Analys av Byggmax Group

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Byggmax Group är en ledande nordisk detaljhandelskedja inom byggmaterial och DIY-produkter, med en strategi som vilar på en lågkostnadsmodell och ett fokuserat sortiment. Verksamheten omfattar både fysiska butiker (Byggmax, Right Price Tiles, Lavpris Træ) och en växande e-handelsnärvaro. Koncernen har en stark position på den svenska hemmamarknaden, men driver även en betydande verksamhet i Norge, Danmark och Finland med totalt 212 butiker vid utgången av 2025.

Rekommendation - Stark balansräkning möter cyklisk vändning

Byggmax befinner sig i ett intressant skede där bolaget kombinerar en rekordstark balansräkning med tydliga tecken på en stundande cyklisk återhämtning. Helåret 2025 präglades av kraftigt förbättrad lönsamhet där resultatet per aktie ökade med 185 %, drivet av strikt kostnadskontroll och marginalexpansion snarare än volymtillväxt. Med en nettoskuld (exkl. IFRS 16) på den lägsta nivån på tio år (354 Mkr), har bolaget gått från defensiv konsolidering till att vara redo för offensiv, lönsam tillväxt. Vår värderingsmodell indikerar att marknaden ännu inte fullt ut prisat in den hävstångseffekt som uppstår när volymerna återvänder.

Riktkurs: 84 kr Värderingsintervall: 75 – 95 kr AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Byggmax styrs mot finansiella mål som speglar ambitionen att vara en stabil utdelningsaktie med tillväxtpotential över konjunkturcykeln:

• Tillväxt: Minst 5 % årlig försäljningsökning (organiskt och genom förvärv).
• Lönsamhet: En EBITA-marginal på minst 7 %.
• Utdelning: 50 % av nettoresultatet (föreslagen utdelning för 2025 är 1,65 kr, upp från 0,75 kr).
• Skuldsättning: Nettoskuld/EBITDA (exkl. IFRS 16) under 2,5x.

Framtidsutsikterna präglas av optimism. Ledningen, under VD Karl Sandlund, signalerar att bolaget är "väl positionerat för framtiden". Makroekonomiska signaler, såsom stabiliserade räntor och stärkta reallöner, indikerar att botten för hushållens renoveringsvilja sannolikt är passerad. Fokus skiftar nu från ren kostnadsbesparing till "lönsam tillväxt", där kategorier som "Tunga byggvaror" väntas leda återhämtningen initialt, följt av en acceleration inom sällanköpsvaror. Den starka balansräkningen öppnar även upp för selektiva förvärv, vilket markerar ett strategiskt skifte mot en mer offensiv agenda.

Försäljning & Marginaler: Pressade volymer men imponerande marginalförsvar

Under fjärde kvartalet 2025 minskade omsättningen med 1,6 % till 1 057 Mkr, påverkat av en medveten renodling av e-handelssortimentet samt negativa valutaeffekter. Trots volymtappet för Q4 (och en svag LFL-utveckling på -0,8 %) lyckades Byggmax leverera en helårstillväxt på 2,5 %. Det mest anmärkningsvärda är dock marginalutvecklingen. Bruttomarginalen i Q4 stärktes till 37,7 % (35,2 %), vilket är ett kvitto på framgångsrik prissättning, minskat svinn och en ökad andel egna varumärken (Private Label). Denna marginalexpansion har, trots lägre volymer, lyft helårets EBIT-marginal till 5,0 % (3,0 %). Detta visar på en betydande operativ hävstång; när volymerna väl vänder uppåt finns en struktur på plats för att låta en stor del av bruttoresultatet falla direkt till sista raden.

Balansräkning, Kassaflöde & Investeringsstrategi: Finansiell styrka möjliggör offensiv

Byggmax finansiella ställning är exceptionellt stark. Nettoskulden exklusive IFRS 16-effekter är nere på 354 Mkr, vilket motsvarar en nettoskuld/EBITDA-kvot på låga 0,7x. Detta ger bolaget en soliditet på 46,1 % och outnyttjade krediter på över 1,1 miljarder kronor, vilket skapar betydande handlingsutrymme. Kassaflödet från den löpande verksamheten för helåret var starkt (809 Mkr), drivet av effektiv lagerhantering där lagervärdet minskade till 1 066 Mkr. Investeringsnivån (Capex) har hållits låg under året (1,3 % av omsättningen), fokuserad på IT och uppgradering av befintliga butiker snarare än aggressiv expansion. Framåt indikerar ledningen dock en återgång till mer normaliserade investeringsnivåer och möjligheten till förvärv, stöttat av den starka kassan.

Mot Ljusare Tider: En Vändpunkt för Efterfrågan

Byggmax befinner sig i ett intressant skede där vi bedömer att bolaget står inför en cyklisk återhämtning. Efter ett utmanande Q4 2025, där försäljningen backade något (-1,6 %), indikerar ledningens kommentarer och makroekonomiska signaler att botten sannolikt är passerad. Vår prognos bygger på att renoveringsviljan hos hushållen återvänder i takt med att ränteläget stabiliseras och reallönerna stärks.

På produktnivå förväntar vi oss att kategorier som "Tunga byggvaror" (virke, isolering) kommer att leda återhämtningen initialt, drivet av ett uppdämt underhållsbehov på den nordiska fastighetsmarknaden. Därefter bör vi se en acceleration inom "Lätta byggvaror" och sällanköpsvaror (badrum, trädgård) när konsumenternas diskretionära inkomst ökar. E-handeln, som genomgått en renodling, väntas växa snabbare än butiksnätet och ta en större andel av den totala mixen, särskilt med tanke på de nya IT-investeringarna.

Vi prognostiserar en konservativ tillväxt för 2026 på 3,5 %, strax under bolagets finansiella mål, för att spegla en viss tröghet i marknadens vändning under första halvåret. För 2027–2029 räknar vi med en starkare konjunkturmedvind där tillväxten når 5–6 %, i linje med bolagets egna mål om 5 % organisk tillväxt plus potentiella selektiva förvärv som nu möjliggörs av den starka balansräkningen. Därefter normaliseras tillväxten mot en långsiktig nivå på 2,5 %, vilket motsvarar BNP-utveckling och inflation.

Lönsamhetslyft genom Skalbarhet och Egna Varumärken

Marginalutvecklingen är den mest övertygande delen av Byggmax investment case just nu. Bolaget har under 2025 bevisat sin förmåga att skydda och till och med expandera bruttomarginalen (37,7 % i Q4) trots volymtapp. Detta är ett kvitto på framgångsrik prissättning, effektiv logistik och en ökad andel egna varumärken (Private Label), vilka generellt bär högre marginaler än externa varumärken.

Vi bedömer att EBIT-marginalen kommer att stärkas successivt de kommande fem åren. Den operativa hävstången i Byggmax affärsmodell är betydande; när volymerna återvänder faller en stor del av bruttoresultatet direkt ner till sista raden eftersom kostnadskostymen redan är trimmad. Vi ser en rörelse från 2025 års EBIT-marginal på 5,0 % mot 5,8 % år 2026. När försäljningstillväxten accelererar 2027–2028 räknar vi med att bolaget når och överträffar sitt EBITA-mål på 7 % (vilket motsvarar en EBIT-marginal runt 6,0–6,5 % beroende på IFRS-effekter).

Risken på nedsidan begränsas av den strikta kostnadskontroll som präglat bolaget under VD Karl Sandlund, medan uppsidan drivs av skal-effekter inom inköp och logistik när volymerna ökar i hela Norden. Terminalmarginalen sätts konservativt till 5,5 %, vilket reflekterar en normaliserad konkurrenssituation på en mogen marknad.

Prognos: Avskrivningar, Investeringar och Rörelsekapital

För att värdera Byggmax behöver vi inte bara titta på vinsten, utan på det fria kassaflödet – de faktiska pengarna bolaget genererar som kan delas ut till aktieägarna. Här är min bedömning av de poster som påverkar kassaflödet mest.

Avskrivningar (Depreciation & Amortization)

• Historik: Under 2025 uppgick avskrivningarna till 10,8 % av omsättningen. En stor del av detta är kopplat till nyttjanderättstillgångar (IFRS 16), alltså hyreskontrakt för butikslokaler, snarare än tunga maskiner.
• Prognos: Jag bedömer att avskrivningsnivån kommer att ligga relativt stabilt runt 10,5 % av omsättningen de kommande åren. När Byggmax växer öppnas nya butiker, vilket ökar hyresrelaterade avskrivningar i samma takt som omsättningen.
• Terminalvärde: I ett normaliserat läge (terminal value) sänker jag nivån något till 10,0 %, då butiksnätet antas vara fullt utbyggt och fokus skiftar mer mot underhåll av befintliga kontrakt och IT-system.

Investeringar (CAPEX)

• Historik: Investeringarna var låga under 2025 (1,4 % av omsättningen), vilket är typiskt för ett år där man hållit hårt i plånboken på grund av konjunkturen.
• Prognos: För att möta tillväxten 2026–2029 behöver Byggmax öka investeringarna något, dels för e-handelsplattformen och dels för selektiva butiksöppningar/uppgraderingar. Jag prognostiserar en ökning till 1,8 % av omsättningen för perioden 2026–2028.
• Terminalvärde: På lång sikt bör investeringsbehovet motsvara avskrivningarna på materiella och immateriella tillgångar (exklusive IFRS 16-hyror) för att bibehålla verksamheten. Jag sätter en långsiktig nivå på 2,0 %, vilket är en hälsosam underhållsnivå för en detaljhandlare.

Förändringar i Rörelsekapital (NWC)

• Historik: Under 2025 frigjordes kapital (negativ förändring på -1,5 %), vilket förbättrade kassaflödet. Detta berodde främst på effektivare lagerhantering.
• Prognos: Man kan inte minska lagret för evigt. När försäljningen ökar 2026–2028 kommer Byggmax behöva bygga upp lagret något igen ("binda kapital"). Jag räknar därför med en svagt negativ kassaflödeseffekt (ca 0,5 % av omsättningsökningen) under tillväxtåren.
• Terminalvärde: I "evigheten" antar vi att rörelsekapitalet växer i takt med försäljningen, vilket innebär en marginell kapitalbindning (netto noll eller svagt negativt kassaflöde), men för modellens skull sätter vi den till 0 % i terminalfasen då bolaget är stabilt.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna för tillväxt (3,5%–6%) och marginaler (5,8%–6,5%) samt en WACC om 7,8 %, beräknas ett nuvärde av framtida kassaflöden. Analysen antar en riskfri ränta på 2,3 %, en marknadsriskpremie på 5,8 % och ett beta på 1,2, vilket speglar bolagets cykliska natur. Värderingen inkluderar justeringar för nettoskuld (inklusive leasingskulder enligt IFRS 16) för att nå ett rättvisande värde på eget kapital.

Riktkurs: 84 kr per aktie.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall

En DCF är känslig för små förändringar i antaganden. Här ser du hur värdet förändras om vi justerar WACC eller den eviga tillväxten:

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
7,3 %	91 kr	98 kr	108 kr
7,8 % (Bas)	78 kr	84 kr	92 kr
8,3 %	68 kr	73 kr	79 kr

Slutsats: Givet osäkerheten sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 75 – 95 kr. Dagens kurs bör ställas mot detta intervall. Ligger kursen under 75 kr indikerar modellen en attraktiv uppsida med säkerhetsmarginal.

Kassaflödesprognos (Sammanställning)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	6 348	6 697	7 099	7 454	7 752	Evig
Tillväxt	3,5%	5,5%	6,0%	5,0%	4,0%	2,5%
EBIT	368	422	461	462	450	438
EBIT-marginal	5,8%	6,3%	6,5%	6,2%	5,8%	5,5%
Skatt (21%)	-77	-89	-97	-97	-95	-92
NOPAT	291	333	364	365	355	346
Återläggn. Avskrivningar	667	703	745	783	814	775
Investeringar (CAPEX)	-114	-121	-128	-134	-140	-155
Δ Rörelsekapital	-11	-17	-20	-18	-15	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	833	898	961	996	1 014	966

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.