Analys av Bure Equity AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Bure Equity är ett investmentbolag noterat på Nasdaq Stockholm Large Cap. Bolaget agerar som en långsiktig huvudägare i operativa verksamheter, med ett särskilt fokus på teknik- och medtechbolag samt finansiella tjänster. Bures portfölj består av både noterade och onoterade innehav. De största noterade innehaven inkluderar Mycronic, Vitrolife, Yubico och Xvivo Perfusion. Bolaget verkar globalt genom sina portföljbolag, som ofta är exportorienterade nischledare inom sina respektive områden.

Rekommendation - Konsolidering med Silex som potentiell "game changer"

2025 var ett mycket utmanande år för Bure, där substansvärdet sjönk med 19,8 % samtidigt som jämförelseindex (SIXRX) steg med 12,7 %. Denna betydande underprestation drevs främst av kraftiga kursfall i tillväxtbolag som Yubico (-68,6 %) och Xvivo (-61,8 %), där marknadens förväntningar på tillväxt och lönsamhet inte infriades.

Trots ett svagt 2025 finns ljuspunkter: Mycronic fortsätter att leverera starka resultat och utgör nu hela 50 % av substansvärdet. Förvärvet av Silex Microsystems (17 % ägarandel) är strategiskt intressant och en planerad börsnotering av Silex kan synliggöra stora värden framöver. Bures finansiella ställning är fortsatt mycket stark med en soliditet på 99 %.

Vi ser dock en betydande osäkerhet i närtid. VD indikerar att marknadsklimatet från 2025 ser ut att fortsätta in i 2026, med en starkare svensk krona som motvind för de exportberoende innehaven. Substansrabatten (ca 8 % vid årsskiftet) är inte tillräckligt djup för att ensamt motivera köp givet den nuvarande operativa motvinden i flera nyckelinnehav, men det långsiktiga värdeskapandet är intakt.

Riktkurs: 266 SEK Värderingsintervall: 245 – 290 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bures övergripande mål är att skapa en uthållig och långsiktig totalavkastning för aktieägarna genom aktivt ägande. De har ingen strikt uttalad tidshorisont för sina innehav utan fokuserar på bolagsbygge över tid. Utdelningspolicyn är progressiv, vilket bekräftas av en föreslagen höjning till 2,75 SEK per aktie (från 2,50 SEK).

Sannolikheten för att nå målen på lång sikt bedöms som god givet historiken, men 2026 beskrivs av VD som osäkert. Sentimentet är präglat av realism och fokus på "back to basics" – det vill säga att förbättra lönsamheten i de bolag som underpresterat.

• Trender: Vi ser en tydlig tudelning. Å ena sidan en stabil och lönsam tillväxt i Mycronic, å andra sidan en "brutal" omvärdering av tillväxtbolag (Yubico, Vitrolife) där multiplarna har pressats ihop när tillväxten saktat in.
• Externa faktorer: Den stärkta kronan är en negativ faktor för portföljens exportbolag. Geopolitisk oro har dock skapat en möjlighet i Silex, där Bure tagit över ägandet för att säkra en svensk bas.
• Strategiska initiativ: Det viktigaste initiativet framåt är den planerade börsnoteringen av Silex Microsystems, vilket förväntas bli en betydande värdedrivare.

Försäljning & Marginaler – Analys av underliggande portföljutveckling

Som investmentbolag drivs Bures substansvärde av de underliggande portföljbolagens prestationer snarare än koncernens egna intäkter. Under 2025 har portföljens tillväxtmotorer hackat betydligt, med undantag för Mycronic som står för drygt hälften av substansvärdet.

• Försäljning: Mycronic imponerade med en omsättningstillväxt på 12 % till nära 8 miljarder SEK. I kontrast till detta backade Vitrolifes försäljning med 7 % och Yubico med 5 %, medan Xvivo uppvisade nolltillväxt i SEK. Detta indikerar att exportberoende innehav haft motvind, delvis driven av valutaeffekter men också en avmattad marknad.
• Marginaler: Lönsamheten har varit under press i flera innehav. Yubicos marginalkollaps från 18,8 % till 9,0 % och Vitrolifes tapp till 15,2 % är tecken på att kostnadskostymerna inte hunnit anpassas till den lägre tillväxttakten. Mycronic behåller en stark, om än något lägre, marginal på 24,4 %. Positivt är att det onoterade Mentimeter vände till vinst, vilket visar på god kostnadskontroll. Bures egna förvaltningskostnader ligger stabilt på låga 0,36 % av substansvärdet.

Finansiell ställning, Kassaflöde & Investeringsstrategi

Bure uppvisar en mycket stark finansiell hälsa som ger handlingsutrymme även i osäkra tider.

• Balansräkning: Moderbolaget är i princip skuldfritt med en soliditet på 99 %. Nettokassan har minskat från 675 MSEK till 60 MSEK, primärt drivet av den tunga investeringen i Silex (900 MSEK), men bolaget har fortfarande en nettofordran.
• Kassaflöde: Kassaflödet drivs av utdelningar (255 MSEK) samt en aktiv portföljförvaltning. Under året har Bure investerat totalt 1 092 MSEK (främst Silex och Cavotec) och avyttrat för 523 MSEK (Mentice, Ovzon). Detta netto-utflöde reflekterar en offensiv allokering av kapital till nya möjligheter.
• Investeringsstrategi: Strategin är tydlig: äga nischledare inom teknik och medtech, utöva aktivt ägande via styrelseposter och vara disciplinerad vid exits. Avyttringen av hela innehavet i Mentice under året visar på förmågan att städa i portföljen när bolag inte längre passar strategin, för att istället satsa tungt på potentiella "enhörningar" som Silex.

Försäljningsprognos: Substansvärdets underliggande tillväxtmotorer

Som investmentbolag bokför Bure inte en traditionell "försäljning" på koncernnivå på samma sätt som ett operativt bolag. Istället drivs värdeskapandet av de underliggande portföljbolagens försäljningsutveckling, vilket direkt påverkar substansvärdet (NAV). Vår prognos fokuserar därför på den aggregerade försäljningsutvecklingen i portföljen som helhet, viktat efter innehavens storlek.

Kort sikt (2026-2027): Motvind och konsolidering Vi bedömer att 2026 blir ett konsolideringsår präglat av fortsatt osäkerhet. VD signalerar ett tufft marknadsklimat och en starkare krona, vilket pressar de exporttunga innehaven (Vitrolife, Xvivo, Mycronic). Vi prognostiserar en dämpad försäljningstillväxt i portföljbolagen på aggregerad nivå kring 3-5 % för 2026.

• Mycronic (50 % av NAV): Efter en stark tillväxt på 12 % under 2025 väntar vi oss en normalisering. Bolaget möter tuffare jämförelsetal och valutan motverkar, men orderboken är historiskt stark. Vi räknar med en tillväxt på ca 5 % årligen de närmaste åren.
• Medtech (Vitrolife & Xvivo): Här krävs en återhämtning. Vitrolifes tapp på 7 % under 2025 är alarmerande. Vi räknar med nolltillväxt 2026 innan marknaden för IVF vänder uppåt 2027. Xvivo bör kunna återgå till tvåsiffrig tillväxt (10-12 %) drivet av stark underliggande efterfrågan i lokala valutor, men valutaeffekter döljer detta i redovisningen på kort sikt.
• Silex Microsystems (Nyckelinnehav): Detta är jokern. Som nischledare inom MEMS (mikroelektromekaniska system) finns potential för kraftig tillväxt (15-20 %) inför en potentiell börsnotering, vilket skulle driva upp substansvärdet betydligt.

Lång sikt (2028-2030) och Terminal Value Från 2028 förväntar vi oss att marknadsläget har stabiliserats och att Bures fokus på "back to basics" och lönsamhet har gett effekt. Vi modellerar en årlig genomsnittlig tillväxt i portföljbolagens försäljning på 7-8 %. Detta drivs av strukturella megatrender inom medtech och halvledare (Silex/Mycronic).

• Terminal Value: För det eviga värdet antar vi en tillväxttakt på 2,5 %, vilket är i linje med global BNP och inflation, justerat för portföljens tekniktunga och därmed snabbväxande natur.

Marginalprognos: Lönsamhetsfokus i portföljen

För ett investmentbolag är den relevanta "marginalen" avkastningen på substansvärdet (NAV-avkastning) samt förvaltningskostnadernas andel. Men för att förstå värdeutvecklingen måste vi prognostisera portföljbolagens rörelsemarginaler (EBIT), då dessa styr aktiekurserna och därmed Bures NAV.

2026-2027: Återhämtning från låga nivåer Marginalerna pressades kraftigt under 2025 (Yubico föll från 19 % till 9 %, Vitrolife till 15 %). Vi ser detta som en bottenkänning.

• Kostnadskontroll: Fokus 2026 kommer ligga på kostnadsbesparingar snarare än aggressiv expansion. Vi förväntar oss att Yubico och Vitrolife långsamt klättrar tillbaka mot 18-20 % marginal genom effektiviseringar.
• Mycronic: Den höga marginalen på 24,4 % är utmanande att upprätthålla i en lågkonjunktur. Vi prognostiserar en viss marginalpress ner mot 22-23 % innan den stabiliseras, vilket dämpar portföljens totala vinsttillväxt något.

2028-2030 och Terminal Value På medellång sikt räknar vi med att skalbarheten i affärsmodellerna (särskilt inom mjukvara och medtech) slår igenom när volymerna ökar.

• Silex-effekten: En framgångsrik notering och uppvärdering av Silex kommer ha en engångseffekt som lyfter Bures totalavkastning, men i den löpande modellen räknar vi med att portföljbolagen i snitt levererar en EBIT-marginal på ca 20 %. Detta är en rimlig nivå för nischade teknikledare.
• Bures kostnader: Vi räknar med att Bures egna förvaltningskostnader förblir låga och stabila runt 0,35 % av substansvärdet, vilket säkerställer att värdeskapandet i portföljen tillfaller aktieägarna.

DCF Värdering

För ett investmentbolag är substansvärdet (NAV) ofta den viktigaste värderingsmetriken. En DCF-värdering på ett investmentbolag blir i praktiken en värdering av de framtida kassaflödena från portföljen (utdelningar + exits) minus förvaltningskostnader. Nedan följer en sammanfattning av de antaganden som ligger till grund för värderingen.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital:

• Avskrivningar: Avskrivningarna i moderbolaget är försumbara (ca 6–7 Mkr årligen) och relaterar främst till kontorsinventarier. Investmentbolag är inte kapitaltunga i sin egen drift.
• Investeringar (CAPEX): CAPEX för Bure är nettoinvesteringar i aktieportföljen. Prognosen antar en nettoinvesteringstakt på ca 300–500 Mkr årligen de kommande åren för att allokera kapital till nya och befintliga innehav (t.ex. Silex), finansierat via kassa och portföljrotation.
• Rörelsekapital: Förändringar i rörelsekapital förväntas vara neutrala (nära noll) över tid, då Bure saknar lagerhållning och har mycket begränsade kundfordringar.

Värderingsmodell och Riktkurs: Vi använder en NAV-modell där vi antar att Bures substansvärde växer i linje med avkastningskravet på portföljbolagen minus förvaltningskostnader.

• WACC: 8,55 % (Baserat på riskfri ränta 2,5 %, marknadsriskpremie 5,5 % och beta 1,1).
• NAV-tillväxt: Vi antar en genomsnittlig årlig värdeökning i portföljen på 9 % de kommande 5 åren.
• Förvaltningskostnad: Ca 0,5 % av NAV årligen.
• Riktkurs: 266 SEK. Detta motsvarar substansvärdet, vilket är rimligt givet portföljens kvalitet och potentialen i onoterade Silex. Vi sätter en målmultipel på 1,0x NAV.

Känslighetsanalys

WACC / Evig Tillväxt (NAV)	1,5%	2,5%	3,5%
7,5%	285 SEK	315 SEK	360 SEK
8,6% (Base)	245 SEK	266 SEK	290 SEK
9,5%	220 SEK	235 SEK	255 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

Då detta är ett investmentbolag, representerar tabellen nedan utvecklingen av Eget Kapital (Substansvärdet) justerat för förväntad avkastning, snarare än ett operativt fritt kassaflöde. Detta är vad som i slutändan tillfaller aktieägarna.

Alla belopp i Mkr (Miljoner SEK) om inget annat anges.

År	2026P	2027P	2028P	2029P	2030P	Terminal Value
Ingående Substansvärde	19 821	20 911	22 898	25 531	28 212
Förväntad Avkastning portfölj (%)	6,0 %	10,0 %	12,0 %	11,0 %	9,0 %	7,5 %
Värdeskapande (Brutto)	1 189	2 091	2 748	2 808	2 539
Förvaltningskostnader/Övrigt	-100	-105	-115	-125	-130
Skattebetalningar	0	0	0	0	0	0
Netto Värdeökning (FCFE-proxy)	1 089	1 986	2 633	2 683	2 409	Evigt
Utgående Substansvärde	20 911	22 898	25 531	28 212	30 621
Diskonteringsfaktor (8,6%)	0,92	0,85	0,78	0,72	0,66
Nuvärde av Värdeökning	1 003	1 684	2 056	1 929	1 595	11 554

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.