Analys av C-RAD AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

C-RAD är ett medicinteknikbolag som utvecklar avancerade lösningar för strålbehandling av cancer. Kärntekniken, Surface Guided Radiation Therapy (SGRT), använder optisk ytskanning för att säkerställa extrem precision vid positionering och övervakning av patienter under behandling. Bolaget är uppdelat i två affärsområden: Products (försäljning av hård- och mjukvarusystem) och Services (serviceavtal, installationer och utbildning). Geografiskt verkar bolaget globalt genom tre huvudregioner: EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika), Americas (Nord- och Sydamerika) samt APAC (Asien-Stillahavsområdet).

Rekommendation - Operationell hävstång bevisad när C-RAD går in i accelerationsfasen

C-RAD levererar en mycket stark rapport för det andra kvartalet 2026, där frukterna av det nyligen genomförda omstruktureringsprogrammet börjar synas tydligt i resultatet. Trots en svag orderingång i kvartalet (-15 %), driven av tillfällig svaghet i USA och utmaningar i Kina, imponerar bolaget med en kraftig omsättningstillväxt på 16 % (19 % i konstanta valutor) och en historiskt hög EBIT-marginal på 23 %.

Den operationella hävstången är nu tydligt bevisad; genom att sänka kostnadsbasen och öka bruttomarginalen (72 %) har bolaget lyckats tredubbla sitt rörelseresultat (EBIT) jämfört med föregående år. Att bolaget snabbare än planerat genomfört sitt transformationsprogram och nu går in i en "accelerationsfas" inger förtroende. Den växande andelen återkommande serviceintäkter (över 20 % för femte kvartalet i rad) stärker kassaflödesprofilen och minskar den cykliska risken. Den kortsiktiga osäkerheten kring orderingången i Americas vägs upp av en rekordstark orderstock på 713 MSEK och en mycket solid finansiell position.

Riktkurs: ~62 SEK
Värderingsintervall: 53 – 74 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

C-RAD:s långsiktiga mål är en genomsnittlig organisk tillväxt på över 10 %, en EBIT-marginal på 25 % och en utdelning på minst 30 % av nettovinsten. Dessa mål ligger fast och bolagets nuvarande strategi med fem "värdeskapande motorer" är direkt kopplade till att nå dessa nivåer senast 2028.

Sannolikheten för att nå marginalmålet på 25 % bedöms som hög, givet att bolaget redan i Q2 nådde 23 %. Ledningen betonar att de nu lämnar "kapacitetsbyggande" och går in i "accelerationsfasen". VD Tomas Blomquist uppvisar ett starkt sentiment och betonar "Performance, Accountability, Execution". En viktig strategisk förflyttning är ambitionen att bli ett "plattformsbolag" inom onkologi med fokus på mjukvara och öppna lösningar (supplier-neutral), vilket bekräftas av partnerskapet med SeeTreat. Trendmässigt ser vi en marginalexpansion driven av effektiviseringar och en gynnsam produktmix (protonterapi). Externa faktorer som geopolitik och potentiella amerikanska tullar nämns som risker, men bolagets fokus på nischade områden som protonterapi ger ett visst skydd. Potentiella triggers framåt inkluderar en återhämtning av orderingången i USA under H2 2026, nya genombrott inom protonterapi-samarbeten i Kina, samt accelererad tillväxt inom mjukvarusegmentet tack vare SeeTreat-partnerskapet.

Intäktsacceleration och marginalexpansion i symbios

Försäljningen i Q2 uppgick till 121,7 MSEK (105,2), en ökning med 16 % (19 % organiskt), trots att historisk tillväxt varit volatil på grund av långa säljcykler. Tillväxten drevs starkt av EMEA som ökade med 48 % (63,7 MSEK) via leveranser till Tyskland och Frankrike, samt Americas som växte med 40 % till 25,6 MSEK. APAC minskade dock med 26 % tyngt av marknadsvillkoren i Kina och Indien. Produktförsäljningen ökade 17 % (92,3 MSEK) medan Services växte 12 % (29,4 MSEK). Orderingången totalt minskade med 15 % till 114,6 MSEK, vilket förklaras av svåra jämförelsetal och tillfällig svaghet i Americas, men orderstocken förblir stark på 713 MSEK.

Parallellt med försäljningstillväxten stärktes bruttomarginalen till 72 % (67 %), främst tack vare lönsamma leveranser inom protonterapi. Rörelsemarginalen (EBIT) expanderade kraftigt till 23 % (8 %), drivet av högre volymer och effekter från besparingsprogrammet. Skillnaden mellan bruttomarginal och EBIT är cirka 49 procentenheter, vilket reflekterar en betydande fast kostnadsmassa men bevisar en kraftigt förbättrad operativ hävstång. Q2 var dessutom fritt från de omstruktureringskostnader på 10 MSEK som tyngde Q1, vilket placerar bolagets marginaler i den absoluta toppen av medicintekniksektorn för småbolag.

Stark finansiell ställning stöder strategiska investeringar i onkologi-plattformen

C-RAD uppvisar en mycket solid balansräkning med en total tillgångsmassa på 509 MSEK och ett eget kapital på 366 MSEK, vilket ger en soliditet på 72 %. Bolaget är skuldfritt med en nettokassa (likvida medel på 138 MSEK mot räntebärande leasingskulder på ca 10 MSEK). Det operativa kassaflödet i Q2 var 10,1 MSEK (0,5), motsvarande ca 8 % av omsättningen, även om halvåret visade ett negativt kassaflöde (-17,1 MSEK) på grund av en stor skatteutbetalning i Q1. Rörelsekapitalet påverkades negativt med 12,1 MSEK i kvartalet, drivet av utbetalningar för omstruktureringsprogrammet och ett strategiskt ökat lager (52 MSEK) för att säkra leveranskapacitet.

Den starka finansiella ställningen finansierar helt bolagets investeringsstrategi, där CAPEX (6,7 MSEK i kvartalet, 5,5 % av omsättningen) primärt riktas mot immateriella tillgångar. Fokus ligger på mjukvaruutveckling, innovation av Catalyst+ plattformen, protonterapi och lösningar för automatisering, såsom SeeTreat-integration. Investeringarna förväntas ligga kvar på en stabil nivå och driva både framtida tillväxt och marginalexpansion genom en strukturellt högre mjukvaruandel.

Försäljningsprognos: Accelererad mjukvaruövergång och strukturell tillväxt inom SGRT

Efterfrågan på C-RADs kärnteknik, Surface Guided Radiation Therapy (SGRT), bedöms vara inne i en stark strukturell tillväxtfas. SGRT håller på att bli en standard inom strålbehandling av cancer tack vare dess överlägsna precision och patientkomfort. På produktnivå ser vi en tydlig övergång där bolaget rör sig från att vara en traditionell hårdvaruleverantör till att bli ett plattformsbolag inom onkologi, vilket drivs av nya mjukvarulösningar och samarbeten som SeeTreat. Denna mjukvaruorientering, i kombination med bolagets ohotade marknadsledande position inom den snabbväxande nischen protonterapi, kommer att vara de huvudsakliga drivkrafterna för nyförsäljning (Products). Samtidigt skapar den växande installerade basen en stabil och förutsägbar tillväxt inom affärsområdet Services, som nu utgör närmare en fjärdedel av intäkterna och fungerar som en krockkudde mot ojämn orderingång.

För de kommande fem åren (2027–2031) prognostiseras en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på 10–12 %, vilket ligger helt i linje med ledningens mål om över 10 % organisk tillväxt. Tillväxten bärs upp av den rekordstarka orderstocken på drygt 700 MSEK och en förväntad återhämtning i Americas. Därefter räknar vi med ett normaliserat evigt värde (terminal value) om 3 % årlig tillväxt. Detta speglar en mognare medicinteknisk marknad där C-RAD har etablerat en dominerande marknadsandel, men där underliggande behovsvolym fortfarande växer i takt med globala demografiska förändringar och utbyggd cancervård i tillväxtregioner som APAC.

Marginalprognos: Operationell hävstång genom effektivisering och produktmix

Rörelsemarginalen (EBIT) förväntas uppvisa en tydlig expansion under den kommande femårsperioden och stiga från årets underliggande nivåer (rullande 12 månader på 15 %) för att varaktigt nå och stabiliseras vid bolagets mål på 25 %. Kvartalets historiskt starka marginal på 23 % bevisar att det nyligen genomförda omstruktureringsprogrammet har sänkt den fasta kostnadsbasen och skapat en kraftfull operationell hävstång.

Utvecklingen de närmaste fem åren motiveras av tre faktorer. För det första kommer bruttomarginalen att stärkas ytterligare (kvarligga över 70 %) i takt med att mjukvaruförsäljningen och serviceintäkterna utgör en större del av den totala mixen. För det andra har C-RAD nu lämnat sin tunga investerings- och kapacitetsbyggande fas; framtida försäljningstillväxt kommer därför inte att kräva en linjär ökning av personal- och administrativa kostnader. För det tredje kommer bolagets ledande ställning inom högmarginalsegmentet protonterapi att ge en prispremium på marknaden. Sammantaget innebär detta att en allt större del av varje ny försäljningskrona kommer att rinna hela vägen ner till rörelseresultatet.

DCF Värdering

C-RAD förväntas stabilisera sina avskrivningar (D&A) kring 3,0 % av omsättningen i takt med att en ökande andel mjukvaruutveckling aktiveras som immateriella tillgångar. Investeringarna (CAPEX), som historiskt legat runt 5,4 %, bedöms successivt sjunka till 4,5 % under de kommande fem åren och därefter landa på 3,0 % i terminalperioden, där de i ett normaliserat läge matchar avskrivningarna. Förändringar i rörelsekapital (NWC) antas binda kapital motsvarande cirka 15 % av den årliga omsättningsökningen, en effekt som dämpas successivt när tillväxten planar ut mot terminalvärdets 3 %.

Värderingen bygger på ett avkastningskrav (WACC) på 9,0 %, baserat på en riskfri ränta på ca 2,5 %, marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta-värde på 1,2. En skattesats på 20,6 % har applicerats. Modellen ger ett motiverat värde och en riktkurs på ~62 SEK.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK)

För att belysa osäkerheten i antagandena visas hur riktkursen påverkas vid justerade diskonteringsräntor och eviga tillväxtantaganden.

WACC / Evig tillväxt	2,0 %	3,0 % (Base)	4,0 %
8,0 %	64 SEK	74 SEK	89 SEK
9,0 % (Base)	55 SEK	62 SEK	71 SEK
10,0 %	48 SEK	53 SEK	59 SEK

Värderingsintervall: Utifrån ovanstående variabler bedöms ett rimligt värderingsintervall för C-RAD vara 53 – 74 SEK, med ett bas-scenario på 62 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan sammanställs kassaflödesprognosen (MSEK). År 0 (nuvarande rullande 12 månader) ligger till grund för framtida tillväxt.

Post (MSEK)	2027 (År 1)	2028 (År 2)	2029 (År 3)	2030 (År 4)	2031 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	497,3	557,0	618,2	680,1	748,1	770,5
Tillväxt (%)	12,0 %	12,0 %	11,0 %	10,0 %	10,0 %	3,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	89,5	111,4	136,0	163,2	187,0	192,6
EBIT-marginal (%)	18,0 %	20,0 %	22,0 %	24,0 %	25,0 %	25,0 %
Skatt (20,6%)	-18,4	-22,9	-28,0	-33,6	-38,5	-39,7
NOPAT	71,1	88,5	108,0	129,6	148,5	152,9
Avskrivningar (D&A)	14,9	16,7	18,5	20,4	22,4	23,1
Investeringar (CAPEX)	-22,4	-25,1	-27,8	-30,6	-33,7	-23,1
Förändring Rörelsekapital	-8,0	-9,0	-9,2	-9,3	-10,2	-3,4
Fritt Kassaflöde (FCFF)	55,6	71,1	89,5	110,1	127,0	149,5

(Notera: I terminalperioden antas Avskrivningar och CAPEX ta ut varandra. Det fria kassaflödet (149,5 MSEK) ligger till grund för beräkningen av evighetsvärdet.)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.