Analys av Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB ("Byggmästaren") är ett svenskt investmentbolag som investerar i, äger och utvecklar små och medelstora företag i Norden. Verksamheten är uppdelad i en noterad portfölj (Green Landscaping och Infrea) och en onoterad portfölj (Safe Life, DP Patterning, Team Olivia och Fasticon). Bolaget agerar som en aktiv och långsiktig ägare, och utvärderas primärt utifrån sin substansvärdeutveckling (enligt IFRS 10 för investmentföretag).

Stark operativ utveckling och strategisk renodling bygger fundamentalt värde

Den onoterade portföljen (särskilt DP Patterning och Safe Life) uppvisar en mycket stark operativ utveckling. Samtidigt realiseras värden genom strategiska affärer, såsom omstruktureringarna i Infrea och Team Olivia. Med en obelånad balansräkning och en extremt stark likviditet har Byggmästaren en hög kapacitet att både stötta nuvarande innehav och förvärva nya kärninnehav. Detta skapar goda fundamentala förutsättningar för det långsiktiga substansbyggandet, även om vändningsförsöken i vissa av de noterade innehaven kräver fortsatt operativt fokus.

Riktkurs: 169 kr Värderingsintervall: 130 - 225 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Byggmästarens övergripande mål är att skapa långsiktig värdetillväxt för aktieägarna, vilket mäts genom substansvärdets utveckling per aktie. Investeringsstrategin innebär att bolaget söker investeringar med ett avkastningskrav (IRR) på över 20 procent, där de kan ta en betydande ägarandel (investeringar om 50–300 Mkr).

Framtidsutsikterna präglas av hög aktivitet. VD Tomas Bergström lyfter fram det fortsatta sökandet efter ett nytt kärninnehav. Samtidigt sker stora omstruktureringar i den befintliga portföljen: Infrea ska fusioneras med Netel för att skapa en miljardkoncern inom infrastruktur (där Byggmästaren blir största ägare), och Team Olivia säljer sin danska verksamhet för att renodla mot svensk personlig assistans. Den stora risken, men även trigger-potentialen, ligger i vändningsförsöket för Green Landscaping, där Byggmästarens VD nu gått in som styrelseordförande och bolaget byter VD.

Operativ Utveckling och Lönsamhet i Portföljen

Då Byggmästaren är ett investmentbolag och moderbolagets egna lönsamhet primärt utgörs av värdeförändringar (vilka under kvartalet uppgick till -67 Mkr, drivet av Green Landscapings kursutveckling), speglas den underliggande prestationen bäst i portföljbolagens försäljning och marginaler:

• DP Patterning (13 % av substans): Uppvisar en explosiv tillväxt driven av en stor internationell kund inom kommunikation. Omsättningen i kvartalet landade på 71 Mkr (upp från 9 Mkr föregående år). Samtidigt levererades en imponerande EBITDA på 31 Mkr (1 Mkr), vilket motsvarar en exceptionell marginal på hela 43 %.
• Safe Life (37 % av substans): Fortsätter sin förvärvsresa med fyra nya förvärv i Europa och USA. Omsättningen steg till 78 MEUR (55 MEUR). EBITA uppgick till 5,4 MEUR (4,3 MEUR) efter engångskostnader för integrationer, vilket ger en underliggande marginal på cirka 6,9 %.
• Green Landscaping (15 % av substans): Uppvisade en total tillväxt på 15 % till 1 847 Mkr, varav 6 % var organisk. Dock tyngs lönsamheten av marginalpress, där EBITA landade på 130 Mkr (145 Mkr), motsvarande en marginalnedgång till 7,0 % (9,0 %).
• Infrea (5 % av substans) & Övriga: Infrea levererade 3 % organisk tillväxt (611 Mkr i omsättning) och förbättrade sin EBITA med 40 % till 26,7 Mkr, vilket stärkte marginalen till 4,3 % (3,2 %). Team Olivia såg en omsättningsminskning på 2 % till 730 Mkr, medan Fasticon omsatte 37 Mkr (43 Mkr) men försvarade EBITDA-marginalen starkt (13 % jämfört med 8 %) trots en trög bemanningsmarknad. Moderbolagets förvaltningskostnader bibehölls på en låg och stabil nivå om 6 Mkr.

Finansiell Ställning, Kassaflöden och Kapitalallokering

Byggmästarens balansräkning är exceptionellt stark, vilket ger bolaget en enorm flexibilitet i det nuvarande marknadsklimatet. Bolaget är helt obelånat på moderbolagsnivå och uppvisar en soliditet på 99,7 %. Den tillgängliga likviditeten uppgår till 418 Mkr, fördelat på 188 Mkr i ren kassa och 230 Mkr i outnyttjade krediter. Substansvärdet (totala nettotillgångar) uppgick vid kvartalets slut till 1 851 Mkr.

Kassaflödet i moderbolaget är naturligt kopplat till investeringar, utdelningar och löpande förvaltningsdrift. Den löpande verksamheten genererade ett kassaflöde på -10 Mkr (+8 Mkr) under kvartalet, främst drivet av driftkostnader och förändringar i rörelsekapital. Finansieringsverksamheten visade ett utflöde på -37 Mkr (-13 Mkr), vilket uteslutande utgjordes av aktieägarersättning i form av en utdelning på 20 Mkr och återköp av egna aktier för cirka 17 Mkr.

Investeringsstrategin (Capex i form av bolagsförvärv) är uttalat opportunistisk, med fokus på att både stötta existerande innehav och finna ett fjärde kärninnehav. Målsättningen är att finna objekt som kan leverera ett IRR över 20 %. Under kvartalet allokerades 13 Mkr till ytterligare aktier i Green Landscaping, och bolaget åtog sig att teckna 10 Mkr i en kommande nyemission i Netel som en del av fusionen med Infrea. All finansiering av investeringar sker via den starka nettokassan, vilket effektivt minimerar den finansiella risken på holdingnivå.

Försäljningsprognos: Aggregerad portföljtillväxt och underliggande efterfrågan

Eftersom Byggmästaren är ett investmentbolag bygger försäljningsprognosen på den aggregerade utvecklingen i de underliggande portföljbolagen. Efterfrågan bedöms vara tudelad men i grunden stark för kärninnehaven. DP Patterning förväntas vara den främsta organiska tillväxtmotorn de kommande åren, drivet av deras banbrytande teknologi och starka efterfrågan från stora internationella kommunikationskunder. Safe Life kommer att driva tillväxten genom fortsatt aggressiv förvärvsstrategi (M&A) i Europa och USA. För Green Landscaping och Infrea (snart Netel) bedöms den organiska tillväxten vara mer dämpad i närtid på grund av en tuffare makromiljö, men förväntas återgå till historiska nivåer kring 4-5 % organisk tillväxt när infrastrukturinvesteringar och offentliga utgifter tar fart. Team Olivia och Fasticon befinner sig i renodlings- respektive lågkonjunkturfas, vilket dämpar tillväxten initialt men skapar en stabilare bas från år tre och framåt. För de kommande fem åren estimeras en aggregerad årlig försäljningstillväxt på mellan 8 och 12 procent, primärt drivet av Safe Lifes förvärv och DP Patternings skalbarhet. Efter år fem (terminal value) antas en normaliserad tillväxt om 2,5 %, vilket reflekterar en långsiktig BNP-tillväxt kombinerat med bolagens strukturella medvindar.

Marginalprognos: Portföljens operationella hävstång och lönsamhetsförbättringar

Prognosen för den underliggande aggregerade EBIT-marginalen i portföljen bygger på pågående turnaround-situationer och utfasning av engångskostnader. Green Landscaping, som idag tynger marginalen (7,0 %), förväntas förbättra sin lönsamhet markant de kommande 2-3 åren under ledning av Byggmästarens VD som styrelseordförande, med ett normaliserat mål kring 9-10 %. Safe Life (idag 6,9 %) har betydande uppsida när nuvarande integrationskostnader minskar och synergier från de nyligen genomförda förvärven i USA och Europa realiseras. DP Patterning uppvisar för närvarande extremt höga marginaler (43 %), men i takt med att bolaget växer och kräver större operationella strukturer förväntas denna marginal spädas ut och normaliseras mot 20-25 %. Den sammantagna effekten är att portföljens genomsnittliga EBIT-marginal successivt kommer att stärkas från nuvarande nivåer på cirka 7,5 % till 9,5 % under den femåriga prognosperioden, i takt med att effektiviseringsprogrammen får full genomslagskraft.

DCF Värdering

Då Byggmästaren tillämpar IFRS 10 redovisas portföljbolagen till verkligt värde. För att applicera en syntetisk kassaflödesvärdering (DCF) av den underliggande portföljen aggregeras fiktiva kassaflöden baserat på en basomsättning om 2 500 Mkr.

Vi antar att investeringsbehovet (CAPEX) över tid i stort sett motsvarar avskrivningarna. Detta beror på att kapitalintensiteten varierar; bolag som DP Patterning är kapitalsnåla, medan M&A-drivna bolag som Safe Life primärt binder kapital externt. Rörelsekapitalet antas belasta kassaflödeskonverteringen till cirka 95 % av EBIT under den initiala tillväxtfasen. I terminalperioden förväntas kassaflödet (FCF) i sin helhet motsvara EBIT (0 % skattesats för investmentbolaget). Diskonteringsräntan (WACC) är satt till 9,0 % för att reflektera riskpremien i små- och medelstora bolag samt turnaround-inslag.

Viktigaste antaganden:

• Skattesats: 0 % (Investmentbolag).
• Antal aktier: 29 149 040 st.
• Nettokassa: 40,4 Mkr (modellerat för DCF-syfte).
• Diskonteringsränta (WACC): 9,0 %.
• Evig tillväxt: 2,5 %.

Genom diskontering av dessa syntetiska kassaflöden och addition av moderbolagets nettokassa uppnås ett motiverat värde per aktie.

Riktkurs: 169 kr

Känslighetsanalys

För att ge ett rimligt värderingsintervall har vi testat riktkursen mot förändringar i WACC och evig tillväxt:

• WACC 8,0 % / Evig tillväxt 3,0 %: ~225 kr
• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: 169 kr
• WACC 10,0 % / Evig tillväxt 2,0 %: ~132 kr

Ett rimligt värderingsintervall utifrån dessa underliggande antaganden bedöms därmed vara 130 - 225 kr per aktie, med 169 kr som ett bas-scenario för den syntetiska portföljen. (Investerare bör ställa detta mot bolagets redovisade substansvärde (NAV) om ca 63 kr/aktie för att bedöma hur mycket av den framtida potentialen marknaden redan har prisat in i den onoterade portföljen).

Tabell för prognos av kassaflöden

År	Omsättning (Mkr)	Tillväxt (%)	EBIT-marginal	EBIT (Mkr)	Skatt (0%)	Fritt Kassaflöde (FCF)	Diskonterat FCF (9%)
År 1 (2027)	2 800	12,0 %	7,8 %	218	0	207	190
År 2 (2028)	3 094	10,5 %	8,4 %	260	0	247	208
År 3 (2029)	3 372	9,0 %	8,9 %	300	0	285	220
År 4 (2030)	3 659	8,5 %	9,3 %	340	0	323	229
År 5 (2031)	3 915	7,0 %	9,5 %	372	0	353	229
Terminal Value	4 013	2,5 %	9,5 %	381	0	381	3 809*

*Diskonterat värde av evighetsvärdet. (Terminalvärde odiskonterat: 381 / (0,09 - 0,025) = 5 861 Mkr).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.