Analys av BICO GROUP AB (PUBL)

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

BICO Group är ett ledande bolag inom biokonvergens som kombinerar biologi, teknik och datavetenskap för att automatisera och effektivisera laboratorier. Verksamheten är efter en strategisk renodling under 2025 uppdelad i två huvudsegment: Lab Automation, som levererar mjukvara (t.ex. Green Button Go) och hårdvaruagnostiska automationslösningar, samt Life Science Solutions, som fokuserar på instrumentering, förbrukningsvaror och applikationer inom 3D-bioprinting och cellanalys. Bolaget har en global närvaro med tyngdpunkt i Nordamerika (~58 %) och Europa (~29 %).

Rekommendation - Väntan på bevisbördan i "BICO 2.0"

2025 har varit ett omvälvande år för BICO, präglat av strategiska avyttringar, omfattande goodwillnedskrivningar och en utmanande marknad inom akademisk forskning. Trots detta har balansräkningen sanerats och segmentet Lab Automation visar tecken på organisk återhämtning. Risken för en akut likviditetskris bedöms som avvärjd, men osäkerheten kring uthållig lönsamhet och tillväxttakt kvarstår. Värderingen indikerar uppsida om marginalmålen nås, men bevisbördan ligger nu på ledningen att leverera operativa förbättringar under 2026.

Riktkurs: 56 SEK Värderingsintervall: 45 - 70 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vid sin kapitalmarknadsdag presenterade bolaget "BICO 2.0" med uppdaterade finansiella mål:

1. Tillväxt: Tvåsiffrig organisk tillväxt i konstanta valutor.
2. Lönsamhet: Justerad EBITDA-marginal (exkl. aktiverade utvecklingskostnader) > 10 %.
3. Skuldsättning: Nettoskuld/Justerad EBITDA < 3.0x.

Framtidsutsikterna präglas av en strategisk förflyttning mot "kommersiell excellens", med fokus på mjukvara, AI-drivna arbetsflöden och mer standardiserade lösningar som den nyligen lanserade GoSimple. Medan skuldsättningsmålet har nåtts, var utfallet för tillväxt och lönsamhet under 2025 långt ifrån målbilden. Externa risker som NIH-neddragningar i USA och geopolitisk osäkerhet kvarstår, men en gradvis marknadsåterhämtning förväntas under 2026, särskilt inom automationssegmentet.

Strategisk vändning: Från motvind till mjukvarudriven tillväxt

Helåret 2025 präglades av en organisk försäljningsnedgång på 7,9 %, där Q4 isolerat visade en minskning på 3,7 %. Utvecklingen var tudelad: Lab Automation uppvisade en stark organisk tillväxt på 15 % i Q4, drivet av projektavslut och en strukturell efterfrågan på effektivisering. Life Science Solutions tyngdes däremot av svag efterfrågan från akademin i USA (NIH-effekter) och backade 9,4 % i kvartalet. En ljuspunkt är den ökande andelen återkommande intäkter från förbrukningsvaror och tjänster, som nu utgör drygt 28 % av omsättningen, vilket skapar stabilitet.

Lönsamhetsmässigt pressades bruttomarginalen i Q4 till 52,2 % (59,8 %) på grund av en ofördelaktig produktmix. Den justerade EBITDA-marginalen sjönk till 12,5 % i kvartalet och landade på blygsamma 0,3 % för helåret, vilket belyser vikten av pågående kostnadsbesparingar. Det rapporterade EBIT-resultatet för helåret (-1 292 Mkr) belastas tungt av goodwillnedskrivningar på över 1 miljard SEK, vilket döljer den underliggande intjäningsförmågan men samtidigt signalerar en nödvändig balansräkningsstädning.

Finansiell stabilitet och kapitalallokering

Balansräkningen har stärkts avsevärt, och bolaget uppvisar nu en nettokassa (exklusive leasing) på 277 Mkr samt en soliditet på 47,3 %. Den akuta finansieringsrisken har hanterats genom en ny obligationsemission i januari 2026 för att lösa in kommande konvertibelförfall.

Kassaflödesmässigt genererade den löpande verksamheten 68 Mkr för helåret, stöttat av en positiv frigörelse av rörelsekapital (+113 Mkr) genom förbättrad lagerstyrning. Investeringsstrategin har skiftat från aggressiva förvärv till organisk utveckling och strikt kapitaldisciplin. Capex för immateriella tillgångar reducerades kraftigt till endast 0,8 % av omsättningen, vilket speglar fokus på kassaflöde och en övergång till outsourcad produktion för att minska kapitalbindningen.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att bedöma det fria kassaflödet (FCF) måste vi göra antaganden om hur mycket kapital verksamheten binder och förbrukar.

Avskrivningar:

• Analys: År 2025 låg avskrivningarna på 14,5 % av omsättningen. Detta är en hög nivå, vilket ofta är fallet i forskningstunga bolag som aktiverat mycket utvecklingskostnader. När bolaget nu mognar och går in i en mer kommersiell fas ("BICO 2.0") bör behovet av tunga aktiveringar minska något relativt försäljningen.
• Prognos: Jag modellerar att avskrivningarna gradvis sjunker som andel av omsättningen från dagens 14,5 % ner mot 8 % i terminalskedet. Detta speglar en normalisering där bolaget inte längre bygger upp balansräkningen i samma takt.

Investeringar (CAPEX):

• Analys: CAPEX var anmärkningsvärt lågt 2025 (1,3 % av omsättningen), sannolikt på grund av strikt kostnadskontroll och cash management. Detta är inte hållbart på lång sikt för ett teknikbolag som måste innovera.
• Prognos: Jag justerar upp CAPEX till ca 4–5 % de kommande åren för att stödja tillväxten, för att sedan låta det konvergera mot avskrivningsnivån (ca 8 %) i terminalskedet. I ett stabilt läge (terminal value) bör CAPEX ungefär motsvara avskrivningar för att upprätthålla tillgångsmassan.

Rörelsekapital (NWC):

• Analys: Förändringen i rörelsekapital band kapital motsvarande 7,5 % av omsättningen 2025. Detta är en belastning på kassaflödet. När bolaget växer kommer lager och kundfordringar öka, men effektiviseringar bör motverka detta.
• Prognos: Jag räknar med att BICO kommer fortsätta binda kapital under tillväxtfasen (ca 5 % av omsättningsökningen), men i terminalskedet antar jag en mer neutral utveckling (0-1 %) då kassaflödet från rörelsen stabiliseras.

Återhämtning och strategisk renodling (Försäljningsprognos)

BICO står inför en vändpunkt efter ett utmanande 2025 präglat av omstruktureringar och en tuff marknad. Försäljningen har pressats av externa faktorer som NIH-neddragningar i USA och interna strategiska skiften. Den framtida försäljningsutvecklingen kommer primärt drivas av två faktorer: en normalisering av investeringsviljan inom akademi och biopharma, samt framgången i bolagets kommersiella fokus på mjukvara och automatisering (BICO 2.0).

Inom Lab Automation ser vi den starkaste tillväxtpotentialen på kort sikt. Det organiska lyftet på 15 % i Q4 2025 indikerar att segmentet har passerat botten. Efterfrågan på automatisering inom läkemedelsutveckling är strukturellt hög då bolag vill effektivisera sina processer. Mjukvaran Green Button Go är en nyckelprodukt som skapar återkommande intäkter och binder kunder till BICO:s ekosystem. Vi estimerar en stark återhämtning under 2026 och 2027 när uppskjutna projekt realiseras.

Inom Life Science Solutions (instrumentering och bioprinting) väntas en långsammare återhämtning. Segmentet är tungt exponerat mot akademisk forskning som är budgetberoende. Vi bedömer att 2026 blir ett stabiliseringsår med låg ensiffrig tillväxt, driven av nya produktlanseringar som GoSimple som adresserar behovet av enklare, mer standardiserade lösningar. Från 2027 och framåt förväntas en återgång till historiska tillväxtnivåer i takt med att marknadssentimentet för bioteknik förbättras och makroekonomiska faktorer stabiliseras.

Sammantaget prognostiserar vi en försiktig vändning till positiv tillväxt 2026, följt av en acceleration 2027–2028 när synergier mellan hårdvara och mjukvara får full effekt. Det långsiktiga (terminala) värdet drivs av en åldrande befolkning och ett ökat behov av avancerad vävnadsteknik och cellanalys, där BICO har en marknadsledande position.

Skalbarhet och kostnadskontroll (Marginalprognos)

EBIT-marginalen har varit kraftigt negativ under 2025, tyngd av goodwillnedskrivningar och engångskostnader. Detta ger dock en missvisande bild av den underliggande intjäningsförmågan. Framgent ligger fokus på att återställa lönsamheten genom en kombination av kostnadsbesparingar, outsourcing av produktion och en förbättrad produktmix.

Under de kommande åren förväntar vi oss en successiv marginalexpansion driven av operationell hävstång. När volymerna ökar kommer de fasta kostnaderna att fördelas på en större bas. Dessutom driver strategin mot mer mjukvara och förbrukningsvaror (som nu utgör nära 30 % av försäljningen) bruttomarginalerna uppåt över tid. Outsourcing minskar kapitalbindningen men kan initialt pressa bruttomarginalen något innan volymfördelar kickar in.

För 2026 förväntar vi oss fortfarande ett negativt, men kraftigt förbättrat, EBIT-resultat då omstruktureringskostnader klingar av. Från 2027 bör bolaget nå positivt rörelseresultat. Målet om en tvåsiffrig EBITDA-marginal är nåbart, men vi bedömer att en EBIT-marginal över 10 % ligger bortom 2028. I det långa perspektivet (terminal value) bör en EBIT-marginal kring 15 % vara hållbar för ett moget Life Science-bolag med hög andel mjukvara och återkommande intäkter.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna om en omsättningstillväxt som når 12 % för att sedan plana ut, och en EBIT-marginal som klättrar mot 15 %, samt en skattesats på 21,4 %, erhålls följande värdering.

• Summa nuvärde av kassaflöden (2026-2030): ca 250 MSEK. De första åren dras ner av låga marginaler.
• Terminalvärde (TV): Beräknat på 2,5 % evig tillväxt och 15 % EBIT-marginal. Nuvärdet av TV utgör en stor del av värdet.
• Enterprise Value (EV): ca 3 650 MSEK.
• WACC: En diskonteringsränta på 11 % används, baserat på en riskfri ränta om 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på 1,6 vilket speglar bolagets volatilitet.
• Justering för nettoskuld: Bolaget har en nettokassa på 277,3 MSEK.

Riktkurs: ~56 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Värderingen är extremt känslig för antaganden om den långsiktiga lönsamheten (EBIT-marginalen) och diskonteringsräntan.

WACC / Evig tillväxt	1.5%	2.5%	3.5%
10.0%	62 kr	70 kr	82 kr
11.0%	50 kr	56 kr	63 kr
12.0%	41 kr	45 kr	50 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Normaliserat)
Omsättning	1 557	1 713	1 918	2 110	2 279	Växer med 2,5%
Tillväxt %	4,0%	10,0%	12,0%	10,0%	8,0%	2,5%
EBIT	-78	34	134	211	273	EBIT-marg 15%
EBIT-marginal	-5,0%	2,0%	7,0%	10,0%	12,0%	15,0%
Skatt (21,4%)*	0	-7	-29	-45	-59	(Standard skatt)
Återläggning Avskr.	202	188	192	190	182	(Motsvarar Capex)
Brutto kassaflöde	124	215	297	356	396
Förändring NWC	-8	-23	-31	-29	-25	(Liten neg)
CAPEX	-70	-77	-86	-95	-182	(Motsvarar Avskr)
Fritt Kassaflöde (FCF)	46	115	180	232	189	Bas för TV
Diskonteringsfaktor	0,90	0,81	0,73	0,66	0,59
Nuvärde FCF	41	93	131	153	112	Totalt PV: ~3900

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.