Analys av Bergman & Beving

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Bergman & Beving, grundat 1906, är en svensk noterad industrikoncern som förvärvar och utvecklar ledande nischbolag med ett långsiktigt ägarperspektiv. Bolagets vision är att vara en ledande nischleverantör av produktiva, säkra och hållbara lösningar till företag.

Verksamheten drivs genom en decentraliserad modell uppdelad i fyra huvuddivisioner:

1. Core Solutions: Erbjuder produkter inom infästning, bygg/tak och nischade lösningar för industri och bygg.
2. Safety Technology: Tillhandahåller produkter och lösningar inom arbetssäkerhet, fallskydd, brandskydd och skyltning.
3. Machinery & Equipment: Erbjuder maskiner, verktyg och utrustning för industri- och försvarssektorn.
4. PPE & Utilities: Tillhandahåller personlig skyddsutrustning, handskar, skor och verktyg för industri och bygg.

Geografiskt utgör Norden huvudmarknaden (ca 63 % av omsättningen, där Sverige står för 36 %, Norge 18 % och Finland 9 %), men bolaget växer snabbt internationellt med Storbritannien (15 %) som en central tillväxtmarknad. Bolagets produkter säljs via över 5 000 försäljningsställen i cirka 25 länder, med en allt större andel egna märkesvaror (83 % av omsättningen).

Rekommendation - Stark operationell leverans och fruktsam nischstrategi

Bergman & Beving levererar ett mycket starkt andra kvartal och rapporterar nu sitt 27:e kvartal i rad med förbättrat resultat. Bolagets decentraliserade modell, fokusering på egna märkesvaror och framgångsrika marginalförbättringsarbete fortsätter att bära frukt. Trots en utmanande makromiljö och dämpad byggkonjunktur förbättras både operativ lönsamhet, kassaflöde och avkastning på rörelsekapitalet. Med en stark balansräkning, låga kapitalkrav och en välbeprövad förvärvsmodell ligger bolaget mycket väl positionerat för ökad tillväxt när bygg- och industrimarknaderna vänder uppåt.

Riktkurs: 263 SEK Värderingsintervall: 220 – 300 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bergman & Bevings övergripande finansiella mål är att skapa långsiktigt tillväxt och hög lönsamhet. Ett centralt operativt mål är att varje enhet i koncernen ska uppnå en avkastning på rörelsekapitalet (P/WC) om minst 45 %. Vid utgången av perioden förbättrades P/WC för rullande 12 månader till 38 % (jämfört med 36 % vid räkenskapsårets ingång och 33 % föregående år), vilket visar en tydlig progression mot målet.

VD Magnus Söderlind bedömer att den totala efterfrågan på koncernens marknader kommer att fortsätta förbättras gradvis under de kommande kvartalen. Sentimentet i VD-ordet är utpräglat positivt gällande bolagets egen förmåga och lönsamhetsstyrka, men balanserats av en realistisk syn på marknadsläget där kunders investeringsbeslut inom t.ex. maskiner och utrustning fortfarande drar ut på tiden.

Framtida tillväxt- och kursdrivande faktorer (triggers) inkluderar:

• Återhämtning i nordisk byggsektor: Tecken på ökad aktivitet i Sverige och Finland, där räntesänkningar förväntas stimulera marknaden ytterligare.
• Turnaround inom PPE & Utilities / Luna: Omstruktureringen av Skydda och rationaliseringen av olönsamma volymer förväntas stärka marginalerna på sikt.
• M&A-acceleration: Fortsatta tilläggsförvärv inom högmarginalnischade bolag, särskilt i Storbritannien.
• Egna märkesvaror: Den strategiska förflyttningen mot egna varumärken (som nu utgör 83 % av försäljningen) fortsätter att stärka bruttomarginalerna.

Operationell Utveckling: Stabil Topline och Expanderande Marginaler

Under det andra kvartalet ökade omsättningen med 8 % till 1 222 MSEK, huvudsakligen drivet av förvärv (+6 %) och valutaeffekter (+2 %), medan den organiska tillväxten var oförändrad. Storbritannien utgör nu 15 % av försäljningen och fungerar som en viktig tillväxtmotor internationellt. Affärsmodellen vilar i allt högre utsträckning på egna varumärken, vilka nu står för hela 83 % av omsättningen, en ökning som är central för bolagets bruttomarginal som stabiliserats på drygt 50 %. Denna starka bruttomarginal indikerar effektiv prissättningskraft som väl parerar stigande råvaru- och fraktkostnader.

Lönsamhetsmässigt förbättrades den justerade EBITA-marginalen till 11,9 % under kvartalet (EBIT uppgick till 9,0 %). Core Solutions och Safety Technology fortsätter att leverera starka och expanderande marginaler (15,7 % respektive 14,7 %), hjälpta av organisk volymtillväxt, god produktmix och förvärv. Machinery & Equipment återhämtade sig till 11,3 % mot slutet av kvartalet. Undantaget var PPE & Utilities där marginalen kom in svagare på 5,2 %, tyngd av strategiska omstruktureringskostnader i Skydda och svaga volymer för Luna i Norge. Övergripande visar koncernen dock en tydlig uppåtgående lönsamhetstrend drivet av sin nischfokusering.

Finansiell Position: Starkt Kassaflöde Möjliggör Fortsatt Företagsbygge

Koncernen har en robust finansiell ställning med totala tillgångar om 6 826 MSEK, bestående till stor del av goodwill och immateriella tillgångar relaterade till förvärvsstrategin. Det egna kapitalet uppgår till 2 171 MSEK, vilket ger en soliditet på 32 %. Den operativa nettoskulden uppgår till 1 610 MSEK (0,7x det egna kapitalet och 2,6x justerad EBITDA), och likviditetsreserven ligger på betryggande 893 MSEK, vilket ger gott om krut för framtida företagsförvärv.

Kassaflödet från den löpande verksamheten för första halvåret var starkt och uppgick till 320 MSEK (motsvarande höga 12,6 % av omsättningen). Det konsekventa fokuset på avkastning på rörelsekapitalet har gett resultat i form av minskade varulager, vilket frigjorde 35 MSEK. Kapitalallokeringen styrs av en kapitallätt "buy-and-build"-modell; de egna investeringarna (Capex) uppgick endast till 35 MSEK under halvåret. Resterande operativt kassaflöde kan styras mot strategiska förvärv av kassaflödesgenererande, högmarginalbolag inom säkerhet, skydd och infästning (framför allt i Norden och Storbritannien) utan att äventyra bolagets balansräkning.

Försäljningsprognos

Som ett förvärvsdrivet serieförvärvande bolag ("buy-and-build") styrs Bergman & Bevings försäljningsutveckling av både förmågan att allokera kapital till värdeskapande förvärv och den underliggande organiska efterfrågan i de befintliga dotterbolagen. I närtid präglas den organiska tillväxten (0 % i Q2) av en svag nordisk bygg- och industrikonjunktur, men förvärvsmotorn kompenserar väl (+6 % i Q2). Geografiskt ser vi att expansionen i Storbritannien agerar som en viktig tillväxtmotor när de nordiska marknaderna går trögt.

På divisionsnivå väntas Safety Technology och Core Solutions fortsätta driva topline, med god efterfrågan på nischade säkerhetsprodukter och infästning. Inom PPE & Utilities tynger för närvarande struktureringar och en svag norsk marknad, men i takt med att olönsamma volymer rationaliserats bort och marknaden bottnar ur förväntas divisionen återgå till tillväxt inom 1–2 år. Machinery & Equipment är mer slagig beroende på kunders investeringsbeslut, men uppvisar strukturell medvind inom försvarssegmentet.

Jag prognostiserar en total försäljningstillväxt på cirka 6–8 % årligen under de kommande fem åren. Denna tillväxt drivs huvudsakligen av fortsatta tilläggsförvärv på cirka 4–5 % årligen (finansierade av bolagets starka kassaflöde), kombinerat med en cyklisk organisk återhämtning på 2–3 % när räntesänkningar stimulerar den nordiska byggsektorn. Därefter räknar jag med ett normaliserat evigt värde (terminal value) på 2,5 %, vilket reflekterar långsiktig BNP-tillväxt och inflation.

Marginalprognos

Bergman & Bevings strategiska förflyttning mot en hög andel egna varumärken (nu hela 83 % av försäljningen) är en kritisk vallgrav som framgångsrikt försvarar bruttomarginalerna, trots inflation och fraktkostnader. Bolagets tydliga operationella fokus på avkastning på rörelsekapitalet (P/WC-målet om minst 45 %) tvingar fram effektivitet och kassagenerering i samtliga decentraliserade enheter.

Nuvarande EBIT-marginal ligger på drygt 9,0 %. Under de kommande fem åren förväntar jag mig en gradvis marginalexpansion. Huvudargumenten för detta är: 1) Avslutade omstruktureringar i PPE & Utilities (Skydda/Luna) som idag agerar sänke, 2) operationell hävstång (operating leverage) när den organiska volymtillväxten vänder uppåt i byggsektorn, samt 3) att framtida förvärv konsekvent fokuseras på högmarginalbolag inom specifika nischer. Terminalvärdet för EBIT-marginalen modelleras konservativt men tryggt till 11,0 %, vilket ligger i linje med historisk leverans från bolagets bäst presterande divisioner.

DCF Värdering

Prognosen bygger på antagandet att avskrivningar, drivna av immateriella tillgångar från förvärv snarare än maskinslitage, stabiliseras kring 6,5 % av omsättningen. Bergman & Beving bedriver en "asset-light" verksamhet där historisk och framtida CAPEX prognostiseras uppgå till låga 1,5 % av omsättningen i snitt. Med ett skarpt internt fokus på kapitalbindning (P/WC) krävs därmed relativt lite nytt rörelsekapital vid tillväxt; NWC-förändring antas utgöra cirka 0,5 % av omsättningen i närtid och normaliseras till 0,3 % i terminalperioden. Värderingen tillämpar en effektiv skattesats om 22 % och ett avkastningskrav (WACC) på 8,0 % grundat i bolagets etablerade historik, storlek, marknadsrisk och stabila kassaflödesprofil.

Riktkurs: 263 SEK

Känslighetsanalys

• WACC +/- 1 %: En ökning av WACC till 9,0 % sänker värdet till ca 215 SEK, medan en sänkning till 7,0 % höjer värdet till ca 335 SEK.
• Evig tillväxt +/- 0,5 %: En ökning av evig tillväxt till 3,0 % höjer värdet till ca 295 SEK, medan en sänkning till 2,0 % ger ca 240 SEK.
• Värderingsintervall: Med beaktande av de cykliska svängningarna i närtid bedöms ett rimligt värderingsintervall vara 220 – 300 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK, valuta SEK

Mått / År	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	5 401	5 806	6 270	6 709	7 112	Långsiktig (2,5 % tillväxt)
EBIT	497	569	652	725	782	Normaliserad (11,0 % marg)
Skatt (22 %)	-109	-125	-143	-159	-172	Normaliserad skatt
NOPAT	388	444	509	566	610	Stabil evig vinst
Avskrivningar	351	377	408	436	462	Normaliserade (+6,5 % av oms)
CAPEX	-81	-87	-94	-101	-107	Normaliserade (-1,5 % av oms)
Förändring NWC	-27	-29	-31	-34	-36	Konstant relativ tillväxt
Fritt kassaflöde	631	705	792	867	929	Prognos grund för TV

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.