Analys av Borr Drilling Limited

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Borr Drilling Limited är en internationell borrentreprenör grundad 2016, med säte på Bermuda och dubbelnotering på New York Stock Exchange (NYSE) och Oslo Børs (OSE). Bolaget äger och driver en av världens mest moderna flottor av högspecifikations "jack-up"-riggar för shallow water-segmentet inom den globala offshore olje- och gasindustrin. Flottan består av 29 moderna helägda riggar samt 5 riggar i ett mexikanskt samriskbolag, med global räckvidd över Latinamerika, Sydostasien, Västafrika, Nordsjön och USA.

Rekommendation - Strategisk refinansiering och operationell övergångsfas

Borr Drilling levererar ett utmanande andra kvartal präglat av tillfälligt lägre riggutnyttjande till följd av riggar i övergångsfas, ökade förberedelsekostnader för Odin-riggen och en omfattande engångskostnad kopplad till en strategiskt viktig refinansiering. Refinansieringen undanröjer kortsiktig finansiell risk genom att skjuta upp förfall till 2032–2034. Den underliggande framtidsutsikten är stabil med en orderbok på 1,13 miljarder dollar, även om geopolitisk oro skapar kortsiktig osäkerhet kring upphandlingar.

Riktkurs: 35,34 NOK Värderingsintervall: 27 – 45 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Borr Drillings långsiktiga mål är att maximera utnyttjandet av sin moderna flotta, sänka finansieringskostnaderna och leverera aktieägarvärde genom marknadscykeln. Bolaget har säkrat 21 nya kontrakt under året, och orderboken uppgår till 1,13 miljarder dollar med en kontraktstäckning för 2026 på 73 % (snittpris ca 134 000 dollar/dag). Kortsiktigt noteras fördröjningar av anbudsprocesser i Mellanöstern på grund av geopolitisk konflikt, men exceptionellt låga globala oljelager förväntas kräva uthållig produktionsborrning framöver. Ett lyft i aktivitet väntas i Q3 när sex riggar som under Q2 genomgått kontraktsskiften är i full drift. Potentiella triggers inkluderar Odin-riggens uppstart i Texas, driftsättningen av Fontis-förvärvets riggar i Mexiko och en eventuell geopolitisk stabilisering.

Intäkts- och Lönsamhetsdynamik i en Volatil Kvartalsmiljö

Under Q2 2026 minskade de totala rörelseintäkterna med 6 % sekventiellt till 232,3 miljoner dollar, drivet av färre aktiva borrdagar för specifika riggar i övergångsfas. Dagsprisintäkter stod för majoriteten av omsättningen (80,8 %), medan bareboat-charter gynnades av fler driftdagar och ökade något.

Rörelseresultatet (EBIT) pressades kraftigt och uppgick till endast 0,3 miljoner dollar, motsvarande en rörelsemarginal på 0,1 % (ned från 18,6 % i Q1). Detta förklaras av tillfälliga och extraordinära faktorer: riggar som låg utan intäkter under kontraktsskiften, höga driftskostnader för att förbereda Odin-riggen för USA-marknaden (22,5 miljoner dollar), en engångskostnad för befarade kreditförluster i Västafrika (10,8 miljoner dollar) samt externa kostnadsökningar för bränsle och försäkringar. Även Adjusted EBITDA sjönk till 43,8 miljoner dollar (18,9 % marginal), vilket understryker kvartalets utmanande kostnadsbild och tillfälliga ineffektivitet.

Kapitalstruktur, Likviditet och Strategiska Investeringar

Balansräkningen speglar en kapitalintensiv verksamhet med höga värden bundna i jack-up-riggar (82,1 % av totala tillgångar på 3 696,3 miljoner dollar). Nettoskulden är betydande på 2 305,6 miljoner dollar med en soliditet på 26,0 %. Kvartalet präglades av en massiv refinansiering där nästan alla befintliga lån ersattes med nya instrument som förfaller 2032–2034. Denna uppskjutning av förfall undanröjde kortsiktig finansiell risk men belastade resultatet med en historisk engångskostnad (debt extinguishment charge) på 176,3 miljoner dollar, vilket resulterade i en nettoförlust på -241,4 miljoner dollar.

Kassaflödet var ansträngt, där det operativa kassaflödet uppgick till -21,8 miljoner dollar till följd av stora räntebetalningar (115,8 miljoner dollar) och lågt operationellt resultat. Investeringsstrategin (Capex) kännetecknades av låga underhållsinvesteringar (8,3 miljoner dollar) kompletterat av expansion genom kapitalfokuserade samarbeten. Efter kvartalets utgång slutförde det mexikanska samriskbolaget ett strategiskt förvärv av 5 premiumriggar för 287 miljoner dollar, gynnsamt finansierat primärt via säljarkredit och med minimal kontantinsats från Borr Drilling.

Försäljningsprognos

Borr Drilling är ett utpräglat operativt bolag i en extremt cyklisk bransch, vilket innebär att försäljningsprognosen måste baseras på volym (aktivt utnyttjade riggar) och pris (dagsrater). Efterfrågan på bolagets "jack-up"-riggar styrs primärt av oljebolagens prospekterings- och produktionsbudgetar. Den kortsiktiga intäktsminskningen i Q2 2026 är en operationell artefakt till följd av riggar i övergångsfas och frysta anbud i Mellanöstern, snarare än en strukturell nedgång. Med en solid orderbok på 1,13 miljarder USD, 73 % kontraktstäckning för 2026 och exceptionellt låga globala oljelager, är den underliggande efterfrågan robust.

Vi förväntar oss en kraftig rekyl i försäljningen under 2027 drivet av att övergångsriggarna (Idun, Gunnlod m.fl.) återgår i full produktion, uppstarten av Odin-riggen i USA, samt intäktsbidrag från de nyförvärvade riggarna i Mexiko. Priskomponenten (dagsraterna) förväntas stärkas från nuvarande snitt på 134 000 USD tack vare den tajta tillgången på moderna premiumriggar. Försäljningstillväxten väntas peaka under 2028–2029 när en fullt utnyttjad flotta möter cykliskt höga dagsrater. Därefter modellerar vi en avmattning i tillväxten mot 2030–2031 då marknaden sannolikt balanserar. För terminalvärdet ansätts en försiktig evig tillväxt på 1,0 %, vilket reflekterar offshore-industrins långsiktiga mognad och den gradvisa globala energiomställningen.

Marginalprognos

EBIT-marginalen förväntas genomgå en dramatisk förbättring de kommande åren. Q2 2026 (0,1 %) är en anomali orsakad av engångsnedskrivningar (kreditförluster i Västafrika) och oproportionerligt höga förberedelsekostnader (Odin-riggen), samtidigt som intäkterna tillfälligt dök. Då Borr Drilling har en mycket hög andel fasta kostnader knutna till sin kapitalintensiva riggflotta, uppstår en kraftig operationell hävstång när riggutnyttjandet och dagsraterna stiger.

Redan under 2027 förväntas EBIT-marginalen normaliseras och studsa tillbaka till över 20 %, väl över nivån i Q1 2026 (18,6 %), i takt med att flottan sätts i arbete och de oförutsedda engångskostnaderna elimineras. Under de förväntade toppåren i cykeln (2028–2029) kan EBIT-marginalen expandera mot 28–30 % när marginalen på inkrementella dagsratshöjningar faller nästan rakt ner på sista raden. Framåt 2030–2031 antar vi en viss marginalpress till följd av normaliserade dagsrater och allmän kostnadsinflation. Terminalmarginalen sätts till ett branschtypiskt genomsnitt över cykeln, vilket återspeglar bolagets långsiktiga förmåga att generera överavkastning på en moderniserad flotta.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2027	18,0 %	22,0 %
2028	12,0 %	28,5 %
2029	6,5 %	30,0 %
2030	2,0 %	26,0 %
2031	0,5 %	22,0 %
Terminal Value	1,0 %	20,0 %

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) är för närvarande höga (17,9 % av omsättningen) till följd av kapitalintensitet, men prognosticeras gradvis sjunka och stabiliseras kring 12,0 % av omsättningen i terminalvärdet. Investeringarna (CAPEX) är i dagsläget exceptionellt höga (39,8 %) driven av reaktiveringar och uppgraderingar, men bedöms falla kraftigt till cirka 15–20 % under 2027–2028 när flottan är fullt operationell, för att därefter konvergera mot avskrivningsnivån (12,0 %) i terminalperioden. Förändring i rörelsekapital modelleras till 1,5 % av den årliga omsättningsökningen under prognosperioden och 0 % i terminalvärdet.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 10,5 % (baserat på 14,8 % avkastningskrav på eget kapital och 7,4 % kostnad för lån efter skatt, vid en 70/30 kapitalstruktur)
• Evig tillväxt (Terminal growth): 1,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 20,0 %
• Skattesats: 18 %
• Valuta och växelkurs: Prognoser i USD, omräkning till NOK vid 10,50 NOK/USD
• Riktkurs: 35,34 NOK

Känslighetsanalys

Evig tillväxt / WACC	9,5 %	10,5 % (Bas)	11,5 %
0,0 %	38,10	31,50	25,10
1,0 %	44,50	35,34	27,20
2,0 %	53,20	40,20	30,10

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättningstillväxt	18,0 %	12,0 %	6,5 %	2,0 %	0,5 %	1,0 %
Omsättning	944,0	1 057,3	1 126,0	1 148,5	1 154,3	1 165,8
EBIT	207,7	301,3	337,8	298,6	253,9	233,2
Skatt (18%)	-37,4	-54,2	-60,8	-53,7	-45,7	-42,0
NOPAT	170,3	247,1	277,0	244,9	208,2	191,2
Avskrivningar (D&A)	160,5	158,6	157,6	149,3	138,5	139,9
CAPEX	-236,0	-211,5	-168,9	-149,3	-138,5	-139,9
Förändring NWC	-2,2	-1,7	-1,0	-0,3	-0,1	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	92,6	192,5	264,7	244,6	208,1	191,2

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.