Analys av Bergman & Beving

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 4

Företagsbeskrivning

Bergman & Beving är en svensk industrikoncern grundad 1906 som förvärvar och utvecklar ledande nischbolag inom B2B. Bolaget verkar genom en decentraliserad modell i fyra divisioner:

• Core Solutions: Fokus på infästning, takprodukter och värmeväxlare (t.ex. ESSVE).
• Safety Technology: Produkter inom personlig säkerhet, fallskydd och brandskydd (t.ex. Cresto).
• Machinery & Equipment: Verktyg, maskiner och instrument för industri och bygg.
• PPE & Utilities: Personlig skyddsutrustning och förbrukningsvaror (t.ex. Luna och Teng Tools).

Bolaget har sin huvudmarknad i Norden (ca 65 % av omsättningen) men har under året expanderat kraftigt i Storbritannien genom förvärv.

Rekommendation - Strukturell marginalresa och disciplinerad förvärvsstrategi levererar resultat

Bergman & Beving levererar ett starkt bokslut för 2025/2026 som bekräftar att bolagets strukturella marginalresa fortsätter. Trots en utmanande nordisk byggmarknad har bolaget lyckats förbättra sitt resultat för 25:e kvartalet i rad. Den strategiska förflyttningen mot egna märkesvaror (nu 80 % av försäljningen) och avyttring av lågmarginalverksamhet (Skydda, Luna Baltics, Logistikpartner) ger tydligt utslag i en rekordstark bruttomarginal på 51 % i kvartalet. Bolaget har visat en snabb återhämtning i kassaflöde och en fortsatt aggressiv men disciplinerad förvärvstakt i Storbritannien. De bevisar att de kan höja marginalerna även utan medvind från konjunkturen. Den ökade utdelningen till 4,20 SEK signalerar självförtroende från styrelsen.

Riktkurs: 188 SEK Värderingsintervall: 165 – 215 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets främsta finansiella mål är att varje affärsenhet ska uppnå en lönsamhet (P/WC) på minst 45 %. Koncernen som helhet nådde 36 % vid årets slut, en ökning från 31 % föregående år. Visionen är att vara en ledande nischleverantör av produktiva och hållbara lösningar. Strategin bygger på att allokera kapital till bolag med hög lönsamhet och att prioritera vinsttillväxt framför volym.

Analys av utsikter: Sannolikheten för att nå målen bedöms som hög. VD Magnus Söderlind betonar att bolaget nu har en starkare struktur med fyra divisioner och en rekordhög andel egna produkter. Trots att orderintaget i Norden ännu inte tagit fart pga geopolitisk oro, levererar bolaget organisk tillväxt i två kvartal i rad. VD-ordet andas stabilitet och kontroll; man har framgångsrikt navigerat genom tullar och fraktprisökningar.

Triggers för bolagets utveckling:

1. Räntesänkningar: Kan stimulera den nordiska byggsektorn där bolaget har en uppdämd hävstång.
2. Ytterligare förvärv: Med en stabil kassaflödesgenerering finns utrymme för fler förvärv i Storbritannien.
3. Marginalöverraskningar: Om PPE & Utilities lyckas vända sin lönsamhet snabbare än väntat.

Omsättningsdynamik och bevisad marginalexpansion

Trots en utmanande konjunktur medförde den underliggande affären en stark utveckling där omsättningen i Q4, rensat för engångsleveranser och avyttringar, visade en organisk tillväxt på 3 %. Storbritannien utgör numera en snabbväxande marknad (+75 % i Q4 drivet av förvärv), vilket agerar som en viktig motvikt till den cykliska nordiska marknaden. Divisionerna Core Solutions och Safety Technology driver tillväxten, vilket framhäver bolagets framgångsrika fokusering på nischad teknik, infrastruktur och försvar, vilket i sin tur minskar den övergripande cyklikaliteten.

Den kanske mest imponerande faktorn är bolagets marginalresa. Genom en konsekvent strategisk ompositionering där egna märkesvaror nu utgör hela 80 % av mixen, tillsammans med utfasning av lågmarginalaffärer, nåddes en rekordhög bruttomarginal om 51 % i fjärde kvartalet. Den justerade EBITA-marginalen stärktes till 11,0 % i Q4. Divisionen Machinery & Equipment excellerar med över 21 % i EBITA-marginal, medan PPE & Utilities, trots svaga 3,0 %, är under pågående sanering vilket öppnar upp för ytterligare marginalexpansion framgent när denna division närmar sig koncernsnittet.

Stark finansiell ställning som möjliggörare för framtida M&A

Bergman & Bevings "asset-light"-modell är en tydlig styrka som bekräftas av att Capex endast utgör cirka 1,3 % av omsättningen, samtidigt som rörelsekapitalet hanterats föredömligt under året. Detta möjliggjorde ett mycket starkt kassaflöde från den löpande verksamheten, vilket uppgick till 493 MSEK för helåret.

Den solida kassagenereringen utgör fundamentet i bolagets framgångsrika och förvärvsintensiva "buy-and-build"-strategi. Under räkenskapsåret förvärvades nio högoptimerade B2B-teknikbolag (totalt cirka 545 MSEK i adderad årsomsättning), huvudsakligen i Storbritannien för att sprida de geografiska riskerna. Som en konsekvens har den operativa nettoskulden ökat till 1 656 MSEK och goodwillposten vuxit. Trots detta bibehålls en hälsosam soliditet (31 %) och en hanterbar skuldsättningsgrad i relation till EBITDA (2,7x), backat av 847 MSEK i likvida medel och outnyttjade krediter, vilket innebär att krut finns kvar för framtida förvärv som stärker vinst per aktie och kapitalavkastningen (P/WC).

Försäljningsprognos: Strategisk ompositionering och förvärvsdriven expansion i Storbritannien

Försäljningsutvecklingen för Bergman & Beving bedöms gå in i en ny tillväxtfas efter ett år av konsolidering och avyttringar av lågmarginalaffärer (exempelvis Skydda och Luna Baltics). På kort sikt (år 1-2) förväntar jag mig en gradvis återhämtning i den nordiska bygg- och industrisektorn. Räntecykeln har toppat och kommande räntesänkningar kommer att agera som en stark katalysator, i synnerhet för divisionen Core Solutions (infästning och ESSVE), där det finns en betydande uppdämd hävstång mot byggkonjunkturen.

Divisionen Safety Technology förväntas visa en stabil strukturell tillväxt över hela prognosperioden, drivet av ökade regulatoriska krav och investeringar i infrastruktur, vilket minskar bolagets generella cyklikalitet. Machinery & Equipment väntas växa i takt med industriproduktionen, medan den nu omstrukturerade PPE & Utilities-divisionen primärt kommer att fokusera på lönsamhet snarare än volymtillväxt.

Den stora tillväxtdrivaren framåt är bolagets framgångsrika förvärvsstrategi ("buy-and-build"), särskilt i Storbritannien. Med starka kassaflöden och en intakt förvärvskapacitet väntas bolaget addera 2–3 procentenheter oorganisk tillväxt årligen de kommande fem åren. Sammantaget modellerar jag en försäljningstillväxt på 4 % år 1 (då organisk återhämtning börjar ta fart), accelererande till 6 % år 2 och 5 % år 3 när byggsektorn är fullt återhämtad, för att därefter normaliseras mot 3-4 %. I terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en uthållig tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en kombination av BNP-tillväxt och bolagets förmåga att ta marknadsandelar genom sin inriktning på nischade premiumprodukter.

Marginalprognos: Den strukturella marginalresan mot nya höjder

Bergman & Beving har under det senaste året bevisat en imponerande pris- och mixdisciplin, vilket manifesteras i bruttomarginalen på 51 %. Givet att andelen egna varumärken nu uppgår till 80 %, anser jag att golvet för lönsamheten har höjts permanent.

För år 1 prognostiserar jag en EBIT-marginal på 11,2 % (upp från årets 10,8 %). Detta drivs av två primära faktorer: för det första de förvärvade bolagen i Storbritannien som generellt uppvisar högre rörelsemarginaler än koncernsnittet, och för det andra en minskad förlusttakt i divisionen PPE & Utilities efter saneringen av olönsamma volymaffärer. Under år 2 och 3 förväntas den operativa hävstången kicka in på allvar när volymerna inom Core Solutions återvänder. Vidare kommer de synergier och skalfördelar som decentraliseringen medför att pressa de centrala kostnaderna i relation till omsättningen. Jag bedömer att EBIT-marginalen successivt kan expandera och toppa kring 12,3 % i slutet av femårsperioden (år 5), drivet av att PPE & Utilities vänder till historiskt normala lönsamhetsnivåer. För det eviga värdet (terminal value) ansätter jag en normaliserad EBIT-marginal på 12,0 %, vilket speglar en hållbar nivå genom en hel konjunkturcykel där hög bruttomarginal balanserar nödvändiga investeringar i produktutveckling.

DCF Värdering

Kassaflödesprognoserna bygger på en tilltagande normalisering av avskrivningarna, vilka bedöms minska från 6,0 % till 4,0 % av omsättningen (i takt med att historiska förvärvsavskrivningar klingar av). Samtidigt förväntas bolagets "asset-light"-modell fortsätta styra CAPEX, men med en strukturell ökning i e-handel och automation framåt, vilket successivt lyfter investeringsbehoven till 4,0 % av omsättningen i terminalperioden (matchande avskrivningarna i steady-state). Rörelsekapitalet binder upp medel under tillväxtfasen (antagande om cirka -1,0 % årligen år 1–5 för att stödja den organiska och förvärvade agendan), för att i terminalperioden takta ned till -0,5 %.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Diskonteringsränta (WACC): 9,0 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Skattesats: 22,5 %
• Terminal tillväxttakt: 2,0 %
• Nettoskuld: 2 473 MSEK

Med ovanstående modellering genereras ett Enterprise Value på 7 483 MSEK, vilket justerat för nettoskulden resulterar i ett Eget kapitalvärde om 5 010 MSEK. Den framräknade riktkursen uppgår därmed till 188 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

För att förstå risken testas värdet per aktie under olika antaganden för WACC och evig tillväxt.

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
8,0 %	205 SEK	237 SEK	283 SEK
9,0 %	165 SEK	188 SEK	218 SEK
10,0 %	134 SEK	151 SEK	172 SEK

Rimligt värderingsintervall: Ett rimligt värderingsintervall för Bergman & Beving, baserat på vår känslighetsanalys och osäkerheten i konjunkturåterhämtningen, ligger på 165 – 215 SEK per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen nedan sammanfattar uträkningen av det fria kassaflödet (Free Cash Flow to Firm, FCFF) i miljoner SEK. NOPAT står för Net Operating Profit After Taxes.

(MSEK)	År 1 (25/26)	År 2 (26/27)	År 3 (27/28)	År 4 (28/29)	År 5 (29/30)	Terminal Value
Omsättning	5 171	5 481	5 755	5 985	6 165	6 288
EBIT	579	636	685	724	758	755
Skatt (22,5 %)	-130	-143	-154	-163	-171	-170
NOPAT	449	493	531	561	587	585
Avskrivningar	310	301	288	269	247	252
Investeringar (CAPEX)	-78	-110	-144	-180	-247	-252
Förändring Rörelsekap.	-52	-55	-58	-60	-62	-31
Fritt Kassaflöde (FCFF)	629	629	617	590	525	554

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.