Analys av Better Collective A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Better Collective är en ledande digital sportmediegrupp som äger och driver en global portfölj av sportmedier, sportsbettingmedier samt esports- och gamingcommunities. Bolaget fungerar som en länk mellan sportfans och speloperatörer genom att producera engagerande sportinnehåll, communities, datainsikter samt mobilapplikationer.

Verksamheten är uppdelad i tre rapporterande affärssegment:

• Publishing: Ägda och drivna sportmedier och mediepartnerskap (t.ex. Action Network, Playmaker HQ).
• Paid Media: Köpt annonsering på sökmotorer, sociala medier och externa sportplattformar.
• Esports: Flaggskeppsplattformar inom gaming-communities såsom HLTV och FUTBIN.

Solid Operationell Hävstång och Framgångsrik Affärsomställning

Better Collective levererar en stark Q2-rapport för 2026, präglad av god underliggande aktivitet, stark organisk tillväxt och betydande operativ hävstång. Bolaget har framgångsrikt navigerat genom betydande regulatoriska motvindar i Storbritannien och Brasilien. Den strategiska övergången till intäktsdelning (Revenue Share) i Nordamerika bär nu frukt, vilket belyses av en kraftig marginalförbättring i regionen. Med en extremt stark kassaflödesgenerering framstår bolagets finansiella hälsa och framtidsutsikter som mycket solida.

Riktkurs: 131 DKK Värderingsintervall: 95 DKK - 175 DKK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Better Collective upprätthåller sina finansiella mål för helåret 2026:

• En organisk omsättningstillväxt på 7–12 % (i konstanta valutor).
• En EBITDA-tillväxt före specialposter på 8–18 % (i konstanta valutor).
• Årliga aktieåterköp om 40 mEUR.
• En nettoskuld i förhållande till EBITDA understigande 3,0x.

För perioden 2027–2028 siktar bolaget på fortsatt organisk tillväxt, en EBITDA-marginal före specialposter på 35–40 % samt en fortsatt stark kassaflödeskonvertering. VD Jesper Søgaard lyfter särskilt fram den operationella styrkan under FIFA World Cup 2026. Nya deponerande kunder (NDCs) ökade med 24 % och värdet på insättningar nådde ett historiskt rekord på 836 mEUR. Operationell skalbarhet påskyndas av AI-initiativ och en pågående konsolidering av koncernens plattformar. Potentiella framtida triggers inkluderar expansion av spelappen Playbook™, synergieffekter från organisationsförenklingar samt fortsatt acceleration inom högmarginalsegmentet Esports.

Stark Organisk Tillväxt Möter Förbättrad Skalbarhet

Under Q2 2026 uppgick omsättningen till 89,1 mEUR, vilket motsvarar en tillväxt på 9 % jämfört med Q2 2025. Den organiska tillväxten var även den 9 %. Publishing förblev det största segmentet (65 % av omsättningen) med en ökning på 11 % y-o-y, delvis drivet av starka sponsorskap. Geografiskt växte Nordamerika med hela 35 % y-o-y, starkt drivet av ökningen inom Revenue Share och "Prediction Markets", medan Europa & RoW hölls tillbaka något av regulatoriska förändringar i Storbritannien och Brasilien.

Gällande marginalerna stärktes EBITDA-marginalen före specialposter till 30 % (upp från 28 %), vilket vittnar om god skalbarhet. Rörelsemarginalen (EBIT) före specialposter förbättrades till 18 %. Esports-segmentet uppvisade en exceptionellt stark EBITDA-marginal på 63 % till följd av sänkta kostnader. Trots typiskt höga avskrivningar i sektorn var kostnadskontrollen generellt mycket god.

Urstarkt Kassaflöde med Fokus på Organisk Teknologiutveckling

Balansräkningen är fortsatt stabil med totala tillgångar på 1 106,3 mEUR, varav 88 % utgörs av immateriella tillgångar. Soliditeten uppgår till 58 % och nettoskulden i förhållande till EBITDA sjönk till 2,31x, vilket ger god finansiell flexibilitet med 80 mEUR i tillgängliga kapitalreserver.

Koncernen uppvisar ett exceptionellt starkt operativt kassaflöde. Kassaflödeskonverteringen (cash conversion) före specialposter var mycket stark och uppgick till 111 %. Investeringsstrategin (Capex) fokuserar primärt på organisk tillväxt och teknologisk skalbarhet, såsom AI-integration (verktyg som Better SAID) och plattformskonsolidering (CMS), framför dyra förvärv. Dessa investeringar finansieras fullt ut via det löpande kassaflödet, vilket även möjliggör bolagets återköpsprogram av aktier.

Försäljningsprognos (Framtida Intäktsströmmar och Omsättningstillväxt)

Som ett operativt bolag inom digital affiliatemarknadsföring och sportmedia härleds Better Collectives värdeskapande primärt från dess förmåga att generera och konvertera webbtrafik till insättande kunder (NDCs) hos speloperatörer. Min försäljningsprognos bygger på en kassaflödesdrivande (DCF) metodik för ett operativt bolag, där vi bryter ner intäktsströmmarna i de tre affärssegmenten: Publishing, Paid Media och Esports.

Efterfrågan på bolagets tjänster drivs av den underliggande tillväxten inom global sportbetting och den pågående digitaliseringen av sportkonsumtion. I Nordamerika ser vi nu en framgångsrik och strategiskt avgörande övergång från CPA (Cost Per Acquisition) till Revenue Share (intäktsdelning). Denna övergång skapar initialt en dämpande effekt på tillväxten men bygger en mer stabil, repetitiv och långsiktig intäktsbas. Publishing-segmentet (65 % av omsättningen) väntas drivas av fortsatt expansion i Latinamerika (särskilt Brasilien, trots kortsiktigt regulatoriskt brus) samt mognad i USA. Esports-segmentet (HLTV/FUTBIN) uppvisar urstark lönsamhet och väntas agera tillväxtmotor i procentuella termer, även om det utgör en mindre bas.

Under de kommande fem åren prognostiserar jag en omsättningstillväxt som inledningsvis ligger i linje med ledningens mål (7–12 %), drivet av AI-skalbarhet, lanseringen av Playbook™ och stark sportkalender (ex. fotbolls-VM). Mot slutet av prognosperioden antar jag att tillväxten gradvis avtar mot mer normaliserade nivåer i takt med att marknadsandelar befästs på de omreglerade marknaderna. Terminalvärdet (evigt värde) baseras på en normaliserad långsiktig tillväxttakt om 2,5 %, vilket reflekterar förväntad global BNP-tillväxt och inflation, givet bolagets marknadsledande men mogna position i ett oligopolliknande ekosystem för affiliate-trafik.

Marginalprognos (Rörelsemarginal och Skalbarhet)

Prognosen för rörelsemarginalen (EBIT) tar fasta på den höga operationella hävstången i Better Collectives affärsmodell. Bolaget har traditionellt dragits med höga avskrivningar (D&A) från förvärvade immateriella tillgångar, vilket pressat den rapporterade EBIT-marginalen (16 % i Q2 2026) i relation till den starka EBITDA-marginalen (30 %).

Framöver väntas EBIT-marginalen expandera stadigt. Huvuddrivarna för denna marginalexpansion är tvåfaldiga. För det första bär bolagets investeringar i AI-verktyg (som Better SAID för automatiserat innehållsskapande) och en plattformskonsolidering (gemensamt CMS) nu frukt, vilket strukturellt sänker produktionskostnaderna per genererad användare. För det andra kommer den ökande andelen Revenue Share-avtal i Nordamerika att successivt generera intäkter med i princip 100 % bruttomarginal på äldre kundkohorter. Eftersom investeringsstrategin (Capex) nu skiftat mot organisk teknikutveckling snarare än aggressiva M&A-förvärv, kommer även avskrivningarnas andel av omsättningen att sjunka över tid. Den rapporterade EBIT-marginalen väntas därmed klättra från nuvarande 16,5 % under 2026 till 22,0 % vid slutet av prognosperioden, vilket också antas vara den uthålliga marginalen i terminalvärdet.

DCF Värdering

I värderingen antas att avskrivningarna (D&A), vilka historiskt utgjort cirka 1,8 % av omsättningen exklusive förvärvsrelaterad amortering, gradvis konvergerar mot investeringsnivån (CAPEX) i takt med minskat fokus på aggressiva förvärv. I terminalvärdet sätts både D&A och CAPEX till 5,0 % av omsättningen, vilket innebär att de tar ut varandra i ett evigt jämviktsläge. Vidare antas förändringen i rörelsekapital stabiliseras vid 0 % i evigheten, jämfört med en marginell kapitalbindning om -0,5 % till -1,0 % under tillväxtåren.

Med en bedömd WACC på 9,0 %, som reflekterar bolagets kapitalstruktur, regulatoriska risker och beroende av sökmotorers algoritmer, framräknas ett fundamentalt värde.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 9,0 %
• Evig tillväxttakt: 2,5 %
• D&A i evigheten: 5,0 % av omsättningen
• CAPEX i evigheten: 5,0 % av omsättningen
• Riktkurs: 131 DKK

Känslighetsanalys

• Bull case (WACC 8,0 %, Evig tillväxt 3,0 %): ca 175 DKK per aktie.
• Bear case (WACC 10,0 %, Evig tillväxt 2,0 %): ca 95 DKK per aktie. Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheterna kring regulatoriska förändringar i Latinamerika kontra den starka uppsidan i AI-effektiviseringar, ligger därmed mellan 95 DKK och 175 DKK, där bas-scenariot pekar på ett fundamentalt värde om 131 DKK.

Tabell för prognos av kassaflöden

(MEUR)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	379,8	413,9	445,0	471,7	492,9	505,2
EBIT	62,7	74,5	86,8	99,1	108,4	111,1
Skatt (22 %)	-13,8	-16,4	-19,1	-21,8	-23,9	-24,4
NOPAT	48,9	58,1	67,7	77,3	84,5	86,7
Avskrivningar (D&A)	7,6	10,3	13,3	18,8	24,6	25,3 (5,0%)
Investeringar (CAPEX)	-34,1	-33,1	-31,1	-28,3	-24,6	-25,3 (5,0%)
Förändring i Rörelsekapital	-2,0	-2,5	-2,1	-1,5	-1,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	20,4	32,8	47,8	66,3	83,5	86,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.