Analys av Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB (”Byggmästaren”) är ett svenskt investmentbolag som investerar i små och medelstora företag i Norden. Strategin bygger på att vara en aktiv, långsiktig ägare i bolag med beprövade och skalbara affärsmodeller. Portföljen är uppdelad i den Noterade aktiva portföljen (Green Landscaping och Infrea) samt den Onoterade aktiva portföljen (Safe Life, DP Patterning, Team Olivia och Fasticon). Verksamheten styrs utifrån ett investmentföretag-perspektiv (IFRS 10), där värdeskapandet mäts genom substansvärdets utveckling snarare än konsoliderad omsättning.

Rekommendation - Urstark kassa och explosiv tillväxt i onoterade innehav

Riktkurs: 106 kr Värderingsintervall: 90 kr - 125 kr AI Betyg: 🟢

Byggmästaren inleder 2026 med ett styrkebesked, framför allt drivet av en exceptionell operativ utveckling i det onoterade innehavet DP Patterning. Substansvärdet steg med 2 % under kvartalet till 67,58 kr per aktie, trots att det största noterade innehavet, Green Landscaping, fortsatte att tynga portföljen med en svag kursutveckling. Den stora behållningen i rapporten är DP Patternings genombrott (omsättningstillväxt på 524 % och 26 % EBITDA-marginal), vilket validerar bolagets förmåga att identifiera och skala teknikbolag. Med en urstark balansräkning sitter Byggmästaren på en betydande option att förvärva ett fjärde kärninnehav. Osäkerheten kring DP Patterning har minskat drastiskt, vilket motiverar en fortsatt positiv syn på de underliggande tillgångarnas potential.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Byggmästarens övergripande mål är att skapa långsiktig substansvärdetillväxt. De mäter sin prestation genom årlig tillväxt i substansvärde (historiskt snitt ca 14 %) och en årlig totalavkastning för aktien (historiskt 14,7 %). Strategin är att bygga 3–4 betydande kärninnehav. För närvarande söks ett fjärde kärninnehav att addera till Safe Life, Green Landscaping och DP Patterning.

Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som god, främst tack vare den operativa medvinden i de onoterade innehaven. VD Tomas Bergström lyfter fram DP Patterning som kvartalets höjdpunkt och betonar att de nu nått en "ny nivå" av lönsam tillväxt. I Safe Life fortsätter M&A-aktiviteten och en successiv förflyttning mot mer återkommande intäkter. VD varnar för ett "sämre eller mer långdraget scenario" i omvärlden, men betonar bolagets starka likviditet som en strategisk fördel. En trigger framöver är presentationen av ett fjärde kärninnehav eller en vändning i Green Landscapings aktiekurs.

Värdeutveckling och Portföljbolagens Lönsamhet

Då Byggmästaren är ett investmentbolag utgörs intäkterna främst av värdeförändringar. Under Q1 2026 uppgick den totala värdeförändringen till 33,7 Mkr. DP Patterning levererade en enastående omsättningstillväxt på 524 % (till 51 Mkr) med en imponerande EBITDA-marginal på 26,4 %, och utgör nu 7 % av substansen. Safe Life visar fortsatt stabil tillväxt (+23 %) och står för 34 % av substansen, dock pressades EBITA-marginalen kortsiktigt till 8,8 % på grund av integrationskostnader från förvärv. Fasticon upplevde ett intäktstapp på 18,5 % i en trög marknad men försvarade ändå marginalen (10,9 % EBITDA) genom god kostnadskontroll. Green Landscaping minskade marginellt i värde, men Byggmästaren utnyttjade detta för att öka sin ägarandel till 18 %. Moderbolagets förvaltningskostnader uppgick till låga 6,6 Mkr.

Finansiell Position och Framtida Kapitalallokering

Balansräkningen är extremt stark med en soliditet på 99,4 % och inga externa lån. Den tillgängliga likviditeten uppgår till 465 Mkr, varav kassan i investeringsverksamheten är 235 Mkr. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 8,5 Mkr, positivt drivet av rörelsekapitalförändringar. Bolagets egna investeringar (Capex) är försumbara; kapitalet allokeras istället till portföljbolagen. Investeringsstrategin följer bolagets "4M-modell" med inriktning på att stötta nuvarande innehav och förvärva ett fjärde ben med avkastningskrav (IRR) över 20 %. Den obelånade balansräkningen och enorma kassan ger Byggmästaren en extrem konkurrenskraft att genomföra nya investeringar utan att hämmas av det höga ränteläget.

Försäljningsprognos: Portföljbolagens underliggande omsättningstillväxt

Försäljningsutvecklingen, i detta fall drivet av investmentbolagets underliggande portföljbolag samt substansvärdestillväxt, väntas vara mycket stark de kommande fem åren. Efterfrågan drivs primärt av två unika tillgångar. DP Patterning befinner sig i en explosiv kommersialiseringsfas (nyligen 524 % tillväxt) där deras patenterade tillverkningsteknik för flexibla mönsterkort nu möter en massiv efterfrågan från tech- och fordonsindustrin. Detta är den enskilt största organiska tillväxtdrivaren. Parallellt driver Safe Life en extremt framgångsrik förvärvsstrategi (M&A) inom hjärtstartare och säkerhetsutrustning, där efterfrågan är oelastisk och skiftar mot prenumerationsbaserade, återkommande intäkter. Fasticon upplever kortsiktig motvind på grund av en trög arbetsmarknad, men förväntas återgå till historisk tillväxt inom 2-3 år när konjunkturen vänder. Slutligen sitter Byggmästaren på en stor kassa för att addera ett "fjärde ben", vilket kommer ge en artificiell försäljningsboost år 2 eller 3 när detta förvärv konsolideras. För de kommande fem åren prognostiserar jag en genomsnittlig årlig tillväxt i den underliggande portföljomsättningen/substansvärdet på 15-20 % initialt, som sedan planar ut. För terminal value (evigt värde) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 4 %, vilket reflekterar bolagens starka marknadspositioner men en mognare marknad för DP Patterning och Safe Life.

Marginalprognos: Operationell hävstång och lönsamhetsutveckling

Den aggregerade EBIT-marginalen förväntas genomgå en betydande expansion under prognosperioden. Utvecklingen drivs av att DP Patterning, som redan uppvisar marginaler norr om 26 %, kommer att utgöra en allt större del av den totala mixen. Deras affärsmodell har enorm skalbarhet när utvecklingskostnaderna nu är tagna. Safe Life pressas kortsiktigt (EBITA ~8,8 %) av integrationskostnader för nya förvärv, men i takt med att synergier realiseras och andelen återkommande intäkter ökar, förväntas deras marginal stabiliseras runt 12-14 %. Fasticon och Team Olivia bidrar med lägre, men stabila, marginaler som agerar krockkudde. Ovanpå detta hålls moderbolagets förvaltningskostnader relativt fasta, vilket innebär att när portföljbolagen växer, uppstår en kraftig operationell hävstång på sista raden. Vi väntar oss en gradvis förstärkning av den sammanvägda EBIT-marginalen från dagens cirka 11 % upp mot 16 % i slutet av femårsperioden.

DCF Värdering

I värderingskalkylen modelleras de underliggande portföljbolagens samlade kassaflöden med följande centrala antaganden för prognosperioden och evighetsvärdet:

• Avskrivningar: Uppskattas till stabila 3,0 % av omsättningen då portföljen till stor del utgörs av kapitalsnåla affärsmodeller (tjänster, mjukvara).
• Investeringar (CAPEX): Antas ligga på 4,0 % under tillväxtfasen (drivet av uppskalning i DP Patterning och integration i Safe Life), för att i terminal value normaliseras och likställas med avskrivningarna (3,0 %).
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Portföljens kraftiga tillväxt binder kapital motsvarande 10 % av årets omsättningsökning.
• WACC & Terminal tillväxt: Med en obelånad balansräkning uppskattas avkastningskravet (WACC) till 10,0 % och den eviga tillväxttakten till 4,0 %.

Ovanstående antaganden applicerade på framtida bedömda kassaflöden genererar en riktkurs om 106 kr per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

WACC / Evig tillväxt	3,0 %	4,0 %	5,0 %
9,0 %	108 kr	125 kr	150 kr
10,0 %	94 kr	106 kr	122 kr
11,0 %	83 kr	92 kr	103 kr

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen bedöms ett rimligt värderingsintervall ligga mellan 90 kr och 125 kr per aktie, beroende på hur framgångsrika portföljbolagen blir med att bibehålla sina höga tillväxttakter i det långa loppet.

Tabell för prognos av kassaflöden

Alla belopp i Mkr.

År	År 1 (2026)	År 2 (2027)	År 3 (2028)	År 4 (2029)	År 5 (2030)	Terminal Value
Omsättning	1 180	1 440	1 670	1 870	2 057	2 139
EBIT	136	180	234	281	329	332
Skatt (0%)	0	0	0	0	0	0
NOPAT	136	180	234	281	329	332
Avskrivningar	35	43	50	56	62	64
CAPEX	-47	-58	-67	-75	-82	-64
Förändring NWC	-18	-26	-23	-20	-19	-8
Fritt kassaflöde (FCFF)	106	139	194	242	290	324

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.