Analys av B3 Consulting Group

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

B3 Consulting Group är ett svenska IT- och managementkonsultbolag med cirka 800 medarbetare. Företaget hjälper kunder med digital transformation, IT-infrastruktur, cybersäkerhet, e-hälsa, AI-lösningar och verksamhetsutveckling. B3 arbetar genom en decentraliserad struktur med specialistbolag. Bolaget har sin huvudsakliga verksamhet i Sverige och Polen, samt en mindre kvarvarande närvaro i Norge efter avyttringen av Habberstad AS under Q3 2026.

Rekommendation - Stabilisering i sikte med fokus på lönsamhet och specialistkompetens

B3 Consulting Group uppvisar en stabilisering i sin operativa verksamhet under det tredje kvartalet 2026. Trots en fortsatt utmanande marknad med ett organiskt omsättningstapp (-3,4 % i Q3), förbättras rörelsemarginalen till följd av stärkt debiteringsgrad (83,5 %) och genomförda besparings- och omstruktureringsåtgärder. Försäljningen av det norska dotterbolaget Habberstad AS renodlar verksamheten mot kärnmarknaderna i Sverige och Polen. Samtidigt säkrar emissionen av den nya obligationen om 250 MSEK finansieringen fram till 2029. Bolagets satsningar på AI börjar generera konkreta affärer och beläggningen visar en stigande trend, vilket påvisar att bolaget befinner sig i en positiv vändningsfas med god finansiell kontroll, även om en fullständig marknadsåterhämtning återstår att bevisas.

Riktkurs: 80 SEK Värderingsintervall: 65 - 95 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

B3s övergripande strategi är att skapa värde genom lönsam tillväxt, entreprenörsdrivna specialistbolag samt att vara en attraktiv arbetsgivare för spetskompetens. Utdelningspolicyn är att årligen dela ut upp till 50 % av resultatet efter skatt. För 2026 beslutades dock om inställd utdelning för att prioritera kapitalallokering till genomförda och framtida förvärv samt stärka den finansiella ställningen.

Framtidsutsikter och sentiment:

• VD-ord och sentiment: VD Daniel Juhlin uttrycker försiktig optimism. Sentimentet är stärkt jämfört med tidigare kvartal då efterfrågan börjat öka, särskilt inom AI, cybersäkerhet och molntjänster. Sju av de svenska dotterbolagen visar både tillväxt och god lönsamhet, och Polen uppvisar återigen tillväxt.
• Marknadsutveckling och trender: Debiteringsgraden steg i kvartalet till 83,5 % (83,0 %), drivet av förbättringar i Sverige. Effektiviseringar, sammanslagningar av enheter (t.ex. bildandet av B3 Health och B3 Advisory) samt minskade overheadkostnader har stärkt den underliggande marginalen.
• Externa faktorer: Lägre räntor och inflation väntas gradvis stimulera IT-investeringarna, även om konkurrensen om specialistkompetens är fortsatt hög och hårdvarubudgetar i viss mån konkurrerar med konsultbudgetar.
• Potentiella triggers: Ytterligare återhämtning i IT-budgetar, skalfördelar från AI-satsningar, nya ramavtal (som nyligen erhållits med Riksbanken, Tekniska verken och Finansinspektionen) samt förvärv av resterande minoritetsandelar i framgångsrika specialistbolag.

Operativ Försäljning och Lönsamhetsutveckling

B3 Consulting Group möter en dämpad efterfrågan på konsulttjänster, vilket resulterade i en organisk intäktsminskning om 3,4 % i Q3 2026 (omsättning 228,2 MSEK) och -6,9 % ackumulerat för årets första nio månader. Tappet härleds primärt till lägre konsultvolymer och färre anställda konsulter i Sverige, samt negativa valutaeffekter. Denna nedgång dämpades dock delvis av prishöjningar, en stärkt debiteringsgrad, ökad licensförsäljning och högre underkonsultintäkter. Geografiskt utgör Sverige 85,7 % av intäkterna med tecken på stabilisering, medan Polen (14,3 %) agerar tillväxtmotor driven av cybersäkerhet, AI och expansion mot DACH-regionen.

Trots vikande volymer påvisar bolaget en stark motståndskraft i marginalerna, ett resultat av resolut kostnadskontroll. EBIT-marginalen för Q3 förbättrades till 4,7 % (från 3,2 % föregående år). Sverige gynnades av kostnadsanpassningar och sänkta overheadkostnader (3,6 % marginal), medan den polska verksamheten levererade en mycket stark EBIT-marginal på 11,0 % till följd av en lukrativ tjänstemix och kostnadseffektiva nearshore-leveranser. Den underliggande EBIT-marginalen för årets första nio månader (justerad för engångskostnader relaterade till omstruktureringar) uppgår till solida 4,4 %.

Finansiell Ställning, Kassaflöde och Investeringsstrategi

Balansräkningen har under 2026 optimerats genom en refinansiering; i juli emitterades ett nytt säkerställt obligationslån om 250 MSEK med förfall 2029. Skuldsättningsgraden har minskat till 93,0 % (116,0 %) med en soliditet på 34,1 %. Nettoskulden, exklusive IFRS 16, uppgår till 186,7 MSEK. Detta ger bolaget en stabil finansiell grund med säkrad långfristig finansiering och likvida medel om 50,5 MSEK, kompletterat av en outnyttjad checkkredit.

Det operativa kassaflödet var säsongsmässigt negativt i Q3 (-25,0 MSEK), starkt påverkat av rörelsekapitalförändringar relaterade till semesterperioden. På niomånadersbasis är dock kassaflödet positivt (10,1 MSEK) och gynnas av effektivare faktureringsrutiner. Investeringskassaflödet i Q3 fick ett positivt tillskott om 8,7 MSEK från avyttringen av Habberstad AS i Norge. B3:s kärnmodell är i grunden "asset light" med extremt låga löpande CAPEX-behov (investeringar utgör endast 0,06-0,13 % av omsättningen). Det fria kassaflödet dirigeras istället primärt till förvärvsstrategin. Genom att investera i entreprenörsdrivna specialistbolag inom prioriterade tillväxtnischer såsom AI och cybersäkerhet, kan B3 successivt öka sitt ägande och integrera spetskompetens allteftersom bolagen bevisar sin lönsamhet.

Försäljningsprognos – Återhämtning driven av AI och cybersäkerhet

B3 Consulting Group befinner sig i en övergångsfas där den allmänna marknaden för IT-konsulter har präglats av en viss tröghet, vilket återspeglas i den negativa organiska tillväxten under 2026. Framöver bedöms dock efterfrågan vända uppåt. Makroekonomiska faktorer, såsom sjunkande räntor och lägre inflation, väntas under 2027 och 2028 gradvis frigöra tidigare uppskjutna IT-budgetar hos kunderna. På produkt- och tjänstenivå ser vi en tydlig strukturell medvind inom cybersäkerhet, AI-implementering och molntjänster. Dessa specialistområden väntas vara bolagets primära tillväxtmotorer.

Försäljningen av den norska verksamheten renodlar bolaget och tillåter ett starkare fokus på kärnmarknaden i Sverige samt den snabbväxande och marginalstarka verksamheten i Polen. B3 Poland visar redan tillväxt och förväntas ta en allt större andel av den totala omsättningen genom expansion mot DACH-regionen och nearshore-leveranser. Nya ramavtal med Riksbanken och Finansinspektionen ger en solid grund av repetitiva intäkter. För 2027 prognostiseras en omsättningstillväxt på 4 % i takt med att marknaden stabiliseras, för att sedan accelerera mot historiskt normaliserade nivåer om 6–7 % per år under 2028–2031 när AI-satsningarna genererar full kommersiell skalbarhet och förvärvsstrategin av specialistbolag återupptas fullt ut. För terminalperioden (evigt värde) bedöms en långsiktig tillväxttakt om 2,5 %, i linje med förväntad nominell BNP-tillväxt och en mogen IT-tjänstemarknad.

Marginalprognos – Skalfördelar och renodling lyfter lönsamheten

Utvecklingen av bolagets EBIT-marginal är starkt avhängig debiteringsgraden och en gynnsam tjänstemix. Redan under Q3 2026 ser vi hur effektiviseringsprogram, minskade overheadkostnader och sammanslagningar av enheter (exempelvis B3 Health och B3 Advisory) har stärkt marginalen trots fallande volymer. Den underliggande lönsamheten är god.

Givet vår försäljningsprognos där volymerna återvänder, kommer B3 att dra nytta av en betydande operationell hävstång. Konsultmodellen är relativt trögrörlig nedåt men mycket lönsam när beläggningsgraden (nuvarande 83,5 %) bibehålls eller ökas vid stigande timpriser. Den polska verksamheten, som levererar starka marginaler på över 11 %, kommer utgöra en större del av mixen framöver, vilket lyfter snittet för hela koncernen. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen successivt stärks från en förväntad helårsnivå runt 4,0 % för 2026, upp mot ett normaliserat mål på 7,5 % mot slutet av prognosperioden. Denna nivå bedöms som uthållig och reflekterar branschsnittet för välskötta nischade IT-konsultbolag.

År	Omsättningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2027	4,0 %	5,2 %
2028	6,0 %	6,0 %
2029	6,5 %	6,8 %
2030	6,0 %	7,2 %
2031	5,0 %	7,5 %
Terminal Value (Evigt)	2,5 %	7,5 %

DCF Värdering

Värderingen av B3 bygger på en kassaflödesanalys där verksamhetens kapital-lätta ("asset-light") natur återspeglas i prognoserna. Historiska avskrivningar kring 2,67 % av omsättningen (drivna av IFRS 16 och immateriella tillgångar) antas ligga kvar under tillväxtfasen, men justeras ned till 1,5 % i evighetsperioden för att balansera mot investeringarna i en mogen fas. Investeringar (CAPEX), som initialt varit extremt låga på 0,05 %, modelleras att stiga svagt till 0,5 % för att stötta expansion inom AI och cybersäkerhet, för att slutligen landa på 1,5 % i terminalperioden. Då volymerna förväntas öka binds visst rörelsekapital; arbetskapitalförändringar (NWC) antas ta upp 1,0 % av tillväxtårens omsättning, för att sedan plana ut kring 0,5 % vid den eviga tillväxttakten om 2,5 %. Kassaflödena diskonteras med ett avkastningskrav (WACC) om 9,5 %, vilket representerar marknadsrisken för ett småbolag i IT-konsultsektorn. Justerat för en nettoskuld på 186,7 MSEK genererar värderingsmodellen en riktkurs på 80 SEK.

Riktkurs: 80 SEK

Känslighetsanalys

Små förändringar i avkastningskrav och evig tillväxt ger stor effekt på värderingen.

• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: 95 SEK per aktie
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 2,5 %: 80 SEK per aktie (Bas-scenario)
• WACC 10,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: 65 SEK per aktie

Ett rimligt värderingsintervall för B3 Consulting Group bedöms därmed ligga mellan 65 och 95 SEK per aktie, där riktkursen på 80 SEK utgör det mest sannolika scenariot givet att bolaget når sina lönsamhetsmål.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	1 040,0	1 102,4	1 174,1	1 244,5	1 306,7	1 339,4
EBIT	54,1	66,1	79,8	89,6	98,0	100,5
Skatt (20,6%)	-11,1	-13,6	-16,4	-18,5	-20,2	-20,7
NOPAT	43,0	52,5	63,4	71,1	77,8	79,8
Avskrivningar	27,8	29,4	31,3	33,2	34,9	20,1
CAPEX	-5,2	-5,5	-5,9	-6,2	-6,5	-20,1
Förändring Rörelsekapital	-10,4	-11,0	-11,7	-12,4	-13,1	-6,7
Fritt Kassaflöde (FCFF)	55,2	65,4	77,1	85,7	93,1	73,1

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.