Analys av BICO Group AB (publ)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

BICO Group (tidigare Cellink) är ett ledande bolag inom biokonvergens som kombinerar biologi, robotik, IT och sensorteknologi för att skapa framtidens medicinska lösningar. Bolagets produkter och tjänster syftar till att automatisera och effektivisera arbetsflöden i life science-laboratorier, med fokus på att accelerera utvecklingen av nya terapier och läkemedel.

BICO:s verksamhet är organiserad kring tre huvudsakliga produktkategorier: Instruments (bänk- och labbinstrument samt automationshårdvara), Consumables (förbrukningsvaror, biobläck och reagenser) samt Services & Others (mjukvara, installation, serviceavtal och kontraktsforskning). Bolaget är globalt verksamt med tre huvudsakliga geografiska marknadsområden: Europa, Nordamerika (bolagets största marknad) samt Asien.

Rekommendation - Operationell stabilisering med strategiska vägval framåt

BICO levererar en rapport för Q2 2026 som visar tydliga tecken på operativ stabilisering och kraftigt förbättrad lönsamhet på EBITDA-nivå, drivet av pågående effektiviseringsprogram. Den organiska tillväxten på 7,3 % visar att efterfrågan på bänkinstrument och förbrukningsvaror är stabil.

Det finns dock betydande osäkerhetsfaktorer. Det operativa kassaflödet var kraftigt negativt under kvartalet på grund av uppbyggnad av rörelsekapital. Dessutom brottas den projektbaserade automationsverksamheten i USA med svag efterfrågan och genomgår en osäker omstrukturering. Därtill står bolaget inför en VD-förändring (Anders Fogelberg tar över 1 september) och en omfattande styrelseförändring. Den finansiella hälsan har stärkts genom den tidigare inlösen av konvertibellånet, men det krävs ytterligare bevis på kassaflödesgenerering och stabilitet i den amerikanska verksamheten.

Riktkurs: 34 SEK Värderingsintervall: 26 – 48 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

BICO:s finansiella ambitioner och långsiktiga mål (under strategin "BICO 2.0") är definierade enligt följande:

• Tillväxt: Tvåsiffrig organisk tillväxt i konstanta valutor.
• Lönsamhet: EBITDA-marginal (exklusive aktiverade utvecklingskostnader) som överstiger 10 %.
• Skuldsättning: Nettoskuld i förhållande till EBITDA som understiger 3.0x.

Sannolikheten för att nå marginalmålet under 2026 är måttlig men ökande. Det första halvåret 2026 uppvisar en justerad EBITDA-marginal på 1,3 %, men Q2 isolerat nådde 6,0 %, vilket pekar i rätt riktning. Tillväxtmålet har ännu inte nåtts då den rapporterade tillväxten dämpas av valutaeffekter (USD), men den organiska tillväxten för det första halvåret (9,2 %) närmar sig målet om tvåsiffrig tillväxt.

Avgående VD Maria Forss förmedlar ett övervägande positivt sentiment med fokus på att transformationen bär frukt, vilket syns i bruttomarginalen och EBITDA-förbättringen. Det finns en tilltagande optimism om en gradvis marknadsåterhämtning, även om de akademiska slutmarknaderna beskrivs som fortsatt mjuka på grund av reducerade forskningsanslag. Konsolideringen av produktionen i Lyon till Berlin löper enligt plan. Det största orosmolnet är dock projektverksamheten i USA, där legacy-projekt slutförs samtidigt som orderingången är svag. Makroekonomiskt påverkas bolaget av en svagare US-dollar samt fortsatt geopolitisk och budgetrelaterad osäkerhet på forskningsmarknaderna.

Viktiga triggers framöver inkluderar milstolpar i storavtalet för SCIENION värt cirka 50 MEUR, VD-skiftet samt en potentiell kassaflödesvändning under andra halvåret.

Försäljningsutveckling och lönsamhetsdynamik i kärnverksamheten

Under Q2 2026 uppvisade BICO en nettoomsättning på 336,1 MSEK, vilket innebär en rapporterad tillväxt på 3,7 %. Den organiska tillväxten var dock starkare och uppgick till 7,3 %, tyngd främst av negativa valutaeffekter. Produktmässigt stod Instruments för merparten av omsättningen (54,8 %) men uppvisade ett tapp på 14 % på grund av en svag marknad för integrerade automationssystem i USA. Däremot växte Consumables stabilt med 9,9 % och affärsområdet Services & Others såg en kraftig ökning, delvis på grund av svaga jämförelsetal. Skiftet mot förbrukningsvaror och standardiserade bänkinstrument bidrar till att minska konjunkturkänsligheten, med en allt större del av intäkterna redovisade vid leveranstillfället.

Lönsamhetsmässigt förbättrades bruttomarginalen kraftigt till 59,3 % (från 43,9 %), mycket tack vare avsaknaden av de negativa kostnadsrevideringar i automationsprojekt som belastade föregående år. Rörelsemarginalen (EBIT) för kvartalet var dock fortsatt negativ på -12,4 %, belastad av nedskrivningar av aktiverade utvecklingskostnader och restruktureringskostnader. Om man rensar för dessa engångsposter landade justerad EBITDA på 20,1 MSEK, motsvarande en marginal på 6,0 %. Detta visar på att bolagets kostnadskontroll och effektiviseringsprogram ger effekt och att den underliggande kärnverksamheten rör sig mot stabil lönsamhet.

Finansiell ställning, likviditetshantering och allokering av kapital

BICO har genomgått en fundamental balansräkningsförändring till följd av inlösen av konvertibellånet i mars 2026. Idag består de räntebärande skulderna (exkl. leasing) av en senior säkerställd obligation, vilket i kombination med kassan ger en nettokassa på 207,1 MSEK och en stark soliditet på 55,3 %. Risken för akuta refinansieringsproblem har därmed eliminerats. De immateriella tillgångarna har minskat avsevärt efter föregående års goodwillnedskrivningar.

Samtidigt var det operativa kassaflödet under kvartalet negativt och uppgick till -53,0 MSEK, starkt påverkat av en negativ förändring i rörelsekapitalet (-54,2 MSEK). Denna kapitalbindning orsakades främst av ökat råvarulager, uppbyggnad av kundfordringar i slutet av kvartalet samt minskade leverantörsskulder.

För att skydda likviditeten driver bolaget en stram och disciplinerad investeringsstrategi som nu uteslutande fokuserar på organisk tillväxt snarare än förvärv. Capex hölls på en mycket låg nivå under kvartalet (2,4 % av omsättningen). De investeringar som görs finansieras med befintlig kassa och styrs mot mjukvarustödda innovationer med kort 'time-to-market', som exempelvis AI-lösningar för mikroskop och arbetsflödesautomatisering.

Försäljningsprognos: Omställning mot återkommande intäkter och AI-drivna arbetsflöden

BICO är ett operativt bolag i en transformationsfas där man går från en historiskt aggressiv förvärvsstrategi till att bygga organisk, lönsam tillväxt. På en detaljerad produktnivå ser vi en tydlig tudelning i efterfrågan. Affärsområdet Instruments dras ned av den projektbaserade automationsverksamheten i USA, där marknaden för stora integrerade system lider av makroekonomisk osäkerhet och strama investeringsbudgetar hos kunderna. Däremot uppvisar de mindre och standardiserade bänkinstrumenten (benchtop) en stabil och underliggande stark efterfrågan. Affärsområdet Consumables (förbrukningsvaror) växer stabilt kring 10 %, vilket är fundamentalt för bolagets investeringscase då det bygger upp andelen återkommande och konjunkturokänsliga intäkter.

Framåt bedömer jag att efterfrågan kommer att drivas av behovet att automatisera life science-laboratorier för att hantera flaskhalsar, särskilt genom integrering av AI. Nya mjukvarustödda innovationer med kort "time-to-market", såsom Confluency AI för mikroskop och G.PURE för DNA-rening, förväntas bli viktiga tillväxtmotorer som differentierar BICOs hårdvara. Dessutom utgör det nyligen tecknade 10-åriga licens- och leveransavtalet för SCIENION (totalt ~50 MEUR, med start Q3 2026) en massiv försäljningstrigger inom Services & Others.

För de kommande fem åren prognosticeras en successiv återhämtning och tillväxtacceleration. År 2026 bedöms sluta med en mer blygsam rapporterad tillväxt kring 5 % på grund av valutamotvind (svag USD) och omstruktureringar i USA. Från 2027 och framåt räknar jag med att bolaget, stöttat av SCIENION-avtalet och normaliserade akademiska forskningsbudgetar, når sitt finansiella mål om tvåsiffrig organisk tillväxt (10-12 %). I ett evigt perspektiv (Terminal Value) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 3,0 %, vilket speglar en mogen men strukturellt växande life science-marknad drivet av demografi och hälsoinvesteringar.

Marginalprognos: Från omstruktureringsförluster till operationell hävstång

Givet bolagets nuvarande lönsamhetsprofil, där EBIT-marginalen är kraftigt negativ tyngd av nedskrivningar och omstruktureringskostnader, krävs ett tydligt fokus på de underliggande drivkrafterna. Bruttomarginalen har redan visat styrka och stabiliserats kring 57-59 %. Denna förbättring väntas bestå och successivt stärkas ytterligare när andelen högmarginalprodukter (mjukvara och förbrukningsvaror) ökar relativt den lägre marginalen i stora automationsprojekt.

På EBIT-nivå kommer de kommande åren att präglas av utväxling på de kostnadsbesparingar som nu genomförs (bland annat flytten från Lyon till Berlin). För 2026 prognosticeras EBIT-marginalen fortsatt vara negativ (-10,0 %) tyngd av det första halvårets städning av balansräkningen och avslut av "legacy"-projekt i USA. Under 2027 fasas engångskostnaderna ut, och i takt med att försäljningstillväxten når tvåsiffriga tal kommer den operationella hävstången att aktiveras. BICO har en relativt fast kostnadsbas inom administration och FoU; när volymerna ökar faller en allt större del av bruttovinsten hela vägen ned till EBIT-linjen. Jag prognosticerar att EBIT-marginalen vänder till positiva 3 % år 2027, för att därefter skala upp mot 12 % i slutet av prognosperioden (2030), vilket väl speglar lönsamhetspotentialen för ett moget och välskött medtech-bolag med stor andel mjukvara och förbrukningsvaror. För Terminal Value appliceras en normaliserad, uthållig EBIT-marginal på 12,0 %.

DCF Värdering

För att prognostisera det fria kassaflödet krävs en normalisering av bolagets balansräkningsposter när affärsmodellen skiftar. Avskrivningarna (D&A), som historiskt varit mycket höga på grund av förvärv (ca 19,2 % rullande 12 månader), förväntas successivt löpa ut och falla från 15 % år 2026 ned till 4 % år 2030, för att i terminalperioden matchas mot ca 3,5 %. Investeringarna (CAPEX) ligger idag på låga 2,0 % men förväntas öka till 3,5 % av omsättningen i slutet av prognosperioden för att stödja mjukvaru- och AI-utveckling. Rörelsekapitalet, som initialt kommer att binda kapital (ca 2-3 % av årlig omsättning) vid tillväxtaccelerationen, väntas över tid stabiliseras tack vare ökad andel förbrukningsvaror och mjukvara.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 10,5 %
• Terminal tillväxt: 3,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 12,0 %
• Skattesats: 20,6 % (appliceras när lönsamhet nås)
• Nettokassa (exkl. leasing): +207,1 MSEK

Riktkurs: 34 SEK per aktie

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

• Om WACC ökar till 11,5 % och evig tillväxt sjunker till 2,0 %, faller värdet till ca 26 SEK.
• Om WACC sjunker till 9,5 % och evig tillväxt ökar till 4,0 %, stiger värdet till ca 48 SEK. Ett rimligt och motiverat värderingsintervall för aktien bedöms därmed vara 26 – 48 SEK, där mitt huvudscenario motiverar 34 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK om inte annat anges. NOPAT (Net Operating Profit After Tax) justeras för den schablonmässiga skattesatsen på 20,6 % under de år EBIT är positiv.

Post	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättningstillväxt	5,0 %	10,0 %	12,0 %	12,0 %	10,0 %	3,0 %
Omsättning	1 470	1 617	1 811	2 028	2 231	2 298
EBIT-marginal	-10,0 %	3,0 %	6,5 %	9,5 %	12,0 %	12,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	-147	49	118	193	268	276
Skatt (20,6%)	0	-10	-24	-40	-55	-57
NOPAT	-147	39	94	153	213	219
Avskrivningar (D&A)	+220	+194	+145	+101	+89	+80
Investeringar (CAPEX)	-37	-48	-54	-71	-78	-80
Förändring Rörelsekapital	-25	-35	-45	-50	-45	-15
Fritt kassaflöde (FCF)	11	150	140	133	179	204

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.