Analys av Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB (”Byggmästaren”) är ett svenskt investmentbolag med fokus på aktiva ägarinsatser i små och medelstora bolag i Norden. Portföljen präglas av en blandning av noterade kärninnehav, där Green Landscaping och Infrea utmärker sig, samt onoterade tillväxtbolag såsom Safe Life och DP Patterning. Bolaget verkar under IFRS 10-regelverket som investmentföretag, vilket innebär att fokus ligger på värdeförändringar av tillgångar snarare än konsoliderad omsättning. Affärsmodellen bygger på att identifiera bolag med skalbara affärsmodeller och driva värdeskapande genom engagerat ägande och strukturella grepp.

Rekommendation - Defensiv kassa möter portfölj i återhämtningsfas

Byggmästaren lägger ett utmanande år bakom sig där substansvärdet pressats av kursnedgångar i det tunga innehavet Green Landscaping. Trots detta framstår caset som robust tack vare en exceptionellt stark balansräkning med betydande nettokassa och avsaknad av räntebärande skulder. Värderingen indikerar att bolagets intrinsikala värde (substansvärdet) är intakt, stöttat av stark underliggande utveckling i de onoterade tillgångarna, särskilt Safe Life. Med en tydlig ”option” i kassan för nya förvärv eller stödkompletteringar, samt en förväntad normalisering i de noterade innehaven, landar analysen i en motiverad riktkurs strax över dagens rapporterade substansvärde.

Riktkurs: 69,30 SEK
Värderingsintervall: 63 – 76 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets övergripande finansiella mål är att generera en årlig substansvärdestillväxt om 15 %. Utfallet för 2025 på -3,3 % (justerat för utdelning och split) var en besvikelse, främst hänförligt till börsklimatet för småbolag och specifikt Green Landscapings kräftgång (-37 %).

Framtidsutsikterna för 2026–2030 bedöms dock som ljusa. Ledningen uttrycker optimism inför 2026, driven av tre kärnfaktorer:

1. Turnaround i Green Landscaping: Bolaget förväntas återgå till vinsttillväxt och bättre kassaflöden, vilket bör normalisera värderingen.
2. Safe Lifes expansionsresa: Med 44 genomförda förvärv och Bridgepoint som partner finns en tydlig väg mot en framtida större exit eller notering.
3. DP Patternings skalbarhet: Bolaget uppvisar exponentiell tillväxt och har genom ny fabriksflytt säkrat kapacitet för fortsatt expansion.

Den strategiska kassan (ca 10 % av substansvärdet) ger dessutom utrymme att agera opportunistiskt om marknadsvolatiliteten består, vilket historiskt varit en styrka för ledningen.

Värdedrivare och Kostnadseffektivitet i Fokus

I ett investmentbolag ersätts traditionell försäljning av värdeförändringar och utdelningar. Under Q4 2025 isolerat var värdeförändringen negativ (-46 mkr), en direkt konsekvens av Green Landscapings börsutveckling. Detta motverkades delvis av positiva uppvärderingar i de onoterade innehaven Safe Life och DP Patterning, vilket validerar diversifieringsstrategin. Geografiskt erbjuder Safe Life en viktig riskspridning med exponering mot Europa, Nordamerika och Asien, vilket minskar beroendet av den nordiska konjunkturen.

Gällande marginaler analyseras dessa bäst via förvaltningsresultatet. Kostnadskostymen har trimmats; förvaltningskostnaderna sjönk till 5,5 mkr i Q4 (från 7,0 mkr fg år) då engångskostnader för listbyten försvunnit. De underliggande portföljbolagen uppvisar varierande men lovande marginaler: Safe Life levererar en justerad EBITA-marginal om 10,2 % och DP Patterning stoltserar med en EBITDA-marginal på 16,7 %. Green Landscapings marginalpress bedöms vara av tillfällig natur kopplad till organisk tillväxttakt.

Finansiell Styrka: Nettokassa och Investeringskapacitet

Balansräkningen är Byggmästarens främsta defensiva vallgrav. Med en soliditet på 99,6 % och en nettokassa i investeringsverksamheten på 244 mkr (per 31 dec 2025) är bolaget i praktiken skuldfritt. Detta gör bolaget immunt mot högre räntelägen på moderbolagsnivå och ger full handlingsfrihet att staga upp befintliga innehav eller genomföra nya investeringar utan extern finansiering.

Kassaflödet präglas av investeringsaktivitet snarare än löpande drift. Under Q4 investerades 40 mkr (främst i Green Landscaping), finansierat med egna medel. Avyttringen av Ge-Te Media frigör ytterligare likviditet under Q1 2026. Strategin är tydlig: optimera portföljen genom att avyttra perifera innehav för att allokera kapital till de tre kärninnehaven (Safe Life, Green, DP) där avkastningspotentialen bedöms som högst.

Portföljutveckling och Substansvärdestillväxt

Som investmentbolag drivs inte ”försäljningen” av traditionell produktförsäljning, utan av värdeförändringar i underliggande portföljbolag samt realiserade vinster och utdelningar. Prognosen baseras därför på den förväntade substansvärdestillväxten, vilket är det mest relevanta måttet för en investerare i denna aktie.

Den samlade bedömningen är att portföljen står inför en återhämtning efter ett utmanande 2025.

• Green Landscaping (ca 23 % av portföljen): Detta innehav har agerat sänke under 2025 med en kursnedgång på 37 %. Givet bolagets historik av förvärvsdriven tillväxt och att den organiska tillväxten bottnar, förväntar vi oss en normalisering av värderingen. En återgång till historiska multiplar i takt med bättre kassaflöden bör driva upp värdet med ca 10–15 % årligen de kommande åren.
• Safe Life (ca 35 % av portföljen): Detta är portföljens juvel. Med Bridgepoint som partner och en aggressiv förvärvsagenda (44 förvärv hittills) finns en tydlig väg mot en framtida exit eller börsnotering. Vi prognosticerar en fortsatt stark värdeökning på ca 15–20 % per år, driven av multipelarbitrage och synergier i en fragmenterad marknad.
• DP Patterning och övriga innehav: DP Patternings exponentiella tillväxt och fabriksflytt signalerar skalbarhet. Detta innehav väntas bidra med överavkastning, medan kassan (ca 10 % av substansen) ger flexibilitet att göra opportunistiska köp vid marknadsdippar, vilket historiskt varit en styrka för ledningen.

Långsiktig prognos: För de kommande fem åren (2026–2030) estimerar vi en genomsnittlig årlig substansvärdestillväxt (CAGR) på ca 11 %, vilket är i linje med bolagets mål om 15 % men justerat för viss makroekonomisk osäkerhet. I terminalskedet (evigt värde) antar vi en mer normaliserad tillväxt om 4 %, vilket speglar en mogen portfölj som växer i takt med nominell BNP plus en viss riskpremie.

Förvaltningsresultat och Kostnadseffektivitet

För ett investmentbolag är motsvarigheten till "marginal" hur effektivt de förvaltar kapitalet, ofta mätt som förvaltningskostnader i relation till substansvärdet eller resultat efter skatt (som inkluderar värdeförändringar).

• Kostnadskontroll: Byggmästaren har visat god kostnadsdisciplin. Förvaltningskostnaderna minskade under Q4 2025 jämfört med föregående år, då engångskostnader för listbytet försvann. Vi räknar med att förvaltningskostnaderna kommer ligga stabilt kring 20–25 mkr per år, vilket innebär att kostnadsandelen sjunker i takt med att substansvärdet ökar (skalbarhet i affärsmodellen).
• EBIT-utveckling: Eftersom EBIT i ett investmentbolag domineras av orealiserade värdeförändringar kommer marginalen vara volatil. Vi prognosticerar dock en vändning från de negativa siffrorna 2025 till positivt territorium redan 2026. Givet vår syn på portföljbolagens underliggande lönsamhet (särskilt Safe Lifes marginaler och Green Landscapings förväntade återhämtning), bör koncernens resultat återgå till historiska snittnivåer där avkastningen på eget kapital överstiger 10 %.
• Finansiellt netto: Med en nettokassa på 244 mkr och noll räntebärande skulder är bolaget immunt mot räntehöjningar, vilket skyddar "sista raden" och möjliggör fullt fokus på värdeskapande investeringar.

DCF Värdering

Då Byggmästaren är ett investmentbolag baseras värderingen på en substansvärdesbaserad DCF-modell (NAV-modell), snarare än en traditionell operativ kassaflödesanalys. Fokus ligger på holdingbolagets förmåga att förränta kapitalet.

Sammanfattning av prognoser för investeringar och rörelsekapital:

• Avskrivningar: Bedöms ligga kvar på minimala nivåer (1–2 mkr/år) relaterat till nyttjanderättstillgångar för kontor.
• Investeringar (CAPEX): Nettoinvesteringar i portföljen prognostiseras till 50–100 mkr årligen 2026–2030 för att allokera överskottslikviditet, men detta är diskretionärt och beroende av investeringsmöjligheter.
• Rörelsekapital (NWC): Förändringar i rörelsekapital på holdingnivå antas vara nära noll framgent då verksamheten inte binder kapital i lager eller kundfordringar.

Värderingsantaganden: Värderingen utgår från ett estimerat substansvärde vid ingången av 2026 med en applicerad WACC på 9,0 % (baserat på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % riskpremie, beta 0,9 och en småbolagspremie). Vi antar en konservativ substansvärdestillväxt om 10 % årligen de kommande fem åren (jämfört med målet på 15 %). Modellen diskonterar det framtida substansvärdet tillbaka till dagens värde.

• Riktkurs: 69,30 SEK

Känslighetsanalys

Känslighetsanalys (Värde per aktie SEK)

WACC / Tillväxt	8 % Tillväxt	10 % Tillväxt (Base)	12 % Tillväxt
8,0 %	66 kr	72 kr	79 kr
9,0 % (Base)	63 kr	69 kr	76 kr
10,0 %	60 kr	66 kr	72 kr

Rimligt värderingsintervall: 63 – 76 SEK per aktie. Just nu handlas bolaget ofta med rabatt mot substans. Ett motiverat värde bör ligga i linje med substansvärdet över tid, givet att ledningen levererar på avkastningsmålen.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i Mkr.

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Ingående Substansvärde	1 930	2 123	2 378	2 663	2 956	-
Värdeförändring Portfölj	+213	+275	+305	+313	+316	-
Avkastning på portfölj %	11,0%	13,0%	12,8%	11,8%	10,7%	4,0%
Förvaltningskostnader	-20	-20	-20	-20	-20	-
Nettoresultat (Värdetillväxt)	+193	+255	+285	+293	+296	Enl. evig tillväxt
Utgående Substansvärde	2 123	2 378	2 663	2 956	3 252	-
Diskonteringsfaktor (9%)	0,917	0,842	0,772	0,708	0,650	-
Nuvärde av NAV	-	-	-	-	2 113	-

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.