Analys av BTS Group AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

BTS är ett globalt tjänsteföretag specialiserat på strategigenomförande och ledarskapsutveckling. Genom att använda affärssimuleringar, upplevelsebaserat lärande och digitala verktyg hjälper bolaget organisationer att omsätta strategi till handling.

Verksamheten är uppdelad i fyra operativa enheter:

• BTS North America: Bolagets största enhet som står för cirka 49 % av omsättningen (USA, Kanada och Schweiz).
• BTS Europe: Täcker marknader som Sverige, Storbritannien, Frankrike och Tyskland (cirka 21 % av omsättningen).
• BTS Other markets: Omfattar tillväxtmarknader i Asien-Mellanöstern-Sydostasien, Sydamerika samt Sydeuropa (cirka 27 % av omsättningen).
• APG (Advantage Performance Group): En nischad distributör i USA fokuserad på säljeffektivitet (cirka 3 % av omsättningen).

Rekommendation - Stark operationell vändning och framgångsrik AI-integration

Baserat på det andra kvartalet 2026 bekräftas den starka operationella vändningen för BTS. Den mest kritiska signalen i rapporten är att företagsledningen uppgraderar sin helårsprognos för 2026; man förväntar sig nu att EBITA-resultatet blir betydligt bättre än under 2025. Den positiva utvecklingen drivs framför allt av en urstark organisk tillväxt i Europa (+25 %) samt en fortsatt stabilisering med god lönsamhetstillväxt i Nordamerika (+10 %). Den strategiskt viktiga satsningen på direkt AI-försäljning har nu nått 10 % av koncernens omsättning. Justerat för en bokföringsmässig earn-out på 52 MSEK uppvisar bolaget en stark underliggande vinsttillväxt (+30 % i EPS för kvartalet).

Riktkurs: 414 SEK Värderingsintervall: 360 - 480 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

BTS har följande långsiktiga finansiella mål över tid:

• En valutajusterad omsättningstillväxt på 20 %, främst organisk.
• En EBITA-marginal på 17 %.
• En soliditet (equity ratio) över 50 %.
• En utdelningspolicy om 40–65 % av vinsten efter skatt.

Dessa mål har legat fast under en längre tid. Även om tillväxten och EBITA-marginalen för närvarande ligger under de långsiktiga målen, går trenden tydligt i rätt riktning. Sannolikheten för att BTS kommer att nå sina uppgraderade mål för helåret 2026 bedöms som mycket hög. Efterfrågan drivs av "människan i AI-omställningen", vilket kräver BTS tjänster inom upskilling. Potentiella triggers framöver inkluderar fortsatt tresiffrig tillväxt för AI-försäljning, en turnaround för APAC-regionen under H2 2026 samt ytterligare marginalexpansion i USA.

Försäljning och Lönsamhet - AI-initiativ driver organisk tillväxt och marginalexpansion

Under det andra kvartalet 2026 ökade nettoomsättningen med 6 % till 767 MSEK, med en valutajusterad tillväxt på 9 % som i sin helhet var organisk. Mest framträdande var den direkt AI-genererade omsättningen på 76 MSEK, vilket motsvarar en tillväxt på 221 % jämfört med Q2 2025. Geografiskt uppvisar Europa starkast tillväxt (+25 %), följt av Nordamerika (+10 %), medan affärsområdet "Other markets" tyngdes av utmaningar i Asien (APAC).

Marginalutvecklingen var mycket positiv under kvartalet. EBITA ökade med 11 % till 94,1 MSEK, vilket gav en förbättrad EBITA-marginal på 12,3 % (11,7 föregående år). EBIT-marginalen steg till 10,0 % (9,0). Nordamerika förbättrade sin EBITA-marginal kraftigt till 10,5 % drivet av intern effektivitet, och Europa uppvisade urstarka 16,2 % tack vare hög operativ hävstång. I APAC belastades marginalerna av underkapacitet, men de underliggande marginalerna för koncernen står sig starkt jämfört med traditionella konsultbolag tack vare skalbara simuleringsmodeller.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering - Stark balansräkning stöttar strategiska investeringar

Bolaget har en välstrukturerad balansräkning med en balansomslutning på 3 217 MSEK per den 30 juni 2026. Goodwill utgör den största posten. Nettoskulden är låg på 184 MSEK, och netto-skuldsättningsgraden i förhållande till rullande EBITA är stabila 0,64x. Soliditeten på 47 % ligger nära målet på 50 %.

Kassaflödet följer normalt säsongsmönster (svagare första halvåret) med ett operativt kassaflöde under Q2 på -62,4 MSEK. Förändring av rörelsekapital belastade med -157,9 MSEK, medan löpande CAPEX uppgick till -26,6 MSEK. BTS tillämpar en "capital-light" affärsmodell där de strategiska prioriteringarna riktas mot att integrera AI i tjänsteleveransen för att öka skalbarheten, sänka kostnaderna och expandera bruttomarginalen på sikt.

##Försäljningsprognos: AI-driven acceleration och global marknadspenetration Efterfrågan på BTS tjänster befinner sig i ett strukturellt skifte där omställningen till AI-drivna arbetsflöden hos kunderna agerar som en primär katalysator för tillväxt. På produktnivå ser vi hur skräddarsydda utbildningsprogram (idag 70 % av omsättningen) i allt högre grad integreras med digitala AI-moduler. Den direkta AI-försäljningen, som redan vuxit med 221 % och utgör 10 % av omsättningen, förväntas bli bolagets viktigaste tillväxtmotor framöver. I takt med att storföretag tvingas omskola sin personal ("upskilling") bedöms efterfrågan vara exceptionellt stark och relativt oelastisk för konjunktursvängningar.

För de kommande fem åren prognostiserar jag en accelererande försäljningstillväxt. Nordamerika och Europa driver den kortsiktiga volymen, medan åtgärdsprogrammet i Asien (APAC) väntas ge positiv effekt från och med år två. Vi estimerar en tillväxttakt på 12 % nästa år, vilket bygger mot 14 % i år tre när AI-licenserna når kritisk massa och korsförsäljningen maximeras. Därefter sker en gradvis normalisering mot bolagets historiska snittnivåer kring 10 %. För terminalvärdet (evigt värde) ansätts en långsiktig tillväxttakt på 3,0 %, vilket speglar en uthållig strukturell efterfrågan på ledarskapsutveckling kombinerat med global BNP-tillväxt och en prisjusteringsförmåga tack vare bolagets starka IP (Intellectual Property).

##Marginalprognos: Skalbarhet genom mjukvarulicenser och operativ hävstång Givet den starka försäljningsprognosen och en förskjutning i produktmixen bedöms EBIT-marginalen stärkas avsevärt de kommande fem åren. BTS affärsmodell är i grunden skalbar tack vare simuleringsmodeller, men det är den ökande andelen licensintäkter (mjukvara/digitala plattformar) och AI-effektiviseringar i den egna tjänsteleveransen som på riktigt kommer att driva marginalexpansionen.

Idag ligger EBIT-marginalen på 10,0 %. Vi förväntar oss en stadig ökning i takt med att "Other markets" vänder till lönsamhet och Nordamerika närmar sig sina historiska högstanivåer. Under de kommande fem åren prognostiseras EBIT-marginalen expandera systematiskt från 10,5 % till 14,0 %. Avskrivningarna relaterade till förvärv väntas minska i relativ storlek som andel av omsättningen, vilket sluter gapet mellan EBIT och EBITA. Det terminala EBIT-antagandet sätts till 14,0 %, vilket bedöms som en hållbar normalnivå för ett moget tjänste- och mjukvarubolag av BTS karaktär, och ligger i linje med ledningens uttalade EBITA-mål på 17 % när förvärvsavskrivningar exkluderas.

##Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
År 1 (2027)	12,0 %	10,5 %
År 2 (2028)	13,0 %	11,5 %
År 3 (2029)	14,0 %	12,5 %
År 4 (2030)	12,0 %	13,5 %
År 5 (2031)	10,0 %	14,0 %
Terminal Value	3,0 %	14,0 %

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital: I takt med att förvärvsavskrivningarna minskar som andel av omsättningen, förväntas avskrivningarna sjunka från 5,1 % till en normaliserad terminalnivå på 4,0 %. CAPEX (investeringar), som historiskt legat på 2,5 %, prognostiseras att öka till 4,0 % under år 5 för att spegla det ökade behovet av aktiverade utvecklingskostnader inom mjukvara och AI-plattformar. Förändringar i rörelsekapitalet (NWC) antas ligga på -1,0 % av omsättningen under de starka tillväxtåren för att sedermera normaliseras vid -0,5 % i terminalperioden.

I DCF-modellen appliceras ett avkastningskrav (WACC) på 8,0 %, baserat på en riskfri ränta om 2,5 %, marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på 1,1. Modellen genererar ett Enterprise Value på ca 8 224 MSEK, och justerat för nettoskulden erhålls ett värde på eget kapital på 8 040 MSEK. Riktkursen i basscenariot uppgår till 414 SEK per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

För att belysa osäkerheten i antagandena har en känslighetsanalys genomförts:

• Om WACC ökar till 9,0 % och evig tillväxt sjunker till 2,0 % faller värdet till ca 315 SEK.
• Om WACC sjunker till 7,0 % och evig tillväxt ökar till 4,0 % stiger värdet till ca 590 SEK. Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheten i AI-pentreringens slutgiltiga marginaleffekt, bedöms ligga mellan 360 SEK och 480 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Valuta: MSEK.

Post	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	3 030	3 423	3 903	4 371	4 808	4 952
EBIT	318	394	488	590	673	693
Skatt (24,5%)	-78	-97	-120	-145	-165	-170
NOPAT	240	297	368	445	508	523
Avskrivningar	145	154	164	175	192	198
CAPEX	-85	-103	-125	-153	-192	-198
Förändring Rörelsekapital	-30	-34	-39	-44	-48	-25
Fritt Kassaflöde (FCFF)	270	314	368	423	460	498

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.