Analys av Borgestad

Årtal & kvartal2025 Q3Analyserades31 oktober 2025 kl. 06:05RekGrönaktiekurs vid analys18,30 Nkr

Analys av Borgestad ASA

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Borgestad ASA är ett norskt, börsnoterat industriellt investeringsbolag med huvudkontor i Lysaker, Norge. Koncernen är inriktad på två kärnsegment: fastigheter och eldfasta produkter (refractories). Fastighetssegmentet består huvudsakligen av ägandet av köpcentret Agora Bytom i Polen, som är koncernens största tillgång sett till balansräkning. Inom refractories bedrivs verksamheten via Höganäs Borgestad, en tillverkare och leverantör av högkvalitativa eldfasta material, system och installationslösningar till industrins höghögtemperaturprocesser, särskilt stål-, cement- och aluminiumsektorerna. Kärnverksamheterna är starka på sina lokala marknader och Borgestad äger också investeringar och mindre verksamheter i Norden.

Rekommendation

Borgestads resultat för Q3 2025 visar robusta operationella förbättringar och stärkta marginaler, särskilt inom eldfasta produkter trots något lägre försäljningsintäkter på årsbasis. Fastighetssegmentet har uppvisat rekordhög uthyrningsgrad och stabil tillväxt i hyresintäkterna. Kassaflödet är negativt för perioden, men förklaras av säsongsmässig uppbyggnad av rörelsekapital och strategiskt förvärv. Balansräkningen är solid med hög soliditet och lång löptid på lånen. Riskerna är hanterbara, och koncernen har en tydligt formulerad strategisk agenda framåt. Mot bakgrund av detta, och i jämförelse med föregående kvartal, har kvaliteten på intäkter och lönsamhet stärkts, med särskilt positiv marginalutveckling och förbättrade utsikter inom båda kärnsegmenten.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Borgestads uttalade mål är att över tid skapa betydande värde inom prioriterade nischsegment, där fastigheter och eldfasta produkter är kärnområden. Koncernen riktar sig mot ökad lönsamhet (EBIT-marginal >10% medel/lång sikt inom reffractories) och förbättrad kapitalavkastning (ROIC), samt tillväxt i portföljbolagen via operationella förbättringar, expansion och kompletterande förvärv. Extrautdelningar kan bli aktuella vid värdeskapande avyttringar. Ingen fundamental förändring av strategin presenteras jämfört med tidigare rapportperiod. Framtidsutsikterna bedöms som fortsatt stabila; orderstockarna i refractories är på god nivå och för Agora Bytom väntas ökande intäkter genom ytterligare hyresavtal och förbättrad hyresmix – ledningen guidar för fortsatt stärkta marginaler och förbättrat kassaflöde, trots säsongsvariationer och globala osäkerheter. Sammantaget förmedlar VD och styrelse ett positivt sentiment – men lyfter samtidigt fram kvarvarande osäkerhetsmoment kopplat till konjunktur, eventuella handelshinder samt enstaka rättsliga processer gällande tillgångar.

Försäljning

Bolagets försäljning delas upp i två huvudsakliga segment:

Refractory (Höganäs Borgestad)

  • Q3 2025 intäkter: MNOK 333,3 (-2% y/y mot Q3 2024)
  • Totalt LTM: ca MNOK 1 041
  • Nergång i Sverige, stabilt/positivt i Norge och Finland. Segmentet drabbades av viss aktivitetsdämpning men levererade rekordhög EBIT (ökad marginal, se nedan). Orderstocken är stark vilket talar för positiv utveckling framåt.

Real Estate (Agora Bytom)

  • Q3 2025 intäkter: MNOK 20,1 (+3,8% y/y)
  • Totalt LTM: ca MNOK 60
  • Uthyrningsgraden har ökat till 97%, med gott inflöde av nya hyresgäster och låg ’vacancy’.

Koncerngemensamt minskade nettointäkterna svagt på årsbasis (Q3 2025: MNOK 354 kontra MNOK 360 Q3 2024), främst hänförligt till lägre aktivitet inom svensk refractories. Marknadssegment med tillväxtpotential utgörs av installationstjänster och specialprodukter inom eldfasta system samt ytterligare uthyrningsbara ytor inom Agora Bytom. Fastighetssegmentet är särskilt motståndskraftigt med en bred internationell hyresgästbas.

Marginaler

  • Bruttomarginal: Ej explicit rapporterad, men rörelsemarginal/EBIT presenteras.
  • EBITDA-marginal (koncern): 18% (Q3 2025), stabilt mot föregående år.
  • EBIT-marginal (Refractory): 14,9% (rekordnivå), Q3 2025 (13,4% Q3 2024)
  • EBIT-marginal (koncern): 15% (Q3)
  • Fastighetssegmentet: Stabila höga EBITDA-marginaler (ca 50%).

Kostnader har reducerats, särskilt inom refractories (personalneddragningar Q2’25, full effekt väntas från Q4’25). Omstruktureringskostnader om MNOK 6,2 belastade Q2 men ingår ej i justerade EBIT. Marginalerna är bl a förbättrade tack vare effektiviseringar och ökade priser. Fastighetssegmentet har även kunnat höja hyresgenereringen per kvadratmeter. Jämfört med branschen står sig bolaget starkt vad gäller lönsamhetsutveckling – särskilt inom refractories.

Balansräkning

  • Balansomslutning: MNOK 1 544 (per 30/9 2025)
  • Eget kapital: MNOK 790 (soliditet 51%; tidigare 53-55%)
  • Netto räntebärande skuld: MNOK 363,5 (jfr 341,7)
  • Räntebärande lån: MNOK 497
  • Väsentliga tillgångar: Agora Bytom (ca MNOK 720, investeringsegendom), goodwill MNOK 100, rörelsekapital MNOK 352 (ökning främst i kundfordringar)

Balansräkningen är fortsatt robust och skuldsättningsgraden är rimlig. Fastigheternas värde är något valuta-känsligt (NOK/EUR). Kreditfaciliteter finns i tillräcklig omfattning. Inga varningsflaggor kring balansräkningen; förvärvet av Emcothech AB i Q2 är väl finansierat.

Kassaflöde

  • Operativt kassaflöde YTD: -MNOK 63,4 (positivt MNOK 23,0 YTD 2024)
  • Investeringskassaflöde: -MNOK 28,4 (inkl förvärv Emcothech AB om MNOK 16)
  • Finansieringskassaflöde: +MNOK 4,6 (inkl utdelning och upptagna lån). Utdelning betald MNOK 34,6 i juni.
  • Netto: -MNOK 87,2 YTD.

Negativt operativt kassaflöde beror framförallt på säsongsmässig ökning av rörelsekapitalet. Kassabehållningen är stabil (MNOK 133), total likviditet MNOK 145 inkl outnyttjade kreditramar. Kassaflödet väntas öka mot årsslut i takt med minskande rörelsekapital och högre aktivitet.

Investeringsstrategi

Borgestad fortsätter att prioritera tillväxt via operationella förbättringar och kompletterande förvärv (senast Emcothech AB). Fastighetsportföljen optimeras genom förädling (ökad uthyrningsgrad, hyresjusteringar/re-negotiation) och potentiella värdehöjande avyttringar på sikt. Inom refractories är prioritet att bygga starkare marknadsposition i Norden och förbättra EBIT-marginalen. Kursen att söka kompletterande nischinvesteringar kvarstår och styrelsen signalerar löpande analys av möjliga M&A, inklusive större strategiska portföljrörelser.

Nyckeltal

NyckeltalQ3 2025Q3 2024LTM/Q3 2025
Omsättning (MNOK)3543601 126
EBITDA (MNOK)6563125
EBITDA-marginal (%)18.317.511.1
EBIT (MNOK)545274
EBIT-marginal (%)15.314.46.2
Nettoresultat (MNOK)433217 YTD
Soliditet (%)515355
NIBD/EBITDA (LTM)2,9x2,5x1,6x
Kassabehållning (MNOK)133132220 Q4’24

Styrkor: starka marginaler (särskilt inom refractories), stabil soliditet, hög uthyrningsgrad i fastigheter. Svagheter: säsongsmässigt svagt kassaflöde, tillfälligt svagt svensk subsidiary, hög andel av balansräkningen bundet i enskild fastighet (Agora Bytom).

Risker

  • Marknadsrisk: Global konjunktur, potentiella handelshinder, klimatpåverkan för industriella kunder
  • Finansiell risk: Valutafluktuationer (NOK/EUR/PLN), ränterisk på lång skuldsättning
  • Operationell risk: Säsongsvariation, projektbaserad omsättning i refractories
  • Legal risk: Rättsliga processer, t ex kvarstående process kring fastighetsförsäljning i Bjuv (emellertid låg likviditetspåverkan)
  • Koncentration: Stor exponering mot Agora Bytom-fastigheten och regionen; risk om större hyresgäster lämnar

Bolaget arbetar aktivt med riskreducerande åtgärder – bland annat diversifierad hyresgästbas, inköpsstrategi och bevakning av kreditrisker i kundportföljen.

Innovation & Teknik

Höganäs Borgestad har lång tradition och egen FoU-verksamhet inom eldfasta produkter, med historiska bevis för ledande kvalitet särskilt i Norden. Produktions- och installationsprocesserna förbättras systematiskt mot ökad energieffektivitet och hållbarhet. Potential för ytterligare teknologidriven tillväxt finns, men koncernen är främst en industrihardware/fastighetskombination snarare än ett teknikföretag. Emcothech-förvärvet tyder på fortsatt fokus på specialiserade nischteknologier. Risk för snabb teknikförändring är låg då kundbasen är konservativ och branschens inträdesbarriärer är höga.

Kuriosa

Borgestads anor sträcker sig ända tillbaka till 1825 då Höganäs Borgestad etablerades inom eldfasta produkter och har således levererat till industriprocesser genom stora förändringscykler i Europas industrihistoria.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med Q2 2025 har Borgestad stärkt både uthyrningsgrad i fastigheter och EBIT-marginal inom refractories, även om totala intäkter är svagt ned jämfört med Q2/Q3 föregående år. Justerad EBIT är på rekordnivå inom eldfasta produkter. Kassaflödet är försvagat mot Q2 pga säsong men balansen är solid och tillgänglig likviditet god. Sammantaget har bolaget ökat sin operationella kvalitet och tillväxtpotential under året och har stärkta framtidsutsikter, vilket motiverar fortsatt grönt betyg.