terminal value) antar vi en tillväxttakt på 2,0 %, vilket speglar en förväntad inflation och en mogen marknadsposition.

Marginalprognos

##Marginalresa mot lönsamhetsmål EBIT-marginalen förväntas genomgå en positiv expansion de kommande åren, driven av både interna effektiviseringar och en förändrad intäktsmix. Kostnadsprogrammet ”Fit for Growth” har redan börjat ge effekt genom sänkta overheadkostnader, vilket höjde marginalen till 4,0 % under 2025 trots fallande volymer. Detta bevisar att bolaget har en skalbar kostnadskostym. Under 2026 och 2027 kommer marginalförstärkningen primärt komma från en högre debiteringsgrad och effekterna av de genomförda besparingarna, snarare än ren volymtillväxt.

När vi blickar mot 2028-2030 ser vi potential för marginaler som närmar sig, men kanske inte fullt ut når, det tidigare målet på 10 %. Drivkrafterna här är en ökad andel intäkter från den polska verksamheten (som har strukturellt högre marginaler kring 10-11 %) samt en växande andel specialisttjänster inom AI och ServiceNow som medger högre timpriser. Dock kommer löneinflation och prispress på standardtjänster att agera dämpande faktorer. Vi modellerar en långsiktigt hållbar marginal på 7,5 % i terminalskedet, vilket är en hälsosam nivå för ett konsultbolag med en mix av generalister och specialister, men något konservativare än bolagets egna historiska ambitioner för att reflektera konkurrenssituationen.

DCF Värdering

Baserat på analysen beräknas riktkursen till 45,50 kr genom en kassaflödesvärdering (DCF) med en diskonteringsränta (WACC) på 10,5 %. Prognosen bygger på antagandet att avskrivningarna stabiliseras runt 2,8–2,9 % av omsättningen, drivet av IFRS 16 och goodwill, samt att CAPEX ökar marginellt till 0,5 % från 2027 för att möta tillväxtbehov. Rörelsekapitalet förväntas binda ca 0,5 % av omsättningen under tillväxtåren. En långsiktig tillväxt på 2,0 % och en terminal EBIT-marginal på 7,5 % antas.

Viktiga antaganden i modellen:

• WACC: 10,5 % (Riskfri ränta 2,5 %, Riskpremie 5,5 %, Beta 1,2, Small cap-premie 1,5 %).
• Terminal Value (TV): Evig tillväxt 2,0 % med en EBIT-marginal på 7,5 %.
• CAPEX i Terminalskedet: Antas motsvara avskrivningarna för att bibehålla kapitalbasen.
• Nettoskuld: Justering för nettoskuld på -265 MSEK (inkl. IFRS 16).

Känslighetsanalys

En DCF-värdering är känslig för antaganden. Här ser vi hur värdet per aktie förändras om vi justerar WACC och marginalen i terminalskedet (som är den viktigaste värdedrivaren).

WACC / EBIT-marg (TV)	6,5 %	7,5 % (Bas)	8,5 %
9,5 %	49 kr	60 kr	71 kr
10,5 % (Bas)	36 kr	45,5 kr	55 kr
11,5 %	26 kr	34 kr	42 kr

Motivering av intervall: Givet osäkerheten i konjunkturåterhämtningen och bolagets marginalresa sätter jag ett rimligt värderingsintervall mellan 36 kr och 55 kr. Riktkursen i basscenariot är 45,50 kr. Detta indikerar att om bolaget lyckas nå 7,5 % marginal långsiktigt finns uppsida, men om marknaden kräver högre avkastning (högre WACC) eller om marginalen stannar på 6,5 %, är nedsidan begränsad från dagens nivåer.

Tabell för prognos av kassaflöden

Här är tabellen som visar hur det fria kassaflödet (FCF) byggs upp enligt analysen. Belopp i MSEK.

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Norm)
Omsättning	1 185	1 238	1 313	1 385	1 440	(Tillväxt 2,0%)
Tillväxt %	-2,0%	4,5%	6,0%	5,5%	4,0%	2,0%
EBIT	57	72	89	100	108	110
EBIT-marginal %	4,8%	5,8%	6,8%	7,2%	7,5%	7,5%
Skatt (21,5%)	-12	-15	-19	-21	-23	-24
Återläggn. Avskrivningar	34	35	37	39	40	41
Brutto Kassaflöde	79	92	107	118	125	127
Förändring Rörelsekapital	-2	-6	-7	-7	-6	-3
Investeringar (CAPEX)	-5	-6	-7	-7	-7	-41*
Fritt Kassaflöde (FCF)	72	80	93	104	112	83

*\Not: I terminalskedet antas CAPEX motsvara avskrivningarna för att hålla tillgångsmassan intakt, vilket sänker FCF något jämfört med prognosåren där bolaget är "asset light".

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.