Analys av Better Collective A/S

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Better Collective A/S är ett danskt snabbt växande digitalt sportmedieföretag som tillhandahåller innehåll, tekniska lösningar och prestationsbaserad marknadsföring för spelindustrin världen över. Bolaget verkar inom tre huvudsakliga affärsområden:

• Publishing (ägda och drivna sportmedier och partnerskap)
• Paid Media (annonsering och datadriven leads-generering via tredje parts digitala plattformar)
• Esports (flaggskeppskommuniteter som HLTV för Counter-Strike och FUTBIN för EA FC), numera egen rapporterad segment

Bolaget är noterat på både Nasdaq Stockholm och Nasdaq Köpenhamn och har ledande positioner på nyckelmarknader i Europa, Nordamerika, Sydamerika och särskilt Brasilien.

Rekommendation

Efter Q3 2025 bedöms Better Collective som fortsatt vara ett bolag med stabil struktur och långsiktiga tillväxtambitioner – men kvartalet markerar fortsatt motvind. Resultatet visar på nedgångar, särskilt i intäkter och lönsamhet, även om bolaget effektiviserar och utvecklar strategiska initiativ (AI-lanseringen Playbook, stark tillväxt i Nordamerika och investeringar i Paid Media).

Guidningen för helåret 2025 upprepas, men tillväxten är i närtid utmanad av låg sports win margin, hårda regulatoriska förändringar i Brasilien, och organisatoriska omstruktureringar. Kassaflöde och balansräkning är fortsatt robusta. På lång sikt är bolaget väl positionerat för tillväxt inom digitala sportmedier, men med fortsatt betydande risk kring brasilianska regleringar och kortsiktig intäkts- och marginalpress.

AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Better Collectives långsiktiga ambition är att skapa en ledande global sportmediekoncern, med förflyttning från engångsintäkter (CPA) till högre andel återkommande intäkter och fokus på recurring revenue/share-modeller. De långsiktiga finansiella målen är:

• Omsättning (2025): 320–350 mEUR
• EBITDA före specialposter: 100–120 mEUR
• Free cash flow: 55–75 mEUR
• EBITDA-marginal (2027): 35–40%
• Net debt/EBITDA: <3x
• Organisk tillväxt åter från 2026, fortsatt organisk och M&A-driven tillväxt därefter

Adm. dir. lyfter fortsatt framtidstro kopplat till teknik, data och AI. VD:s ord understryker tillförsikt att transformationen mot mer AI, datadriven lojalitet och återkommande intäkter fortskrider starkt. Den negativa påverkan från Brasilien och låga sportmarginaler är tydligt identifierad som cyklisk, inte strukturell.

Målen är ambitiösa, särskilt givet regulatoriska risker och fortsatt svaghet i Europa. Omstrukturering och effektiviseringsprogram väntas ge positiv effekt från 2026. Långsiktigt positivt sentiment, men kortsiktigt fortsatt osäkerhet.

Försäljning

Totala intäkterna för Q3 2025 var 78 mEUR (-4% YoY). Fördelning:

• Recurring revenue: 50 mEUR (64% av totalen, -5% YoY)
• Revenue share: 38 mEUR (-6%) – fortsatt huvudintäkt, men pressad av regler och sports win margin
• CPA: 18,5 mEUR (+2%), drivet av Paid Media och stark UK/Nordamerika
• Sponsorships: 9,5 mEUR (-5%)
• Subscription: 3,9 mEUR (-3%)
• CPM: 7,6 mEUR (-2%)

Segment:

• Publishing: 59% av koncernen, -11% tillväxt (tyngd av Brasilien/regler)
• Paid Media: 35%, +11% (drivs av UK/Nordamerika)
• Esports: 6%, -3%

Geografi:

• Europa & ROW: 57,4 mEUR (-8% organisk tillväxt)
• Nordamerika: 20,8 mEUR (+10% organisk tillväxt)

Tillväxtpotential finns främst i AI-verktyg, Paid Media samt återkommande intäkter i Nordamerika och utanför Brasilien i Sydamerika. Risk ligger i fortsatt motvind på brasiliansk marknad och volatil sportmarginal.

Marginaler

• Koncernens EBITDA-marginal före specialposter: 26% (28% Q3 2024)
• Publishing: 24%
• Paid Media: 26%
• Esports: 53% (mycket höga marginaler)

Marginalpress kommer från ovanligt låg sports win margin (–10 mEUR), regleringseffekter i Brasilien (–4 mEUR) och ökade investeringar i Paid Media och AI. Kostnadseffektiviseringar om +8 mEUR inhämtade under året – programmet fortsätter.

Balansräkning

• Totala tillgångar: 1 068 mEUR (1 142 mEUR Q3 2024)
• Eget kapital: 627 mEUR (59% equity/asset ratio)
• Nettoskuld: 248 mEUR (Net Debt/EBITDA: 2,5x)
• Kassareserv: 23 mEUR
• Outnyttjade kreditfaciliteter: 65 mEUR

Balansräkningen är fortsatt stabil, även efter att omfattande aktieåterköp och valutaeffekter påverkat. Låg kund- och leverantörsrisk, stark amorterings-/räntebärande kapacitet. Kapitalstruktur möjliggör fortsatt investering men överskottslikviditet kan minska vid större förvärv.

Kassaflöde

• Kassaflöde från den löpande verksamheten: 30 mEUR i kvartalet (cash conversion 168%, förbättrad genom eftersläpande kundbetalningar i Brasilien)
• Free cash flow: 11 mEUR Q3, 32 mEUR YTD
• Investeringsverksamhet: –5,3 mEUR (inkl. förvärv och immateriella tillgångar)
• Finansieringsverksamhet: –12,5 mEUR (aktieåterköp och amorteringar)

Kassaflödet är robust och i linje med guidance 55–75 mEUR för helåret. Inga varningssignaler, fortsatt god uthållighet.

Investeringsstrategi

Strategin är att prioritera teknik, datadriven användarvärde (AI/Playbook), och stärka återkommande intäkter och geografisk exponering utanför Europa/Brasilien (t.ex. Nordamerika, Sydamerika, Esports). Organiska investeringar och förvärv sker där synergier kan identifieras. Aktieåterköp pågår (10 mEUR klart, nytt program för ytterligare 20 mEUR till mars 2026). Hög ROI prioriteras framför aggressiva nya förvärv i närtid. Strategin är oförändrad mot föregående kvartal.

Nyckeltal

Några centrala nyckeltal för Q3 2025 (Q3 2024 inom parentes):

• Intäktstillväxt: –4% (8%, Q3 2024)
• EBITDA-marginal före specialposter: 26% (28%)
• Rörelsevinstmarginal (EBIT): 10% (11%)
• Free cash flow: 11 mEUR (9,8 mEUR)
• Soliditet: 59% (57%)
• Net debt/EBITDA: 2,5x (2,2x)
• EPS: €0,03 (0,01)

Jämfört med t.ex. Catena Media eller Raketech bibehålls högre cash conversion och soliditet men tillväxten är lägre senaste kvartal.

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	YTD 2025	YTD 2024
Intäkt (mEUR)	78	81	242	275
EBITDA % (bef. spec)	26%	28%	27%	29%
Rörelsemarginal	10%	11%	12%	16%
Free cash flow (m€)	11	9,8	32,3	43,7
Net debt/EBITDA	2,5x	2,2x	2,5x	2,2x
Soliditet	59%	57%	59%	57%

Risker

• Huvudrisk är regulatorisk: särskilt Brasilien (risk för >50% intäktsbortfall, påverkan EBITDA 35–50 mEUR 2025)
• Marknadsrisk: låg sports win margin (svängningar i operator-vinster)
• Makroekonomisk risk: fortsatt NDC-rekrytering kan påverkas av konjunktur och konsumentklimat
• Valutarisk: påverkar både resultaträkning och eget kapital negativt
• Finansiell risk: skuldsättningsgrad stiger vid större M&A
• Operativ risk: beroende av partners, teknikimplementation, AI-introduktion

Företaget arbetar kontinuerligt med compliance, lokalanpassad organisation och utveckling av interna styrprocesser för att hantera riskerna. Ökat fokus på externt compliance-arbete inom Sydamerika/Nordamerika.

Innovation & Teknik

Lanseringen av Playbook (AI-driven bettinglösning) positionerar bolaget som teknologisk ledare; AI används för att skapa användaranpassade upplevelser och fördjupad lojalitet. Spännande skalningsmöjligheter – miljoner bet placerades via Playbook redan inom veckor.

Stora egna resurser inom utveckling/analys (mycket hög andel digitala medarbetare). HLTV och FUTBIN är ledande varumärken (Esports) med tydlig branschposition. Begränsad risk att tekniken blir obsolet. Snabbt upptag av AI, automatisering och datadriven utveckling i alla vertikaler. Tidig integration mot partners och sociala medier (t.ex. X-samarbete).

Kuriosa

HLTV, ett av Better Collectives Esportsvarumärken, betraktas globalt som "guldstandarden" för statistik och ranking i Counter-Strike-världen och används av både fans, analytiker och professionella lag för beslutsfattande.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med tidigare kvartal är trenden i intäkter och marginal fortsatt svagt, men moderbolaget har lyckats hålla effektiviseringsprogram på bana och genomfört större investeringar (AI-launch, Paid Media, innehåll). Negativa sportmarginaler och regulatoriska effekter framstår alltmer som kortsiktiga/cykliska, även om kvartalsresultaten påverkas klart negativt. Strukturen är robust, kassaflöde och balansräkning intakt, och bolaget har acceleration i viktiga framtidssegment (Nordamerika, AI, Paid Media).

Summa summarum: Visst strategiskt momentum och goda långsiktiga utsikter, men högre riskkänslighet och svagt kvartal motiverar avvaktande betyg för närvarande.