Analys av Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB ("Byggmästaren") är ett svenskt investmentbolag som investerar i, äger och utvecklar små och medelstora bolag i Sverige och övriga Norden. Bolagets affärsmodeller är i huvudsak beprövade, uthålliga och skalbara. Verksamheten bedrivs utifrån en aktiv ägarmodell utan uttalad tidshorisont.

Portföljen är uppdelad i:

• Noterade aktiva innehav: Green Landscaping Group (utemiljöer) och Infrea/Netel (infrastrukturtjänster).
• Onoterade aktiva innehav: Safe Life (hjärtstartare och första hjälpen), DP Patterning (mönstring av flexibel elektronik), Team Olivia (personlig assistans och omsorg) samt Fasticon (bemannings- och rekryteringstjänster inom fastighetssektorn).

Geografiskt verkar portföljbolagen främst i Norden, Västeuropa och Nordamerika.

Rekommendation - Stark finansiell ställning och underliggande tillväxt

Byggmästaren uppvisar en mycket stark finansiell ställning med en obelånad balansräkning på holdingnivå och en tillgänglig likviditet på över 400 Mkr. Den operativa utvecklingen i de onoterade kärninnehaven – i synnerhet DP Patterning och Safe Life – är exceptionellt stark med kraftig tillväxt och god lönsamhet. Samtidigt pågår värdeskapande strukturaffärer i Infrea/Netel och Team Olivia. Fastän det noterade innehavet Green Landscaping har tyngt substansvärdet på kort sikt till följd av omstruktureringskostnader, har Byggmästarens ledning tagit en aktiv roll för att återställa lönsamheten. Riktkurs: 85 SEK Värderingsintervall: 73 - 102 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Byggmästarens övergripande mål är att skapa långsiktigt värde för aktieägarna, vilket mäts som utvecklingen av substansvärdet per aktie. Vid utvärdering av nya investeringar tillämpas strikta kriterier:

• Avkastningskrav (IRR): Över 20 %.
• Investeringsstorlek: 50–300 Mkr.
• Ägarstruktur: Betydande ägarandel med aktiv styrelserepresentation.
• 4M-filter: Man, Moat, Money och Market (minst 15 av 20 poäng).

VD Tomas Bergström betonar i sitt anförande att bolaget har god beredskap med drygt 200 Mkr i kassa för att öka i befintliga innehav eller göra direktinvesteringar, återköpa egna aktier med rabatt mot substansvärdet, samt utvärdera nya selektiva förvärvsmöjligheter.

Framtidsutsikterna i portföljen drivs av flera konkreta triggers:

• DP Patterning: Utvärderar en strategisk plan för att nå 1 miljard kronor i omsättning till 2030.
• Infrea / Netel: Fusionen mellan bolagen väntas slutföras under Q4 2026 och skapar en koncern med cirka 5 Mdr kr i omsättning och förväntade årliga kostnadssynergier om 50 Mkr.
• Team Olivia: Försäljningen av den danska verksamheten väntas slutföras före årsskiftet 2026.
• Green Landscaping: Förbättringsprogrammet "Green Performance" har lanserats för att återföra bolaget till sina finansiella mål.

Underliggande Omsättning och Marginaldynamik i Portföljen

Då Byggmästaren redovisas som ett investmentföretag enligt IFRS 10, utgörs intäkterna formellt av värdeförändringar och utdelningar. Den underliggande försäljningen drivs starkt av framför allt DP Patterning, som under årets första nio månader växte med hela 466 % drivet av hög efterfrågan. Safe Life uppvisar en stabil organisk tillväxt över 20 %. Green Landscaping hade en positiv försäljningstillväxt, men en låg organisk del om 3 %, medan Team Olivia och Fasticon upplevde smärre försäljningsminskningar till följd av renodling respektive en dämpad marknad.

När det gäller lönsamheten levererade DP Patterning en mycket stark EBITDA-marginal på 48,6 % i kvartalet, vilket agerar draglok. Marginalerna för Safe Life (EBITA 7,4 %) och Green Landscaping (EBITA 2,5 %) är för närvarande tyngda av tillfälliga investeringar, integrationsprocesser och engångskostnader för lönsamhetsförbättringar. Fasticon uppvisade dock stärkt lönsamhet trots lägre omsättning tack vare god kostnadskontroll.

Exceptionell Balansräkning och Strategisk Kapitalallokering

Balansräkningen på holdingnivå är utomordentligt stark. Soliditeten uppgår till 99,7 %, bolaget saknar helt räntebärande banklån på moderbolagsnivå, och kortfristiga skulder är försumbara. Den tillgängliga likviditeten är stor (413 Mkr varav 213 Mkr i nettokassa och 200 Mkr i outnyttjad kredit). Kassaflödesmässigt påverkas bolaget främst av rörelsekapitalförändringar relaterade till förvaltningskostnaderna samt av finansiella investeringar, såsom de 10 Mkr som nyligen investerats i Netels nyemission.

Investeringsstrategin förblir strikt och bygger på selektiv expansion i befintliga bolag, identifiering av nya kärninnehav som klarar avkastningskravet på över 20 %, samt fortsatta värdeskapande återköp av de egna B-aktierna. Alla åtgärder finansieras tryggt via befintlig nettokassa och internt genererade kassaflöden.

Värdeskapande och Underliggande Försäljningsutveckling (Portföljbolagen)

Eftersom Byggmästaren är ett investmentbolag som redovisar enligt IFRS 10, utgörs bolagets egna "intäkter" formellt av orealiserade/realiserade värdeförändringar och utdelningar. För att göra en meningsfull försäljningsprognos måste vi analysera den underliggande omsättningstillväxten i portföljbolagen (våra "produkter"), då det är denna som driver substansvärdet (NAV). Efterfrågan på portföljens tjänster och produkter bedöms som mycket stark. Tillväxtmotorn är onoterade DP Patterning (mönstring av flexibel elektronik) som växer med över 300 % och adresserar en massiv marknad för grön omställning, med ett tydligt mål att nå 1 miljard SEK i omsättning till 2030. Samtidigt uppvisar största innehavet Safe Life (hjärtstartare) en robust organisk tillväxt över 20 % driven av ökad medvetenhet kring hjärtsäkerhet på arbetsplatser globalt. På den noterade sidan kommer den stundande fusionen mellan Infrea och Netel skapa en miljardkoncern med stabil, infrastrukturkritiskt driven efterfrågan. För de kommande fem åren prognostiseras den viktade underliggande försäljningstillväxten i portföljen att vara hög (cirka 15–20 % initialt) tack vare DP Patternings hypertillväxt och Safe Lifes förvärvsagenda, för att sedan gradvis avta mot en mer normaliserad nivå i takt med att bolagen mognar. Terminaltillväxten (evigt värde) sätts till 3,0 %, vilket speglar en långsiktig BNP-tillväxt plus en liten premie för den strukturella medvinden i nischerna (hjärtsäkerhet och infrastruktur).

Portföljens Lönsamhetsexpansion och Holdingbolagets Hävstång (EBIT-marginal)

I ett investmentbolag är EBIT-marginalen på holdingnivå en funktion av portföljens värdeökning i relation till de relativt fasta förvaltningskostnaderna. För att bedöma denna värdeökning måste vi prognostisera den underliggande EBIT-marginalen i portföljen. Idag tyngs den aggregerade marginalen av tillfälliga omstruktureringskostnader i Green Landscaping (EBITA-marginal 2,5 %) och integrationskostnader i Safe Life (7,4 %). DP Patterning uppvisar dock redan exceptionella marginaler närmare 50 % tack vare sin högt skalbara mjukvaru- och hårdvaruaffär. Under de kommande fem åren väntas portföljens viktade EBIT-marginal expandera kraftigt. Detta drivs av: 1) Green Landscaping återgår till sitt lönsamhetsmål (8 %), 2) Safe Life realiserar skalfördelar efter sina IT- och förvärvsinvesteringar, och 3) Infrea/Netel tar ut kostnadssynergier om 50 Mkr. När portföljbolagens aggregerade EBIT-marginal expanderar från dagens cirka 7 % mot drygt 12 %, kommer värderingsmultiplarna och därmed substansvärdet att öka. Då Byggmästarens egna förvaltningskostnader (~20 Mkr årligen) ligger fast, uppstår en enorm operativ hävstång (EBIT-expansion) på holdingnivå.

År	Underliggande Försäljningstillväxt (Viktad portfölj)	Underliggande EBIT-marginal (Viktad portfölj)
År 1 (2027)	18,5 %	7,5 %
År 2 (2028)	16,0 %	8,8 %
År 3 (2029)	14,5 %	10,2 %
År 4 (2030)	12,0 %	11,5 %
År 5 (2031)	10,0 %	12,2 %
Terminal Value (>2031)	3,0 %	12,5 %

DCF Värdering

Eftersom Byggmästaren är ett investmentbolag och ett renodlat holdingbolag skiljer sig dess kassaflödesdynamik markant från ett traditionellt operativt bolag. Tunga investeringar och avskrivningar sker primärt nere i portföljbolagen. Holdingbolagets egna kassaflöden före investeringar drivs enbart av förvaltningskostnader och utdelningar från innehaven. Följaktligen förväntas avskrivningar på holdingnivå att ligga kvar på marginella nivåer (ca 1,3–1,5 Mkr årligen) över de kommande fem åren och i terminalperioden. Industriella investeringar (CAPEX) på holdingnivå är noll och förväntas förbli 0 Mkr framöver; kapitalallokering sker i form av förvärv av aktier. Rörelsekapitalet på holdingnivå är mycket litet och förändringar förväntas normaliseras kring 0 Mkr över tid. Diskonteringsräntan (WACC) uppskattas till 10,0 %, vilket balanserar riskerna i onoterade tillväxtbolag mot de mer stabila noterade innehaven. Riktkurs: 85 SEK.

Känslighetsanalys

• Om WACC ökar till 11 % och terminaltillväxten (i portföljen) sjunker till 2,0 %, faller värdet till ca 73 SEK.
• Om WACC sänks till 9 % och tillväxten i DP Patterning överträffar förväntningarna (evig tillväxt 4,0 %), stiger värdet till ca 102 SEK.
• Rimligt värderingsintervall: 73 - 102 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Mkr (SEK)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Portföljens underliggande tillväxt	18,5%	16,0%	14,5%	12,0%	10,0%	3,0%
Syntetiskt inflöde (Utdelning/Exits)	50,0	85,0	120,0	160,0	200,0	206,0
Driftskostnader holdingbolag	-20,0	-20,5	-21,0	-21,5	-22,0	-22,7
Avskrivningar	-1,3	-1,3	-1,3	-1,3	-1,3	-1,3
CAPEX & Rörelsekapital	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Skatt (0 %)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	28,7	63,2	97,7	137,2	176,7	182,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.