Analys av Bergman & Beving

Årtal och kvartal: 2025/2026, Kvartal 3

Företagsbeskrivning

Bergman & Beving är en svensk koncern som förvärvar och utvecklar ledande nischbolag inom industrin och byggsektorn. Verksamheten bedrivs genom en decentraliserad modell med fyra divisioner: Core Solutions (infästning, värmeväxlare), Safety Technology (personlig säkerhet, brandskydd), Machinery & Equipment (maskiner, verktyg) samt PPE & Utilities (skyddsutrustning och Luna). Geografiskt utgör Norden huvudmarknaden (ca 70 % av omsättningen), men bolaget expanderar strategiskt i Storbritannien och övriga Europa. Affärsmodellen bygger på att förvärva bolag med starka kassaflöden och marknadspositioner, för att sedan förädla dessa genom aktivt ägande och fokus på nischade tekniska lösningar.

Rekommendation - Strukturell marginalresa döljer sig bakom konjunkturbrus

Bergman & Beving uppvisar en imponerande förmåga att stärka marginalerna (EBITA-marginal på 10,7 %) trots en utmanande marknad med svaghet i den nordiska byggsektorn. Genom en aktiv portföljstrategi har bolaget avyttrat låglönsamma enheter och förvärvat högmarginalbolag, främst i Storbritannien. Den organiska tillväxten har vänt till positiv (4 % i kvartalet) och lönsamhetsmåttet P/WC trendar tydligt uppåt. Den finansiella risken har ökat något till följd av högre nettoskuldsättning efter intensiva förvärv, men kassaflödet är stabilt nog att stödja strategin. Jämfört med tidigare rapporter har bolaget nu en tydligare struktur som renodlar "nisch-teknik"-profilen, vilket motiverar en uppvärdering när marknaden inser kraften i den nya marginalprofilen.

Riktkurs: 203 SEK
Värderingsintervall: 185 – 225 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets vision är att vara en ledande nischleverantör av hållbara lösningar till industrin. Det viktigaste finansiella styrmålet är att varje enhet ska nå en lönsamhet (P/WC) på minst 45 %. Under kvartalet nådde koncernen 35 %, en signifikant förbättring från tidigare 30–31 %. Utdelningspolicyn och tillväxtmålen är kopplade till en decentraliserad modell där kassaflöde från mogna bolag finansierar förvärv av nya nischbolag.

Framtidsutsikten bedöms som stabil men avvaktande på kort sikt. VD pekar på att även om byggsektorn visar tecken på återhämtning, tar det ofta flera kvartal innan det syns i orderböckerna. Sannolikheten att nå målet om 45 % P/WC ökar i takt med att låglönsamma volymverksamheter (som Luna) omstruktureras eller minskar i betydelse till förmån för nischprodukter med högre förädlingsvärde. Sentimentet präglas av tillförsikt kring "förvärvsmotorn" och den nya divisionsstrukturen som ska öka effektiviteten.

Försäljning och Marginaler – Strukturell kvalitetshöjning

Omsättningen i Q3 uppgick till 1 257 MSEK, en marginell nominell nedgång men en viktig organisk ökning med 4 %. Utvecklingen är tudelad: Core Solutions och Safety Technology agerar draglok med tillväxttal på 15 % respektive 26 %, drivet av både förvärv och stark efterfrågan inom infrastruktur och försvar. Detta kompenserar för tappet inom PPE & Utilities (-24 %), som tyngs av den strategiska avyttringen av Skydda. Machinery & Equipment visar stabilitet men hämmas av svagare industriefterfrågan.

Marginalmässigt ser vi effekterna av bolagets renodling. Den justerade EBITA-marginalen stärktes till 10,7 % (9,6 %), drivet av en förbättrad bruttomarginal (kostnad för sålda varor sjönk till 50 % av omsättningen). Divisionerna Core Solutions och Safety Technology levererar redan marginaler på 14–16 %, vilket lyfter koncernsnittet. Effektiviseringar och avyttringar av lågmarginalverksamhet är de primära drivkrafterna, och bolaget närmar sig nu lönsamhetsnivåerna hos sektorns bäst presterande bolag.

Balansräkning, Kassaflöde & Investeringsstrategi – M&A-fokus med finansiell disciplin

Balansräkningen speglar en hög förvärvsaktivitet. Den operativa nettoskulden har ökat till 1 529 MSEK och soliditeten har sjunkit till 30 %, delvis påverkat av goodwill-nedskrivningar kopplade till Skydda-avyttringen. Goodwill utgör en betydande tillgångspost (1 971 MSEK). Den finansiella ställningen bedöms dock fortsatt stabil med nästan 1 miljard SEK i outnyttjade krediter.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var 125 MSEK i kvartalet. Minskningen jämfört med föregående år förklaras av jämförelsestörande lagerreduktioner i fjol. Förändringar i rörelsekapitalet gav ändå ett positivt bidrag, vilket är centralt i bolagets modell.

Investeringsstrategin är tydligt fokuserad på M&A snarare än tunga maskininvesteringar (Capex ligger lågt på ca 2 % av omsättning). Under niomånadersperioden har 553 MSEK allokerats till förvärv, med fokus på nischbolag i Storbritannien och Norden som uppvisar P/WC > 45 %. Detta "asset-light"-fokus möjliggör snabb skalning via förvärv utan att binda stora mängder kapital i anläggningstillgångar.

Försäljningsprognos: Strategisk förflyttning mot nischade tillväxtfickor

Bergman & Beving genomgår en transformation där fokus skiftar från volymdriven grossistverksamhet till värdeskapande nischprodukter. Försäljningsutvecklingen de kommande åren kommer att vara tudelad. På kort sikt (År 1-2) dämpas den totala omsättningstillväxten av de avsiktliga avyttringarna inom "PPE & Utilities" (exempelvis Skydda) samt den pågående omstruktureringen av Luna. Detta är dock en optisk motvind; den underliggande organiska tillväxten i prioriterade segment är starkare än koncernsnittet. Efterfrågan inom Core Solutions och Safety Technology bedöms vara robust och mindre konjunkturkänslig, drivet av infrastruktursatsningar, försvarsindustri och ökade krav på personlig säkerhet. Dessa divisioner växer nu med tvåsiffriga tal och förväntas utgöra en allt större del av försäljningsmixen.

På medellång sikt (År 3-5) prognostiseras en accelererande tillväxttakt. Detta drivs av två faktorer: en cyklisk återhämtning i den nordiska byggsektorn som historiskt är en viktig drivkraft för volym, samt effekten av bolagets "förvärvsmotor". Med en strategi att förvärva bolag i Storbritannien och Norden med höga inträdesbarriärer, kommer den oorganiska tillväxten att addera betydande omsättning. När byggkonjunkturen vänder upp, sannolikt under År 2-3, får bolaget en hävstångseffekt på försäljningen inom Machinery & Equipment och infästningsprodukter. För terminal growth (evigt värde) antar vi en normaliserad tillväxttakt strax över inflationen, vilket speglar bolagets förmåga att via prissättning och selektiva förvärv växa snabbare än BNP.

Marginalprognos: Strukturell mixförbättring driver lönsamheten

EBIT-marginalen förväntas genomgå en strukturell expansion under prognosperioden, primärt drivet av en förbättrad produktmix snarare än enbart kostnadsbesparingar. Den nuvarande trenden där justerad EBITA stärkts till 10,7 % trots svagare omsättning är ett styrkebesked. Genom att avyttra lågmarginalaffärer (vilket pressat bruttomarginalen historiskt) och ersätta dessa med intäkter från förvärvade bolag som uppvisar P/WC över 45 %, höjs koncernens lönsamhetsgolv. Divisionerna Safety Technology och Core Solutions levererar redan marginaler (EBITA) på 14–16 %, och i takt med att dessa växer sig större relativt koncernen, kommer snittmarginalen att följa med uppåt.

Under de kommande fem åren bedöms EBIT-marginalen successivt klättra från dagens nivåer (där EBIT ligger något under EBITA pga avskrivningar på immateriella tillgångar) mot 11–12 %. En viktig drivkraft blir den operativa hävstången som uppstår när volymerna i byggsektorn återvänder (År 3-5) utan att bolaget behöver addera motsvarande fasta kostnader. Risken i prognosen ligger i integrationen av nya förvärv, men historiken visar på god disciplin. Det eviga värdet antas ligga på en uthållig EBIT-marginal om 11,5 %, vilket är i linje med högpresterande serieförvärvare i sektorn.

DCF Värdering

Baserat på gjorda antaganden om framtida kassaflöden, marginalexpansion och riskprofil landar värderingen i ett Enterprise Value (EV) på ca 7 800 MSEK. Justerat för en nettoskuld på ca 2 400 MSEK (inklusive leasing/pension för en konservativ ansats) erhålls ett marknadsvärde på det egna kapitalet om 5 400 MSEK. Diskonteringsräntan (WACC) har beräknats till 8,3 %, vilket reflekterar bolagets cykliska exponering mot byggsektorn men också stabiliteten i de mer lönsamma nischsegmenten.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att bedöma bolagets fria kassaflöde krävs en analys av kapitalbindningen:

• Avskrivningar: Den senaste rapportens höga avskrivningsnivå (12,5 %) är dopad av engångsnedskrivningar. Underliggande takt ligger närmare 7,1 %. Prognosen antar en nivå på 7,0–7,2 % av omsättningen, drivet av löpande avskrivningar på immateriella tillgångar från förvärv. I terminalvärdet sänks detta mot 6,8 % då förvärvstakten normaliseras.
• Investeringar (CAPEX): Bolagets "asset-light" modell innebär låga investeringsbehov. Prognosen räknar med en marginell ökning till 1,5–1,8 % kommande år, drivet av satsningar på egna varumärken (Product Branding). I terminalvärdet sätts CAPEX till samma nivå som avskrivningar för att spegla ett stabilt tillstånd.
• Rörelsekapital (NWC): Nuvarande minskning av NWC frigör kapital men är inte hållbar i en tillväxtfas. När byggkonjunkturen vänder (år 3–5) kommer lager och kundfordringar att öka. Prognosen antar att rörelsekapitalet kommer att binda kapital motsvarande ca 0,5–1,0 % av omsättningen årligen under tillväxtåren.

Riktkurs: 203 SEK

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för antaganden om WACC och evig tillväxt.

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 %	3,0 %
7,8 %	225 kr	240 kr	258 kr
8,3 % (Bas)	190 kr	203 kr	218 kr
8,8 %	162 kr	172 kr	184 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

Här är en förenklad sammanställning av hur kassaflödet byggs upp i modellen (MSEK).

Post (MSEK)	År 1 (26/27)	År 2 (27/28)	År 3 (28/29)	År 4 (29/30)	År 5 (30/31)	Terminal
Omsättning	5 164	5 448	5 830	6 209	6 519	Evig
Tillväxt	3,0%	5,5%	7,0%	6,5%	5,0%	2,5%
EBIT	475	534	612	683	730	-
EBIT-marginal	9,2%	9,8%	10,5%	11,0%	11,2%	11,5%
Skatt (23%)	-109	-123	-141	-157	-168	-
NOPAT	366	411	471	526	562	-
Återläggn. Avskrivn.	361	381	408	435	456	Norm.
CAPEX	-77	-87	-99	-106	-111	Norm.
Förändring NWC	-26	-40	-50	-45	-33	Norm.
Fritt Kassaflöde (FCF)	624	665	730	810	874	630
Diskonteringsfaktor	0,92	0,85	0,79	0,73	0,67	-
Nuvärde av FCF	574	565	577	591	586	4 900*

*Terminalvärdet (4 900 MSEK) är nuvärdesberäknat i år 5 och diskonteras sedan tillbaka till idag.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.