Analys av B3 Consulting Group

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

B3 Consulting Group är ett expansivt konsultbolag som hjälper företag och organisationer med digital transformation och verksamhetsutveckling. Bolaget verkar genom en decentraliserad modell med nischade specialistbolag. Verksamheten är indelad i tre geografiska segment:

• B3 Sweden: Omfattar det samlade svenska erbjudandet inom bland annat molnlösningar, cybersäkerhet, e-hälsa och digital transformation.
• B3 Poland: Fokuserar på systemutveckling och molntjänster via leveransmodellerna Talent on Demand och nearshore-lösningar, främst mot den skandinaviska marknaden.
• B3 Norway: Utgörs primärt av Habberstad AS (under avyttring) samt nystartade initiativ med fokus på ledarskap och digital transformation.

Strategisk renodling och operativ motståndskraft i utmanande marknad

B3 Consulting Group levererar en rapport som präglas av finansiell städning och strategisk renodling. Den negativa organiska tillväxten i Sverige fortsätter att tynga omsättningen, men bolaget visar styrka genom att förbättra debiteringsgraden och stärka den underliggande rörelsemarginalen (EBIT justerat till 4,9 % i Q2). Beslutet att avyttra Habberstad AS i Norge är ett logiskt steg för att renodla verksamheten och frigöra kapital, samtidigt som refinansieringen av obligationslånet säkrar den finansiella handlingsfriheten fram till 2029. Ett tydligt skifte mot AI-drivna tjänster börjar ge avtryck i beläggningsgraden, och bolaget står väl positionerat när IT-investeringarna tar fart igen. Riktkurs: 92 SEK Värderingsintervall: 75 - 115 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

B3:s strategi bygger på att vara en attraktiv arbetsgivare för att locka spetskompetens och att växa genom en kombination av organisk tillväxt i specialistbolag och selektiva förvärv. De finansiella målen fokuserar på lönsam tillväxt med en utdelningspolicy om upp till 50 % av resultatet efter skatt.

Framtidsutsikter:

• Sannolikhet att nå mål: Sannolikheten bedöms som god på medellång sikt. Marknaden visar tecken på ökad efterfrågan, särskilt drivet av AI-tjänster. Den högsta beläggningsgraden sedan Q2 2023 är en stark indikator på att botten kan vara nådd.
• VD-ordet: Sentimentet är försiktigt positivt med ökat fokus på "AI Acceleration" och konkreta AI-produkter som "Agentic First".
• Trender: Omsättningstrenden är negativ (-3,4 %), men lönsamhetstrenden pekar uppåt tack vare kostnadsanpassningar.
• Triggers: Slutförandet av Habberstad-avyttringen, framgångsrik utrullning av AI-tjänster och potentiella nya förvärv.

Omsättningspress möts av stärkt lönsamhet och högre debiteringsgrad

Nettoomsättningen i Q2 minskade med 3,4 % till 304,9 MSEK, primärt drivet av en organisk nedgång med färre konsulter i Sverige. Detta motverkades delvis av förvärv, högre timpriser och en förbättrad debiteringsgrad (86,1 %). Geografiskt är B3 Sweden överlägset störst (78,6 % av YTD-omsättningen), men tyngs av lägre volymer. B3 Poland visar samtidigt tecken på vändning. Trots omsättningstappet förbättrades rörelsemarginalen (EBIT) till 4,0 % (justerat 4,9 %). Denna marginalförstärkning förklaras av den ökade debiteringsgraden och sänkta overheadkostnader från strategiska omstruktureringar, där framförallt den polska och norska verksamheten uppvisar tvåsiffriga marginaler och agerar lönsamhetsmotorer.

Stabil balansräkning och starka kassaflöden säkrar framtida nischinvesteringar

Balansomslutningen uppgår till 873,1 MSEK med en förbättrad soliditet på 32,3 %. Nettoskulden är hanterbar (163,3 MSEK exkl. IFRS 16) och refinansieringen av obligationen om 250 MSEK med löptid till 2029 ger stor finansiell stabilitet. Det operativa kassaflödet var starkt under kvartalet (29,5 MSEK), drivet av positiv utveckling i rörelsekapitalet genom kortare ledtider i faktureringen. Som ett typiskt kapitallätt konsultbolag är investeringsbehoven (Capex) minimala. Investeringsstrategin är inriktad mot entreprenörsdrivna specialistbolag, med fokus på att öka ägandet i befintliga bolag och starta nya initiativ inom AI och ServiceNow på kärnmarknaderna i Sverige och Polen, finansierat via starka löpande kassaflöden och den nya obligationen.

Försäljningsprognos: AI-driven vändning och strategisk renodling

Försäljningsutvecklingen för B3 Consulting Group präglas på kort sikt av en strategisk omställning och en svag konjunktur, men uppvisar stark potential på medellång sikt. För helåret 2026 räknar jag med en svagt negativ tillväxt. Detta drivs primärt av avyttringen av den norska verksamheten (Habberstad AS) samt den kvarstående trögheten på den svenska marknaden där volymerna minskat.

Blickar vi framåt mot 2027 och 2028 väntas efterfrågan vända uppåt i takt med att marknadens IT-budgetar tinar upp, stöttat av räntesänkningar. Den stora drivkraften för B3 blir utrullningen av AI-tjänster (såsom initiativet "Agentic First") samt fortsatt hög efterfrågan inom cybersäkerhet och molntjänster. Företagskunder går nu från att experimentera med AI till att implementera det i sina kärnprocesser, vilket skapar ett massivt behov av den nischade spetskompetens som B3 erbjuder genom sin specialistbolagsmodell. B3 Poland förväntas agera tillväxtmotor genom sin kostnadseffektiva nearshore-modell, vilken är mycket attraktiv för skandinaviska kunder med pressade budgetar. För terminalvärdet räknar jag med en normaliserad, evig tillväxttakt på 2,5 %, i linje med historisk BNP-tillväxt och långsiktig inflation, då IT-konsultmarknaden är mogen men understöds av en konstant underliggande digitaliseringstrend.

Marginalprognos: Skalfördelar och lönsamma nischer i fokus

EBIT-marginalen förväntas stärkas avsevärt under de kommande fem åren från nuvarande pressade nivåer. Under 2026 tyngs marginalen av engångskostnader relaterade till omstruktureringar, men den underliggande debiteringsgraden visar redan styrka. Genom att avyttra den mindre integrerade norska delen kan ledningen allokera kapital och ledningsfokus till de mer lönsamma segmenten i Sverige och Polen.

B3 Poland uppvisar redan idag tvåsiffriga marginaler (över 10 %) och när denna del växer som andel av totalen uppstår en positiv mixeffekt. Samtidigt kommer prissättningskraften i Sverige att förbättras när bolagets nya AI-drivna paketeringar rullas ut, eftersom dessa tjänster ofta säljs som värdeskapande lösningar snarare än ren timdebitering ("body shopping"). Minskade overheadkostnader från de genomförda lokalavvecklingarna och effektiviseringarna ger full effekt från 2027. Vi bedömer att bolaget når en stabil och uthållig EBIT-marginal på 8,0 % framåt 2029, vilket bedöms som en normaliserad nivå för ett välskött, nischat IT-konsultbolag över en konjunkturcykel.

DCF Värdering

Värderingen baseras på att B3 Consulting Group driver en tillgångslätt ("asset light") verksamhet. Avskrivningar, som historiskt legat på 2,9 % av omsättningen (drivet av IFRS 16-leasing), bedöms sjunka till 2,5 % i takt med optimerade kontorsytor. Investeringar (CAPEX) prognosticeras öka något från historiska 0,2 % till 0,5 % av omsättningen för att ta höjd för framtida AI-infrastruktur. Förändringar i rörelsekapitalet (NWC) förväntas binda cirka 0,5 % av omsättningen under tillväxtåren 2027–2030, för att därefter normaliseras i evighetsfasen. Kassaflödena diskonteras med en WACC på 10,0 %, vilket anses reflektera risknivån för ett konjunkturkänsligt bolag i en vändningsfas, samt en långsiktig skattesats på 20,6 %. Denna modell genererar en riktkurs på 92 SEK.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

För att förstå hur värdet påverkas av våra antaganden testas modellen mot olika avkastningskrav (WACC) och evig tillväxt:

• WACC 11 % / Evig tillväxt 1,5 %: Värde per aktie ca 74 SEK (Pessimistiskt scenario)
• WACC 10 % / Evig tillväxt 2,5 %: Värde per aktie ca 92 SEK (Base case)
• WACC 9 % / Evig tillväxt 3,5 %: Värde per aktie ca 118 SEK (Optimistiskt scenario)

Ett rimligt värderingsintervall för B3 Consulting Group landar därmed mellan 75 - 115 SEK per aktie beroende på hur snabbt marknaden vänder och vilken premie marknaden sätter på bolagets omställning.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (TV)
Omsättning	1 156,0	1 213,8	1 310,9	1 396,1	1 465,9	1 502,6
EBIT	52,0	72,8	98,3	111,7	124,6	120,2
Skatt (20,6%)	-10,7	-15,0	-20,2	-23,0	-25,7	-24,8
NOPAT	41,3	57,8	78,1	88,7	98,9	95,4
Återläggning Avskrivningar	28,9	30,3	32,8	34,9	36,6	37,6
CAPEX	-5,8	-6,1	-6,6	-7,0	-7,3	-37,6*
Förändring Rörelsekapital	2,0	-5,0	-8,0	-5,0	-5,0	-4,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	66,4	77,0	96,3	111,6	123,2	91,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.