Analys av Better Collective A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Better Collective är en ledande digital sportmediegrupp som äger och driver en portfölj av globala och nationella sportmedier, communities för esport och bettingplattformar. Bolagets vision är att bli den ledande digitala sportmediegruppen globalt. Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga affärssegment: Publishing (egna sportmedier och mediepartnerskap), Paid Media (köp av annonsutrymme på sökmotorer och sociala medier för att driva trafik till partners) samt Esports (fokus på gaming-communities som HLTV och FUTBIN). Geografiskt verkar bolaget globalt med rapportering uppdelad på Europa & Rest of World (RoW) samt Nordamerika.

Rekommendation - Strategisk transformation mot återkommande intäkter visar styrka

Better Collective inleder 2026 med en återgång till organisk tillväxt och visar på god exekvering av sin långsiktiga strategi att skifta mot återkommande intäkter (Revenue Share). Trots motvind från valutakurser (främst USD) och regulatoriska utmaningar i Brasilien, levererar bolaget en stark EBITDA-tillväxt på 14 % och en mycket imponerande kassaflödesgenerering (101 % cash conversion). Det utökade samarbetet med X kring AI-produkten Playbook™ och den starka tillväxten i Nordamerika stärker bolagets vallgravar och framtidssäkrar affärsmodellen. Riktkurs: 19,8 EUR Värderingsintervall: 15 – 27 EUR AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Better Collective har bekräftat sina finansiella mål för 2026: Organisk tillväxt på 7–12 % och en EBITDA-tillväxt på 8–18 %, med årliga aktieåterköp på 40 mEUR. För 2027–2028 guidas för fortsatt organisk tillväxt och en EBITDA-marginal på 35–40 %, samtidigt som skuldsättningen (Net debt/EBITDA) ska understiga 3x. Sannolikheten att nå målen bedöms som hög, driven av tillväxt inom Paid Media och övergången till Revenue Share i Nordamerika. Den största kommande triggern är FIFA World Cup 2026, samt utrullningen av "prediction markets" i USA. Externa risker utgörs primärt av skattehöjningar i Storbritannien och Brasilien, men ledningen förväntas kunna parera detta genom god kostnadskontroll.

Omsättningstillväxt och Marginalexpansion via Kvalitativ Trafik

Omsättningen för kvartalet uppgick till 86,3 mEUR, motsvarande en organisk tillväxt på 5 % (9 % i konstanta valutor), vilket utgör ett viktigt trendbrott efter tidigare svaga kvartal. Tillväxten bärs primärt upp av Paid Media (+12 %) och en kraftig ökning inom North American revenue share (+46 %). Kärnsegmentet Publishing pressades svagt av valutaeffekter (USD) och regulatoriska förändringar i Brasilien, medan Esports bidrog med 8 % tillväxt. Parallellt stärktes EBITDA-marginalen före specialposter till 29 % och EBIT-marginalen till 15 %. Marginalförbättringen förklaras av kostnadseffektiviseringar inom Publishing och Esports (som levererar en marginal på exceptionella 62 %) samt operativ hävstång i Paid Media. Att "Value of Deposits" ökade med 15 %, trots något färre nya kunder (NDCs), bekräftar att strategin att fokusera på kvalitet och högre livstidsvärde ger avsedd marginaleffekt.

Finansiell Muskulatur Möjliggör Fortsatt Teknologiinvestering och Ägarvärde

Bolagets starkaste finansiella egenskap är dess kassaflödesgenerering. Med ett operativt kassaflöde på 25,3 mEUR och en "Cash Conversion" på 101 % påvisas en mycket hög resultatkvalitet. Denna urstarka likviditetsgenerering finansierar bolagets investeringar (CAPEX) på 8,7 mEUR i immateriella tillgångar. Investeringsstrategin är tydligt fokuserad på organisk tillväxt och bygget av tekniska vallgravar, primärt genom AI-verktyget Playbook™ och expansion i Nordamerika. Balansräkningen förblir robust med en nettoskuld på 258 mEUR och en skuldsättningsgrad (Net Debt/EBITDA) på 2,45x. De totala kapitalreserverna på 75 mEUR ger, i kombination med starka löpande kassaflöden, omfattande strategiskt manöverutrymme för det planerade aktieåterköpsprogrammet på 40 mEUR årligen och framtida investeringar.

Försäljningsprognos: Övergång till återkommande intäkter och starka sportår driver tillväxten

Som investerare är det viktigt att förstå att Better Collective befinner sig i en strategisk transformation. Bolaget skiftar från traditionella engångsbetalningar (CPA) till intäktsdelning (revenue share). På kort sikt har detta pressat den rapporterade försäljningen, men över de kommande fem åren skapar det en snöbollseffekt av återkommande intäkter med hög visibilitet.

Efterfrågan på bolagets tjänster är starkt knuten till sportevenemang och den generella digitaliseringen av sportbetting och media. Följande faktorer kommer att driva försäljningen per segment:

• Publishing: Detta utgör kärnaffären. Den framtida tillväxten drivs av integrationen av AI-produkten Playbook™ i samarbete med X, samt utrullningen av "prediction markets" i USA. Efter regulatoriska farthinder i Brasilien förväntas marknaden stabiliseras mot 2027.
• Paid Media: Detta segment är den primära tillväxtmotorn just nu (+46 % i revenue share i Nordamerika). Efterfrågan drivs av operatörernas behov av högkvalitativ, konverterande trafik där Better Collective tar risken i annonsköpen men vinner på sikt genom datadriven optimering.
• Esports: Ett nischsegment med oerhört lojala communities (t.ex. HLTV). Tillväxten här är inte lika cyklisk som traditionell sport, vilket ger en stabil bottenplatta.

Prognos 2026–2030 och Evigt värde (Terminal Value): År 2026 drivs starkt av fotbolls-VM i Nordamerika, vilket historiskt genererar massiv kundtillströmning. Försäljningstillväxten estimeras landa på 8 % under 2026 i enlighet med ledningens guidning. Under 2027 och 2028 skördar bolaget frukterna av sin utbyggda revenue share-portfölj i USA och förväntas hålla en organisk tillväxt på cirka 7–8 %. Mot slutet av prognosperioden (2029–2030) planar tillväxten ut mot 5 % då marknaderna mognar och bolagets storlek gör procentuell hög tillväxt svårare. För det eviga värdet (Terminal Value) räknar jag objektivt med en långsiktig BNP-nära tillväxt på 2,5 %, vilket är ett defensivt och rimligt antagande för en mogen digital aktör.

Marginalprognos: Operationell hävstång och teknikdrivna effektiviseringar

För att bedöma lönsamheten tittar vi på EBIT-marginalen (rörelsemarginalen). Under Q1 2026 låg EBIT-marginalen på 15 %, vilket är väsentligt lägre än EBITDA-marginalen på 29 %. Skillnaden förklaras av stora avskrivningar på immateriella tillgångar från tidigare förvärv.

Över de kommande fem åren ser jag en tydlig marginalexpansion av följande skäl:

1. Produktmixen: Esportssegmentet verkar redan idag med fantastiska marginaler på över 60 %. När detta och Paid Media skalar upp, uppstår en kraftig operationell hävstång. Bolaget behöver inte addera personal i samma takt som intäkterna växer.
2. Minskade förvärvsavskrivningar: Eftersom bolaget nu fokuserar mer på organisk tillväxt och aktieåterköp snarare än aggressiva förvärv, kommer de historiska avskrivningarna att minska i förhållande till omsättningen, vilket lyfter EBIT-marginalen från 15 % närmare det underliggande kassaflödet.
3. AI och effektivisering: Automatisering av innehållsskapande via Playbook™ håller nere de fasta personalkostnaderna inom Publishing.

EBIT-marginalen förväntas expandera gradvis från nuvarande 15 % till 25 % år 2030, vilket ligger i linje med ledningens EBITDA-mål (35-40 % för 2027-2028), justerat för normaliserade avskrivningsnivåer. I terminalperioden appliceras en uthållig EBIT-marginal på 25 %, en nivå bolaget bör kunna försvara tack vare sina djupa vallgravar i form av domänauktoritet och teknisk infrastruktur.

DCF Värdering

För att prognostisera bolagets fria kassaflöde estimeras en gradvis normalisering av kapitalbindning och investeringar. Avskrivningar (D&A), som historiskt legat högt (12 % av omsättningen) på grund av stora förvärv, förväntas sjunka från 11 % under 2026 ner till 6 % i terminalvärdet, i takt med skiftet mot organisk tillväxt och revenue share. Investeringsbehovet (CAPEX), som idag drivs av AI och plattformsutveckling, prognostiseras likaså avta i relation till omsättningen, från 9 % ner till 6 % i terminalvärdet (där D&A och CAPEX förväntas ta ut varandra). Rörelsekapitalet (NWC) förväntas övergå från en svagt negativ förändring initialt till 0 % i det eviga värdet tack vare stabila betalningsflöden från prenumerationsliknande intäkter.

Sammanställning av viktiga antaganden:

• WACC (Avkastningskrav): 8,5 % (Riskfri ränta 2,5 %, Marknadsriskpremie 5,5 %, Beta 1,2)
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 2,5 %
• Normaliserad skattesats: 25 %
• Uthållig EBIT-marginal (Terminal): 25 %

Genom att diskontera framtida kassaflöden och dra av nettoskulden på 257,7 mEUR genereras ett motiverat värde (riktkurs) på 19,8 EUR per aktie.

Känslighetsanalys

Små förändringar i avkastningskrav (WACC) och evig tillväxt ger stor effekt på värdet:

• Pessimistiskt (WACC 9,5 %, Tillväxt 1,5 %): Värde ca 14,5 EUR/aktie.
• Bas-scenario (WACC 8,5 %, Tillväxt 2,5 %): Värde ca 19,8 EUR/aktie.
• Optimistiskt (WACC 7,5 %, Tillväxt 3,0 %): Värde ca 27,2 EUR/aktie.

Rimligt värderingsintervall: 15 – 27 EUR per aktie, med tyngdpunkt kring 20 EUR givet att marginalexpansionen realiseras.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Komponent (mEUR)	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	372,3	400,2	432,2	458,1	481,0	493,1
EBIT	63,3	78,0	95,1	107,7	120,3	123,3
Skatt (25 %)	-15,8	-19,5	-23,8	-26,9	-30,1	-30,8
NOPAT	47,5	58,5	71,3	80,8	90,2	92,5
Avskrivningar (D&A)	41,0	38,0	36,7	32,1	28,9	29,6
Investeringar (CAPEX)	-33,5	-32,0	-32,4	-30,2	-28,9	-29,6
Förändring NWC	1,9	1,6	1,3	0,9	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	56,9	66,1	76,9	83,6	90,2	92,5

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.